日(ri)前(qian)，國泰君安(an)、海(hai)通(tong)證(zheng)券(quan)雙雙發布公告，國泰君安(an)擬(ni)以吸收換(huan)股方式合(he)并海(hai)通(tong)證(zheng)券(quan)，并發行(xing)A股股票募集配套資金(jin)。按照2024年(nian)半年(nian)報數據，兩(liang)家券(quan)商(shang)合(he)并后總資產約為16195億元(yuan)，位(wei)居(ju)行(xing)業首位(wei)。

　　在業(ye)內(nei)人士看來(lai)，這是(shi)本輪行(xing)(xing)業(ye)并購(gou)周(zhou)期首(shou)單頭(tou)部機構(gou)并購(gou)案例，合并雙方將(jiang)(jiang)實(shi)現優(you)勢互補，有望(wang)顯著(zhu)改(gai)變行(xing)(xing)業(ye)競爭格(ge)局，證券(quan)業(ye)“超級航母”呼(hu)之欲出，有望(wang)為行(xing)(xing)業(ye)頭(tou)部券(quan)商并購(gou)整(zheng)合提供(gong)示范作(zuo)用(yong)，券(quan)商供(gong)給側改(gai)革(ge)邁向新階段。同時，這將(jiang)(jiang)深化(hua)上(shang)海國(guo)企改(gai)革(ge)，加快建設國(guo)際金(jin)融中心。

　　強強聯合 體量和業務排名躍升

　　本次國泰君(jun)安、海(hai)通證券(quan)的(de)合(he)并(bing)，是中國資本市(shi)場(chang)史上(shang)規(gui)模(mo)最(zui)大的(de)A+H雙邊市(shi)場(chang)吸收合(he)并(bing)、上(shang)市(shi)券(quan)商A+H最(zui)大的(de)整(zheng)合(he)案(an)例，涉及多個業務牌照與(yu)多家子公司，屬于重(zhong)大無(wu)先例的(de)創新(xin)事項(xiang)。

　　2024年半年報顯(xian)示(shi)，作(zuo)為(wei)頭部券(quan)商，國泰君安和海通(tong)證券(quan)總(zong)資產規模(mo)分(fen)別約為(wei)8981億(yi)(yi)元(yuan)和7214億(yi)(yi)元(yuan)，排(pai)名(ming)行(xing)業(ye)第(di)2位(wei)和第(di)5位(wei)，合并后總(zong)資產為(wei)16195億(yi)(yi)元(yuan)，位(wei)居行(xing)業(ye)首位(wei)。業(ye)績(ji)方面，兩家(jia)公司合并后的營(ying)業(ye)收(shou)入(ru)和凈利(li)潤分(fen)別約為(wei)259億(yi)(yi)元(yuan)、60億(yi)(yi)元(yuan)，均(jun)次于中信證券(quan)，排(pai)名(ming)行(xing)業(ye)第(di)二位(wei)。

　　“國(guo)(guo)泰(tai)(tai)君(jun)安(an)、海通(tong)證(zheng)券在(zai)資產方面差(cha)距較(jiao)小，而在(zai)業(ye)(ye)績方面存在(zai)一(yi)定差(cha)距，在(zai)同一(yi)國(guo)(guo)資參控、兩者(zhe)發展史上均有并購(gou)(gou)經(jing)歷的情(qing)況下，兩者(zhe)較(jiao)為知根(gen)知底(di)，并購(gou)(gou)推進或更為順暢。”申萬宏源(yuan)非銀首席分析(xi)師(shi)羅鉆輝表(biao)示，國(guo)(guo)泰(tai)(tai)君(jun)安(an)和(he)(he)海通(tong)證(zheng)券均存在(zai)并購(gou)(gou)重組(zu)基因(yin)，為本次合并提速(su)。國(guo)(guo)泰(tai)(tai)君(jun)安(an)是(shi)由國(guo)(guo)泰(tai)(tai)證(zheng)券和(he)(he)君(jun)安(an)證(zheng)券通(tong)過(guo)新設合并、增資擴股組(zu)建成(cheng)立的，還曾(ceng)(ceng)收(shou)購(gou)(gou)上海證(zheng)券部分股權(quan)。海通(tong)證(zheng)券曾(ceng)(ceng)在(zai)2004年(nian)至2006年(nian)券商業(ye)(ye)綜合治理期間，收(shou)購(gou)(gou)原甘肅證(zheng)券和(he)(he)興安(an)證(zheng)券經(jing)紀業(ye)(ye)務資產。

　　在(zai)具體的業(ye)務(wu)(wu)層面，本次合并或有助于雙方優勢互補(bu)。西(xi)部(bu)證(zheng)券非銀(yin)分析師張(zhang)佳蓉表示(shi)，從收入結構來看，2024年(nian)上半年(nian)國(guo)泰君(jun)安主營(ying)業(ye)務(wu)(wu)收入占比居(ju)于前(qian)兩位的是自營(ying)業(ye)務(wu)(wu)和經紀業(ye)務(wu)(wu)，海(hai)(hai)通(tong)證(zheng)券則是自營(ying)業(ye)務(wu)(wu)和信用(yong)業(ye)務(wu)(wu)，且海(hai)(hai)通(tong)證(zheng)券尚(shang)未獲得場外期權一級交易商牌照，二者(zhe)合并有望(wang)進一步(bu)優勢互補(bu)，提(ti)升(sheng)其重資產業(ye)務(wu)(wu)的資本使用(yong)效率。財富(fu)業(ye)務(wu)(wu)方面，國(guo)泰君(jun)安、海(hai)(hai)通(tong)證(zheng)券的國(guo)內營(ying)業(ye)部(bu)均超300余家，海(hai)(hai)外營(ying)業(ye)部(bu)布(bu)局在(zai)東南亞(ya)、美國(guo)等(deng)地，二者(zhe)合并后客戶資源、財富(fu)管理及國(guo)際業(ye)務(wu)(wu)能力有望(wang)顯著提(ti)升(sheng)。

　　需要關注的(de)是，兩(liang)家(jia)券商(shang)合并或帶來牌(pai)照整合的(de)問題。目前，國(guo)泰(tai)君(jun)安控(kong)股(gu)(gu)華安基金(jin)、國(guo)泰(tai)君(jun)安資管，且國(guo)泰(tai)君(jun)安資管具有公(gong)募牌(pai)照；海通證(zheng)券控(kong)股(gu)(gu)海富通基金(jin)，參(can)股(gu)(gu)富國(guo)基金(jin)，全(quan)資控(kong)股(gu)(gu)海通資管。在(zai)行業“一參(can)一控(kong)”監管要求下，市場猜測上(shang)述相關牌(pai)照有望整合。

　　整合地方國資資源 助力國際金融中心建設

　　本次(ci)合(he)并的另(ling)一項重要背景是兩(liang)家券(quan)商同(tong)屬于上海(hai)(hai)國資(zi)(zi)，合(he)并有(you)助于優化(hua)上海(hai)(hai)金融國資(zi)(zi)布局。2024年半年報顯示，國泰君安實際控制人為上海(hai)(hai)國際集團有(you)限公(gong)司，海(hai)(hai)通證券(quan)第一大股(gu)東為上海(hai)(hai)國盛（集團）有(you)限公(gong)司。

　　2023年12月，上海(hai)市委(wei)常(chang)委(wei)會審(shen)議通過《上海(hai)市貫徹〈國有企業改革深化(hua)提升行動方(fang)案(an)（2023-2025年）〉的實(shi)施方(fang)案(an)》，明確(que)提出要“支持頭部證券公司(si)加強(qiang)業務創新(xin)、集團化(hua)經營、并(bing)購重組，打(da)造一流投資銀(yin)行”。

　　縱觀全球經濟(ji)金融(rong)(rong)史(shi)，投(tou)資(zi)銀行(xing)(xing)的(de)發展始終與國(guo)家現代(dai)化進程、國(guo)際(ji)金融(rong)(rong)中心(xin)(xin)建設(she)緊密(mi)相連，全球主要國(guo)際(ji)金融(rong)(rong)中心(xin)(xin)均(jun)擁有(you)一批具有(you)顯著國(guo)際(ji)影響力(li)的(de)金融(rong)(rong)機(ji)構。上海致力(li)于成為新一代(dai)國(guo)際(ji)金融(rong)(rong)中心(xin)(xin)，圍繞強(qiang)化全球資(zi)源配置功能，加快構建更具國(guo)際(ji)競爭(zheng)力(li)的(de)金融(rong)(rong)市場體(ti)系(xi)(xi)、機(ji)構體(ti)系(xi)(xi)、基礎設(she)施(shi)體(ti)系(xi)(xi)、產品體(ti)系(xi)(xi)是題中應有(you)之義，培育深耕本土、具有(you)國(guo)際(ji)競爭(zheng)力(li)的(de)一流(liu)投(tou)資(zi)銀行(xing)(xing)勢在必(bi)行(xing)(xing)。

　　“本次并(bing)購(gou)重組(zu)為(wei)地(di)(di)(di)方國(guo)(guo)資內部(bu)整合。”民生證券(quan)非銀分(fen)析師張(zhang)凱烽表示，國(guo)(guo)泰(tai)君安實(shi)控人(ren)為(wei)上海(hai)市國(guo)(guo)資委100%持股的上海(hai)國(guo)(guo)際集團(tuan)，海(hai)通證券(quan)股權較為(wei)分(fen)散，但第一大股東上海(hai)國(guo)(guo)盛(sheng)集團(tuan)同(tong)樣為(wei)上海(hai)市國(guo)(guo)資委100%持股的地(di)(di)(di)方國(guo)(guo)企。本次重組(zu)有助于更好整合地(di)(di)(di)方國(guo)(guo)資體(ti)系資源，助力服務(wu)金融強國(guo)(guo)和上海(hai)國(guo)(guo)際金融中心建設。

　　在業內人士(shi)看來，當前上海(hai)正著(zhu)力深化(hua)“五(wu)個中心”建(jian)設，加快建(jian)成具(ju)有(you)世界影響力的(de)(de)社(she)會主義(yi)現(xian)代(dai)化(hua)國(guo)(guo)(guo)際(ji)大都市(shi)。作為上海(hai)地方經濟(ji)的(de)(de)重要(yao)支(zhi)柱之一(yi)，上海(hai)國(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)國(guo)(guo)(guo)企積極響應，以新一(yi)輪國(guo)(guo)(guo)企改革為契機，進一(yi)步優化(hua)國(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)布局，做強(qiang)做優做大國(guo)(guo)(guo)有(you)資(zi)(zi)本和國(guo)(guo)(guo)有(you)企業。在此背景(jing)下，國(guo)(guo)(guo)泰君(jun)安與海(hai)通(tong)證(zheng)券的(de)(de)合(he)并將(jiang)催生出(chu)一(yi)家航(hang)母級證(zheng)券公司，不僅有(you)利于國(guo)(guo)(guo)有(you)資(zi)(zi)產(chan)規模化(hua)發展，也將(jiang)為企業市(shi)值(zhi)提(ti)升、國(guo)(guo)(guo)有(you)資(zi)(zi)產(chan)保(bao)值(zhi)增值(zhi)奠定基礎。

　　產生示范效應 打造一流投資銀行

　　近期，中央和相關(guan)部門多次強(qiang)(qiang)(qiang)調推動頭部證(zheng)券(quan)公司做(zuo)(zuo)優做(zuo)(zuo)強(qiang)(qiang)(qiang)。去年(nian)10月(yue)底(di)召開的中央金融(rong)工(gong)作會議(yi)提(ti)出(chu)，要“加快(kuai)建設金融(rong)強(qiang)(qiang)(qiang)國”“培育一流投資(zi)銀行(xing)和投資(zi)機(ji)(ji)構(gou)(gou)”“支持國有大型金融(rong)機(ji)(ji)構(gou)(gou)做(zuo)(zuo)優做(zuo)(zuo)強(qiang)(qiang)(qiang)”。今年(nian)4月(yue)，國務院發(fa)布新“國九條(tiao)”，提(ti)出(chu)“支持頭部機(ji)(ji)構(gou)(gou)通過并購重組、組織創(chuang)新等方式(shi)提(ti)升核心競爭(zheng)力”。證(zheng)監會也集中出(chu)臺相關(guan)配套政策文件，明(ming)確提(ti)出(chu)“到2035年(nian)形(xing)成2至3家具備國際競爭(zheng)力與市場引領力的投資(zi)銀行(xing)和投資(zi)機(ji)(ji)構(gou)(gou)”的目標。

　　本(ben)次國(guo)(guo)泰君安、海通(tong)證券(quan)的(de)合(he)并，是(shi)新“國(guo)(guo)九條(tiao)”實(shi)施以來(lai)頭部券(quan)商合(he)并重組的(de)首單。方正(zheng)證券(quan)金融(rong)分(fen)析師(shi)許旖(yi)珊表(biao)示(shi)，本(ben)次為近(jin)年(nian)來(lai)首例(li)頭部券(quan)商合(he)并重組案(an)例(li)，若后續(xu)重組順利進行，有望為行業頭部券(quan)商并購整合(he)提供示(shi)范作用，行業供給側改革(ge)加速(su)。

　　東海證券非銀(yin)分析師陶圣禹表示，早(zao)期券商合(he)并(bing)(bing)主要是以(yi)業務或區域(yu)互補的(de)(de)目(mu)的(de)(de)推動版圖(tu)完善，以(yi)實現更(geng)廣(guang)闊的(de)(de)市(shi)場(chang)覆(fu)蓋，擴大市(shi)場(chang)份額，增強整體競爭力，例如國(guo)(guo)(guo)聯(lian)+民生、浙商+國(guo)(guo)(guo)都、西部+國(guo)(guo)(guo)融(rong)等；近期國(guo)(guo)(guo)信證券收(shou)購(gou)萬和證券、錦(jin)龍股(gu)份轉讓東莞證券股(gu)權(quan)，表明國(guo)(guo)(guo)資(zi)體系內的(de)(de)股(gu)權(quan)整合(he)已開(kai)始啟動。不過(guo)，之前的(de)(de)案例更(geng)多的(de)(de)是聚(ju)焦在新“國(guo)(guo)(guo)九條”中(zhong)(zhong)提到的(de)(de)中(zhong)(zhong)小(xiao)券商差(cha)異化發展框架(jia)下，國(guo)(guo)(guo)泰(tai)君安合(he)并(bing)(bing)海通證券則表明建設世界一流投資(zi)銀(yin)行正式提上日程。

　　“從過往(wang)券商合(he)并案例看，首次停牌(pai)后(hou)需要經董事會(hui)審議、股東大會(hui)審議、證監(jian)會(hui)批復等流(liu)程(cheng)，并在證監(jian)會(hui)審核并購重組(zu)事項時(shi)二次停牌(pai)，流(liu)程(cheng)需要合(he)計1年左右。”許(xu)旖珊認為，證券行業有(you)望(wang)在資本市場建(jian)設(she)新階段中更好發揮(hui)專業優勢，助力金融強(qiang)國建(jian)設(she)，預(yu)計頭部券商有(you)望(wang)通過并購重組(zu)等方式進(jin)一步做(zuo)優做(zuo)強(qiang)。

　　中信證(zheng)券金融產(chan)業(ye)首席分(fen)析師田(tian)良表示，國(guo)泰君安和海通(tong)證(zheng)券合并(bing)(bing)(bing)方案的(de)推出標志著一流(liu)投行建(jian)設與改(gai)革開始充分(fen)落(luo)地于實踐，圍繞優(you)化(hua)行業(ye)資源配置的(de)后續(xu)舉(ju)措值得期待。此次并(bing)(bing)(bing)購(gou)是行業(ye)首單(dan)上市券商并(bing)(bing)(bing)購(gou)，將(jiang)在國(guo)有(you)企(qi)業(ye)換股并(bing)(bing)(bing)購(gou)定價、并(bing)(bing)(bing)購(gou)退市機制、中小股東利(li)益保(bao)護等多個方面進行嘗試，有(you)望為后續(xu)其他上市券商并(bing)(bing)(bing)購(gou)積累經驗。