溢價收購游戲資產 臥龍地產打造“房產+互娛”雙主業模式
本報記者 徐金忠(zhong) 官平
4月25日,在(zai)公司(si)(si)重(zhong)大資產(chan)(chan)重(zhong)組(zu)媒體(ti)說明會上(shang),臥(wo)龍地(di)產(chan)(chan)總(zong)經(jing)理王希(xi)全(quan)稱(cheng),本次(ci)交易談判過(guo)程(cheng)中,實(shi)(shi)(shi)際(ji)(ji)控(kong)(kong)(kong)制(zhi)人始終未有通(tong)過(guo)出售股份轉(zhuan)讓上(shang)市公司(si)(si)控(kong)(kong)(kong)制(zhi)權的(de)意圖;標的(de)資產(chan)(chan)實(shi)(shi)(shi)際(ji)(ji)控(kong)(kong)(kong)制(zhi)人充分(fen)尊重(zhong)上(shang)市公司(si)(si)實(shi)(shi)(shi)際(ji)(ji)控(kong)(kong)(kong)制(zhi)人的(de)控(kong)(kong)(kong)股地(di)位。臥(wo)龍地(di)產(chan)(chan)實(shi)(shi)(shi)際(ji)(ji)控(kong)(kong)(kong)制(zhi)人陳(chen)建成則表示,房(fang)地(di)產(chan)(chan)開發行業(ye)受政策(ce)影(ying)響較大,業(ye)績存在(zai)波動性,通(tong)過(guo)此(ci)次(ci)重(zhong)組(zu),公司(si)(si)將形成“房(fang)產(chan)(chan)+互(hu)娛(yu)”的(de)雙主業(ye)模式。
作價53.3億元,溢(yi)價近(jin)7倍收購游戲(xi)資產(chan),臥龍地(di)產(chan)的重(zhong)(zhong)大資產(chan)重(zhong)(zhong)組(zu)備受市(shi)場(chang)關注(zhu),上(shang)海證券(quan)交易所對此發出(chu)了問詢函,就(jiu)本次交易是(shi)否(fou)構成重(zhong)(zhong)組(zu)上(shang)市(shi)、標的資產(chan)的財務真實(shi)性等問題(ti)提出(chu)問詢。
是否存在規避借殼
根據(ju)交(jiao)易(yi)預案(an),臥(wo)龍地產擬(ni)向交(jiao)易(yi)對方(fang)西藏道臨、完美數字科(ke)技、立德投資(zi)等10家(jia)企業發(fa)行股(gu)份及支(zhi)付現金(jin)(jin)購買其合(he)計持有的(de)(de)標的(de)(de)公(gong)司天(tian)津卡樂(le)100%股(gu)權;向臥(wo)龍控股(gu)發(fa)行股(gu)份募集配(pei)套資(zi)金(jin)(jin)不(bu)超過14.71億(yi)元(yuan),扣除發(fa)行費用后用于支(zhi)付本次交(jiao)易(yi)的(de)(de)現金(jin)(jin)對價(jia)。經各方(fang)協商,標的(de)(de)公(gong)司100%股(gu)權作價(jia)初步(bu)確定為53.3億(yi)元(yuan)。其中,39.39億(yi)元(yuan)以(yi)非公(gong)開發(fa)行股(gu)份方(fang)式支(zhi)付,13.91億(yi)元(yuan)以(yi)現金(jin)(jin)支(zhi)付。
公(gong)開(kai)資料顯(xian)示,天(tian)津(jin)卡樂主要從事網絡游戲(xi)研發及發行業務。天(tian)津(jin)卡樂為投資控(kong)股平臺,無實際經營性業務,旗下業務通過全資子公(gong)司(si)樂道互動和全資子公(gong)司(si)上海(hai)喆元控(kong)制(zhi)的(de)海(hai)外子公(gong)司(si)SNK開(kai)展。
上(shang)交所在(zai)問詢函(han)中要求(qiu)補充披露西藏道臨突擊打散標(biao)的資產(chan)股權(quan)的原因,是(shi)否(fou)刻(ke)意規(gui)避控制權(quan)變(bian)更的認定,進入標(biao)的公司的股東(dong)之間是(shi)否(fou)存在(zai)關聯關系(xi)、一致行動(dong)關系(xi)或(huo)其他(ta)安排(pai),并說(shuo)明公司控制權(quan)是(shi)否(fou)發生變(bian)更。
對(dui)(dui)此,本次(ci)(ci)重大資產重組的(de)中介機構(gou)金杜(du)律(lv)師事務所稱(cheng),實際控(kong)制人(ren)沒有通過本次(ci)(ci)交易轉讓控(kong)制權(quan)的(de)意圖,這是本次(ci)(ci)交易的(de)基礎(chu)和前提。在過去的(de)半年中,標的(de)公司進行(xing)了兩次(ci)(ci)增(zeng)資擴股(gu),2016年12月份包括(kuo)上海并購基金和三期娛(yu)樂等(deng)四方(fang)投(tou)資者共同對(dui)(dui)天津卡樂進行(xing)增(zeng)資,主要在于優化(hua)股(gu)權(quan)結(jie)構(gou),或者實施員(yuan)工持(chi)股(gu)計劃,或者籌集資金進行(xing)對(dui)(dui)外并購等(deng)方(fang)面原(yuan)因,具(ju)有合理(li)性,不屬(shu)于打(da)散股(gu)權(quan)結(jie)構(gou)。
對于估(gu)值(zhi)的合理性問題,中(zhong)介(jie)機構海通證(zheng)券稱,天(tian)津卡樂2017年(nian)、2018年(nian)、2019年(nian)承諾凈利潤(run)分別(bie)是(shi)3.95億(yi)、4.84億(yi)和5.91億(yi)元,增長率(lv)處于合理范圍;2016年(nian)12月,包(bao)括(kuo)上海并購(gou)基(ji)金等(deng)戰(zhan)略投資者亦對天(tian)津卡樂進行了增資,當時投后估(gu)值(zhi)為51.5億(yi)元。標的公司(si)具有輕資產(chan)(chan)企業(ye)特點,管理團隊(dui)、客戶關系等(deng)無形資產(chan)(chan)或資源價值(zhi)并未(wei)在(zai)其(qi)凈資產(chan)(chan)賬面中(zhong)體現,因(yin)此造成評估(gu)凈資產(chan)(chan)增值(zhi)率(lv)較(jiao)高。
北京中企(qi)華資產評估(gu)(gu)有(you)限責任公(gong)司陳瀟表示,本次(ci)預估(gu)(gu)采(cai)用收益法估(gu)(gu)值,主要從(cong)企(qi)業未來經營活(huo)動所產生的自由現金流角度反應(ying)企(qi)業價值。因此(ci),預估(gu)(gu)值較賬面凈(jing)資產增值較大,符合游戲行業特點,具有(you)合理性(xing)。
陳瀟表示,從可(ke)比(bi)交易案例的角度看(kan),對(dui)比(bi)近年來游戲行業并購案例,三(san)年盈(ying)(ying)利(li)預測(ce)平(ping)均凈利(li)潤(run)(run)(run)的市(shi)盈(ying)(ying)率為(wei)(wei)(wei)(wei)11.06倍(bei)。本次預估(gu)值為(wei)(wei)(wei)(wei)53.56億(yi)(yi)元(yuan)(yuan),標(biao)(biao)的公(gong)司(si)業績承諾期(qi)合計凈利(li)潤(run)(run)(run)為(wei)(wei)(wei)(wei)14.60億(yi)(yi)元(yuan)(yuan),三(san)年盈(ying)(ying)利(li)預測(ce)平(ping)均凈利(li)潤(run)(run)(run)的市(shi)盈(ying)(ying)率為(wei)(wei)(wei)(wei)11.01倍(bei),低(di)于可(ke)比(bi)交易案例的平(ping)均水平(ping),估(gu)值具有合理(li)性。截(jie)至評估(gu)基準(zhun)日,標(biao)(biao)的公(gong)司(si)非經營性資產(chan)約(yue)(yue)為(wei)(wei)(wei)(wei)3.87億(yi)(yi)元(yuan)(yuan),主要(yao)包括SNK名下(xia)閑置(zhi)的房產(chan)及土(tu)地、其他(ta)流動資產(chan)中(zhong)的理(li)財產(chan)品、其他(ta)應(ying)付款(kuan)中(zhong)的借款(kuan)等(deng),即經營性資產(chan)估(gu)值約(yue)(yue)為(wei)(wei)(wei)(wei)49.69億(yi)(yi)元(yuan)(yuan),對(dui)應(ying)三(san)年盈(ying)(ying)利(li)預測(ce)扣(kou)非后凈利(li)潤(run)(run)(run)的市(shi)盈(ying)(ying)率為(wei)(wei)(wei)(wei)10.21倍(bei)。市(shi)場可(ke)比(bi)并購案例的相應(ying)倍(bei)數為(wei)(wei)(wei)(wei)11.02倍(bei),市(shi)盈(ying)(ying)率在合理(li)水平(ping)。
對(dui)于此次轉(zhuan)型(xing)后對(dui)房(fang)地(di)(di)產(chan)(chan)主業的(de)安排(pai),臥龍地(di)(di)產(chan)(chan)董事長陳(chen)嫣妮表示(shi),近幾年來房(fang)地(di)(di)產(chan)(chan)行業受(shou)經濟周期(qi)的(de)波(bo)動影響明(ming)顯,受(shou)調控影響較大,房(fang)地(di)(di)產(chan)(chan)行業存在一(yi)定的(de)波(bo)動。而網絡游戲行業業績(ji)周期(qi)性(xing)相(xiang)對(dui)較低,現金流(liu)流(liu)較好,兩(liang)類業務(wu)(wu)疊(die)加后將降低上市公司(si)業績(ji)的(de)波(bo)動幅(fu)度。未來公司(si)不會考(kao)慮終止房(fang)地(di)(di)產(chan)(chan)業務(wu)(wu)。
中(zhong)(zhong)(zhong)證網(wang)(wang)聲明(ming)(ming):凡本(ben)(ben)網(wang)(wang)注明(ming)(ming)“來源(yuan)(yuan):中(zhong)(zhong)(zhong)國證券報·中(zhong)(zhong)(zhong)證網(wang)(wang)”的(de)(de)(de)所(suo)有(you)作(zuo)品(pin),版(ban)權(quan)均屬于(yu)中(zhong)(zhong)(zhong)國證券報、中(zhong)(zhong)(zhong)證網(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)(zhong)國證券報·中(zhong)(zhong)(zhong)證網(wang)(wang)與(yu)作(zuo)品(pin)作(zuo)者(zhe)聯合聲明(ming)(ming),任何組(zu)織未(wei)經中(zhong)(zhong)(zhong)國證券報、中(zhong)(zhong)(zhong)證網(wang)(wang)以及作(zuo)者(zhe)書面授(shou)權(quan)不(bu)得轉(zhuan)(zhuan)載(zai)(zai)、摘編或利(li)用其它方式使用上述作(zuo)品(pin)。凡本(ben)(ben)網(wang)(wang)注明(ming)(ming)來源(yuan)(yuan)非中(zhong)(zhong)(zhong)國證券報·中(zhong)(zhong)(zhong)證網(wang)(wang)的(de)(de)(de)作(zuo)品(pin),均轉(zhuan)(zhuan)載(zai)(zai)自其它媒體,轉(zhuan)(zhuan)載(zai)(zai)目(mu)的(de)(de)(de)在于(yu)更好服務讀者(zhe)、傳(chuan)遞(di)信息之需(xu),并不(bu)代表本(ben)(ben)網(wang)(wang)贊同其觀(guan)點,本(ben)(ben)網(wang)(wang)亦(yi)不(bu)對(dui)其真實性負責,持異議者(zhe)應與(yu)原出處單位(wei)主張權(quan)利(li)。
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