5月21日(ri),東方園林(002310.SZ)公告稱其擬發(fa)行的10億(yi)元公司(si)債(zhai)最(zui)終只募(mu)集到5000萬元,被市場稱為“今(jin)年(nian)最(zui)慘發(fa)債(zhai)案”。
這家昔日在分析(xi)師(shi)眼中的明星企業(ye),仿佛一朝(chao)之間成為輿論(lun)中“借(jie)新還舊、 高負債(zhai)率”,并質疑(yi)其流動性的問題公司。
這(zhe)一案例(li),只(zhi)因為格外引發(fa)(fa)市(shi)場關注,不僅在于東(dong)方園林是PPP領域(yu)上市(shi)民營企(qi)業龍頭,且這(zhe)一發(fa)(fa)債(zhai)失利后,還(huan)引發(fa)(fa)了其接(jie)連(lian)股(gu)價(jia)暴(bao)跌。短(duan)(duan)短(duan)(duan)四天(tian),東(dong)方園市(shi)值蒸發(fa)(fa)100億而(er)停牌。接(jie)著(zhu),整(zheng)個(ge)PPP概(gai)念股(gu)動(dong)蕩,更多環保類企(qi)業股(gu)價(jia)下(xia)跌甚至停牌。
21世紀(ji)經(jing)濟報道(dao)記者多個渠道(dao)了解發現,自(zi)財(cai)政部92號(hao)文出臺以來(lai),PPP行業普遍遇冷,融資(zi)也(ye)頻頻受限。銀行作為主(zhu)要資(zi)金來(lai)源方(fang)之一,參與PPP項(xiang)(xiang)目熱(re)情明(ming)顯降(jiang)低,不少銀行已經(jing)暫(zan)停PPP項(xiang)(xiang)目。隨(sui)著項(xiang)(xiang)目出庫清(qing)理進入尾聲,資(zi)本對行業的觀(guan)望(wang)也(ye)已逐漸清(qing)晰。此前(qian)(qian)不少行業人士(shi)表示,隨(sui)著行業的規范,期待行業信心提振,資(zi)本或許會更放心參與,但目前(qian)(qian)資(zi)本對PPP的回暖尚未來(lai)臨。
但(dan)也有(you)業內人士認(ren)為,這更像是一個信(xin)號,說明PPP融資之困正在進(jin)一步擴大。
民企債市融資遇冷縮影
一份機(ji)構(gou)提供的(de)(de)東方園(yuan)林面(mian)向投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)會議紀要顯示(shi),東方園(yuan)林在4月份就取消過一次公司債(zhai)發(fa)行(xing)計劃(hua),而此次發(fa)債(zhai)根(gen)據(ju)前期摸底情況(kuang)已經有(you)數億(yi)元(yuan)的(de)(de)認(ren)(ren)購(gou)額,東方園(yuan)林方面(mian)認(ren)(ren)為發(fa)債(zhai)應該問(wen)題不大,但出(chu)乎意(yi)料的(de)(de)是這些意(yi)向認(ren)(ren)購(gou)者(zhe)卻并(bing)未(wei)如約(yue)認(ren)(ren)購(gou)。從(cong)資(zi)(zi)質來看(kan),東方園(yuan)林作為AA+評(ping)(ping)級的(de)(de)上市民企,發(fa)行(xing)主體和(he)債(zhai)券的(de)(de)評(ping)(ping)級高于一般(ban)民營企業(ye),投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)也普遍認(ren)(ren)為,其資(zi)(zi)質較(jiao)優,且之前并(bing)未(wei)出(chu)現(xian)違約(yue)情況(kuang)。如今發(fa)行(xing)公司債(zhai)突遇“閉門羹”,令不少機(ji)構(gou)有(you)些意(yi)外。
以上(shang)機(ji)構提供的(de)東方(fang)園林面(mian)向投資者的(de)會議紀要中,東方(fang)園林副總裁、董秘(mi)楊(yang)麗晶回應此(ci)次發(fa)債(zhai)(zhai)失利時表示,一(yi)方(fang)面(mian)是受到(dao)整個民營企(qi)業發(fa)債(zhai)(zhai)大環境(jing)影響。另一(yi)方(fang)面(mian),評(ping)價AAA以下(xia)的(de)企(qi)業債(zhai)(zhai)券本身流動性差,新債(zhai)(zhai)發(fa)行(xing)整體(ti)遇冷(leng)。公司過于樂觀預估了此(ci)次發(fa)債(zhai)(zhai)情況和債(zhai)(zhai)市(shi)環境(jing)。
華南(nan)某股份制銀行相關業務人士對21世(shi)紀(ji)經濟報道記(ji)者表示,今(jin)年以(yi)來,民營上市公司現(xian)債券集中違(wei)約。為了避(bi)免踩雷,不少機構采取了一刀(dao)切(qie),給出了硬性指標(biao),要求(qiu)投AAA級以(yi)上的國企。東方園林的一些(xie)認(ren)購可(ke)能卡在了機構的內部(bu)審(shen)核上。
一(yi)位券商(shang)分析師稱,大環(huan)境是,隨著(zhu)政(zheng)策繼續(xu)推(tui)進(jin)(jin)結構(gou)性去杠桿,信用風(feng)險壓力(li)在提(ti)升(sheng)(sheng)。加(jia)上管控非標融(rong)(rong)資和地(di)方政(zheng)府違規(gui)債務清(qing)理,企業融(rong)(rong)資渠道收緊和融(rong)(rong)資難度進(jin)(jin)一(yi)步上升(sheng)(sheng),民企的風(feng)險持(chi)續(xu)暴(bao)露。市(shi)場對其規(gui)避情緒加(jia)重(zhong),債券難發將(jiang)導致(zhi)再融(rong)(rong)資壓力(li)增大,這又將(jiang)進(jin)(jin)一(yi)步推(tui)升(sheng)(sheng)其信用風(feng)險。
“而東方園林此事也許(xu)并非(fei)個案,是(shi)當下(xia)民企直接融資困境(jing)的縮影。隨(sui)著信用(yong)債市(shi)場兩極分化,也許(xu)會出現(xian)更多案例(li)。”前述(shu)券商分析師指出。
東方園林“誤傷”邏輯
一位(wei)資(zi)(zi)深PPP行(xing)業(ye)人(ren)士表(biao)示,有些人(ren)說東(dong)方(fang)(fang)園林(lin)的發債危機波及PPP行(xing)業(ye),其實恰恰相(xiang)反。東(dong)方(fang)(fang)園林(lin)一定程度上(shang)被(bei)PPP項目(mu)(mu)拖(tuo)累。 該人(ren)士補充表(biao)示,更準確地(di)說,主要是PPP中的PFI(Private Finance Initiative,即(ji)私人(ren)融資(zi)(zi)計劃)模式,因為不具運營(ying)性,在當前不甚樂觀的營(ying)商(shang)環境(jing)下,社會資(zi)(zi)本向地(di)方(fang)(fang)政府催(cui)錢的手段更加缺乏,因此比一般的特許經營(ying)項目(mu)(mu)更加弱勢。
21世紀經(jing)濟報道(dao)記者獲悉,PFI模式(shi)通過調動民間資本參(can)與公(gong)共服(fu)務(wu)供給,實(shi)現(xian)從“資產付費”向“服(fu)務(wu)付費”轉變,多(duo)用于(yu)環保、水利等社(she)會基礎設施(shi)方面。因為其性質類似于(yu)社(she)會福(fu)利,一定程度上限制了PFI項目融資范(fan)圍(wei),主要依靠銀行(xing)、債(zhai)券和股權(quan)融資。而PFI模式(shi)下項目融資風險由項目公(gong)司負責,運營PFI模式(shi)的PPP公(gong)司都(dou)會或(huo)多(duo)或(huo)少存在(zai)融資壓(ya)力,也更依賴(lai)政府(fu)履約信用。
華北某省財(cai)(cai)政廳專家對21世紀經(jing)濟報道記者(zhe)表示,在東方(fang)園(yuan)林停牌(pai)后,財(cai)(cai)政部PPP中心相關領導前(qian)往(wang)東方(fang)園(yuan)林調研(yan),對東方(fang)園(yuan)林作為民營(ying)資本代表的(de)(de)PPP運營(ying)管理(li)模(mo)式表示肯定(ding),并表態(tai)希望繼續(xu)提(ti)供(gong)PPP良好實(shi)踐和公共服務(wu)。也就(jiu)是說,監管機(ji)構本質上表示了對PFI模(mo)式的(de)(de)肯定(ding),希望行業和資本能夠繼續(xu)支持PFI類的(de)(de)PPP項目。
但從市(shi)場資(zi)本的(de)(de)反應(ying)上看,這種政策上的(de)(de)肯定并未產(chan)生明顯的(de)(de)提振(zhen)效果。無(wu)論(lun)是(shi)股市(shi)PPP企業的(de)(de)表現還是(shi)目(mu)前PPP項目(mu)的(de)(de)融資(zi)難、融資(zi)貴(gui),都(dou)暫(zan)未緩解。
某(mou)國有(you)銀行對公業務人士表(biao)示,東方園(yuan)林(lin)作為(wei)PPP行業領軍企業,其項(xiang)目的合規性(xing)沒問題,113個(ge)項(xiang)目全部入(ru)(ru)庫未(wei)被清理(li),甚(shen)至有(you)多個(ge)項(xiang)目入(ru)(ru)選財(cai)政部示范,但僅是項(xiang)目入(ru)(ru)庫并無法(fa)解決(jue)金(jin)融機構參與的擔(dan)憂。可用性(xing)付(fu)費模式中社會資本(ben)如果為(wei)了避免不利局面(mian),理(li)所當然選擇盡(jin)早實現利益提前(qian)保(bao)本(ben)、甚(shen)至退出,金(jin)融機構就變成“接盤俠”。如果沒有(you)政府(fu)信(xin)用擔(dan)保(bao),金(jin)融機構參與意(yi)愿必然降低(di)。
前(qian)述資深PPP行業人(ren)士表示,這(zhe)次東方(fang)園林的(de)(de)發(fa)債失(shi)利引發(fa)的(de)(de)PPP行業風(feng)暴,目前(qian)看,是典型的(de)(de)誤傷(shang),但(dan)本質的(de)(de)問題是地方(fang)政府信用難題暫時未解,僅(jin)靠入(ru)庫的(de)(de)增信作(zuo)用對于(yu)金融(rong)機構(gou)還(huan)不足夠。行業期(qi)待《PPP條例(li)》盡快落地,也期(qi)待社會誠信盡快建立。在(zai)此之前(qian),運營PFI模(mo)式(shi)的(de)(de)企(qi)業可能要經歷比較大的(de)(de)融(rong)資壓力,接下來一段時間PFI項(xiang)目規模(mo)預(yu)計將(jiang)有所減少(shao)。
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