美聯儲最新(xin)一輪加息周期以來，美元指(zhi)(zhi)數(shu)往(wang)往(wang)跟隨美債收(shou)益率同步走(zou)高(gao)。而近段(duan)時間，這種(zhong)“亦(yi)步亦(yi)趨”的關系卻(que)發(fa)生了扭轉——在美元指(zhi)(zhi)數(shu)不斷(duan)走(zou)強的同時，美債收(shou)益率卻(que)明顯回落。

　　如何(he)理(li)解這一(yi)反(fan)常現(xian)象？在分析人士看來(lai)，近期(qi)美國通脹數(shu)據回落令(ling)美聯儲(chu)降息(xi)預期(qi)得(de)以(yi)鞏固，但美歐貨幣政(zheng)策(ce)分化、歐洲政(zheng)壇動蕩等(deng)則令(ling)美元“坐(zuo)收漁利”。

　　美元指數強勢回升(sheng)之(zhi)下，亞(ya)洲貨(huo)幣再度面臨新一輪貶值壓力。展望后(hou)市(shi)，強勢美元何時休？全(quan)球外匯市(shi)場何去何從？

　　美元與美債收益率為何反向波動？

　　一面是持(chi)續強(qiang)勢的美(mei)元指(zhi)數(shu)，一面是觸(chu)頂(ding)回落的美(mei)債收益率——近期兩(liang)者走勢呈現明顯(xian)分(fen)化。

　　6月(yue)26日，美元(yuan)指數盤(pan)中震(zhen)蕩走高，維持在105關口(kou)上方(fang)偏強運行(xing)，月(yue)內累(lei)計漲(zhang)幅(fu)達1%。與此同時(shi)，10年期美債收益率(lv)回落至4.27%附近。

　　年初以來，投資者對(dui)美(mei)聯(lian)儲降息(xi)的預期是市(shi)場情緒(xu)的主要驅動因(yin)素之一(yi)。由于通脹反(fan)復導致美(mei)聯(lian)儲降息(xi)預期一(yi)再“回撤”，美(mei)債收益(yi)率(lv)持(chi)續上行。隨著近期美(mei)國通脹回落、經濟(ji)降溫，美(mei)債收益(yi)率(lv)觸頂回落。

　　“經濟(ji)數(shu)(shu)據疲軟意(yi)味著(zhu)美聯儲(chu)正處(chu)于降息通道上。”據瑞銀財富管理(li)投資總監辦公(gong)室分(fen)析，最(zui)近關(guan)于消費者(zhe)信(xin)心、職位空缺、制造業信(xin)心等數(shu)(shu)據都指(zhi)向(xiang)美國經濟(ji)活(huo)動放緩(huan)。最(zui)重要的是(shi)，過(guo)去兩個(ge)月的通脹數(shu)(shu)據表明美國通脹重回下行趨(qu)勢，預計(ji)數(shu)(shu)據可能會在未(wei)來幾個(ge)月繼續走軟，或(huo)足以證明美聯儲(chu)降息的合理(li)性。

　　在美(mei)債(zhai)收益率大幅(fu)回落的同(tong)時，美(mei)元(yuan)(yuan)指(zhi)數卻(que)維持(chi)強勢(shi)。如何理解兩者的反(fan)向波動？分析人士認為，美(mei)元(yuan)(yuan)現階段的強勢(shi)更多來自歐(ou)元(yuan)(yuan)等(deng)非美(mei)貨幣的“助(zhu)攻”。美(mei)元(yuan)(yuan)指(zhi)數構(gou)成的一籃(lan)子貨幣包括(kuo)歐(ou)元(yuan)(yuan)、英鎊、日元(yuan)(yuan)、加拿大元(yuan)(yuan)等(deng)。其中(zhong)，歐(ou)元(yuan)(yuan)在美(mei)元(yuan)(yuan)指(zhi)數構(gou)成中(zhong)的權重最大，達57.6%。

　　受法(fa)(fa)國(guo)(guo)政壇不確定性因素影響，歐(ou)元(yuan)持續(xu)(xu)維持低(di)位(wei)震蕩。“近期法(fa)(fa)國(guo)(guo)股市(shi)和(he)歐(ou)元(yuan)的(de)低(di)迷表現已經(jing)反映了(le)市(shi)場的(de)擔憂(you)。”嘉盛集團資深(shen)分析師說，法(fa)(fa)國(guo)(guo)本周(zhou)日(ri)舉(ju)行的(de)首輪議會選舉(ju)或將繼續(xu)(xu)左(zuo)右(you)歐(ou)洲股市(shi)和(he)歐(ou)元(yuan)的(de)走勢(shi)，法(fa)(fa)國(guo)(guo)和(he)德國(guo)(guo)的(de)國(guo)(guo)債利差(cha)繼續(xu)(xu)成為衡量政治風險的(de)觀察指標(biao)。

　　多家歐(ou)系央(yang)(yang)行先(xian)于美(mei)聯儲(chu)降息(xi)，令對(dui)美(mei)利差維持(chi)高(gao)位，對(dui)美(mei)元(yuan)指數形成支撐。申萬宏源證券宏觀研究部(bu)研報認為，美(mei)國經濟(ji)(ji)相對(dui)海外(wai)非美(mei)發達經濟(ji)(ji)體依然較強(qiang)，特別是6月美(mei)國制造業PMI遠強(qiang)于歐(ou)日英，疊加歐(ou)洲央(yang)(yang)行6月先(xian)于美(mei)聯儲(chu)開啟降息(xi)，使得(de)美(mei)元(yuan)指數反彈。

　　亞洲貨幣再度面臨貶值壓力

　　強勢美元(yuan)之下，亞洲多(duo)國(guo)貨幣承壓。6月26日(ri)，日(ri)元(yuan)對美元(yuan)盤(pan)中(zhong)跌破(po)160關口(kou)，這也是此前(qian)日(ri)本當局進行(xing)外(wai)匯干預的點位；韓元(yuan)對美元(yuan)亦逼近1400關口(kou)。

　　面對(dui)貨(huo)幣貶值(zhi)壓(ya)力，日(ri)韓雙(shuang)雙(shuang)發出(chu)“口(kou)頭警告”，重申將繼續采取適(shi)當(dang)行(xing)動(dong)，防止匯(hui)率過度波動(dong)和無序波動(dong)。中金(jin)外匯(hui)研究組認為(wei)，日(ri)本(ben)當(dang)局在短期內實施外匯(hui)干(gan)(gan)預的(de)(de)難度或(huo)有(you)所上升。一(yi)(yi)方面，日(ri)本(ben)近期重新被美國財(cai)政部納入(ru)匯(hui)率操縱監(jian)測名單，或(huo)與此(ci)前(qian)的(de)(de)外匯(hui)干(gan)(gan)預有(you)關；另一(yi)(yi)方面，“死守”某一(yi)(yi)點位可能(neng)反而招致更多投(tou)機性(xing)資金(jin)的(de)(de)參與，這并非(fei)為(wei)理性(xing)之舉。

　　展(zhan)望后市，美(mei)元(yuan)指數(shu)與美(mei)債(zhai)收益(yi)率(lv)走勢將(jiang)如何演(yan)繹？興(xing)業研究外匯高級研究員張峻滔對上(shang)海證券(quan)報記者表示(shi)，第(di)三季(ji)度(du)美(mei)債(zhai)收益(yi)率(lv)和(he)美(mei)元(yuan)指數(shu)共振(zhen)反彈(dan)的概率(lv)較大(da)，主要原因(yin)可(ke)能(neng)在于美(mei)國經濟數(shu)據好轉和(he)通脹短(duan)期反彈(dan)。第(di)四(si)季(ji)度(du)可(ke)能(neng)轉弱，因(yin)為市場開始(shi)前置交易(yi)2025年降(jiang)息。

　　展望2024年三季度(du)，中(zhong)國銀(yin)行研究(jiu)院(yuan)認為(wei)，全(quan)球(qiu)外(wai)匯(hui)市(shi)(shi)場(chang)主要呈現(xian)以(yi)下特征：一(yi)是美元指數維(wei)持(chi)高(gao)位，外(wai)匯(hui)市(shi)(shi)場(chang)呈現(xian)“美強歐(ou)弱”格局；二(er)是新興(xing)市(shi)(shi)場(chang)貨幣(bi)總體承(cheng)壓，外(wai)匯(hui)干預(yu)效果有限，亞洲(zhou)貨幣(bi)匯(hui)率(lv)穩定性面臨考驗；三是全(quan)球(qiu)匯(hui)率(lv)波(bo)(bo)動率(lv)回升，套(tao)息(xi)(xi)交(jiao)易(yi)擁擠(ji)度(du)略有下降。預(yu)計三季度(du)全(quan)球(qiu)貨幣(bi)政(zheng)策走勢(shi)存(cun)在分歧(qi)，降息(xi)(xi)路徑不確定性增(zeng)加，多空押注(zhu)力量博弈，外(wai)匯(hui)市(shi)(shi)場(chang)波(bo)(bo)動性將呈上(shang)升態勢(shi)。