同樣(yang)是(shi)國資委旗下的周期(qi)性央(yang)企,同樣(yang)以債轉股(gu)實現對旗下子(zi)公(gong)司的控制權,股(gu)票復牌也同樣(yang)是(shi)遭遇二級市(shi)場資金的大幅拋售(shou)。就資本運作和二級市(shi)場表(biao)現而言(yan),中國船舶似乎(hu)正步中國鋁業后塵。
三個相同點
3月22日,中國船舶(bo)迎來股票(piao)復牌之后的第二個跌停,近30萬手賣單封住跌停。公司股票(piao)全天(tian)的換手率僅為0.41%,公司停牌前買入的2.8億資(zi)金,已(yi)經連遭兩個交易(yi)日的悶(men)殺(sha)。
無論從“債轉股(gu)(gu)”到“股(gu)(gu)換(huan)股(gu)(gu)”的資本(ben)運作角度考(kao)量,還是從二級市場的弱勢表現來看,中國船舶和(he)中國鋁(lv)業極(ji)其相似。
首(shou)先,兩家公司同樣都出現過巨(ju)虧(kui),面臨扭(niu)虧(kui)為盈的壓力(li)。
在周期波(bo)動的裹挾之下,中國船舶2014年(nian)(nian)(nian)和2015年(nian)(nian)(nian)的凈利潤僅(jin)為數千萬元,2016年(nian)(nian)(nian)虧損則高(gao)達26.1億元,2017年(nian)(nian)(nian)前三季度仍虧損2.93億元。公司(si)2017年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)報若繼續虧損,將會被交易所進(jin)行(xing)ST處(chu)理。
中國(guo)鋁業(ye)(ye)2014年更是以(yi)超過(guo)162億元(yuan)的(de)(de)(de)年度虧損讓市(shi)場(chang)大跌(die)眼(yan)鏡(jing),作(zuo)為總市(shi)值超過(guo)千(qian)億元(yuan)的(de)(de)(de)大盤藍(lan)籌(chou),公司2015年和(he)2016年的(de)(de)(de)凈利潤也分別只有(you)1.49億元(yuan)和(he)3.68億元(yuan)。不過(guo),2017年中國(guo)鋁業(ye)(ye)全年凈利潤上升至13.8億元(yuan)。
在業(ye)績(ji)壓力下,通(tong)過運(yun)作(zuo)實(shi)現(xian)業(ye)績(ji)反轉的(de)(de)動(dong)力大增。對于(yu)央企來說(shuo),由于(yu)天(tian)生的(de)(de)金(jin)融資源稟(bing)賦,債轉股無疑成為“去杠桿”的(de)(de)最好捷徑之(zhi)一,于(yu)是(shi)兩(liang)家(jia)公司便開啟了(le)資本(ben)運(yun)作(zuo)之(zhi)路。
其(qi)次,中(zhong)國船舶與(yu)此(ci)前的中(zhong)國鋁(lv)業資(zi)本(ben)運作路徑幾乎相同,先是“轉債股”,而后“股換(huan)股”,最(zui)終實(shi)現旗下資(zi)產(chan)的“二進宮”。
中(zhong)(zhong)國(guo)船(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)舶(bo)伴隨復牌(pai)發(fa)布的(de)方案為,擬(ni)分別向華融瑞通(tong)、新(xin)華保險等(deng)(deng)8名(ming)(ming)交易對(dui)方發(fa)行股(gu)份,購(gou)買(mai)上述8名(ming)(ming)交易對(dui)方合計持有的(de)外高(gao)(gao)橋(qiao)造船(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)36.27%股(gu)權和(he)中(zhong)(zhong)船(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)澄(cheng)西(xi)12.09%股(gu)權。兩(liang)份股(gu)權分別暫按47.75億元(yuan)(yuan)、6.25億元(yuan)(yuan)作(zuo)價(jia),本次(ci)重組(zu)標的(de)資產的(de)作(zuo)價(jia)初步預計為54億元(yuan)(yuan)。而(er)外高(gao)(gao)橋(qiao)造船(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)和(he)中(zhong)(zhong)船(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)澄(cheng)西(xi)均是此前中(zhong)(zhong)船(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)防務(wu)和(he)中(zhong)(zhong)國(guo)船(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)舶(bo)實施債轉股(gu)的(de)主角。此前,中(zhong)(zhong)國(guo)船(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)舶(bo)宣布,擬(ni)引入華融瑞通(tong)、新(xin)華保險等(deng)(deng)8名(ming)(ming)投資者對(dui)外高(gao)(gao)橋(qiao)造船(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)、中(zhong)(zhong)船(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)澄(cheng)西(xi)進行增(zeng)資,合計增(zeng)資金額為54億元(yuan)(yuan),上述投資者合計獲得外高(gao)(gao)橋(qiao)造船(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)36.27%的(de)股(gu)權和(he)中(zhong)(zhong)船(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)(chuan)澄(cheng)西(xi)12.09%的(de)股(gu)權。
“轉(zhuan)債股(gu)”后“股(gu)換股(gu)”的運作,在A股(gu)前些年還比較(jiao)陌生,但是(shi)今年以來已經廣為(wei)人知,這種(zhong)方式在中國(guo)鋁(lv)業(ye)案(an)例中已經成(cheng)功應用。
根據中(zhong)(zhong)國鋁(lv)(lv)(lv)業(ye)今(jin)年(nian)2月24日披露的(de)(de)《發(fa)行股(gu)(gu)份購(gou)買(mai)資(zi)產暨關(guan)聯交易預案(修訂(ding)稿)》,公司(si)同樣采用發(fa)行股(gu)(gu)份購(gou)買(mai)資(zi)產的(de)(de)方式,向華(hua)融(rong)瑞通、中(zhong)(zhong)國人壽、招平投資(zi)、中(zhong)(zhong)國信(xin)達(da)、太(tai)保(bao)壽險、中(zhong)(zhong)銀金(jin)融(rong)、工銀金(jin)融(rong)和農銀金(jin)融(rong)等8名(ming)交易對方購(gou)買(mai)其合(he)計(ji)持有的(de)(de)包頭(tou)鋁(lv)(lv)(lv)業(ye)25.67%股(gu)(gu)權(quan)、中(zhong)(zhong)鋁(lv)(lv)(lv)山東30.80%股(gu)(gu)權(quan)、中(zhong)(zhong)州鋁(lv)(lv)(lv)業(ye)36.90%股(gu)(gu)權(quan)和中(zhong)(zhong)鋁(lv)(lv)(lv)礦業(ye)81.14%股(gu)(gu)權(quan)。相比較來看,中(zhong)(zhong)國鋁(lv)(lv)(lv)業(ye)的(de)(de)發(fa)行股(gu)(gu)份購(gou)買(mai)資(zi)產更為(wei)(wei)徹底,實施完成后(hou),標的(de)(de)公司(si)將全部成為(wei)(wei)中(zhong)(zhong)國鋁(lv)(lv)(lv)業(ye)的(de)(de)全資(zi)子公司(si)。
從股份發行的(de)參與認購方(fang)來看(kan)(kan),兩家(jia)央企之間也有重合,華融瑞通(tong)等機構都赫然在列,顯示了對(dui)兩家(jia)央企后(hou)續經營(ying)的(de)看(kan)(kan)好。
這種先“債轉股(gu)(gu)”后“股(gu)(gu)換股(gu)(gu)”的(de)運作(zuo),可(ke)以實現多贏。對(dui)于(yu)子公(gong)(gong)司來(lai)說,資(zi)產負(fu)債率明顯降低;對(dui)于(yu)參(can)與債轉股(gu)(gu)的(de)資(zi)金來(lai)說,投資(zi)成(cheng)本也相(xiang)對(dui)較(jiao)低;對(dui)于(yu)兩家央(yang)企上(shang)市公(gong)(gong)司而言,重要(yao)子公(gong)(gong)司的(de)控股(gu)(gu)權(quan)再度(du)得(de)(de)手,協同效應和(he)盈利能(neng)力也有望(wang)增強,而且資(zi)產質(zhi)量和(he)財務(wu)狀況(kuang)也會得(de)(de)到大幅改(gai)善。
第三,兩家(jia)公(gong)司經歷了一致的停牌時間,且(qie)復牌后股價都遭遇重挫。
兩(liang)家(jia)公司(si)停牌時間(jian)均(jun)為半年(nian)左右,表明在(zai)“股(gu)換股(gu)”的運作階段,效(xiao)率大致相當。兩(liang)家(jia)公司(si)股(gu)票(piao)復(fu)牌后均(jun)出(chu)現跌停,停牌前參與資金(jin)悉(xi)數(shu)被套。
其(qi)中,中國鋁業攜運作方案復牌之后,迎(ying)來連續三個(ge)(ge)跌(die)停(ting),至今股價仍(reng)然在(zai)低位震蕩;中國船(chuan)舶在(zai)3月22日(ri)收出第二個(ge)(ge)跌(die)停(ting),且(qie)換(huan)手率極低,資金暫(zan)時顯然沒(mei)有入場愿意。
機構獲配股價低
二級市場不買單
實際上,無論是中國船舶,還(huan)是中國鋁業(ye),創新運(yun)作所帶來的公(gong)司治理結構(gou)的優化(hua)和規模(mo)效應的增強,都是被機構(gou)看(kan)好(hao)的。
其中(zhong),中(zhong)金公(gong)(gong)司在3月(yue)(yue)22日重申了(le)中(zhong)國船舶的“推(tui)薦(jian)”評級(ji),并(bing)且(qie)看到35元的目標(biao)價格(比(bi)中(zhong)國船舶3月(yue)(yue)22日收(shou)盤(pan)價高出75%)。中(zhong)金公(gong)(gong)司認為(wei),一(yi)方(fang)面,收(shou)購(gou)子公(gong)(gong)司少數股權,將8名(ming)投資(zi)者持股層級(ji)上移,會進一(yi)步優化公(gong)(gong)司治理(li)結(jie)構;另一(yi)方(fang)面,通過多措并(bing)舉(ju),2018年公(gong)(gong)司有望(wang)扭虧為(wei)盈。此前(qian),中(zhong)國鋁業也(ye)被(bei)天(tian)風證券(quan)在2月(yue)(yue)25日給(gei)出了(le)增持評級(ji)。
但(dan)從短期股價(jia)表(biao)現來看,這些機構(gou)都遭遇(yu)了二級市場(chang)(chang)的(de)打臉。背(bei)后原因(yin)除了市場(chang)(chang)補(bu)跌因(yin)素之外,中國船舶與中國鋁業股票(piao)復牌后二級市場(chang)(chang)不買賬,與機構(gou)獲配(pei)股價(jia)和二級市場(chang)(chang)股價(jia)之間的(de)差(cha)距也密(mi)切相(xiang)關。
整體來(lai)看,兩家央企(qi)公(gong)(gong)司(si)(si)在“股(gu)(gu)換股(gu)(gu)”的運作中,發(fa)行價(jia)(jia)格(ge)(ge)都相(xiang)對較低。其(qi)中,中國(guo)鋁業發(fa)行股(gu)(gu)份購(gou)買資(zi)產發(fa)行價(jia)(jia)格(ge)(ge)選擇首(shou)次董事會決議公(gong)(gong)告日(ri)前60個交(jiao)(jiao)易日(ri)的股(gu)(gu)票(piao)交(jiao)(jiao)易均(jun)價(jia)(jia)為參(can)考(kao)價(jia)(jia),發(fa)行股(gu)(gu)份購(gou)買資(zi)產發(fa)行價(jia)(jia)格(ge)(ge)不低于首(shou)次董事會決議公(gong)(gong)告日(ri)前60個交(jiao)(jiao)易日(ri)股(gu)(gu)票(piao)交(jiao)(jiao)易均(jun)價(jia)(jia)的90%,為6.00元(yuan)(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)。而(er)中國(guo)鋁業股(gu)(gu)票(piao)停牌(pai)前的價(jia)(jia)格(ge)(ge)為8.09元(yuan)(yuan)(yuan)/股(gu)(gu),較6元(yuan)(yuan)(yuan)的發(fa)行價(jia)(jia)格(ge)(ge)高(gao)出30%多。中國(guo)船(chuan)舶(bo)則是(shi)擬以(yi)21.98元(yuan)(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)的價(jia)(jia)格(ge)(ge)向華融瑞通(tong)、新華保險、結構調整基(ji)金等發(fa)行2.46億股(gu)(gu)收購(gou)外高(gao)橋造船(chuan)36.27%股(gu)(gu)權和中船(chuan)澄西12.09%股(gu)(gu)權,合計作價(jia)(jia)54億元(yuan)(yuan)(yuan),而(er)公(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)票(piao)停牌(pai)前的價(jia)(jia)格(ge)(ge)為24.67元(yuan)(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)。
隨著二級市(shi)場資金不(bu)愿(yuan)買(mai)單(dan),如今兩家公(gong)司的(de)(de)市(shi)價(jia)(jia)都(dou)已經跌(die)破(po)了(le)上(shang)述(shu)發行價(jia)(jia)格(ge)。中(zhong)國鋁業(ye)目(mu)前股價(jia)(jia)為5.13元(yuan)(yuan),比購買(mai)資產的(de)(de)發行價(jia)(jia)格(ge)低10%以上(shang);中(zhong)國船舶昨(zuo)日報收19.98元(yuan)(yuan),價(jia)(jia)格(ge)也大幅跌(die)破(po)購買(mai)資產的(de)(de)發行價(jia)(jia)格(ge)21.98元(yuan)(yuan)。
中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)聲明(ming)(ming):凡本(ben)(ben)(ben)網(wang)注明(ming)(ming)“來源:中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券報·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)”的所有作(zuo)(zuo)品(pin),版權(quan)均(jun)屬(shu)于中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券報、中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)。中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券報·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)與作(zuo)(zuo)品(pin)作(zuo)(zuo)者聯(lian)合聲明(ming)(ming),任何組(zu)織未經中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券報、中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)以(yi)及(ji)作(zuo)(zuo)者書面授權(quan)不得(de)轉載(zai)、摘編或利(li)用(yong)其它(ta)方式使用(yong)上(shang)述(shu)作(zuo)(zuo)品(pin)。凡本(ben)(ben)(ben)網(wang)注明(ming)(ming)來源非(fei)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券報·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)的作(zuo)(zuo)品(pin),均(jun)轉載(zai)自其它(ta)媒體(ti),轉載(zai)目的在于更好服務讀(du)者、傳遞(di)信息(xi)之需(xu),并不代表本(ben)(ben)(ben)網(wang)贊(zan)同其觀點(dian),本(ben)(ben)(ben)網(wang)亦(yi)不對其真實性(xing)負責,持(chi)異議者應與原出(chu)處單(dan)位主張權(quan)利(li)。
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