截至6月27日(ri)16時(shi)30分(fen)，日(ri)元兌美元匯(hui)率(lv)徘徊(huai)在160.59附近，盤中一度(du)創下過去40年以來的最(zui)低點160.86。在此背景下，金(jin)融市場對(dui)日(ri)本當局再度(du)干預匯(hui)市“穩匯(hui)率(lv)”預期驟增。

　　6月(yue)24日(ri)(ri)，日(ri)(ri)本財務省副大臣神田真(zhen)人表示，日(ri)(ri)本政府已做好在必要時24小時全天候干預外匯市場的準備。

　　但是(shi)，部分(fen)投機資本對此不以為然。“此前(qian)日(ri)本當(dang)局(ju)動用逾(yu)620億(yi)美(mei)元(yuan)干預(yu)匯市(shi)都無(wu)(wu)法(fa)(fa)阻止日(ri)元(yuan)匯率跌(die)勢(shi)，越來越多投機資本認為日(ri)本當(dang)局(ju)再(zai)度行(xing)動又將無(wu)(wu)功而返。”一位香(xiang)港銀行(xing)外(wai)匯交(jiao)易員(yuan)向記者指(zhi)出。這(zhe)些投機資本的(de)底氣，是(shi)美(mei)聯儲遲遲不降息，加之法(fa)(fa)國大選不確定(ding)性(xing)令歐元(yuan)匯率持續下(xia)跌(die)，都令美(mei)元(yuan)指(zhi)數擁有更(geng)強的(de)上(shang)漲動能。在這(zhe)種情(qing)況下(xia)，日(ri)本當(dang)局(ju)干預(yu)匯市(shi)力(li)度再(zai)大，也很可(ke)能收效(xiao)甚微。

　　他告訴記(ji)者，當前金融市場的另一大爭議，是(shi)(shi)日本當局再次干(gan)預匯(hui)市的真正意圖，是(shi)(shi)確保日元兌(dui)美元匯(hui)率不跌(die)破160，還是(shi)(shi)避(bi)免日元匯(hui)率在美元強勢(shi)回升沖(chong)擊(ji)下(xia)無序大幅下(xia)跌(die)。

　　“這很大程度會影響(xiang)日本當局(ju)再度干預匯(hui)市的時機選擇與力度強(qiang)弱。”一位新興市場基金經(jing)理向記者指出。

　　三菱日(ri)(ri)聯(lian)信托銀行(xing)駐紐約的(de)(de)(de)銷售和(he)交(jiao)易主管Takafumi Onodera認為，目前(qian)影響日(ri)(ri)本央(yang)行(xing)干(gan)預匯(hui)市時(shi)機與力(li)度的(de)(de)(de)另一個(ge)變量，是周五發布的(de)(de)(de)美國(guo)最新PCE數據，若美國(guo)PCE數據高于預期導(dao)致美元進一步走強與日(ri)(ri)元匯(hui)率快速跌向163，不排除(chu)日(ri)(ri)本當局會(hui)開展“匯(hui)率檢查”，或者在周五紐約交(jiao)易時(shi)段(duan)結束前(qian)出手干(gan)預匯(hui)市。

　　值得注意的是，盡管日本(ben)當局何時(shi)干(gan)預匯市(shi)(shi)“懸而未決”，但金融(rong)市(shi)(shi)場卻在美(mei)(mei)(mei)(mei)債(zhai)市(shi)(shi)場迅速做出回應。截至(zhi)6月27日16時(shi)30分，10年(nian)期(qi)美(mei)(mei)(mei)(mei)國國債(zhai)收益率回升(sheng)至(zhi)4.343%，觸及6月中旬以(yi)來的最高(gao)值。究其原因，是金融(rong)市(shi)(shi)場擔心日本(ben)當局會拋售美(mei)(mei)(mei)(mei)債(zhai)籌(chou)集(ji)美(mei)(mei)(mei)(mei)元用于(yu)干(gan)預匯市(shi)(shi)（賣出美(mei)(mei)(mei)(mei)元買入日元），提前拋售美(mei)(mei)(mei)(mei)債(zhai)避(bi)險，導致美(mei)(mei)(mei)(mei)債(zhai)價(jia)格下(xia)跌與美(mei)(mei)(mei)(mei)債(zhai)收益率大幅回升(sheng)。

　　“這(zhe)拖累(lei)其他亞洲貨幣面臨新(xin)的貶(bian)值壓力。”上述新(xin)興市場基(ji)金(jin)經理(li)指出。受美債收益(yi)率回升影響，中美利差倒(dao)掛幅度(du)(du)（10年(nian)期中美國債收益(yi)率之差）再度(du)(du)擴大至(zhi)(zhi)-212個基(ji)點，引發海外量化投資基(ji)金(jin)技術性沽空離(li)岸人民幣。截至(zhi)(zhi)6月27日16時30分，離(li)岸人民幣兌美元匯率回落至(zhi)(zhi)7.2986附(fu)近，盤(pan)中再度(du)(du)跌破7.3整數關(guan)口。

日本干預匯市的“兩大變量”

　　對于(yu)日元(yuan)兌美元(yuan)匯率再度(du)跌破160，外匯市(shi)場似(si)乎沒有感到(dao)驚訝。

　　這背(bei)后，一(yi)是(shi)(shi)日(ri)本央行遲遲不(bu)愿(yuan)激進加息，令美元(yuan)兌日(ri)元(yuan)的利(li)差(cha)優勢在更長(chang)時間(jian)維持歷史較高(gao)水準，吸引日(ri)元(yuan)利(li)差(cha)交易持續活(huo)躍，引發日(ri)元(yuan)匯(hui)率(lv)“跌(die)跌(die)不(bu)休(xiu)”；二是(shi)(shi)法國大(da)(da)選不(bu)確(que)定(ding)性導致歐(ou)元(yuan)匯(hui)率(lv)下跌(die)，無形間(jian)推高(gao)了美元(yuan)指數，令日(ri)元(yuan)匯(hui)率(lv)面臨更大(da)(da)下跌(die)壓力。

　　“目前金(jin)融(rong)市場(chang)最(zui)關注的，是日本當局(ju)再度干預(yu)匯(hui)市的時機與力(li)度。尤其是日本當局(ju)干預(yu)匯(hui)市的力(li)度是否超過4月底-5月初的逾620億美元。”上述香(xiang)港銀行(xing)外匯(hui)交易員告訴記者。

　　記者多(duo)方了(le)解到，當前多(duo)數投(tou)資機構認為，在美(mei)元強勢回(hui)升、美(mei)聯儲遲(chi)遲(chi)不(bu)降息的環(huan)境下，日本當局若(ruo)要日元匯率持續(xu)不(bu)跌(die)破160，或許得動用逾2000億(yi)美(mei)元外匯儲備，采(cai)取頻繁干預舉(ju)措，才能達到預期效果。

　　但是，這對日本當局而言，顯然(ran)代價過大。

　　花旗集團(tuan)分析(xi)師Takashima Osamu發布最新報告指出，當(dang)前日(ri)本當(dang)局干預匯市(shi)的決策，主要取決于兩(liang)個變量，分別(bie)是日(ri)元貶值速度(du)與日(ri)元匯率水平(ping)。以往，日(ri)本當(dang)局可能會考慮其中一個因素。這(zhe)意味著日(ri)本當(dang)局在干預匯市(shi)時機與力度(du)方面擁有(you)更大的靈活性(xing)。

　　上述(shu)新興市(shi)場(chang)基金(jin)經理指出(chu)，目前金(jin)融市(shi)場(chang)普遍認為(wei)日本(ben)當局干(gan)預匯(hui)(hui)市(shi)存在兩個時間點，一是本(ben)周五紐約交易時段結束(shu)前，通常(chang)這個交易時間的市(shi)場(chang)流(liu)動性較差，日本(ben)當局干(gan)預匯(hui)(hui)市(shi)可(ke)能(neng)會起到“四兩撥千斤”效果；二(er)是本(ben)周五美國發布PCE數(shu)據(ju)(ju)后，若(ruo)這份數(shu)據(ju)(ju)高于預期導(dao)致美元回(hui)升與日元匯(hui)(hui)率快(kuai)速跌向162，日本(ben)當局很(hen)可(ke)能(neng)及時出(chu)手(shou)。

　　Pepperstone Group Ltd策略分析師Michael Brown認為，在流動性較差時候進(jin)行(xing)干預，可以(yi)“獲得更大的收益”。

　　這位新興市(shi)場(chang)基金經理坦言，無論如何選(xuan)擇干預(yu)時(shi)機，只(zhi)要(yao)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)指數延(yan)續強勢(shi)上(shang)漲趨勢(shi)，日(ri)(ri)本當局(ju)干預(yu)匯(hui)市(shi)的(de)效果(guo)都將“差強人意”。更(geng)重(zhong)要(yao)的(de)是，越(yue)來(lai)越(yue)多全(quan)球投(tou)資(zi)機構(gou)發現，相比美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)強勢(shi)回升，真正(zheng)觸發日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)匯(hui)率下跌的(de)因素是美(mei)(mei)日(ri)(ri)貨(huo)幣政(zheng)策分化——當美(mei)(mei)聯儲選(xuan)擇延(yan)后降息步伐(fa)（鷹派(pai)）時(shi)，日(ri)(ri)本央(yang)行不(bu)急于激進加息（鴿(ge)派(pai)），造(zao)成(cheng)了當前(qian)投(tou)機資(zi)本敢于大肆(si)沽空日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)的(de)氛圍。

　　一位(wei)外(wai)匯(hui)經紀商認(ren)為，若日本當局此次不采取干預匯(hui)市措(cuo)施，可能在7月(yue)(yue)“放大招”，即日本央行(xing)在7月(yue)(yue)貨幣政策會議采取“加(jia)息+加(jia)大縮減(jian)購債(zhai)規模”的組合拳，遏制日元匯(hui)率超調大跌(die)。

美債提前遭遇拋售潮

　　值得注意(yi)的是，金融市(shi)場對(dui)日本當局干預匯(hui)市(shi)可能性，早早做出反(fan)應(ying)。

　　首當其沖的，是美債遭遇新(xin)一(yi)輪拋售潮。

　　一位華爾街對沖基(ji)金經理向記者透露，目前，華爾街投資機構(gou)對比(bi)了(le)當(dang)前日本當(dang)局(ju)干預(yu)匯市(shi)環境，與4月底-5月初（上次干預(yu)匯市(shi)）期(qi)間的(de)(de)差異。他們得出的(de)(de)結論是，4月底-5月初期(qi)間美元處于沖高回落狀況，如今美元指(zhi)數有(you)望(wang)持(chi)續上漲迭創年(nian)內新高，因此日本當(dang)局(ju)可能(neng)需要動用更(geng)多外(wai)匯儲備干預(yu)匯市(shi)，才(cai)能(neng)達到預(yu)期(qi)的(de)(de)穩(wen)日元匯率效果。

　　這導致過去兩天(tian)眾多華爾街投(tou)資機構紛紛加(jia)大減(jian)持美(mei)債頭寸的力(li)度。

　　6月(yue)19日，美(mei)國(guo)財政部公布(bu)2024年(nian)4月(yue)的國(guo)際資本流動報告(TIC)顯示，當(dang)月(yue)日本大幅(fu)減持375億美(mei)元的美(mei)國(guo)國(guo)債，持倉規模相(xiang)應降(jiang)至11503億美(mei)元。

　　市場普(pu)遍(bian)認為，這(zhe)主要(yao)是因為日本當局為了籌(chou)集(ji)美元在4月底干預匯市，不(bu)得不(bu)拋售大(da)量(liang)美國國債(zhai)。

　　隨(sui)著市(shi)場(chang)預(yu)期(qi)(qi)此次(ci)日本當局干預(yu)匯市(shi)的(de)力度更大，不少投(tou)資機構預(yu)測6月日本當局可(ke)能會(hui)減持(chi)逾500億美(mei)(mei)元(yuan)美(mei)(mei)國國債籌資干預(yu)匯市(shi)（賣出美(mei)(mei)元(yuan)買入日元(yuan)），導致市(shi)場(chang)拋(pao)售美(mei)(mei)債的(de)壓力進一步(bu)升溫，觸發10年(nian)期(qi)(qi)美(mei)(mei)國國債收(shou)益率節節攀升。

　　但(dan)是，美(mei)債遭(zao)遇拋(pao)售潮與美(mei)債收益率不(bu)斷(duan)攀(pan)升，對其(qi)他亞洲貨幣(bi)而言未(wei)必是一件好事。原因是美(mei)債收益率走高又(you)將提(ti)振(zhen)美(mei)元吸引力(li)與美(mei)元指(zhi)數迭創年內新(xin)高，給亞洲貨幣(bi)匯率造成更大的貶值壓力(li)。

　　“目前(qian)(qian)，金(jin)融市(shi)場(chang)也在關(guan)注亞(ya)洲(zhou)國(guo)家如何(he)(he)應對新(xin)一輪貨幣(bi)貶值壓(ya)力(li)。”前(qian)(qian)述新(xin)興市(shi)場(chang)基金(jin)經理指(zhi)出，目前(qian)(qian)中國(guo)相(xiang)關(guan)部門已(yi)收緊(jin)離岸(an)人(ren)民幣(bi)流(liu)動性，韓國(guo)外(wai)匯管理局則加大(da)與國(guo)民年金(jin)公團(tuan)（NPS）的(de)貨幣(bi)互換力(li)度(du)，減輕美元買盤所帶來的(de)韓元匯率(lv)過度(du)下跌壓(ya)力(li)。但是，日本當局何(he)(he)時干預(yu)匯市(shi)、干預(yu)力(li)度(du)有(you)多(duo)大(da)、干預(yu)成效能否達到預(yu)期，或(huo)許影(ying)響著其(qi)他亞(ya)洲(zhou)貨幣(bi)匯率(lv)短期走勢(shi)。

　　他(ta)坦言，當前外匯市(shi)場的一大特點，就是全球投機資(zi)本在(zai)大舉(ju)沽空(kong)(kong)日(ri)元同(tong)時(shi)，押注(zhu)其他(ta)亞(ya)洲貨幣匯率聯動性(xing)大跌(die)。因此日(ri)元匯率能否(fou)顯著(zhu)觸底反(fan)彈，將會很大程度重創投機資(zi)本的無差別沽空(kong)(kong)亞(ya)洲貨幣套利的信心與勝算。