又是(shi)一個證(zheng)券公司(si)的(de)豐(feng)收(shou)季。但推動豐(feng)收(shou)的(de)重要營收(shou)之一——投資收(shou)益，里面(mian)卻有(you)不少證(zheng)券公司(si)隱(yin)藏著需要警惕的(de)風險。

　　截(jie)至10月29日(ri)晚(wan)，至少25家上市券商發布了(le)三季度業績，其中12家前三季度歸母凈(jing)利(li)(li)潤同比增(zeng)幅(fu)超過50%。凈(jing)利(li)(li)潤大(da)漲，不外(wai)乎兩個因素：一是(shi)(shi)去年同期凈(jing)利(li)(li)潤規(gui)模相(xiang)對(dui)弱小(xiao)，今(jin)年只需略高于正常(chang)，自然(ran)就是(shi)(shi)大(da)增(zeng)；二是(shi)(shi)今(jin)年一些券商有業務的(de)確取得了(le)大(da)突(tu)破(po)，拉動了(le)整個凈(jing)利(li)(li)潤大(da)增(zeng)。不管(guan)具(ju)體原因是(shi)(shi)什么(me)，這些凈(jing)利(li)(li)大(da)增(zeng)的(de)上市券商中，投資收(shou)益(yi)的(de)大(da)幅(fu)增(zeng)加幾乎都是(shi)(shi)拉動凈(jing)利(li)(li)潤增(zeng)加的(de)一個不可忽(hu)略的(de)重(zhong)要因素或業務進項(xiang)。

　　在證券(quan)公司披露的(de)(de)(de)凈利潤表中可看到，投資(zi)(zi)收益其實(shi)被(bei)劃分(fen)成了兩部分(fen)：投資(zi)(zi)收益和公允價值變(bian)動收益。投資(zi)(zi)收益很好(hao)理(li)解(jie)，就是(shi)金融(rong)資(zi)(zi)產收益得以實(shi)現(xian)了的(de)(de)(de)收入，也就是(shi)通俗(su)意(yi)義(yi)上的(de)(de)(de)已落(luo)袋(dai)為安的(de)(de)(de)收入。公允價值變(bian)動收益則不同，它不僅牽涉到投資(zi)(zi)標的(de)(de)(de)估(gu)值問(wen)題，而且一些與二級市場(chang)相關的(de)(de)(de)投資(zi)(zi)標的(de)(de)(de)，這(zhe)種收益還(huan)是(shi)動態變(bian)化的(de)(de)(de)。比(bi)如股票(piao)，風險也正(zheng)是(shi)隱藏(zang)在這(zhe)里。

　　如果說券(quan)(quan)商自(zi)營投(tou)(tou)資是券(quan)(quan)商自(zi)發(fa)的，且在股票投(tou)(tou)資領域各家證(zheng)券(quan)(quan)公(gong)(gong)司(si)對風險、規模等控制得還相(xiang)對平穩的話，那(nei)強制跟投(tou)(tou)則是無法(fa)回(hui)避的“對賭(du)”，甚至牽扯到證(zheng)券(quan)(quan)公(gong)(gong)司(si)長期戰略布(bu)局和短期業務規劃。

　　2019年7月(yue)22日，科創板(ban)正(zheng)式(shi)開板(ban)，保(bao)薦券(quan)(quan)商強制跟投也同步推出，且鎖定期長達24個月(yue)。科創板(ban)每(mei)一(yi)只(zhi)新股(gu)，尤其是(shi)在(zai)2019年，初登科創板(ban)時無一(yi)不備受投資者追捧，股(gu)價翻幾倍都是(shi)司空見慣(guan)。如果大(da)漲(zhang)一(yi)直能(neng)持續(xu)，持續(xu)到24個月(yue)后(hou)券(quan)(quan)商強制跟投解禁，那自然是(shi)最美(mei)的，問題是(shi)大(da)多的科創板(ban)個股(gu)在(zai)大(da)漲(zhang)一(yi)陣(zhen)后(hou)，股(gu)價都出現非常(chang)大(da)幅(fu)度的下調。甚至(zhi)不少(shao)科創板(ban)個股(gu)，在(zai)上市不到一(yi)兩(liang)個月(yue)，股(gu)價直接(jie)破(po)發了。跟投券(quan)(quan)商的賬面收益，瞬間從大(da)幅(fu)浮盈到浮虧。

　　這里問題就(jiu)出(chu)現了。如果在上市券商財報披露時(shi)，跟投科創板的項目正好處(chu)于股價高位，必然導致公允(yun)價值變動(dong)收益(yi)高企，也會直接托高當期(qi)凈(jing)利(li)潤。但隨(sui)著(zhu)后(hou)續(xu)資(zi)金的撤(che)場，股價下調，甚至破發，又必然導致公允(yun)價值變動(dong)收益(yi)迅(xun)速回落，前期(qi)高漲的凈(jing)利(li)潤瞬間打回原形。投資(zi)者如果看不到這期(qi)間的變動(dong)，僅(jin)僅(jin)看著(zhu)當期(qi)凈(jing)利(li)潤規模，那必然會被誤(wu)導。

　　這一點，從(cong)三季報中(zhong)多家券(quan)(quan)商(shang)在“公允價值變動收(shou)益原因說明(ming)”一欄(lan)可以看(kan)到，幾乎都(dou)是寫著“自營投(tou)(tou)資(zi)的證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)估值變動影響”。這里除了真正自營盤(pan)投(tou)(tou)資(zi)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)賬(zhang)面浮盈浮虧變動外，很多一部分就(jiu)是科(ke)創板項目保(bao)薦跟投(tou)(tou)項目，二級(ji)市場(chang)股價大漲(zhang)或(huo)大跌所致。

　　數據顯(xian)示，今(jin)年年初以來，科創板已發(fa)(fa)行新股(gu)120只(zhi)。但今(jin)年這120只(zhi)科創板新股(gu)中，截(jie)至(zhi)10月29日(ri)破發(fa)(fa)的有(you)3只(zhi)，漲(zhang)幅(fu)(fu)在0至(zhi)10%的有(you)7只(zhi)，漲(zhang)幅(fu)(fu)在10%至(zhi)49%的有(you)16只(zhi)，漲(zhang)幅(fu)(fu)在50%至(zhi)100%的有(you)37只(zhi)，漲(zhang)幅(fu)(fu)在100%以上的有(you)57只(zhi)。這么多的科創板次(ci)新股(gu)大(da)漲(zhang)必然(ran)托(tuo)高投(tou)資收益，從而推升凈(jing)利潤(run)規模(mo)；大(da)漲(zhang)后大(da)跌的，又拉低(di)投(tou)資收益，縮減著凈(jing)利潤(run)規模(mo)。

　　所以說，證券公司(si)投資(zi)收益大(da)幅增(zeng)長背(bei)后(hou)的(de)風險，真需(xu)警惕。