6月26日，中國銀河證券2024年中期策略(lve)報告會在上海舉辦。中國銀河證券首席經濟(ji)學家、研究院院長(chang)章俊，研究院宏觀組組長(chang)張迪、策略(lve)組組長(chang)楊(yang)超分(fen)別就宏觀經濟(ji)環境、A股后續配(pei)置(zhi)策略(lve)分(fen)享了各自的(de)觀點。

　　上(shang)述業內人士認為，未來，新質生產力的發(fa)展(zhan)將重塑中國經濟發(fa)展(zhan)模式；權益市場大(da)盤價值(zhi)股(gu)行情(qing)有望(wang)延(yan)續(xu)，小盤成(cheng)長股(gu)改善正在途中；投資端，高(gao)股(gu)息行情(qing)有望(wang)延(yan)續(xu)全年。

　　新質生產力引領經濟增長新動能

　　在策略會(hui)上，章俊發表主題為“新(xin)路徑，新(xin)動能——從土地財政到數字經濟”的演講(jiang)。

　　章俊認為，當(dang)前經濟(ji)運行呈(cheng)現名義與實際、宏(hong)觀(guan)與微(wei)觀(guan)、內需(xu)(xu)與外需(xu)(xu)的多重(zhong)(zhong)背離特征(zheng)，其核心問(wen)題是我國(guo)總供給與總需(xu)(xu)求之間的背離，產(chan)能利用率偏(pian)低所致的供需(xu)(xu)失衡是當(dang)前經濟(ji)的核心矛盾。與發(fa)達國(guo)家(jia)相比，我國(guo)產(chan)能利用率具有一定的“非(fei)周期(qi)性”，除長期(qi)以來逆周期(qi)宏(hong)觀(guan)政(zheng)(zheng)策(ce)偏(pian)重(zhong)(zhong)供給端刺(ci)激(ji)之外，地方政(zheng)(zheng)府在土地財政(zheng)(zheng)模(mo)式之下開啟的產(chan)能競爭并(bing)由此(ci)形成(cheng)的“合成(cheng)謬誤(wu)”也是重(zhong)(zhong)要原因(yin)。各地方政(zheng)(zheng)府通過土地財政(zheng)(zheng)收入來支撐各種稅收優(you)惠和(he)補貼(tie)，并(bing)大力(li)改(gai)善基礎設(she)施(shi)，以此(ci)大規模(mo)招商引資(zi)。在此(ci)過程中，低水(shui)平重(zhong)(zhong)復建設(she)和(he)浪費問(wen)題十分突出。

　　“中國(guo)式產(chan)能競爭也有(you)積(ji)極的(de)一面(mian)，經(jing)過國(guo)內市場的(de)磨(mo)煉，生存下(xia)來的(de)優秀企業(ye)往(wang)往(wang)具備(bei)全球競爭力(li)。然(ran)而，高質量(liang)發(fa)展(zhan)藍圖(tu)之下(xia)，土(tu)地財政模(mo)式的(de)可持續(xu)性受到(dao)挑(tiao)戰(zhan)，中國(guo)經(jing)濟(ji)發(fa)展(zhan)亟需新動(dong)(dong)能和新路徑(jing)。”章(zhang)俊(jun)表示(shi)，“未來，新質生產(chan)力(li)的(de)發(fa)展(zhan)將重塑中國(guo)經(jing)濟(ji)發(fa)展(zhan)模(mo)式，戰(zhan)略性新興(xing)產(chan)業(ye)的(de)布(bu)局更多(duo)看重當地的(de)高素質勞動(dong)(dong)力(li)和制(zhi)造業(ye)基礎，單純(chun)的(de)財稅和土(tu)地優惠吸引力(li)會明顯下(xia)降(jiang)。”

　　章俊(jun)以數(shu)字經(jing)濟(ji)的發(fa)展為例進行(xing)(xing)分析。他認為，供(gong)給端，數(shu)字經(jing)濟(ji)基礎設(she)(she)施建設(she)(she)由(you)中(zhong)(zhong)(zhong)央(yang)統籌(chou)協調進行(xing)(xing)布局(ju)，數(shu)據要素流動也不受地(di)理條件限制；需(xu)求端，數(shu)字經(jing)濟(ji)的應(ying)用天(tian)然具備統一大(da)市(shi)場特征，同時也應(ying)由(you)中(zhong)(zhong)(zhong)央(yang)統籌(chou)進行(xing)(xing)平臺監管和數(shu)據隱(yin)私保護(hu)。數(shu)字經(jing)濟(ji)模式(shi)下，從(cong)生產(chan)到消費的全鏈(lian)條都具有大(da)市(shi)場屬性，由(you)中(zhong)(zhong)(zhong)央(yang)主導規劃和進行(xing)(xing)資(zi)(zi)源配(pei)(pei)置、地(di)方配(pei)(pei)合(he)參與(yu)的經(jing)濟(ji)發(fa)展模式(shi)也會在(zai)(zai)重塑央(yang)地(di)格局(ju)的同時，避免地(di)方政府過(guo)(guo)度投資(zi)(zi)帶來的非周期性產(chan)能問題。在(zai)(zai)此過(guo)(guo)程中(zhong)(zhong)(zhong)，需(xu)要更多依賴中(zhong)(zhong)(zhong)央(yang)加杠桿，并發(fa)揮央(yang)國企(qi)的引領作用。

　　全面改革再度開啟

　　面對(dui)宏觀(guan)環境(jing)的諸多不確定性，張迪在發布會上作了題為“經濟再平衡(heng)，改革再啟程”的演講。

　　張迪認為，大流(liu)行以來，中美經(jing)(jing)濟(ji)和政策周期(qi)長(chang)期(qi)錯(cuo)位(wei)，兩國名義增長(chang)之間存(cun)在(zai)(zai)一(yi)定“溫(wen)差”。站(zhan)在(zai)(zai)2024年年中向后(hou)展望(wang)，全球經(jing)(jing)濟(ji)再平衡(heng)的過(guo)程正在(zai)(zai)逐步發(fa)生，中美經(jing)(jing)濟(ji)周期(qi)錯(cuo)位(wei)收斂的過(guo)程已經(jing)(jing)開啟。

　　張迪從兩個角(jiao)度對我國經濟形勢進行分析：“一(yi)方面(mian)，制造(zao)業部(bu)門和(he)貿易部(bu)門的(de)韌性(xing)對經濟增(zeng)長(chang)形成(cheng)了強力支(zhi)持，廣義財政(zheng)(zheng)發(fa)力對于下半年基建(jian)投資形成(cheng)一(yi)定支(zhi)撐；另一(yi)方面(mian)，地產數(shu)據的(de)連(lian)續調整已經促使需求端政(zheng)(zheng)策(ce)全面(mian)放松，未(wei)來支(zhi)持穩房價和(he)去(qu)庫(ku)存的(de)政(zheng)(zheng)策(ce)工具仍有可能加碼。”

　　張迪(di)在(zai)展望(wang)(wang)未來政策時(shi)表示(shi)，三中(zhong)全(quan)會召(zhao)開(kai)在(zai)即，新(xin)一輪以經濟(ji)體制改革(ge)為核心(xin)的(de)全(quan)面深化改革(ge)再次開(kai)啟(qi)，全(quan)會或在(zai)加快構建(jian)高水(shui)平社會主義(yi)市場經濟(ji)體制、大(da)力發展新(xin)質生產(chan)力、防范化解重大(da)風(feng)險(xian)等三大(da)方面有望(wang)(wang)釋(shi)放積極信號(hao)。 

　　大盤價值股行情有望延續

　　在策(ce)略(lve)會上(shang)，楊超發表“與時偕行，聚勢謀遠”主題演講。

　　楊超表示(shi)，2024年下半年，全球地緣(yuan)因(yin)素頻發，美聯儲降息預期臨(lin)近，市場定價(jia)環境多變，大類資產(chan)價(jia)格波動加劇。與時偕行，可勝于(yu)損益盈虛之中。

　　“隨著國內宏觀經濟修(xiu)復力度(du)持續上升，A股上市公司業(ye)績有望企(qi)穩回升。”楊(yang)超認為(wei)，“目(mu)前市場估值(zhi)處于歷(li)史中低位水平，基本(ben)面好轉帶動投(tou)資(zi)者(zhe)風險偏好改善，政策(ce)直指資(zi)本(ben)市場高質量發(fa)展，A股震蕩上行概率或大(da)幅提升。”

　　主題(ti)風格方(fang)面(mian)，楊(yang)(yang)超表示，大盤價值(zhi)股行(xing)(xing)情有(you)望(wang)延(yan)續(xu)，小(xiao)盤成長股改善正在(zai)途中(zhong)。結構性博弈方(fang)面(mian)，楊(yang)(yang)超建議關注(zhu)四(si)個(ge)方(fang)向的投資機會：一是(shi)高股息（紅利(li)）行(xing)(xing)情有(you)望(wang)延(yan)續(xu)全年；二(er)是(shi)在(zai)新(xin)舊(jiu)動能轉(zhuan)換背景(jing)下，A股科技創新(xin)主題(ti)，尤其(qi)是(shi)新(xin)質生產力概念(nian)是(shi)未來投資趨勢；三是(shi)出海主題(ti)相關行(xing)(xing)業；四(si)是(shi)大規模設備(bei)更(geng)新(xin)和消費(fei)品以(yi)舊(jiu)換新(xin)主題(ti)，相關行(xing)(xing)業投資價值(zhi)有(you)望(wang)逐步提升。