《私(si)募(mu)證券(quan)(quan)投資基金運作指引》（下(xia)稱(cheng)《指引》）自(zi)8月(yue)1日實施以來(lai)，至今已(yi)經(jing)滿月(yue)，給此(ci)前大舉發力(li)私(si)募(mu)業(ye)務的證券(quan)(quan)公司帶來(lai)了(le)深遠(yuan)影響(xiang)。

　　近(jin)年來，多起(qi)私(si)(si)募基(ji)金“跑路”的風(feng)險事件(jian)傷害了行(xing)業發展，也打擊了投(tou)資者對私(si)(si)募投(tou)資基(ji)金的信任感。在私(si)(si)募基(ji)金市場中擁有托管方、代銷方等多重角色的證券公司，也被推向了風(feng)口(kou)浪尖(jian)。在業內(nei)人士看來，《指引(yin)》的出臺不(bu)僅劍指私(si)(si)募基(ji)金運作亂象，同(tong)時也將壓實服(fu)務機(ji)構的責任。

　　據證券時報記者采(cai)訪(fang)(fang)了解，近一段時間，多家證券公司(si)均按《指引(yin)》要求規(gui)范相關業(ye)務，但受訪(fang)(fang)券商(shang)人(ren)士也坦承，實操層面仍有多項(xiang)問(wen)題亟待解決。比(bi)(bi)如(ru)，如(ru)何實現(xian)對私募數據大面積覆蓋與(yu)深(shen)度穿透(tou)，就是比(bi)(bi)較關鍵的(de)問(wen)題，這關系(xi)到風險(xian)識別(bie)及履責工作。此外，相關合規(gui)尺度及責任邊(bian)界也有待進一步厘清(qing)。

　　盡管多個業務條(tiao)線面臨調整“陣痛(tong)”，多家(jia)券商(shang)也都在(zai)積(ji)極尋求新打法。

　　券商收集數據難 托管責任邊界待明確

　　近期，有(you)托(tuo)管資格的券商都顯(xian)得十分忙碌，因為《指(zhi)引》中(zhong)多款條文均要求壓實托(tuo)管人的投資監督責(ze)任，比如凈值復核、嵌套投資管理(li)、巨額贖回事前協(xie)商等。

　　業內人士稱，為(wei)履行好相應職(zhi)責，如今券商托管(guan)業務(wu)對私募管(guan)理人及其產(chan)品數據的準確性(xing)、可信性(xing)要求更高。

　　一家中型券(quan)商資產托(tuo)管(guan)部人士表(biao)示，《指引》出臺后，在收集(ji)私(si)募數(shu)據(ju)時，托(tuo)管(guan)業務對(dui)于數(shu)據(ju)發(fa)送(song)主體、數(shu)據(ju)發(fa)送(song)頻率、數(shu)據(ju)內容(rong)等給予(yu)了更多的精力去核對(dui)。

　　在實操層面(mian)(mian)，券(quan)商(shang)收集(ji)(ji)數據時(shi)仍面(mian)(mian)臨不(bu)小的難點(dian)：一(yi)方面(mian)(mian)，是規則還不(bu)夠明晰；另一(yi)方面(mian)(mian)，是各(ge)家私(si)募基(ji)金(jin)管理人(ren)、托管人(ren)的做法存(cun)在差異(yi)，未形成統一(yi)標準。因此(ci)，出(chu)現了(le)券(quan)商(shang)收集(ji)(ji)數據難、管理人(ren)不(bu)理解等問題(ti)。

　　以“嵌(qian)(qian)套投資(zi)管(guan)(guan)理”為(wei)例，《指引》稱“私募基(ji)金(jin)不(bu)(bu)得通過設(she)置復雜架(jia)構、多層(ceng)嵌(qian)(qian)套等方式規避監管(guan)(guan)要求(qiu)。”前述中(zhong)型(xing)券(quan)商(shang)資(zi)產托管(guan)(guan)部(bu)人(ren)士告訴證券(quan)時(shi)報(bao)記者，由于目前托管(guan)(guan)人(ren)僅(jin)能獲取到(dao)托管(guan)(guan)產品的(de)投資(zi)者信息以及投資(zi)下層(ceng)標(biao)的(de)的(de)信息，如果底(di)層(ceng)標(biao)的(de)不(bu)(bu)配(pei)合提供估值表，那么(me)券(quan)商(shang)的(de)穿透核(he)查存在一定困難，無(wu)法判斷整個鏈條的(de)投資(zi)層(ceng)級。

　　該人(ren)(ren)士建議，監管(guan)能夠統一(yi)標準，通(tong)過深證通(tong)由各托管(guan)外包服務機構共享基金之間的(de)投資層(ceng)級(ji)關系以及標準接口的(de)估(gu)值信息(xi)，有(you)助于托管(guan)人(ren)(ren)有(you)效(xiao)開展嵌(qian)套層(ceng)級(ji)管(guan)理及產品(pin)穿透(tou)核(he)查的(de)工作(zuo)。

　　另有券商托管(guan)部(bu)人士也談(tan)到，監(jian)管(guan)對嵌(qian)套投資管(guan)理問題沒(mei)有給出明確指引(yin)，因此各家(jia)券商的合規把控尺(chi)度(du)存在差(cha)異。

　　券(quan)商(shang)數(shu)據(ju)(ju)收集難，還體現在(zai)因合規(gui)需要(yao)，展(zhan)業(ye)效率有限。《指引》第六條明確，“除私(si)(si)募(mu)(mu)(mu)基金(jin)(jin)管理(li)(li)人、與(yu)其簽署該基金(jin)(jin)代銷協(xie)議的基金(jin)(jin)銷售機構外，任何機構和(he)個(ge)人不得展(zhan)示和(he)傳遞基金(jin)(jin)凈值等業(ye)績(ji)相關信(xin)息”。前述中(zhong)型券(quan)商(shang)資產(chan)托(tuo)管部人士表示，這意味(wei)著券(quan)商(shang)獲取私(si)(si)募(mu)(mu)(mu)凈值等業(ye)績(ji)相關信(xin)息僅能“自收自用(yong)”，“無論我(wo)們是挨個(ge)向私(si)(si)募(mu)(mu)(mu)基金(jin)(jin)管理(li)(li)人做完合格投資者(zhe)認定再收集數(shu)據(ju)(ju)，還是自建數(shu)據(ju)(ju)收集、清洗、分析的系統，人力(li)成(cheng)本(ben)和(he)業(ye)務(wu)成(cheng)本(ben)都大幅增加”。

　　如何對私(si)募基金海量(liang)數據窮盡手段(duan)抓取、如何識(shi)別私(si)募基金管理人或(huo)產品(pin)的(de)風(feng)險……是托(tuo)(tuo)管機構圈內持續關(guan)注(zhu)的(de)話題，這關(guan)系到履職盡責。隨(sui)著(zhu)私(si)募基金強監管成為主基調，監管層(ceng)亦持續壓實托(tuo)(tuo)管方責任。有受訪的(de)券商人士呼(hu)吁，托(tuo)(tuo)管業(ye)務(wu)的(de)職責邊界亟待進一步明(ming)確。

　　券商及時規范銷售 展業邏輯迎來新變化

　　受《指引(yin)》規定的影響，過去(qu)一段時間，具有基金銷售角色的券商同樣需要對“產品引(yin)入環節”“銷售環節”進行調整適(shi)應。

　　在(zai)產(chan)品(pin)(pin)引入及篩(shai)(shai)選方面，《指引》有關限(xian)制私(si)募產(chan)品(pin)(pin)凈值發布(bu)的規定(ding)，使得代(dai)銷機構(gou)會(hui)否因缺少業績參考而難以篩(shai)(shai)選私(si)募產(chan)品(pin)(pin)成為市場擔憂。證券(quan)時(shi)報記者(zhe)采訪了解到，短期內(nei)，代(dai)銷機構(gou)當然(ran)受到一定(ding)影響，但比較有限(xian)；長期來看(kan)，新的展業邏(luo)輯反而可能被(bei)催生。

　　一名接近監管層的(de)(de)券商人(ren)士表(biao)示，按(an)照實(shi)質(zhi)重于(yu)形式(shi)的(de)(de)原(yuan)則，銷售機(ji)構(gou)引入產(chan)品(pin)代銷盡(jin)調(diao)(diao)時(shi)，管理人(ren)可以提(ti)供相關基金業績信息(xi)，但不能一直提(ti)供，建議提(ti)供產(chan)品(pin)成立至盡(jin)調(diao)(diao)時(shi)點(dian)的(de)(de)業績信息(xi)。

　　某大(da)型券商的(de)私(si)(si)募業務人(ren)士(shi)向證券時(shi)報記者稱(cheng)，未來(lai)一年，券商仍會(hui)沿襲(xi)成熟的(de)私(si)(si)募產品篩(shai)選流(liu)程(cheng)和標準。短期(qi)內，基金凈值披露新規(gui)對產品篩(shai)選的(de)影響有(you)限；長期(qi)看，代(dai)銷機構的(de)篩(shai)選邏輯會(hui)向私(si)(si)募基金評價轉向，持牌評價機構的(de)分量(liang)會(hui)逐(zhu)漸加重。此前，已有(you)業內人(ren)士(shi)表示，除(chu)關(guan)注產品凈值和投(tou)資收益(yi)外，還會(hui)關(guan)注信用風(feng)險(xian)，預(yu)計未來(lai)私(si)(si)募產品引入的(de)維度(du)將會(hui)更(geng)加多元化。

　　在銷(xiao)售環節方面，近期券商已做出了(le)(le)規范。華北地區(qu)某大型券商機構銷(xiao)售人士(shi)向證券時報記(ji)者直言，《指引》使券商機構銷(xiao)售更加(jia)嚴格(ge)遵守(shou)信(xin)息披露規定，同時也強(qiang)化了(le)(le)合規管理程度。

　　據證券(quan)(quan)時報記者(zhe)多方采訪了解，券(quan)(quan)商在銷售環節禁止向(xiang)大V、公眾號、第(di)三(san)方網站等無差別(bie)披露凈(jing)值(zhi)；向(xiang)金融(rong)機構路演時，會(hui)確(que)保對(dui)方代表公司洽談業(ye)務，范圍包括代銷、FOF（基金中的基金）產(chan)品(pin)(pin)(pin)投(tou)資、自營資金投(tou)資等，確(que)認(ren)(ren)后可以(yi)免除適(shi)當性，直接認(ren)(ren)定專業(ye)投(tou)資者(zhe)。另外，券(quan)(quan)商在代銷新產(chan)品(pin)(pin)(pin)中，當產(chan)品(pin)(pin)(pin)沒有歷史業(ye)績時，可以(yi)展示同策略的產(chan)品(pin)(pin)(pin)業(ye)績，但會(hui)隱藏產(chan)品(pin)(pin)(pin)名(ming)稱和代碼。

　　上述(shu)某大型券商(shang)機構銷售(shou)(shou)人士認為，由于不能隨(sui)意提供(gong)私募產品的(de)(de)業績(ji)信息，券商(shang)機構銷售(shou)(shou)需(xu)要通過提供(gong)更(geng)高(gao)質量的(de)(de)服務吸引客戶(hu)和維護客戶(hu)，比如加強投研服務、提供(gong)更(geng)加個性(xing)化和專業的(de)(de)咨(zi)詢等。

　　投資條線也深有“痛感” 提升投研實力更顯關鍵

　　《指引》發布(bu)實施后，除了(le)托管條(tiao)線、代銷(xiao)條(tiao)線，券(quan)商(shang)的投資條(tiao)線也(ye)(ye)有(you)了(le)“痛感”。以(yi)券(quan)商(shang)資管中的私募(mu)FOF管理人為(wei)例，受《指引》第六條(tiao)有(you)關(guan)私募(mu)凈值披(pi)露(lu)規定的影(ying)響(xiang)，私募(mu)FOF管理人獲取(qu)私募(mu)產品業績信息的業務成(cheng)本也(ye)(ye)隨之(zhi)大(da)增。

　　北方(fang)地區某中小券商資(zi)管(guan)人士(shi)向證(zheng)券時報記者(zhe)表示，《指引(yin)》實施后，降低(di)了(le)(le)私(si)(si)募(mu)(mu)(mu)(mu)凈值數(shu)據的(de)易(yi)得性，增加(jia)了(le)(le)私(si)(si)募(mu)(mu)(mu)(mu)FOF管(guan)理人篩選和(he)對比私(si)(si)募(mu)(mu)(mu)(mu)基金的(de)難度。不(bu)過，他(ta)也充分肯定《指引(yin)》的(de)價值，認為私(si)(si)募(mu)(mu)(mu)(mu)基金信息披露規范性的(de)整體提(ti)升，以及有(you)關強制私(si)(si)募(mu)(mu)(mu)(mu)證(zheng)券基金進行托管(guan)的(de)要求(qiu)，都對FOF管(guan)理人形成了(le)(le)利(li)好。

　　華中地區某中小券商的(de)資管人士也表示，無(wu)論是(shi)配(pei)置策略框架的(de)優化，還是(shi)對(dui)具體(ti)管理(li)人及產(chan)品的(de)篩選，私募(mu)FOF管理(li)人的(de)實操(cao)難度(du)都(dou)有所增(zeng)加。

　　該(gai)人(ren)士坦言，雖(sui)然和同業做(zuo)了較多(duo)交(jiao)流，但(dan)目前應對方(fang)法(fa)比較有(you)限(xian)，除建立自己的(de)(de)(de)(de)私募數(shu)據庫(ku)外，另一做(zuo)法(fa)是盡可能讓管理人(ren)和銷(xiao)售機構建立委托(tuo)關系，“但(dan)無論(lun)采取(qu)哪種方(fang)式，相關的(de)(de)(de)(de)成(cheng)本和難度(du)都不容忽視”。為此，他也(ye)建議，未來在(zai)優化政策的(de)(de)(de)(de)方(fang)向上(shang)，可以規范和完(wan)善相關凈值信息(xi)的(de)(de)(de)(de)使用者制度(du)，而不應過多(duo)限(xian)制數(shu)據來源。

　　針(zhen)對上述困境，前述北方地區某中小券商資管人士則認為，核心應對措施在于提升自身投(tou)研(yan)實力，加大對相關人員、信息系統的投(tou)入，加強調(diao)研(yan)，建立自己的數據庫(ku)和評價體(ti)系。