原材(cai)料成(cheng)本飆漲已經(jing)成(cheng)為籠罩新能源汽車(che)產業鏈的(de)一塊陰影(ying)。寧德時(shi)代一季度業績(ji)爆雷，凈利(li)潤同比(bi)下滑(hua)23.62%，不足15億元，遠低于市場(chang)預期。受(shou)此影(ying)響，寧德時(shi)代在5月5日大幅低開，最(zui)終收跌8.15%。比(bi)亞迪新能源汽車(che)雖然在一季度暢銷(xiao)，還兩次上調價格(ge)，但(dan)也存在毛利(li)率下滑(hua)的(de)風險。為此，兩家(jia)巨頭從(cong)去年開始就陸續(xu)向上游投資(zi)布局，試圖維持供應鏈的(de)安全。很明顯(xian)，這(zhe)些投資(zi)對毛利(li)率的(de)保護(hu)還不夠明顯(xian)。

　　不僅(jin)是(shi)上游，巨頭的(de)觸角已(yi)經延伸到全產業(ye)鏈甚至衍生的(de)領域，構建出一張上下游交織的(de)大網。縱(zong)向為(wei)了保供(gong)和保銷，橫向則(ze)打開(kai)更寬廣的(de)商(shang)業(ye)模式想象。這是(shi)一種“燒錢”的(de)成(cheng)(cheng)長(chang)方式，其(qi)所(suo)帶來(lai)的(de)成(cheng)(cheng)本控制能力當前被市(shi)場(chang)看(kan)好，而長(chang)期生態的(de)養成(cheng)(cheng)仍需要悉(xi)心(xin)構建。

　　投了什么？

　　先來(lai)整體感受下兩家公司的(de)投資(zi)強(qiang)度(du)。財報顯示，2021年比(bi)亞迪經營性(xing)凈現金(jin)流(liu)為655億元(yuan)(yuan)(yuan)，投資(zi)性(xing)凈現金(jin)流(liu)為-454億元(yuan)(yuan)(yuan)；寧德時代的(de)兩項(xiang)數(shu)字分別為429億元(yuan)(yuan)(yuan)和-538億元(yuan)(yuan)(yuan)。這意味著每賺(zhuan)1元(yuan)(yuan)(yuan)錢，比(bi)亞迪將拿出0.7元(yuan)(yuan)(yuan)錢用(yong)于(yu)投資(zi)，而(er)寧德時代還將多貼進(jin)去0.25元(yuan)(yuan)(yuan)。

　　投(tou)(tou)資(zi)性現金流包含(han)的(de)類別比較(jiao)多，其中(zhong)相(xiang)當一部分可能(neng)是自身的(de)產能(neng)擴建。即便單看對外(wai)投(tou)(tou)資(zi)項(xiang)目的(de)數(shu)量，2021年(nian)也(ye)是兩(liang)家(jia)公司的(de)投(tou)(tou)資(zi)大年(nian)。企查(cha)查(cha)數(shu)據(ju)顯示，2021年(nian)比亞(ya)迪投(tou)(tou)資(zi)項(xiang)目數(shu)量為7個(ge)(ge)，相(xiang)當于此(ci)前5年(nian)投(tou)(tou)資(zi)數(shu)量的(de)總和；寧德時代更為明顯，2021年(nian)投(tou)(tou)資(zi)項(xiang)目有23個(ge)(ge)，相(xiang)比前幾(ji)年(nian)也(ye)有大幅躍升。2022年(nian)以來，兩(liang)家(jia)又(you)各投(tou)(tou)資(zi)了(le)7個(ge)(ge)項(xiang)目。而同時期(qi)新(xin)能(neng)源汽(qi)車行業(ye)的(de)年(nian)均投(tou)(tou)資(zi)數(shu)量都在1～2個(ge)(ge)左右。

　　從(cong)具體的投資項目來看，兩(liang)家公司(si)各有偏重的領域。

　　半(ban)導(dao)體(ti)是比亞迪的(de)“重(zhong)倉板塊”。在(zai)21個(ge)(ge)投(tou)(tou)資項(xiang)(xiang)目中(zhong)，6個(ge)(ge)屬于半(ban)導(dao)體(ti)行業，覆蓋導(dao)航、功率(lv)、光電(dian)(dian)、汽車、物聯(lian)網、自動(dong)駕駛等不(bu)同類(lei)型(xing)的(de)芯片；此外(wai)，汽車零部件、鋰電(dian)(dian)材(cai)料(liao)(liao)、工程服(fu)務(wu)和(he)設備(bei)材(cai)料(liao)(liao)方面也(ye)(ye)有布局。寧德時代更加偏(pian)愛投(tou)(tou)資鋰電(dian)(dian)材(cai)料(liao)(liao)。44個(ge)(ge)投(tou)(tou)資項(xiang)(xiang)目中(zhong)有12個(ge)(ge)屬于這(zhe)一行業。除隔膜(mo)外(wai)，動(dong)力(li)電(dian)(dian)池另(ling)外(wai)三(san)大主材(cai)正(zheng)極、負極、電(dian)(dian)解液都被包攬(lan)其中(zhong)。汽車交通和(he)能源服(fu)務(wu)的(de)投(tou)(tou)資數量也(ye)(ye)不(bu)少，其中(zhong)整車（5個(ge)(ge)）和(he)充換電(dian)(dian)（7個(ge)(ge)）是格外(wai)受到重(zhong)視的(de)細分類(lei)型(xing)。

　　除了上述公(gong)開(kai)投資(zi)項目(mu)(mu)外，公(gong)司年報中的“長期股權(quan)(quan)投資(zi)”科目(mu)(mu)也是一個(ge)重要的觀(guan)察口徑(jing)。這一科目(mu)(mu)包含對(dui)子公(gong)司、合營(ying)企(qi)(qi)業和聯營(ying)企(qi)(qi)業的權(quan)(quan)益性投資(zi)，一般都是持股比例較(jiao)高(gao)或能(neng)夠產(chan)生(sheng)重大影(ying)響的被投企(qi)(qi)業。

　　比(bi)亞(ya)迪在2021年年報中列出了29家被投企業，其中一半都緊密(mi)圍(wei)繞在比(bi)亞(ya)迪的整車(che)業務(wu)周圍(wei)，涉及汽(qi)車(che)的設計、生產、運營、銷(xiao)售等環節。例(li)如(ru)比(bi)亞(ya)迪在天津、杭州等地負(fu)責(ze)純(chun)電動大(da)巴(ba)車(che)運營的公司(si)，比(bi)亞(ya)迪與(yu)戴姆勒、廣汽(qi)、豐田合(he)資的車(che)企，以及開展(zhan)汽(qi)車(che)金(jin)融(rong)業務(wu)的融(rong)資租賃公司(si)。

　　從金額上也可(ke)以看出這一集中(zhong)(zhong)特(te)征，2021年(nian)比亞迪長(chang)期股權投資賬(zhang)面余額為79億(yi)元(yuan)，其中(zhong)(zhong)71億(yi)元(yuan)都(dou)屬于汽車、汽車相關產品板(ban)塊(kuai)。寧德時代2021年(nian)年(nian)報折疊了大部分(fen)的聯營企(qi)業名單，但在去年(nian)11月(yue)回(hui)復深交所問詢函(han)時詳(xiang)細披露了被投企(qi)業的情況。彼時披露的長(chang)期股權投資賬(zhang)面價值約100億(yi)元(yuan)，與(yu)2021年(nian)年(nian)報中(zhong)(zhong)的109億(yi)元(yuan)差(cha)異不大，因此(ci)仍然可(ke)以作為參考。

　　具體(ti)來看，寧德時(shi)代將(jiang)被(bei)投企業(ye)(ye)(ye)劃分為(wei)4大類：加強原材料供應(ying)合(he)作相(xiang)關(guan)投資(zi)（21家(jia)）；保障(zhang)設備供應(ying)合(he)作相(xiang)關(guan)投資(zi)（6家(jia)）；加強下游(you)客戶(hu)合(he)作相(xiang)關(guan)投資(zi)（25家(jia)）；推動商(shang)業(ye)(ye)(ye)模式及技(ji)術(shu)創新、提升產(chan)業(ye)(ye)(ye)服務能力(li)等相(xiang)關(guan)投資(zi)（13家(jia)）。

　　前三(san)種類(lei)型沿著產業鏈上下游縱向分布，向上是原材料(liao)和設備的供應(ying)，向下是新能(neng)(neng)源汽車(che)和儲能(neng)(neng)兩(liang)大應(ying)用(yong)(yong)市場；而第(di)四種類(lei)型則是將(jiang)電(dian)(dian)動化的應(ying)用(yong)(yong)領域(yu)橫(heng)向展開，具體(ti)包(bao)括電(dian)(dian)動智(zhi)慧無(wu)人(ren)礦(kuang)山、智(zhi)能(neng)(neng)換電(dian)(dian)重(zhong)卡、光儲充檢智(zhi)能(neng)(neng)充電(dian)(dian)站、智(zhi)慧港口(kou)等。

　　比(bi)(bi)亞(ya)迪的(de)(de)79億元(yuan)和(he)寧(ning)德時代的(de)(de)109億元(yuan)絕(jue)對數量上差(cha)別不大，在總資(zi)(zi)產中的(de)(de)占比(bi)(bi)也均在3%上下。若與同(tong)期(qi)的(de)(de)收入做對比(bi)(bi)，兩家(jia)公司2021年(nian)營(ying)收分(fen)別為(wei)(wei)2161億元(yuan)和(he)1304億元(yuan)，則顯得寧(ning)德時代長期(qi)股權投(tou)資(zi)(zi)更為(wei)(wei)積(ji)極(ji)。

　　向上保供

　　在(zai)比亞迪和(he)寧德(de)時代的投資版圖中，相通且重要(yao)的一塊是“供應鏈安全”。

　　比(bi)亞迪(di)(di)是目(mu)前(qian)國內新能源汽車市場(chang)(chang)上(shang)數(shu)一(yi)數(shu)二的(de)(de)整車品牌，乘(cheng)聯(lian)會數(shu)據顯示，比(bi)亞迪(di)(di)今(jin)年(nian)(nian)一(yi)季度銷(xiao)量28萬輛，市場(chang)(chang)份額26.4%，同比(bi)增速達4倍(bei)。寧德時代在(zai)全球約占(zhan)三成份額，在(zai)國內則占(zhan)據半壁江山(shan)，且正在(zai)推進數(shu)倍(bei)于(yu)當前(qian)產(chan)能的(de)(de)新生產(chan)基地。然而，疫情擾動、大宗(zong)商品漲價是近兩(liang)年(nian)(nian)供應鏈不(bu)可承受之重(zhong)。汽車芯片斷供、鋰電(dian)材料價格暴漲的(de)(de)聲音不(bu)絕于(yu)耳。一(yi)輛車由成千(qian)上(shang)萬個零部件組成，一(yi)塊(kuai)鋰電(dian)池(chi)直(zhi)接涉及的(de)(de)物料也有(you)16種之多，對于(yu)復(fu)雜產(chan)品來(lai)說(shuo)缺(que)一(yi)不(bu)可。

　　“新能源汽車(che)產(chan)業(ye)(ye)的(de)競爭已經變成鏈(lian)條(tiao)與(yu)鏈(lian)條(tiao)之間的(de)競爭。”鑫欏資(zi)訊分(fen)析師張金惠對證券時報(bao)·e公司(si)記者表示，比亞(ya)迪和寧德時代都是(shi)在全(quan)產(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)布局(ju)，向(xiang)上游投(tou)資(zi)的(de)同(tong)時就會(hui)建立(li)起(qi)保供關系。從近兩年(nian)的(de)產(chan)業(ye)(ye)動(dong)向(xiang)來(lai)看，主流的(de)上下游合作方式有(you)直接投(tou)資(zi)、建立(li)合資(zi)企業(ye)(ye)、簽署合作協議、簽訂長單等(deng)形(xing)式，其中(zhong)直接投(tou)資(zi)帶來(lai)的(de)影響最為深入。

　　上下游(you)互(hu)相(xiang)滲透的趨勢下，不同鏈條之間可能存在(zai)互(hu)斥的情況，尤其當涉及(ji)核心技術或(huo)獨特產品時，供應商往往只能在(zai)巨頭中選擇一家(jia)。今年以來，兩家(jia)龍頭在(zai)芯(xin)視界微電子和杉杉鋰電的投資(zi)中碰面；早(zao)在(zai)2020年，二者還同時入股了磷酸(suan)鐵(tie)鋰新(xin)秀湖南裕能。

　　如果產品(pin)有足(zu)夠的(de)競(jing)爭力，供應(ying)商也(ye)可(ke)能不(bu)愿意(yi)出讓(rang)股(gu)份，從(cong)而享受多家(jia)(jia)客戶的(de)市(shi)場份額。張(zhang)金惠舉例稱，四大(da)鋰電主材中，隔膜(mo)行業平均毛利率最(zui)高，且(qie)格局較為集中，龍頭企(qi)業恩捷股(gu)份相對(dui)強勢，每一家(jia)(jia)都(dou)需要它，因此可(ke)以同(tong)(tong)時供應(ying)多家(jia)(jia)大(da)客戶。對(dui)于大(da)多數被投企(qi)業而言，被龍頭選中是一件值得向往(wang)的(de)事。但(dan)同(tong)(tong)時，就此與鏈(lian)(lian)(lian)條(tiao)綁(bang)定也(ye)意(yi)味著(zhu)“抱對(dui)大(da)腿”非(fei)常重要。“鏈(lian)(lian)(lian)條(tiao)上(shang)最(zui)關鍵的(de)其(qi)實是終端整(zheng)(zheng)車的(de)銷量，如果車賣不(bu)動，整(zheng)(zheng)個鏈(lian)(lian)(lian)條(tiao)都(dou)會跟著(zhu)受損。現在產業發(fa)展初期拼(pin)的(de)是技術，將來走到拼(pin)價格的(de)階段，競(jing)爭就很激烈了。”張(zhang)金惠表示。

　　經過了一年多的密(mi)集(ji)投資之(zhi)后，比亞迪(di)和(he)寧(ning)德時代(dai)的鏈(lian)條已(yi)經相(xiang)對完善，但鋰資源環節仍然是其(qi)短板。列(lie)入比亞迪(di)長期(qi)股權投資的鋰礦企業有3家，但基本分布在國內(nei)青海(hai)、西藏等地，儲量和(he)當(dang)前產(chan)能相(xiang)對有限。

　　寧德(de)(de)時代(dai)投資了4家鋰礦企業(ye)(ye)，同時積極向(xiang)海外(wai)布(bu)局(ju)。隨著(zhu)全球鋰礦爭奪戰(zhan)愈演愈烈，“搶礦”之(zhi)路并非一帆風順。例如NEO LITHIUM在去年(nian)10月被(bei)紫金礦業(ye)(ye)以50億元的(de)價格買(mai)下，寧德(de)(de)時代(dai)的(de)持股或將被(bei)收(shou)購(gou)。寧德(de)(de)時代(dai)在不久前從贛鋒鋰業(ye)(ye)手中(zhong)搶走加(jia)拿大公司千禧鋰業(ye)(ye)的(de)收(shou)購(gou)權(quan)，但又反被(bei)美洲鋰業(ye)(ye)以更高(gao)的(de)價格“截胡”。

　　另一邊，寧(ning)德(de)時(shi)代正在(zai)(zai)加碼(ma)國(guo)內鋰資源的開發，尤其集(ji)中在(zai)(zai)江(jiang)西宜春(chun)等地(di)。不久(jiu)前(qian)，寧(ning)德(de)時(shi)代控股(gu)子公司宜春(chun)時(shi)代以8.65億元競得當地(di)一處探礦權。

　　上述一系(xi)列(lie)投資(zi)帶來的保(bao)供效(xiao)果如何？目前(qian)業(ye)內難以測算出(chu)明確的保(bao)供比(bi)例。真鋰研究(jiu)創始(shi)人墨(mo)柯(ke)告訴證(zheng)券時(shi)報(bao)·e公司記者(zhe)：“保(bao)供程度與(yu)對(dui)被投企業(ye)形成的話語權相關，但這又不僅僅是投的錢說(shuo)了(le)算，自己本身在行業(ye)內的地位(wei)也是有很(hen)大作用的。兩家公司目前(qian)投資(zi)成效(xiao)還不夠明顯，仍需要(yao)繼(ji)續(xu)努力(li)。”

　　盡管有廣(guang)泛的投資布局加持，兩家龍(long)頭去年(nian)依(yi)然承受著不小的成本壓力。2021年(nian)比亞迪汽(qi)車相關產品毛(mao)利率(lv)下滑7.81個百分點至17.39%，中(zhong)信(xin)建投測(ce)算(suan)一(yi)季度該(gai)毛(mao)利率(lv)繼續下降(jiang)2.83個百分點；寧(ning)德時代2021年(nian)毛(mao)利率(lv)下滑4.56個百分點至22%，一(yi)季度利潤更是大幅低于預(yu)期(qi)，同比下降(jiang)23.62%。

　　廣發電新(xin)首(shou)席分析師陳子(zi)坤(kun)從中期(qi)維(wei)度看寧德時代的(de)產業(ye)鏈投(tou)資(zi)，在近期(qi)央(yang)視財經直播中稱，這些(xie)投(tou)資(zi)的(de)效(xiao)果將在未(wei)來(lai)3～5年得到反(fan)映。

　　橫向拓展

　　除(chu)了保供的共同(tong)主題外，比亞(ya)迪和(he)寧德時代也(ye)有著(zhu)不同(tong)的投資思路，從(cong)中隱約可(ke)以(yi)看出公司未(wei)來成長的脈絡。

　　寧德(de)時(shi)(shi)(shi)(shi)代(dai)的(de)位置在(zai)產業鏈中游(you)，因此對(dui)下(xia)游(you)環節的(de)投(tou)(tou)資(zi)更顯突出，其(qi)中最受(shou)關注的(de)合(he)作對(dui)象是整車(che)(che)廠。其(qi)投(tou)(tou)資(zi)關系主(zhu)要分為(wei)兩種(zhong)(zhong)：一種(zhong)(zhong)是與車(che)(che)企客戶(hu)共(gong)建合(he)資(zi)公司，以(yi)定(ding)制產線鎖(suo)定(ding)銷路，上汽(qi)(qi)時(shi)(shi)(shi)(shi)代(dai)、廣汽(qi)(qi)時(shi)(shi)(shi)(shi)代(dai)、時(shi)(shi)(shi)(shi)代(dai)一汽(qi)(qi)等(deng)均(jun)屬(shu)此類；另一種(zhong)(zhong)是直(zhi)接投(tou)(tou)資(zi)整車(che)(che)品(pin)(pin)牌，目前被投(tou)(tou)的(de)6家車(che)(che)企是北汽(qi)(qi)藍谷、愛馳汽(qi)(qi)車(che)(che)、哪吒汽(qi)(qi)車(che)(che)、阿維塔科(ke)技(ji)、極氪汽(qi)(qi)車(che)(che)和(he)拜騰汽(qi)(qi)車(che)(che)。其(qi)中，阿維塔頗受(shou)重視(shi)，寧德(de)時(shi)(shi)(shi)(shi)代(dai)持股比例達(da)23.99%，位居第二大(da)股東，品(pin)(pin)牌共(gong)建者還有長安汽(qi)(qi)車(che)(che)和(he)華為(wei)。“投(tou)(tou)資(zi)下(xia)游(you)是為(wei)電池找市場，現在(zai)大(da)客戶(hu)都擔憂會對(dui)寧德(de)時(shi)(shi)(shi)(shi)代(dai)形(xing)成(cheng)依賴，因此致力于(yu)尋找二供、三供，寧德(de)時(shi)(shi)(shi)(shi)代(dai)也要思(si)考破局之道。”墨柯(ke)表示。

　　目前(qian)寧(ning)(ning)德(de)時代國(guo)內市(shi)場份(fen)額約50%，但市(shi)場觀(guan)點普遍認為這不會長期維持，隨(sui)著第二梯隊電池(chi)廠(chang)擴產落地(di)，寧(ning)(ning)德(de)時代的份(fen)額會受到(dao)(dao)一定擠占。可以觀(guan)察到(dao)(dao)，被投車(che)企多(duo)為第二梯隊的品牌，起量(liang)后寧(ning)(ning)德(de)時代也有望繼續導入更(geng)多(duo)電池(chi)產品。

　　比鎖(suo)定(ding)客戶更深入一層的是(shi)，寧德(de)(de)時(shi)代或許可(ke)以借助投資(zi)車企參與整車研發(fa)。例如研發(fa)方向之(zhi)一CTC（Cell To Chasis）技(ji)術(shu)，即將(jiang)(jiang)電(dian)池(chi)、電(dian)機與汽車底盤集(ji)成在一起，從而節(jie)省空間并減輕車重。這項技(ji)術(shu)的研發(fa)少(shao)不了整車廠的合作。“寧德(de)(de)時(shi)代還投資(zi)了一些(xie)自動駕(jia)駛(shi)企業，也是(shi)由(you)于CTC要將(jiang)(jiang)自動駕(jia)駛(shi)相關的功能集(ji)成上去。”國海(hai)證券(quan)汽車首(shou)席分析師(shi)劉虹辰告訴證券(quan)時(shi)報·e公(gong)司(si)記者。

　　培育(yu)商業模式(shi)相關的(de)(de)(de)投資(zi)同(tong)樣不可忽視(shi)，商業模式(shi)與(yu)材料、系(xi)統結(jie)構(gou)、智(zhi)能制造并(bing)列，被(bei)寧(ning)德時代(dai)視(shi)為四(si)大創新方向。與(yu)此相關的(de)(de)(de)被(bei)投企業集中在充換(huan)電運營、無人礦(kuang)山、出行服務等領域。值得一提(ti)的(de)(de)(de)是，寧(ning)德時代(dai)還投資(zi)了小(xiao)康人壽和(he)螞蟻消金兩(liang)家金融類企業，二(er)者被(bei)視(shi)為電池資(zi)產運營和(he)C端(duan)平臺(tai)大數據(ju)的(de)(de)(de)佐助。

　　“寧(ning)德時代必(bi)然要逐漸轉(zhuan)向C端。”張金惠認為(wei)，參考蘋果(guo)產(chan)業(ye)鏈(lian)(lian)，果(guo)鏈(lian)(lian)上的(de)企業(ye)都是賺加工(gong)費，沒(mei)有議價能(neng)(neng)力(li)，從B端到(dao)C端才能(neng)(neng)打開空間。換電(dian)將(jiang)是一個關鍵(jian)突(tu)破點(dian)，模式推(tui)廣(guang)后既(ji)可以組建車(che)隊運營平(ping)臺，還可以獲得寶貴的(de)電(dian)池全生命周期(qi)數(shu)(shu)據(ju)(ju)，“因(yin)此不應(ying)簡單將(jiang)寧(ning)德時代視(shi)為(wei)一個制造業(ye)公(gong)司，它未(wei)來將(jiang)發(fa)展為(wei)能(neng)(neng)源公(gong)司、數(shu)(shu)據(ju)(ju)公(gong)司。”

　　寧德時(shi)代攜手(shou)愛(ai)馳汽車(che)就是一個很好的(de)(de)例子。4月27日，雙方宣布將共同(tong)開發組合換電版(ban)車(che)型。從股東到合作伙伴(ban)，再到未來(lai)的(de)(de)供應商(shang)，換電業(ye)務使寧德時(shi)代實現了多重身(shen)份的(de)(de)融(rong)合。相(xiang)比(bi)之下，比(bi)亞迪自身(shen)業(ye)務已(yi)經抵(di)達終端整車(che)，汽車(che)產業(ye)外的(de)(de)投資集中在半導(dao)體、光(guang)伏等領域。

　　“比亞(ya)迪(di)很早(zao)就開始涉(she)足IGBT（功(gong)率半導體(ti)的一(yi)種）、光伏(fu)等領域(yu)，在這一(yi)點上和(he)特斯拉有(you)相(xiang)似之處，都是圍繞綠色能(neng)源(yuan)發(fa)展(zhan)。因(yin)為國內政策相(xiang)對提(ti)前(qian)，比亞(ya)迪(di)早(zao)期部分光伏(fu)投(tou)資也沒(mei)有(you)成功(gong)，口罩業務卻(que)做得很賺錢(qian)，把現金流搞活(huo)了，現在終(zhong)于迎來(lai)了新能(neng)源(yuan)汽車(che)高(gao)增(zeng)長的時(shi)代。”深圳市多和(he)美投(tou)資顧問有(you)限公司(si)董事長張(zhang)益凡告(gao)訴證券時(shi)報·e公司(si)記者。

　　盈虧幾何？

　　單(dan)從報表來看，寧德時代現(xian)階段投資收(shou)(shou)益(yi)更加明(ming)顯。2021年寧德時代賬面(mian)上109億元(yuan)的(de)長期(qi)股權(quan)投資，對應權(quan)益(yi)法核算(suan)的(de)收(shou)(shou)益(yi)是5.76億元(yuan)；比亞迪長期(qi)股權(quan)投資79億元(yuan)，期(qi)內(nei)虧損1.45億元(yuan)。

　　寧德時代在(zai)(zai)2021年共(gong)持有9家上市公司股票，這一項帶(dai)(dai)來(lai)的(de)收(shou)(shou)益(yi)就將近39億元。除了在(zai)(zai)NEO Lithium的(de)投資上出現虧損(sun)外，其他公司都(dou)獲得了收(shou)(shou)益(yi)，其中Pilbara Minerals帶(dai)(dai)來(lai)的(de)收(shou)(shou)益(yi)近29億元。

　　寧德時代與被(bei)(bei)投上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)的(de)(de)價(jia)值(zhi)增(zeng)長也(ye)會互相加強。被(bei)(bei)納(na)入“寧德時代概念股(gu)(gu)(gu)”往往意味著股(gu)(gu)(gu)價(jia)攀升，上(shang)(shang)述9家上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)中，小康股(gu)(gu)(gu)份(fen)、天華超凈、永福股(gu)(gu)(gu)份(fen)、振華新材(cai)股(gu)(gu)(gu)價(jia)都走出了翻倍行情(qing)，2021年內累計漲幅分別為249%、230%、116%、112%。比(bi)亞迪持股(gu)(gu)(gu)的(de)(de)上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)數量較少(shao)，年報中披露的(de)(de)僅有合力泰、雷(lei)蛇(she)、名家匯三家。2021年末賬面價(jia)值(zhi)12.56億元，期內公(gong)允(yun)價(jia)值(zhi)減少(shao)17.8萬元均(jun)來自雷(lei)蛇(she)。

　　值得一提的是，兩家公司不僅直接(jie)下(xia)場投資，同時經常(chang)還以LP的身份(fen)出現。

　　寧德(de)時代參與的基(ji)金聚焦新(xin)能(neng)(neng)源產業投資(zi)。長(chang)期(qi)股權(quan)投資(zi)中共有9家合伙企業，投資(zi)方向大多涉及鋰電池、儲能(neng)(neng)、智能(neng)(neng)駕駛等領域(yu)，合計認繳金額約29億元。

　　比亞迪(di)參與(yu)的(de)美元(yuan)基(ji)金(jin)較多。2021年長期股權投資(zi)(zi)中計(ji)入了兩家(jia)合(he)伙企(qi)業，分別是橫(heng)琴和(he)諧鼎泰股權投資(zi)(zi)企(qi)業和(he)Harmony基(ji)金(jin)，合(he)計(ji)賬面價值近14億(yi)元(yuan)。2021年，比亞迪(di)還(huan)接連(lian)參與(yu)了AGIC FUND、VIP Fund、Community Fund和(he)粵港澳大灣區科技創新(xin)產業投資(zi)(zi)基(ji)金(jin)的(de)投資(zi)(zi)，前三者合(he)計(ji)認繳(jiao)4.7億(yi)美元(yuan)。

　　龍頭(tou)公司(si)有議價權(quan)，一(yi)(yi)般而言投(tou)(tou)資不(bu)會太(tai)貴，但也(ye)不(bu)排除“買(mai)貴了”導致虧損的(de)情況。“這種投(tou)(tou)資也(ye)可能(neng)要交(jiao)學費的(de)，不(bu)是(shi)一(yi)(yi)投(tou)(tou)一(yi)(yi)個準。”墨(mo)柯稱。需要注意的(de)是(shi)，更(geng)多(duo)間(jian)接(jie)(jie)(jie)持股(gu)的(de)被(bei)投(tou)(tou)企業(ye)很(hen)難直(zhi)接(jie)(jie)(jie)反應在報表上，其中可能(neng)暗藏(zang)風險。企查(cha)查(cha)數(shu)據顯示，比(bi)亞迪和寧德(de)時(shi)代的(de)間(jian)接(jie)(jie)(jie)持股(gu)企業(ye)數(shu)量都在900個左右。

　　有熟悉財(cai)務分析的人士提醒，出(chu)于市值、融資(zi)(zi)便(bian)利(li)性等(deng)因素考慮(lv)，一(yi)些項目不方便(bian)由(you)上(shang)(shang)(shang)市公司直接投資(zi)(zi)，就放在上(shang)(shang)(shang)市公司體外(wai)，“一(yi)部(bu)分錢可能存在關(guan)系(xi)密切的銀(yin)(yin)行，表(biao)面上(shang)(shang)(shang)資(zi)(zi)金還在賬上(shang)(shang)(shang)，實際上(shang)(shang)(shang)再(zai)通過銀(yin)(yin)行支援其他關(guan)聯(lian)、非(fei)關(guan)聯(lian)方，有可能導(dao)致表(biao)外(wai)嚴重缺錢”。

　　目前兩家(jia)公(gong)司賬上(shang)(shang)是不缺(que)錢的(de)。截(jie)至2021年末，比亞(ya)(ya)迪和(he)寧(ning)德(de)時(shi)代(dai)賬上(shang)(shang)現(xian)金(jin)及現(xian)金(jin)等(deng)價(jia)物分別為498億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)和(he)755億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。僅利息收入就分別達到6億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)和(he)23億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。同(tong)時(shi)，兩家(jia)公(gong)司仍在借助資(zi)本市場擴大融資(zi)。自上(shang)(shang)市以來，比亞(ya)(ya)迪和(he)寧(ning)德(de)時(shi)代(dai)分別募資(zi)800億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)和(he)627億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。其(qi)中，比亞(ya)(ya)迪有(you)145億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)來自定增，462億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)來自發債；寧(ning)德(de)時(shi)代(dai)有(you)197億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)來自定增，331億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)來自間(jian)接融資(zi)。寧(ning)德(de)時(shi)代(dai)去年公(gong)布(bu)的(de)450億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)定增方案已經(jing)得到證(zheng)監會(hui)通過。

　　“在(zai)現在(zai)的(de)市場環境下，投資(zi)機(ji)構會(hui)重(zhong)點考(kao)察公司的(de)成本(ben)控(kong)制能(neng)力。如果(guo)全產(chan)業鏈布局做得早、做得深入(ru)，相(xiang)應的(de)成本(ben)控(kong)制也(ye)會(hui)更好。目(mu)前市場對全產(chan)業鏈的(de)投資(zi)方式還(huan)是比(bi)較看好的(de)，但也(ye)要通(tong)過財報(bao)的(de)盈利(li)能(neng)力去驗(yan)證。”劉虹辰稱。