■ 廣發證券投資者教育“財富+”專(zhuan)欄（二）

　　廣發證券 鄭峰 孟醒 吳喬

　　一直以來，廣發證券主動扛起金融機構的主體責任，發揮業務優勢，打造豐富的投教載體，引領投資者教育工作走在行業前列。隨著新政策的出臺，我國資本市場進入新發展階段，廣發證券特在《中國證券報》開設10期的“財富+”投教專欄，貫徹資本市場人民性立場，向廣大投資者分享專業觀點和市場熱點，更加有效維護投資者特別是中小投資者合法權益，聚力推動我國資本市場實現高質量發展。

　　近年來，伴隨(sui)著房住(zhu)不炒、剛兌打破、銀(yin)行(xing)理財凈值化轉型，以及股市波動加劇(ju)等一系列投(tou)(tou)資(zi)環境的(de)變(bian)遷，企業和居(ju)民的(de)投(tou)(tou)資(zi)行(xing)為也隨(sui)之改(gai)變(bian)。其中(zhong)，大量投(tou)(tou)資(zi)者尋(xun)求(qiu)銀(yin)行(xing)理財替代的(de)需求(qiu)，讓固收+產品迎來了春天。

　　固收+產品體系全梳理

　　目前，市場對于(yu)固收+產品并無統一的概念界(jie)定和選(xuan)擇標(biao)準(zhun)。

　　狹(xia)義的固收(shou)(shou)+產品(pin)通(tong)常以債(zhai)券資(zi)產作(zuo)為底倉配置，通(tong)過適量投資(zi)可轉債(zhai)、權益(yi)(yi)或(huo)者衍生品(pin)（國債(zhai)期貨(huo)、股指期貨(huo)等(deng)）等(deng)其他資(zi)產進行收(shou)(shou)益(yi)(yi)增厚，從而在保證較低(di)回撤和波動水平的前提下獲取相對穩健的投資(zi)收(shou)(shou)益(yi)(yi)。該策略要求(qiu)不少于(yu)80%的資(zi)產投資(zi)于(yu)債(zhai)券、固定(ding)收(shou)(shou)益(yi)(yi)或(huo)類(lei)固定(ding)收(shou)(shou)益(yi)(yi)資(zi)產。

　　而廣義的(de)(de)固收(shou)+產品(pin)是(shi)指通過不(bu)同的(de)(de)策略(lve)及方法所實(shi)現(xian)的(de)(de)與狹義固收(shou)+產品(pin)具有(you)類似風險收(shou)益(yi)特征的(de)(de)產品(pin)，典型(xing)的(de)(de)兩(liang)類產品(pin)包(bao)括股票(piao)市場中性產品(pin)，此(ci)外，多資產多策略(lve)配置下的(de)(de)穩健型(xing)FOF大概率能實(shi)現(xian)比單一(yi)產品(pin)更優的(de)(de)收(shou)益(yi)回撤比，將是(shi)大額企(qi)業(ye)資金(jin)理(li)財(cai)和(he)高(gao)凈值個人替代銀行理(li)財(cai)的(de)(de)理(li)想選擇(ze)。

　　狹義的固收+策略定義及分類

　　公(gong)募“固收+”產品在(zai)“+”的策略運用(yong)上存(cun)在(zai)一定(ding)差異，具體來(lai)看可以劃分為“可轉(zhuan)(zhuan)債”、“可轉(zhuan)(zhuan)債+衍(yan)生品”、“可轉(zhuan)(zhuan)債+股票(piao)”、“可轉(zhuan)(zhuan)債+股票(piao)+衍(yan)生品”、“可轉(zhuan)(zhuan)債+股票(piao)+新股申購”、“可轉(zhuan)(zhuan)債+新股申購+衍(yan)生品”、“股票(piao)+新股申購”、FOF等幾個不同(tong)的類別。

　　私募(mu)固收策(ce)略包括純債策(ce)略、強債策(ce)略以及(ji)固定收益復合(he)策(ce)略。

　　其中純債(zhai)(zhai)策略(lve)是專門(men)投(tou)(tou)資(zi)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)的基金(jin)(jin)，包括國債(zhai)(zhai)、地方(fang)債(zhai)(zhai)、公(gong)司債(zhai)(zhai)等(deng)。一方(fang)面(mian)，因為一般債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)有(you)較長的期(qi)(qi)限存在，基金(jin)(jin)經(jing)(jing)理(li)(li)可以選擇優質的債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)買入并持有(you)到(dao)期(qi)(qi)獲(huo)得(de)收益；另一方(fang)面(mian)，由于(yu)部分債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)在交(jiao)易(yi)所(suo)交(jiao)易(yi)，基金(jin)(jin)經(jing)(jing)理(li)(li)通過對影響債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)投(tou)(tou)資(zi)的因素進(jin)(jin)行分析(xi)判斷，形成對市場(chang)(chang)利率變(bian)動(dong)方(fang)向的預期(qi)(qi)，結(jie)合(he)市場(chang)(chang)的流動(dong)性情況確定久期(qi)(qi)配(pei)置和期(qi)(qi)限結(jie)構配(pei)置，在二級市場(chang)(chang)進(jin)(jin)行交(jiao)易(yi)獲(huo)得(de)收益；此外(wai)，基金(jin)(jin)經(jing)(jing)理(li)(li)可以利用國債(zhai)(zhai)期(qi)(qi)貨進(jin)(jin)行對沖操(cao)作，該(gai)策略(lve)要(yao)求(qiu)不少于(yu)80%的資(zi)產(chan)投(tou)(tou)資(zi)于(yu)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)。

　　強(qiang)債(zhai)策(ce)略(lve)主(zhu)(zhu)要(yao)以(yi)(yi)投資(zi)債(zhai)券為主(zhu)(zhu)，包(bao)括(kuo)國債(zhai)、地方債(zhai)、公司債(zhai)等(deng)(deng)。該子(zi)策(ce)略(lve)與債(zhai)券-純債(zhai)策(ce)略(lve)最大的(de)區別(bie)在于，其(qi)除(chu)了80%以(yi)(yi)上的(de)資(zi)產(chan)投資(zi)于普(pu)通債(zhai)券外(wai)，剩余主(zhu)(zhu)要(yao)資(zi)產(chan)將用于可轉債(zhai)、權益類、債(zhai)券衍生品(pin)，ABS等(deng)(deng)其(qi)他(ta)有定期利息(xi)收(shou)入(ru)的(de)品(pin)種(zhong)以(yi)(yi)增強(qiang)基金收(shou)益。

　　固(gu)定收益(yi)復合策略(lve)(lve)(lve)是指同時投資(zi)于兩種子策略(lve)(lve)(lve)以上且不符合以上各子策略(lve)(lve)(lve)要(yao)(yao)求的基金(jin)產(chan)品(pin)，主(zhu)要(yao)(yao)包括(kuo)除(chu)債券以外(wai)的固(gu)定收益(yi)或類(lei)固(gu)定收益(yi)證券和金(jin)融工具，如銀行定期存款(kuan)、資(zi)產(chan)質押(ya)、協議(yi)存款(kuan)、互換合約、商(shang)業票(piao)據(ju)、貨幣(bi)市場工具等。

　　廣義的固收+策略定義及分類

　　廣(guang)義的固收(shou)+基金不僅(jin)包括狹義的固收(shou)+策(ce)(ce)略及產品，還包括風險(xian)收(shou)益(yi)特(te)征與其相類似的產品或(huo)策(ce)(ce)略，一(yi)類比較典型的是股票市(shi)(shi)場中性(xing)產品，一(yi)個(ge)簡單的市(shi)(shi)場中性(xing)投資組(zu)(zu)(zu)(zu)合(he)(he)(he)必須(xu)包含兩個(ge)部分，多(duo)頭組(zu)(zu)(zu)(zu)合(he)(he)(he)和空頭組(zu)(zu)(zu)(zu)合(he)(he)(he)，且(qie)多(duo)頭組(zu)(zu)(zu)(zu)合(he)(he)(he)和空頭組(zu)(zu)(zu)(zu)合(he)(he)(he)具有一(yi)致或(huo)者(zhe)相近的市(shi)(shi)值敞口(kou)或(huo)者(zhe)貝塔敞口(kou)。該策(ce)(ce)略的收(shou)益(yi)主要(yao)來源(yuan)于(yu)股票組(zu)(zu)(zu)(zu)合(he)(he)(he)跑(pao)贏大盤指數(shu)的超額收(shou)益(yi)，與股市(shi)(shi)的相關性(xing)很低。

　　另(ling)一類(lei)廣義(yi)的(de)(de)固收(shou)+策(ce)(ce)略(lve)是(shi)通過拓展(zhan)資產(chan)(chan)類(lei)別（固收(shou)、中性(xing)策(ce)(ce)略(lve)、公私募權益、CTA等），形成(cheng)多資產(chan)(chan)多策(ce)(ce)略(lve)的(de)(de)配置組(zu)(zu)合(he)，利用各資產(chan)(chan)/策(ce)(ce)略(lve)間的(de)(de)低相(xiang)關性(xing)甚至負相(xiang)關性(xing)降低組(zu)(zu)合(he)的(de)(de)整體波(bo)動率，最大化(hua)(hua)組(zu)(zu)合(he)的(de)(de)風(feng)(feng)險調整后收(shou)益，形成(cheng)與狹(xia)義(yi)固收(shou)+類(lei)產(chan)(chan)品相(xiang)類(lei)似(si)的(de)(de)收(shou)益風(feng)(feng)險特征的(de)(de)一類(lei)組(zu)(zu)合(he)策(ce)(ce)略(lve)。這(zhe)類(lei)通過大類(lei)資產(chan)(chan)配置理(li)論形成(cheng)的(de)(de)符合(he)客戶收(shou)益風(feng)(feng)險偏好的(de)(de)組(zu)(zu)合(he)策(ce)(ce)略(lve)通常適用于擁有個性(xing)化(hua)(hua)需(xu)求的(de)(de)高凈值(zhi)投資者。

　　固收+時代：對策略研判和產品篩選提出更高的要求

　　當前，市(shi)場上與“固收+”相關的產品超(chao)過2000只。固收+策略作為傳統銀行理(li)財(cai)產品的替代，既然提供了更有吸引力的回報空間，相應地要求對風(feng)險的容忍度應適度提高。

　　不(bu)同(tong)(tong)的(de)固(gu)收(shou)+策略(lve)適應(ying)的(de)市場環境不(bu)同(tong)(tong)，在不(bu)同(tong)(tong)的(de)時點(dian)配置價值(zhi)不(bu)同(tong)(tong)，并(bing)非可(ke)以無(wu)腦(nao)買入。這(zhe)就需要財(cai)(cai)富管(guan)理機(ji)構具(ju)備(bei)(bei)策略(lve)配置價值(zhi)的(de)研(yan)判能(neng)力(li)。此(ci)外，同(tong)(tong)一固(gu)收(shou)+策略(lve)下，不(bu)同(tong)(tong)管(guan)理人“+”的(de)能(neng)力(li)不(bu)同(tong)(tong)決(jue)定了產品之間表現(xian)的(de)差(cha)異，需要財(cai)(cai)富管(guan)理機(ji)構具(ju)備(bei)(bei)甄別管(guan)理人的(de)能(neng)力(li)。

　　在(zai)各類財富管(guan)理機構(gou)中，券商天然接近資(zi)本市場的(de)專業(ye)(ye)投研優勢不言而喻(yu)。券商具(ju)備專業(ye)(ye)的(de)投資(zi)顧問(wen)，在(zai)宏觀(guan)、資(zi)產、行業(ye)(ye)以(yi)及產品配(pei)置(zhi)組合研究方面具(ju)有全方位的(de)專業(ye)(ye)能力(li)。

　　“讓(rang)專業的人做(zuo)專業的事”，不乏是(shi)一(yi)個明智(zhi)、高效(xiao)的投資選擇。