中國證券報25日(ri)、26日(ri)連續刊(kan)發《*ST成霖大股東欲借重組金蟬脫殼(ke)》、《寶鷹帶病借殼(ke)*ST成霖挑戰(zhan)監管(guan)底線》兩篇報道,在(zai)資本市(shi)場引發強烈(lie)反響。
*ST成(cheng)霖重(zhong)(zhong)組草案(an)公布后(hou),曾一度(du)引發(fa)二級(ji)市(shi)場的(de)上(shang)(shang)(shang)漲(zhang),但事實上(shang)(shang)(shang),此(ci)方(fang)案(an)的(de)最(zui)大(da)受(shou)益(yi)者(zhe)并非中小投資者(zhe)。有(you)分析人士指出(chu),擬注入資產高溢(yi)價或有(you)失(shi)公允(yun),重(zhong)(zhong)組草案(an)中的(de)業績預測、盈利補償協議(yi)一定程度(du)上(shang)(shang)(shang)也(ye)只(zhi)是為借殼上(shang)(shang)(shang)市(shi)“保駕(jia)護(hu)航”。如果寶(bao)鷹股(gu)份借殼成(cheng)功,在實現*ST成(cheng)霖大(da)股(gu)東成(cheng)功抽身(shen)的(de)同時,也(ye)將令(ling)寶(bao)鷹股(gu)份實際控(kong)制人身(shen)家倍增。而一旦(dan)重(zhong)(zhong)組失(shi)敗(bai),*ST成(cheng)霖經營不善的(de)現實恐(kong)又會將公司股(gu)價打回原形。
*ST成(cheng)霖27日發(fa)(fa)布的(de)股(gu)票交易異常公(gong)(gong)(gong)告稱(cheng),公(gong)(gong)(gong)司(si)前(qian)期披露的(de)信息不(bu)存在需要(yao)更正(zheng)、補充之處;經(jing)(jing)向管理層核(he)實(shi),近(jin)期公(gong)(gong)(gong)司(si)生產經(jing)(jing)營(ying)情(qing)況正(zheng)常,內外部經(jing)(jing)營(ying)環境未發(fa)(fa)生重(zhong)大變化;經(jing)(jing)核(he)查,公(gong)(gong)(gong)司(si)控股(gu)股(gu)東及(ji)實(shi)際控制人不(bu)存在關于本公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)應披露而未披露的(de)重(zhong)大事項,或處于籌劃階段的(de)重(zhong)大事項。
評估價值或失公允
按照(zhao)北京中企華資(zi)產(chan)評估有限責任公(gong)司出具的(de)評估報告,寶鷹股份總(zong)(zong)資(zi)產(chan)賬(zhang)(zhang)面(mian)(mian)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)為(wei)191,063.39萬(wan)(wan)(wan)元(yuan),總(zong)(zong)負債賬(zhang)(zhang)面(mian)(mian)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)為(wei)126,186.02萬(wan)(wan)(wan)元(yuan),凈資(zi)產(chan)賬(zhang)(zhang)面(mian)(mian)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)64,877.37萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)。而(er)按照(zhao)收益(yi)法(fa)評估后(hou)的(de)股東全部(bu)權益(yi)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)達到了248,691.94萬(wan)(wan)(wan)元(yuan),增(zeng)值(zhi)(zhi)額為(wei)183814.57萬(wan)(wan)(wan)元(yuan),增(zeng)值(zhi)(zhi)率283.33%。
在對寶(bao)鷹股份的(de)(de)評(ping)估(gu)(gu)(gu)過程(cheng)中,評(ping)估(gu)(gu)(gu)公司采用了(le)收(shou)益法(fa)(fa)和資(zi)(zi)產(chan)(chan)基(ji)礎(chu)法(fa)(fa)。公開資(zi)(zi)料顯(xian)示,寶(bao)鷹股份按照收(shou)益法(fa)(fa)評(ping)估(gu)(gu)(gu)后的(de)(de)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)為(wei)248,691.94萬(wan)元(yuan),資(zi)(zi)產(chan)(chan)基(ji)礎(chu)法(fa)(fa)評(ping)估(gu)(gu)(gu)后為(wei)70,097.23萬(wan)元(yuan),兩(liang)者(zhe)相(xiang)差178,594.71萬(wan)元(yuan),差異(yi)率高達254.78%。但此次評(ping)估(gu)(gu)(gu)的(de)(de)最終(zhong)結(jie)果(guo)(guo),卻選用了(le)收(shou)益法(fa)(fa)。按照評(ping)估(gu)(gu)(gu)公司的(de)(de)說(shuo)法(fa)(fa),較收(shou)益法(fa)(fa)而言,資(zi)(zi)產(chan)(chan)基(ji)礎(chu)法(fa)(fa)評(ping)估(gu)(gu)(gu)結(jie)果(guo)(guo)未(wei)能(neng)從整體(ti)上體(ti)現出企業各項(xiang)業務的(de)(de)綜(zong)合獲利能(neng)力(li)及整體(ti)價(jia)(jia)(jia)值(zhi),而收(shou)益法(fa)(fa)從企業的(de)(de)未(wei)來獲利角度,綜(zong)合考慮了(le)企業的(de)(de)品(pin)牌競爭力(li)、客戶資(zi)(zi)源價(jia)(jia)(jia)值(zhi)等各項(xiang)資(zi)(zi)源的(de)(de)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)。
然而,與對擬注入資(zi)(zi)產(chan)(chan)采取收(shou)益法評估不同(tong),*ST成霖重組(zu)中(zhong)的(de)(de)上市公(gong)司置(zhi)出(chu)資(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)評估,卻采用了資(zi)(zi)產(chan)(chan)基礎法。評估報(bao)告顯(xian)示,此次重組(zu)置(zhi)出(chu)資(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)凈資(zi)(zi)產(chan)(chan)賬面(mian)價值(zhi)為54,214.05萬(wan)元(yuan),凈資(zi)(zi)產(chan)(chan)評估價值(zhi)為62,359.32萬(wan)元(yuan),增值(zhi)額為8,145.27萬(wan)元(yuan),增值(zhi)率(lv)為15.02%。
擔任(ren)*ST成霖(lin)此(ci)次重(zhong)組獨立財務顧(gu)問的國金證券(quan)在向監管部門出(chu)具的相關說明(ming)中表(biao)示,“一般借殼上市(shi)的重(zhong)大資(zi)產(chan)重(zhong)組,其置(zhi)出(chu)資(zi)產(chan)盈(ying)(ying)利能力較差(cha)而(er)主要(yao)采用(yong)成本(ben)法進行估(gu)(gu)值;而(er)置(zhi)入資(zi)產(chan)都(dou)具有良好的盈(ying)(ying)利能力和(he)盈(ying)(ying)利前景,根據(ju)置(zhi)入資(zi)產(chan)的特點選擇(ze)能適當(dang)反映其資(zi)產(chan)價值特點的收(shou)益法或者成本(ben)法進行評(ping)估(gu)(gu)”;“鑒(jian)于評(ping)估(gu)(gu)方法的選擇(ze)是評(ping)估(gu)(gu)師按照評(ping)估(gu)(gu)準(zhun)則確定的,且符合置(zhi)入資(zi)產(chan)和(he)置(zhi)出(chu)資(zi)產(chan)的實際情況(kuang),因此(ci)評(ping)估(gu)(gu)價值是客觀、合理的。”
“但事實(shi)上,評(ping)(ping)(ping)估報(bao)告的(de)(de)可操作空間很大,按照不(bu)同的(de)(de)評(ping)(ping)(ping)估方法(fa),最(zui)終評(ping)(ping)(ping)估價(jia)格可能有(you)天壤之別。”業內人士(shi)介(jie)紹,相較于(yu)市場法(fa)和(he)資產基礎(chu)法(fa),收(shou)益法(fa)主要參(can)考(kao)過往業績對待估資產的(de)(de)未(wei)來獲(huo)利和(he)價(jia)值進(jin)行評(ping)(ping)(ping)估。“但在現實(shi)經濟中,影響企業經營的(de)(de)變(bian)量過多,而且很多都(dou)不(bu)在企業可控范圍內,參(can)考(kao)過往業績對未(wei)來獲(huo)利進(jin)行的(de)(de)評(ping)(ping)(ping)估,無(wu)異(yi)于(yu)‘算命’。”
然而,重(zhong)組草案卻認為(wei)“本次(ci)交(jiao)易(yi)(yi)擬購買資(zi)產定價合理、公允”。*ST成霖重(zhong)組草案顯(xian)示,寶鷹(ying)股(gu)份2012年實現凈利潤15,939.50萬元(yuan),2013年預計(ji)可實現凈利潤20,550.64萬元(yuan);寶鷹(ying)股(gu)份作價按照2012年凈利潤計(ji)算(suan)的交(jiao)易(yi)(yi)市(shi)盈(ying)(ying)(ying)率為(wei)15.60倍(bei),按照2013年盈(ying)(ying)(ying)利預測計(ji)算(suan)的預測市(shi)盈(ying)(ying)(ying)率為(wei)12.10倍(bei)。而可比上市(shi)公司平(ping)(ping)均靜態(tai)市(shi)盈(ying)(ying)(ying)率為(wei)29.09倍(bei),“本次(ci)交(jiao)易(yi)(yi)作價顯(xian)著低(di)于行業平(ping)(ping)均水平(ping)(ping)”。
“將資產注(zhu)入上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司,并不意味(wei)著要按(an)照(zhao)可比(bi)行(xing)業(ye)上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司的(de)市(shi)盈率(lv)作價。”一(yi)位長(chang)期從事上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司并購重組業(ye)務(wu)的(de)資深人士(shi)向中國證券(quan)報記者介紹,傳(chuan)統行(xing)業(ye)的(de)并購,給出10倍左右市(shi)盈率(lv)已(yi)算合理(li)水(shui)平,如果涉及金額較大,市(shi)盈率(lv)水(shui)平還會相應調(diao)低。“國內極少有按(an)照(zhao)可比(bi)上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司市(shi)盈率(lv)水(shui)平作價,來(lai)收購一(yi)家(jia)評估價數十億的(de)非上(shang)市(shi)企業(ye)的(de)案(an)例。”
事(shi)實(shi)上,就連*ST成霖(lin)相(xiang)關公告也坦陳(chen),“收益法基于一系列(lie)假設并基于對(dui)未(wei)來(lai)的(de)預測,但(dan)由于未(wei)來(lai)收益的(de)實(shi)現存(cun)在(zai)不(bu)確定性(xing)因素,可能導致資產估值與實(shi)際情況不(bu)符(fu)的(de)風(feng)險(xian),提請(qing)投(tou)資者注意評估增值較大風(feng)險(xian)。”
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