中證網訊（記者 林倩(qian)）10月以(yi)來房地產高(gao)收益中資美元債跌幅較大(da)。海(hai)通證券(quan)日前發(fa)布(bu)觀點稱，融資邊際回(hui)暖，中資美元債正處(chu)于熬冬待春階段。

　　海通證券認為(wei)，中(zhong)資(zi)美元債市(shi)(shi)場體系成熟(shu)(shu)。從(cong)投(tou)資(zi)者結構(gou)來看，中(zhong)資(zi)美元債投(tou)資(zi)者包括(kuo)外(wai)資(zi)金(jin)融機(ji)構(gou)、在離岸設立子公司(si)的(de)中(zhong)資(zi)機(ji)構(gou)、境內享有(you)直接出海渠道的(de)金(jin)融機(ji)構(gou)以及專業投(tou)資(zi)者。境外(wai)債券市(shi)(shi)場高(gao)度市(shi)(shi)場化，風險(xian)處(chu)置機(ji)制健全，投(tou)資(zi)人較(jiao)為(wei)成熟(shu)(shu)，甄別能(neng)力強。

　　監管部門采取一系列措施

　　中國(guo)人民銀(yin)行(xing)、銀(yin)保監(jian)會(hui)、證監(jian)會(hui)官(guan)網顯示，日前一行(xing)兩(liang)會(hui)就中國(guo)房(fang)地(di)(di)產(chan)(chan)問題集體(ti)表(biao)態(tai)。在房(fang)地(di)(di)產(chan)(chan)境(jing)外債還款(kuan)方(fang)面，對于企業(ye)(ye)匯出資金償(chang)付及(ji)回購(gou)境(jing)外債券的，有(you)關部門將(jiang)在現行(xing)政(zheng)策框(kuang)架(jia)下提供支持(chi)和便利；居民購(gou)房(fang)貸(dai)款(kuan)重(zhong)點(dian)滿(man)足(zu)對象擴大(da)，不僅涉(she)及(ji)"首套房(fang)"，還擴大(da)到"改善性(xing)住房(fang)按揭需(xu)求(qiu)"；企業(ye)(ye)貸(dai)款(kuan)范疇(chou)擴大(da)，從此前僅涉(she)及(ji)"開發(fa)(fa)貸(dai)"首次擴大(da)到"并(bing)購(gou)貸(dai)"，同時要(yao)求(qiu)加大(da)保障性(xing)租賃(lin)住房(fang)支持(chi)力度；證監(jian)會(hui)對房(fang)地(di)(di)產(chan)(chan)融(rong)資表(biao)態(tai)，要(yao)求(qiu)繼續保持(chi)市(shi)場(chang)融(rong)資功能(neng)的有(you)效發(fa)(fa)揮，支持(chi)房(fang)地(di)(di)產(chan)(chan)企業(ye)(ye)合理正常融(rong)資。

　　在海通證(zheng)券看來，監(jian)管部門(men)采取的一系列措施，使(shi)市場(chang)風險有所降低。

　　今年中央經濟工作會(hui)議提(ti)出，"加強(qiang)預(yu)期引導"，"支持商品房市場更(geng)好滿足購房者的合理(li)住房需求"；住房保障(zhang)和住房體(ti)系方面(mian)，提(ti)到"堅持租購并舉，加快發展長租房市場，推進(jin)保障(zhang)性住房建設"。

　　海通證券認為，中央(yang)經濟工(gong)作會議對房(fang)地產行業中長期發(fa)展(zhan)進行明確部(bu)署，對穩定市場有(you)積極意(yi)義(yi)。

　　此外(wai)(wai)，根據海(hai)通(tong)證券(quan)統計，房企(qi)(qi)重啟海(hai)內(nei)外(wai)(wai)債(zhai)券(quan)融(rong)資(zi)通(tong)道，融(rong)資(zi)政策邊(bian)際回暖。11月(yue)以來(lai)央企(qi)(qi)、地方(fang)國(guo)企(qi)(qi)和(he)優質(zhi)民(min)營房企(qi)(qi)開啟發(fa)債(zhai)。境(jing)內(nei)債(zhai)券(quan)方(fang)面(mian)，11月(yue)中(zhong)海(hai)、保利、招商蛇口、金茂、華(hua)潤置地、廈(sha)門建發(fa)、珠(zhu)海(hai)華(hua)發(fa)等央企(qi)(qi)或(huo)地方(fang)國(guo)企(qi)(qi)相繼發(fa)債(zhai)。12月(yue)以來(lai)龍湖、碧(bi)(bi)桂園(yuan)(yuan)等民(min)企(qi)(qi)發(fa)債(zhai)，其中(zhong)龍湖發(fa)行(xing)(xing)了(le)10億中(zhong)期票據、碧(bi)(bi)桂園(yuan)(yuan)發(fa)行(xing)(xing)了(le)10億公司(si)債(zhai)。此外(wai)(wai)，部分房企(qi)(qi)啟動(dong)或(huo)成功發(fa)行(xing)(xing)了(le)資(zi)產支(zhi)持類(lei)證券(quan)化產品(pin)，如龍光集團、碧(bi)(bi)桂園(yuan)(yuan)等。境(jing)外(wai)(wai)債(zhai)券(quan)方(fang)面(mian)，綠城(cheng)中(zhong)國(guo)控股有限公司(si)、合(he)生創展集團有限公司(si)也于12月(yue)發(fa)債(zhai)。

　　房地產基本面邊際向好

　　"房(fang)地(di)(di)產基本(ben)面(mian)(mian)邊際(ji)向(xiang)好。受(shou)益于政(zheng)策的(de)調整(zheng)，房(fang)企融資(zi)逐步(bu)回(hui)歸常態，居民(min)前期積壓(ya)的(de)按揭(jie)貸(dai)款開始放量，地(di)(di)產數據邊際(ji)回(hui)暖(nuan)。"海通證券預計(ji)，下一(yi)階段地(di)(di)產基本(ben)面(mian)(mian)將(jiang)逐步(bu)企穩回(hui)溫、回(hui)歸良(liang)性循環，房(fang)地(di)(di)產投資(zi)增速或出現(xian)邊際(ji)回(hui)升，但在(zai)"房(fang)住不(bu)炒"的(de)大前提(ti)下，政(zheng)策大方(fang)向(xiang)不(bu)會出現(xian)"轉彎(wan)"，預計(ji)房(fang)地(di)(di)產基本(ben)面(mian)(mian)和(he)房(fang)地(di)(di)產投資(zi)增速仍將(jiang)保持低位(wei)。

　　海通證券認為，考(kao)慮到一(yi)行兩會首提"并(bing)購貸款"，這意味著(zhu)市(shi)場(chang)可能進入不(bu)良資產處理(li)階段(duan)。房地產市(shi)場(chang)后(hou)續資信(xin)高低將拉開企業之間(jian)的發展增速(su)、利潤水(shui)平和市(shi)場(chang)地位的差異。

　　"由于不同(tong)企(qi)業(ye)獲取(qu)市(shi)場機會能力，甚至是參與不良(liang)資(zi)產(chan)處理和(he)市(shi)場并購的機會存在差異(yi)，因此(ci)存量(liang)優質房企(qi)的估值和(he)業(ye)績(ji)上升空(kong)間(jian)將(jiang)被打開。"海通證(zheng)券強(qiang)調。

　　根據海通證券分析，中(zhong)資美(mei)元(yuan)債正(zheng)處于(yu)熬(ao)冬待春階(jie)段。2021年(nian)10月以來中(zhong)資美(mei)元(yuan)債大幅下跌，市場(chang)信(xin)心較為脆弱，尤其(qi)是(shi)對房(fang)企還款(kuan)能力和還款(kuan)意愿較為擔憂。明(ming)年(nian)中(zhong)資美(mei)元(yuan)債面臨雙(shuang)重(zhong)風(feng)險(xian)(xian)，一是(shi)美(mei)國(guo)短端無風(feng)險(xian)(xian)利率上(shang)行與美(mei)元(yuan)流動性邊際(ji)收緊；二是(shi)房(fang)地(di)產基本(ben)面下行壓(ya)力與償債到(dao)期壓(ya)力，個別主(zhu)體違(wei)約風(feng)險(xian)(xian)或仍存。

　　海(hai)通(tong)證券(quan)(quan)認(ren)為，相對(dui)利(li)(li)好因素有(you)三個。一是(shi)(shi)(shi)美(mei)(mei)元升值趨(qu)勢提(ti)升美(mei)(mei)元債(zhai)(zhai)(zhai)資(zi)產吸引力(li)，二(er)是(shi)(shi)(shi)四季(ji)度中資(zi)美(mei)(mei)元債(zhai)(zhai)(zhai)大幅下跌使得美(mei)(mei)元債(zhai)(zhai)(zhai)（尤其是(shi)(shi)(shi)投機級）收益率位于近幾(ji)年高位，三是(shi)(shi)(shi)房地產融(rong)資(zi)政(zheng)策已有(you)邊際(ji)回暖(nuan)趨(qu)勢。綜合來(lai)看，目前行業層面(mian)政(zheng)策利(li)(li)好力(li)量(liang)在不斷積累，2021年年底中資(zi)美(mei)(mei)元債(zhai)(zhai)(zhai)處于熬冬待春階(jie)段(duan)，但(dan)投資(zi)者仍需(xu)對(dui)行業和個券(quan)(quan)進行區分對(dui)待。