中證(zheng)網訊（記者 黃一(yi)靈）近日，滬深北交(jiao)易所(suo)發布程序(xu)化交(jiao)易管(guan)理實(shi)施細則，并向社會(hui)公(gong)開征(zheng)求意見。天風證(zheng)券在接受(shou)中國(guo)證(zheng)券報(bao)記者采訪時表示，量化行業在國(guo)內已經走過了第一(yi)個(ge)十年，但發展水(shui)平仍(reng)處(chu)于初級階段。當前有(you)針對性地出(chu)臺更符合A股市場(chang)行為結構的(de)措施，具有(you)很強的(de)現實(shi)意義，建議區別對待。

　　有效提升全市場定價效率

　　來(lai)自監管(guan)的(de)數(shu)據顯示(shi)，2014年(nian)(nian)，量(liang)(liang)化(hua)交易開始(shi)(shi)進(jin)入中國。2019年(nian)(nian)量(liang)(liang)化(hua)行業開始(shi)(shi)爆發式增長，百(bai)億規(gui)(gui)模量(liang)(liang)化(hua)私(si)募當年(nian)(nian)達6家(jia)。截至2024年(nian)(nian)5月(yue)(yue)，中國私(si)募證券投資基(ji)金(jin)管(guan)理(li)人有近(jin)9000家(jia)，其(qi)中量(liang)(liang)化(hua)私(si)募接近(jin)1000家(jia)；規(gui)(gui)模超過100億元(yuan)的(de)私(si)募證券基(ji)金(jin)管(guan)理(li)人近(jin)100家(jia)，其(qi)中百(bai)億量(liang)(liang)化(hua)私(si)募有33家(jia)，量(liang)(liang)化(hua)規(gui)(gui)模約1.5萬億元(yuan)。今年(nian)(nian)1月(yue)(yue)至5月(yue)(yue)，量(liang)(liang)化(hua)私(si)募收(shou)(shou)益率均值為(wei)0.69%，中位(wei)數(shu)為(wei)0.46%；其(qi)中53.75%在1至5月(yue)(yue)取得正收(shou)(shou)益。

　　當前，我國(guo)(guo)量(liang)化(hua)行業的(de)發展仍(reng)然處于(yu)(yu)初級階段，和美國(guo)(guo)股市量(liang)化(hua)交易占比達(da)80%的(de)情況相比，我國(guo)(guo)量(liang)化(hua)交易占比在20%左右。從監管(guan)推進脈絡來看，對于(yu)(yu)量(liang)化(hua)投資(zi)帶來的(de)正負(fu)面影響給予(yu)了(le)科學的(de)考量(liang)。不可否認的(de)是，量(liang)化(hua)投資(zi)為市場提(ti)供了(le)流動性支持，有(you)效(xiao)提(ti)升了(le)全市場定價(jia)效(xiao)率。

　　天風證券認為(wei)(wei)(wei)，從(cong)市(shi)(shi)(shi)(shi)場流(liu)動(dong)性(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)角(jiao)(jiao)度而(er)(er)言(yan)，量(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)能夠有(you)效(xiao)(xiao)為(wei)(wei)(wei)全(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)場提(ti)供(gong)流(liu)動(dong)性(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)支持(chi)。當前市(shi)(shi)(shi)(shi)場成交(jiao)量(liang)處于(yu)(yu)(yu)(yu)低(di)(di)位(wei)，量(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)由于(yu)(yu)(yu)(yu)其(qi)高(gao)換手、高(gao)倉(cang)位(wei)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)特(te)性(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)，能夠有(you)效(xiao)(xiao)為(wei)(wei)(wei)市(shi)(shi)(shi)(shi)場補充(chong)流(liu)動(dong)性(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)。尤其(qi)是在成交(jiao)量(liang)和(he)換手率較低(di)(di)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)部分(fen)小微盤股中，量(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)策(ce)(ce)(ce)略(lve)(lve)實質上起(qi)到做(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商的(de)(de)(de)(de)(de)(de)角(jiao)(jiao)色，有(you)效(xiao)(xiao)為(wei)(wei)(wei)此類資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產補充(chong)了流(liu)動(dong)性(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)。當前量(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)交(jiao)易策(ce)(ce)(ce)略(lve)(lve)每日的(de)(de)(de)(de)(de)(de)成交(jiao)量(liang)大(da)約在1000億元至2000億元左右，對于(yu)(yu)(yu)(yu)全(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)(de)(de)(de)(de)流(liu)動(dong)性(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)至關重(zhong)要。從(cong)定價(jia)(jia)效(xiao)(xiao)率角(jiao)(jiao)度而(er)(er)言(yan)，量(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)能夠有(you)效(xiao)(xiao)提(ti)升(sheng)市(shi)(shi)(shi)(shi)場定價(jia)(jia)有(you)效(xiao)(xiao)性(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)。量(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)由于(yu)(yu)(yu)(yu)其(qi)交(jiao)易基于(yu)(yu)(yu)(yu)市(shi)(shi)(shi)(shi)場數據(ju)和(he)基本面數據(ju)，其(qi)客觀性(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)更(geng)強，更(geng)有(you)助于(yu)(yu)(yu)(yu)市(shi)(shi)(shi)(shi)場公允定價(jia)(jia)。從(cong)美國資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)驗(yan)來看，量(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)能夠有(you)效(xiao)(xiao)抑制(zhi)短期的(de)(de)(de)(de)(de)(de)過度投(tou)(tou)機和(he)業績預期的(de)(de)(de)(de)(de)(de)過度透支，量(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)策(ce)(ce)(ce)略(lve)(lve)以更(geng)為(wei)(wei)(wei)客觀的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)視角(jiao)(jiao)對資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)(shi)(shi)場理性(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)定價(jia)(jia)，在平抑市(shi)(shi)(shi)(shi)場波(bo)動(dong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)同(tong)時大(da)幅(fu)提(ti)升(sheng)市(shi)(shi)(shi)(shi)場定價(jia)(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)有(you)效(xiao)(xiao)性(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)，也是美股“長牛(niu)”和(he)“慢牛(niu)”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)重(zhong)要推手之(zhi)一。從(cong)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)策(ce)(ce)(ce)略(lve)(lve)角(jiao)(jiao)度而(er)(er)言(yan)，量(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)能夠降低(di)(di)市(shi)(shi)(shi)(shi)場策(ce)(ce)(ce)略(lve)(lve)同(tong)質化(hua)(hua)(hua)(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)同(tong)時避免股價(jia)(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)大(da)起(qi)大(da)落。從(cong)我國資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)(shi)(shi)場發(fa)展的(de)(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)驗(yan)來看，諸如白酒、半導體、新能源等板(ban)塊(kuai)經(jing)歷了股價(jia)(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)大(da)起(qi)大(da)落，同(tong)質化(hua)(hua)(hua)(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)策(ce)(ce)(ce)略(lve)(lve)是背后的(de)(de)(de)(de)(de)(de)根本原因。在唯凈利潤(run)增速論的(de)(de)(de)(de)(de)(de)景(jing)(jing)氣度投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)框(kuang)架(jia)之(zhi)下，公募基金在相對收益考核的(de)(de)(de)(de)(de)(de)背景(jing)(jing)下扎堆(dui)高(gao)景(jing)(jing)氣賽道，無限抬高(gao)行(xing)業估(gu)(gu)值最終(zhong)導致估(gu)(gu)值泡沫。量(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)多樣化(hua)(hua)(hua)(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)策(ce)(ce)(ce)略(lve)(lve)能夠為(wei)(wei)(wei)市(shi)(shi)(shi)(shi)場帶來投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)策(ce)(ce)(ce)略(lve)(lve)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)多元化(hua)(hua)(hua)(hua)，有(you)效(xiao)(xiao)分(fen)散市(shi)(shi)(shi)(shi)場資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金集(ji)中度，避免高(gao)景(jing)(jing)氣賽道的(de)(de)(de)(de)(de)(de)過熱，對于(yu)(yu)(yu)(yu)平抑市(shi)(shi)(shi)(shi)場預期，平滑股價(jia)(jia)波(bo)動(dong)有(you)著至關重(zhong)要的(de)(de)(de)(de)(de)(de)作用。

　　作出差異化發展安排

　　監(jian)管層面一(yi)直關注(zhu)量化交易在境內的發(fa)展，2020年(nian)起，陸續(xu)對(dui)量化交易提出(chu)規(gui)范性要求(qiu)，逐步(bu)完善法規(gui)制度，出(chu)臺系列監(jian)管舉措(cuo)。

　　天風證券(quan)認為對(dui)于量化(hua)交(jiao)易應根據其底層策(ce)(ce)略(lve)的(de)不同，對(dui)于中性策(ce)(ce)略(lve)、指數(shu)增(zeng)強策(ce)(ce)略(lve)、量化(hua)選(xuan)股策(ce)(ce)略(lve)和高(gao)頻交(jiao)易策(ce)(ce)略(lve)四類主流的(de)量化(hua)交(jiao)易策(ce)(ce)略(lve)作出(chu)差異化(hua)的(de)發(fa)展安排尤(you)為重要。

　　一方(fang)面，從(cong)公平性的角(jiao)度出(chu)發(fa)，應當限(xian)制高頻交易策略(lve)的發(fa)展(zhan)。這對(dui)于保護中小投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)，提(ti)升市(shi)場(chang)公平性和穩定性，改善市(shi)場(chang)預期，吸引居民側增(zeng)量(liang)(liang)資(zi)(zi)金入市(shi)具有積極(ji)意義。另(ling)一方(fang)面，從(cong)吸引增(zeng)量(liang)(liang)資(zi)(zi)金入市(shi)的角(jiao)度出(chu)發(fa)，對(dui)于錨定指(zhi)(zhi)數(shu)的指(zhi)(zhi)數(shu)增(zeng)強(qiang)策略(lve)和錨定基(ji)本(ben)面的量(liang)(liang)化選股策略(lve)，應當鼓勵其做大規模。這與鼓勵指(zhi)(zhi)數(shu)投(tou)資(zi)(zi)、提(ti)升指(zhi)(zhi)數(shu)型基(ji)金規模、吸引增(zeng)量(liang)(liang)資(zi)(zi)金和耐心資(zi)(zi)本(ben)入市(shi)的監管方(fang)向相一致。

　　在天(tian)風證券看來(lai)，對于(yu)監管政策而(er)言(yan)，在下一階(jie)段如何趨(qu)利避害、去偽存真、扶(fu)優限(xian)劣(lie)支持量化(hua)行業(ye)(ye)發展成為下一步監管工(gong)作中思考的(de)重點問題。一方(fang)面(mian)持續加(jia)強監管深度，基于(yu)底層策略和資金來(lai)源對全行業(ye)(ye)進行統(tong)籌監管，鼓勵優質量化(hua)機構做大做強。二是堅守風險(xian)底線，對行業(ye)(ye)整體風險(xian)敞口進行動(dong)態監管，適度限(xian)制高頻交易發展以提振市場信心，對于(yu)劣(lie)質量化(hua)機構予以堅決出清。