廣發證券首席經濟學家 沈明高

　　2020年全球經濟增(zeng)長將更(geng)趨平庸(yong)化，未來很(hen)可能出現(xian)共振下(xia)行趨勢。

　　從結(jie)構(gou)性(xing)因素(su)看(kan)，我國服務業(ye)占(zhan)GDP比(bi)重(zhong)持(chi)續上(shang)升，是制造(zao)業(ye)增(zeng)(zeng)長放慢的必然結(jie)果。國際經驗表明，當一(yi)國服務業(ye)占(zhan)GDP比(bi)重(zhong)超過50%時，其政(zheng)策中性(xing)的GDP增(zeng)(zeng)速大致為4%～6%。未來隨著我國經濟(ji)重(zhong)心從“制造(zao)、投資(zi)、出口(kou)”向“服務、消費、創新”轉變，經濟(ji)增(zeng)(zeng)長率很可能將長期處(chu)于這一(yi)區間。

　　經濟(ji)增長放緩是(shi)我國高(gao)(gao)質量(liang)發展(zhan)的(de)必經之(zhi)路，這(zhe)一過程也表現為資產價值的(de)分化(hua)。從美、日(ri)、韓三(san)國經驗看，經濟(ji)增速下滑會(hui)考(kao)驗行業成長的(de)穩(wen)健(jian)性(xing)，并(bing)篩選出新的(de)投資機會(hui)。2020年市(shi)場(chang)將(jiang)(jiang)(jiang)進(jin)(jin)一步(bu)追逐確定性(xing)高(gao)(gao)的(de)“增值機會(hui)”：一是(shi)我國生產者(zhe)將(jiang)(jiang)(jiang)逐步(bu)向(xiang)消費(fei)者(zhe)轉(zhuan)化(hua)，增長重心(xin)(xin)遷移會(hui)利(li)好(hao)消費(fei)與服務板塊；二是(shi)第四次工業革命將(jiang)(jiang)(jiang)放大我國標準化(hua)、規模化(hua)優勢，高(gao)(gao)端(duan)制造業海外市(shi)場(chang)份額(e)有(you)望進(jin)(jin)一步(bu)拓(tuo)展(zhan)；三(san)是(shi)我國外貿重心(xin)(xin)將(jiang)(jiang)(jiang)逐步(bu)從發達市(shi)場(chang)轉(zhuan)向(xiang)新興市(shi)場(chang)，中美貿易摩擦影響持(chi)續弱化(hua)有(you)利(li)于民企(qi)投資信心(xin)(xin)恢復(fu)；四是(shi)全球通脹(zhang)(zhang)水(shui)平可(ke)能觸底并(bing)進(jin)(jin)入較長上行期，抗(kang)通脹(zhang)(zhang)資產或將(jiang)(jiang)(jiang)帶來超額(e)收(shou)益(yi)。

　　全球經濟下行還可(ke)能(neng)(neng)推(tui)動高收益債券違約(yue)率反彈，并促使(shi)“減值資產(chan)”（Distressed Assets）這一新(xin)品種快(kuai)速(su)崛(jue)起；現金流創(chuang)造力(li)(li)(li)下降的(de)重資產(chan)行業和企業會面(mian)臨較大的(de)減值風險，這為新(xin)的(de)流動性工具與流動性提供者(zhe)的(de)出現帶來契機(ji)(ji)。未來，具有定價能(neng)(neng)力(li)(li)(li)、流動性管理(li)能(neng)(neng)力(li)(li)(li)和產(chan)品創(chuang)設能(neng)(neng)力(li)(li)(li)的(de)非銀金融機(ji)(ji)構很可(ke)能(neng)(neng)成為金融創(chuang)新(xin)的(de)主角，“減值資產(chan)”將創(chuang)造新(xin)的(de)投資機(ji)(ji)會。