伴(ban)隨著(zhu)年末(mo)的(de)來臨(lin)，6M存(cun)單收益率為2.74%，與1年存單倒掛(gua)近8bp；同期10年國債從(cong)底部(bu)2.54%上行至當(dang)前2.66%，上行幅度(du)僅為12bp，波動顯著小于短端資(zi)產(chan)。

　　要(yao)判斷目前短端(duan)(duan)債券(quan)資(zi)產是否(fou)有價值(zhi)，需要(yao)了解本(ben)次調整(zheng)的核心(xin)原(yuan)因。從基(ji)本(ben)面(mian)角(jiao)度來(lai)看，目前國(guo)內(nei)經濟新(xin)舊動能持(chi)續轉換，過(guo)去(qu)作(zuo)為拉(la)動經濟的主要(yao)抓手地產和(he)基(ji)建均(jun)面(mian)臨壓(ya)力。而(er)國(guo)內(nei)通脹(zhang)水平(ping)持(chi)續較(jiao)低，實際利(li)率(lv)較(jiao)高(gao)，總(zong)體債券(quan)資(zi)產難言出現趨勢(shi)性調整(zheng)，這(zhe)也(ye)是近期長(chang)端(duan)(duan)收益率(lv)維持(chi)平(ping)穩的主要(yao)原(yuan)因。

　　本次短端(duan)收益率(lv)的(de)調(diao)整，本質(zhi)上是(shi)自8月(yue)以(yi)來(lai)，銀行間(jian)資(zi)(zi)金面的(de)波動(dong)開始加大，資(zi)(zi)金利率(lv)中樞持續提(ti)升(sheng)所致。具(ju)體來(lai)看，資(zi)(zi)金中樞的(de)提(ti)升(sheng)主要有以(yi)下(xia)線(xian)索(suo)：首先(xian)，8月以來人民幣匯率波動帶來市(shi)(shi)場階段性承壓；其次，央行(xing)多次在公開場合(he)提到(dao)需防范(fan)資金(jin)空轉風險，需要引導資金(jin)流入實(shi)體，在預測層面(mian)對市(shi)(shi)場產(chan)生(sheng)了一定的(de)擾動；第三，10月以來(lai)政府債(zhai)供(gong)給(gei)持續增加，特殊(shu)再融(rong)資(zi)債(zhai)及增量國債(zhai)的超預期供(gong)給(gei)均對資(zi)金面(mian)產(chan)生不小壓力；第四(si)，資(zi)本新規出臺(tai)導致部分貨幣基金遭遇贖回，銀行存單(dan)到(dao)期量較大導致短期市場供(gong)需格局失(shi)衡；最后，由于近幾個月資(zi)金面(mian)波動較大，疊加年末(mo)因(yin)素使得投資(zi)人更為謹慎，市場情緒持續偏弱。

　　但(dan)從(cong)歷史來看，收益率(lv)曲線長期倒掛的可能性非常低(di)，需要滿足的條件也相(xiang)對苛刻(ke)，從(cong)目(mu)前的政策(ce)定調來看，貨幣政策(ce)仍需要配合穩增(zeng)長的經濟訴求，短期由于多重因素導致的超調均會具備均值回歸的動力。

　　對短(duan)久(jiu)期的(de)債(zhai)券資產(chan)而言，票息價值(zhi)對整體收(shou)益的(de)影響權(quan)重非(fei)常(chang)高，年(nian)末(mo)往(wang)往(wang)是票息資產(chan)配(pei)置的(de)較好(hao)時點，在市場經歷了(le)充分調整，目前短(duan)端收(shou)益率已較8月低點整體上(shang)移了(le)接近30bp的時候(hou)，其配(pei)置價值和確定性已經非常強；另(ling)一(yi)方面(mian)，隨著跨年后資(zi)金利率(lv)中(zhong)樞(shu)的整體回落，短端相(xiang)對長端的下行(xing)幅度也(ye)會更(geng)大(da)，收(shou)益(yi)率(lv)曲線修復的過程中(zhong)，短端的優勢也(ye)將(jiang)更(geng)加明顯。(農銀(yin)匯理基金經理 馬逸鈞)(cis)