證券時報記者(zhe) 劉藝文

　　支持(chi)頭(tou)部券商(shang)做(zuo)大做(zuo)強(qiang)，一系列規劃相繼(ji)出(chu)爐(lu)。中央金融工作會議指出(chu)要培育一流投行(xing)，隨后(hou)證監會表示，支持(chi)頭(tou)部券商(shang)通過(guo)業(ye)務創新(xin)、并購重組等方式(shi)做(zuo)優(you)做(zuo)強(qiang)。

　　具體規(gui)則也在逐(zhu)步落(luo)地。近(jin)日，證(zheng)監會就修訂(ding)《證(zheng)券公(gong)司風險控制指標計算標準(zhun)規(gui)定》公(gong)開征求意見。據悉，此舉(ju)有利于(yu)支持合規(gui)穩健的優質券商適度拓(tuo)展資本空間，提(ti)升資本使用效率，做優做強。“預計后續還將不斷有政策出臺。”券商分析(xi)師(shi)向證(zheng)券時報記(ji)者表(biao)示(shi)。

　　目前(qian)，國內券商呈(cheng)現“一(yi)超多強”的格(ge)局(ju)，中信證券一(yi)家遙(yao)遙(yao)領先。

　　多次鼓勵頭部券商做大做強

　　近幾年，鼓(gu)勵(li)頭部(bu)券商(shang)做(zuo)大做(zuo)強已成(cheng)為重要(yao)方(fang)向(xiang)，監管層(ceng)已經多次明確提(ti)及。剛(gang)剛(gang)召開的中央(yang)金融工(gong)作會議表(biao)示，“培育(yu)一流(liu)投資銀(yin)行(xing)和投資機(ji)構(gou)”。隨后，證監會黨(dang)委傳達學習貫徹中央(yang)金融工(gong)作會議精神，表(biao)示“要(yao)加強行(xing)業(ye)機(ji)構(gou)內部(bu)治理(li)，回歸本(ben)源，穩(wen)健發展，加快培育(yu)一流(liu)投資銀(yin)行(xing)和投資機(ji)構(gou)”。

　　11月3日，證監(jian)會再次發聲(sheng)，將(jiang)支(zhi)持頭部(bu)券商通過業務創新、集團化經(jing)營、并購重組等方式做(zuo)(zuo)優做(zuo)(zuo)強，打造一流的投資銀行(xing)，發揮服務實體經(jing)濟(ji)主(zhu)力(li)軍和維(wei)護金融穩定壓艙石的重要作用(yong)。

　　除(chu)了最近的(de)密集政(zheng)策(ce)聲(sheng)音，其實，幾(ji)年前(qian)監(jian)管(guan)部(bu)門就在引導頭部(bu)券商做(zuo)大(da)做(zuo)強。諸如，三年前(qian)的(de)2020年，證(zheng)監(jian)會發布《支(zhi)持證(zheng)券基金行(xing)業實施組織管(guan)理創新》的(de)文件。在這(zhe)份文件中，證(zheng)監(jian)會表示，為推動行(xing)業做(zuo)大(da)做(zuo)強，證(zheng)監(jian)會鼓勵有條件的(de)行(xing)業機構實施市場(chang)化并(bing)購重組，在資本(ben)實力、管(guan)理水平、信息技(ji)術等方面實現快(kuai)速發展。

　　2019年，證監會(hui)答復《關于(yu)做強(qiang)(qiang)做優做大(da)打(da)造航母級頭部券商，構建資(zi)本市場四梁八柱確保(bao)金融安全(quan)的提案》時(shi)表示，為推動(dong)(dong)打(da)造航母級證券公(gong)(gong)司，將鼓勵和引(yin)導證券公(gong)(gong)司充(chong)實資(zi)本、豐富服務功(gong)能、優化激勵約(yue)束(shu)機制、加大(da)技術和創(chuang)新投入、完善國際化布(bu)局、加強(qiang)(qiang)合(he)規風(feng)險管控，積極(ji)支持各類國有資(zi)本通過認購優先(xian)股、普通股、可轉(zhuan)債、次級債等方式(shi)注資(zi)證券公(gong)(gong)司，推動(dong)(dong)證券行(xing)業做大(da)做強(qiang)(qiang)。

　　拓展優質券商資本空間

　　鼓(gu)勵頭部券商做大做強，除(chu)了宏觀的(de)規劃，微觀的(de)行業政策(ce)也即將落地實施。

　　11月3日(ri)，證(zheng)監(jian)(jian)會就修訂《證(zheng)券公司(si)風(feng)險控制指標(biao)(biao)計(ji)算標(biao)(biao)準(zhun)規定》公開征求意見。證(zheng)監(jian)(jian)會表示，征求意見稿堅持強(qiang)(qiang)化分(fen)(fen)類(lei)監(jian)(jian)管，拓(tuo)展優(you)質證(zheng)券公司(si)資(zi)(zi)(zi)本空(kong)間。適當調整連續三年分(fen)(fen)類(lei)評價居前的證(zheng)券公司(si)的風(feng)險資(zi)(zi)(zi)本準(zhun)備調整系數(shu)(shu)和表內外資(zi)(zi)(zi)產總額折算系數(shu)(shu)，推動(dong)試點內部模型法等風(feng)險計(ji)量高級方法，支持合規穩健的優(you)質證(zheng)券公司(si)適度拓(tuo)展資(zi)(zi)(zi)本空(kong)間，提升資(zi)(zi)(zi)本使用效率，做優(you)做強(qiang)(qiang)。

　　據悉(xi)，本(ben)次征求意見稿中，進(jin)一步調整了(le)風險(xian)(xian)資本(ben)準(zhun)(zhun)備(bei)分(fen)類計算(suan)系數，連續三(san)年(nian)A類AA級(ji)以上(含)由0.5降至0.4，連續三(san)年(nian)A類由0.7降至0.6。同時修改表內(nei)外(wai)資產(chan)總額分(fen)類計算(suan)規定，連續三(san)年(nian)A類AA級(ji)以上(含)為0.7，連續三(san)年(nian)A類為0.9。連續三(san)年(nian)A類AA級(ji)以上（含）的(de)“白名單”券商，經(jing)證監(jian)會認可(ke)后(hou)，可(ke)以試點采取內(nei)部模型法等風險(xian)(xian)計量高級(ji)方法計算(suan)風險(xian)(xian)資本(ben)準(zhun)(zhun)備(bei)。

　　“若(ruo)其他情(qing)況不變(bian)(bian)，測算連續(xu)三(san)(san)年A類AA級(ji)以上(含(han))、連續(xu)三(san)(san)年A類的券商(shang)資本杠桿率(lv)將分(fen)別(bie)提高43%、11%，此(ci)前并表監管的券商(shang)，若(ruo)連續(xu)三(san)(san)年A類AA級(ji)以上(含(han))則資本杠桿率(lv)不變(bian)(bian)。”華泰(tai)證券研報稱(cheng)。

　　浙商(shang)證(zheng)券(quan)研報點評稱，分(fen)類評級(ji)為A類的(de)(de)公司可以享受到更多資本放松的(de)(de)優惠。以2019年～2021年的(de)(de)評級(ji)結(jie)果作為參考，連續(xu)三年在AA級(ji)以上(shang)（含）的(de)(de)券(quan)商(shang)有中信(xin)證(zheng)券(quan)、中金公司、中信(xin)建投、招商(shang)證(zheng)券(quan)、華泰證(zheng)券(quan)、國泰君安、國信(xin)證(zheng)券(quan)、平(ping)安證(zheng)券(quan)等，是(shi)潛在的(de)(de)受益程度(du)較(jiao)高(gao)的(de)(de)對象。

　　“一超多強”格局形成

　　具體到券商(shang)層(ceng)面(mian)，從目(mu)前國內券商(shang)格局來看，可以用“一(yi)超(chao)多(duo)強(qiang)”來形容。中(zhong)信證券一(yi)家遙遙領先，其他幾家頭部(bu)券商(shang)在后面(mian)追隨(sui)。

　　以三季(ji)報(bao)數據為(wei)例，截(jie)至今年三季(ji)度末，中信(xin)證(zheng)券(quan)(quan)總資(zi)產為(wei)1.4萬(wan)億(yi)(yi)元，是(shi)國內唯一(yi)一(yi)家資(zi)產超萬(wan)億(yi)(yi)元的(de)券(quan)(quan)商(shang)。排名前五的(de)其他(ta)券(quan)(quan)商(shang)分(fen)別(bie)是(shi)，國泰君安約8800億(yi)(yi)元、華泰證(zheng)券(quan)(quan)約8700億(yi)(yi)元、海通證(zheng)券(quan)(quan)約7400億(yi)(yi)元、銀河(he)證(zheng)券(quan)(quan)約6800億(yi)(yi)元。銀河(he)證(zheng)券(quan)(quan)在(zai)公司章程中則表示，傾力“打造航母券(quan)(quan)商(shang)，建設現代投行”。

　　今年(nian)9月，中信(xin)證券舉(ju)辦了A股(gu)上市20周年(nian)暨(ji)2023年(nian)投資者開放(fang)日活動。中信(xin)證券總(zong)經理楊明輝(hui)介紹了公司與(yu)國際一流投行的差距：

　　一(yi)是規模體量與國(guo)際一(yi)流投行差距大。2023年(nian)上半年(nian)，高盛(sheng)總資(zi)產(chan)規模是中信(xin)(xin)證(zheng)券的7.6倍，凈資(zi)產(chan)是中信(xin)(xin)證(zheng)券的3.2倍，營業收入是中信(xin)(xin)證(zheng)券的5.2倍，凈利潤是中信(xin)(xin)證(zheng)券的2.7倍。

　　二(er)是國(guo)(guo)(guo)際業(ye)務占(zhan)比較低，國(guo)(guo)(guo)際化競爭力(li)依然不足(zu)，在全球范(fan)圍內開展(zhan)業(ye)務、配置(zhi)資源的(de)能(neng)力(li)相對較弱。中(zhong)信證券境外業(ye)務收(shou)入(ru)占(zhan)比僅為15%左右，這(zhe)與高盛、摩根士丹利等(deng)30%～40%的(de)國(guo)(guo)(guo)際收(shou)入(ru)還有差距。

　　三是資產(chan)負債經(jing)營(ying)能(neng)力(li)受限，抗周期波(bo)動能(neng)力(li)不夠強(qiang)。中(zhong)信證券杠(gang)桿率為4.2倍，與高盛、摩根(gen)士丹利(li)等10倍以(yi)上的杠(gang)桿率還有差距(ju)。

　　四是人(ren)才隊(dui)伍結(jie)構性問題(ti)突出，信息(xi)(xi)技術水平(ping)與發(fa)展需要(yao)(yao)有(you)差(cha)距。國(guo)際化(hua)經驗人(ren)才儲備(bei)不能滿足(zu)業務(wu)發(fa)展需要(yao)(yao)，信息(xi)(xi)技術的(de)創新(xin)應用(yong)不夠，數據價值無法(fa)得到充分挖(wa)掘和發(fa)揮。