中(zhong)證(zheng)網訊（記者 胡雨）國信證(zheng)券2月22日發(fa)布研報稱(cheng)，資金面邊際上收緊或(huo)許僅(jin)會加劇市場的(de)波動，并不是決定(ding)行情(qing)趨(qu)勢的(de)核心因(yin)素。往(wang)后看，基本面拐(guai)點比流動性拐(guai)點更重(zhong)要，判斷基本面拐(guai)點至(zhi)少要到(dao)三季度才有可能出現，行情(qing)趨(qu)勢仍在，未來可能出現行情(qing)的(de)擴散或(huo)輪動。

　　國(guo)信證券指(zhi)出，當(dang)前(qian)全(quan)球處于(yu)一個低(di)利(li)率(lv)的(de)(de)環(huan)(huan)境(jing)之中，這樣的(de)(de)環(huan)(huan)境(jing)中權益資(zi)產尤其是(shi)優質龍頭公(gong)司(si)相(xiang)對(dui)來(lai)說更具吸引力，在全(quan)球利(li)率(lv)持(chi)(chi)續(xu)下(xia)行(xing)的(de)(de)大背景下(xia)，市場對(dui)未來(lai)給予了永(yong)續(xu)低(di)利(li)率(lv)的(de)(de)預期，這是(shi)當(dang)前(qian)行(xing)情的(de)(de)重要支撐(cheng)。歷史(shi)經驗顯(xian)示CPI是(shi)影響(xiang)利(li)率(lv)走勢(shi)的(de)(de)一個非常關鍵(jian)的(de)(de)因素，目前(qian)CPI并沒(mei)有(you)持(chi)(chi)續(xu)上行(xing)的(de)(de)基礎，因此永(yong)續(xu)低(di)利(li)率(lv)預期難(nan)以打破。

　　國信(xin)證券認為(wei)，隨(sui)著經濟復蘇(su)的持續推進，央(yang)行(xing)的寬(kuan)(kuan)松(song)政策(ce)亦將逐步退出，未來勢必也(ye)會(hui)出現一些流(liu)動(dong)性層(ceng)面的邊際收(shou)緊沖擊，最(zui)新公布的金融數據也(ye)顯示流(liu)動(dong)性最(zui)為(wei)寬(kuan)(kuan)松(song)的時(shi)期已經過去，但短期流(liu)動(dong)性邊際上(shang)收(shou)緊或許會(hui)加劇(ju)市(shi)場的波(bo)(bo)動(dong)，但并(bing)不是決(jue)定(ding)行(xing)情(qing)趨(qu)勢的核心(xin)因素。類似2007、2017年行(xing)情(qing)中各種政策(ce)收(shou)緊，都(dou)(dou)是增加市(shi)場波(bo)(bo)動(dong)，而并(bing)沒有改變行(xing)情(qing)趨(qu)勢，最(zui)后都(dou)(dou)是到基本面拐點出現，行(xing)情(qing)才有轉折。

　　往后看，國信證券(quan)認為(wei)基本(ben)(ben)面拐點(dian)比流動(dong)性(xing)拐點(dian)更重要(yao)。從復蘇的(de)(de)(de)驅動(dong)力來(lai)看，本(ben)(ben)輪經濟(ji)復蘇的(de)(de)(de)彈性(xing)主要(yao)來(lai)自于海外，歷史數(shu)據顯(xian)示，2015年以后工業(ye)(ye)(ye)大(da)(da)宗商(shang)品價格(ge)的(de)(de)(de)走勢與(yu)“中國+G7國家”工業(ye)(ye)(ye)同(tong)(tong)比增(zeng)速(su)(su)高(gao)度(du)相關，而且大(da)(da)宗商(shang)品價格(ge)的(de)(de)(de)高(gao)點(dian)都(dou)是(shi)出現在(zai)工業(ye)(ye)(ye)同(tong)(tong)比增(zeng)速(su)(su)高(gao)點(dian)的(de)(de)(de)右側，當前全球工業(ye)(ye)(ye)同(tong)(tong)比增(zeng)速(su)(su)的(de)(de)(de)回升才剛剛開始，工業(ye)(ye)(ye)大(da)(da)宗商(shang)品價格(ge)仍(reng)將(jiang)上(shang)漲。參考2016年至2018年經濟(ji)復蘇周期中PPI回升的(de)(de)(de)幅(fu)度(du)，預計此輪PPI同(tong)(tong)比增(zeng)速(su)(su)的(de)(de)(de)上(shang)升將(jiang)在(zai)2021年三(san)季度(du)達到高(gao)點(dian)，而PPI是(shi)和企(qi)業(ye)(ye)(ye)盈利關系最為(wei)密切(qie)的(de)(de)(de)指標，因(yin)此判斷(duan)基本(ben)(ben)面拐點(dian)至少(shao)要(yao)到三(san)季度(du)才有可能出現。