上市公司加緊研究政(zheng)策
11月2日早(zao)間(jian),賽騰股份(fen)公(gong)告稱(cheng),公(gong)司擬籌劃(hua)發(fa)行定(ding)(ding)向可轉換(huan)債(zhai)券(quan)及股份(fen)購買(mai)(mai)資產并配套融資事宜。賽騰股份(fen)強(qiang)調,公(gong)司本次籌劃(hua)發(fa)行定(ding)(ding)向可轉換(huan)債(zhai)券(quan)購買(mai)(mai)資產方案(an)貫徹落(luo)實了(le)《證監(jian)會試點定(ding)(ding)向可轉債(zhai)并購支持上市(shi)公(gong)司發(fa)展》的(de)相關通知文件精(jing)神,且涉及發(fa)行定(ding)(ding)向可轉換(huan)債(zhai)券(quan)方案(an)屬于重大(da)無先例事項,使得(de)重組方案(an)需進行反復(fu)的(de)溝通、論(lun)證和完善工(gong)作(zuo)。
與(yu)此同(tong)時(shi),一些受(shou)訪上(shang)市(shi)公(gong)司人士表示(shi),將加緊(jin)研究相關政策。“定向可(ke)轉(zhuan)債用于(yu)并購重組能夠拓(tuo)寬融資(zi)渠道,對不(bu)少上(shang)市(shi)公(gong)司來(lai)說(shuo),也有實際的(de)(de)(de)作用。”銀龍股(gu)份副(fu)總經(jing)理、董秘謝志(zhi)禮(li)對中國證券報記者表示(shi),目前(qian)公(gong)司正在部署渤鋼的(de)(de)(de)重整(zheng)的(de)(de)(de)方案,所(suo)以對于(yu)這些比較好的(de)(de)(de)手段是可(ke)以考慮采(cai)取的(de)(de)(de)。公(gong)司此前(qian)公(gong)告稱,公(gong)司與(yu)其它公(gong)司組成聯合體的(de)(de)(de)方式報名擬參與(yu)渤鋼集團(tuan)重整(zheng)戰投招募。公(gong)司參與(yu)渤鋼集團(tuan)重整(zheng),擬承接的(de)(de)(de)資(zi)產主要為與(yu)公(gong)司主業具有協同(tong)關系(xi)的(de)(de)(de)上(shang)游及同(tong)行業的(de)(de)(de)股(gu)權。
中(zhong)(zhong)國(guo)證券報(bao)記者了(le)解(jie)到(dao),雖(sui)然此前(qian)(qian)A股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)場上(shang)并沒有(you)(you)(you)定(ding)(ding)向(xiang)可(ke)轉債用(yong)于并購(gou)重組的(de)(de)實際(ji)案例,但一些(xie)證券公(gong)(gong)司(si)已經在(zai)境(jing)外資本市(shi)(shi)場有(you)(you)(you)了(le)相關嘗試,例如(ru)中(zhong)(zhong)金(jin)公(gong)(gong)司(si)近期負責(ze)的(de)(de)港股(gu)(gu)(gu)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)東(dong)陽光藥7年期定(ding)(ding)向(xiang)可(ke)轉債發(fa)行(xing)(xing)(xing)項目(mu)(mu)。“一般情(qing)況下,上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)權(quan)增(zeng)發(fa)融資均需較股(gu)(gu)(gu)票交易價(jia)(jia)格(ge)折價(jia)(jia)發(fa)行(xing)(xing)(xing),目(mu)(mu)前(qian)(qian)港股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)場股(gu)(gu)(gu)權(quan)增(zeng)發(fa)折價(jia)(jia)幅度在(zai)10%以上(shang)。而(er)東(dong)陽光藥此次(ci)發(fa)行(xing)(xing)(xing)可(ke)轉債的(de)(de)初始轉股(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)格(ge)較定(ding)(ding)價(jia)(jia)日當天收(shou)盤價(jia)(jia)溢價(jia)(jia)4.7%,發(fa)行(xing)(xing)(xing)規模相同(tong)的(de)(de)情(qing)況下發(fa)行(xing)(xing)(xing)可(ke)轉債對(dui)現有(you)(you)(you)股(gu)(gu)(gu)東(dong)股(gu)(gu)(gu)份(fen)攤薄更小。”中(zhong)(zhong)金(jin)公(gong)(gong)司(si)相關負責(ze)人(ren)對(dui)中(zhong)(zhong)國(guo)證券報(bao)記者表示。
上述(shu)負責人進一步指出,可(ke)轉(zhuan)債的發(fa)行提升了(le)市(shi)場(chang)對(dui)于東(dong)陽(yang)光(guang)藥(yao)股(gu)價(jia)未來的預期,增(zeng)加了(le)東(dong)陽(yang)光(guang)藥(yao)股(gu)票的流動性。對(dui)于可(ke)轉(zhuan)債認購方黑石而言(yan),不僅保障了(le)投資安全,獲得了(le)3%的相對(dui)較(jiao)高的票面(mian)利率,今后也(ye)可(ke)通過(guo)轉(zhuan)股(gu)成(cheng)為東(dong)陽(yang)光(guang)藥(yao)長期重要(yao)戰略(lve)股(gu)東(dong)分享東(dong)陽(yang)光(guang)藥(yao)未來增(zeng)長的收益。
實(shi)際上,定向可轉(zhuan)債(境外亦稱私(si)募可轉(zhuan)債)由(you)于其在上市公司(si)并購交易中發(fa)揮了重(zhong)要(yao)作用,近年來在香港市場備受推崇(chong),據統計,香港市場2015年至今(jin),共發(fa)行(xing)可轉(zhuan)債合計約(yue)200億美元,按發(fa)行(xing)數量來看公開發(fa)行(xing)與定向發(fa)行(xing)的(de)比例(li)約(yue)為(wei)1:1,運用廣泛。
并購交易利器
業內人士普遍認為(wei)(wei),定向(xiang)可轉債作為(wei)(wei)并購(gou)重組(zu)的(de)工(gong)具對(dui)于資本市場而言具有(you)積極意(yi)義(yi)。
“國內(nei)現(xian)行并(bing)購重組(zu)支(zhi)付(fu)工(gong)具主要(yao)依靠的是股份(fen)和現(xian)金(jin),較為(wei)單一,難以(yi)滿足復雜市場(chang)環(huan)境(jing)下的交易(yi)結(jie)構設計需要(yao)以(yi)及市場(chang)各(ge)方的利益訴求,引入定(ding)向可(ke)轉債作為(wei)并(bing)購重組(zu)的支(zhi)付(fu)工(gong)具可(ke)以(yi)更好地協調并(bing)購交易(yi)中各(ge)方訴求,活躍并(bing)購重組(zu)市場(chang)。”上述中金(jin)公司負責人表(biao)示(shi)。
該(gai)負(fu)責(ze)人進一步指出,定(ding)向(xiang)可(ke)(ke)轉債條(tiao)款(kuan)設(she)置(zhi)靈活,可(ke)(ke)設(she)置(zhi)轉股、贖回、回售、浮動利(li)率等多種(zhong)條(tiao)款(kuan),并(bing)兼具了股票和債券的(de)特點。對(dui)于上市公司(si)而言,發(fa)行(xing)定(ding)向(xiang)可(ke)(ke)轉債作為并(bing)購支付工具,有利(li)于上市公司(si)改善資產負(fu)債結構(gou)、減輕財務(wu)壓力(li)、緩沖上市公司(si)權益短期內被稀(xi)釋的(de)壓力(li)。對(dui)于交(jiao)易(yi)對(dui)方(fang)而言,則在有保底的(de)情況(kuang)下(xia)還能(neng)享(xiang)有未來轉股帶來的(de)潛在增值收益,既享(xiang)有安全性(xing)又具有未來收益可(ke)(ke)能(neng)性(xing)。定(ding)向(xiang)可(ke)(ke)轉債能(neng)有效協調(diao)并(bing)購交(jiao)易(yi)中交(jiao)易(yi)各方(fang)的(de)利(li)益訴求達成(cheng)一致(zhi),是(shi)促成(cheng)并(bing)購交(jiao)易(yi)的(de)重(zhong)要利(li)器。
北京某(mou)大型券商相(xiang)關(guan)業(ye)務負責人王偉(化名)指出(chu),隨著(zhu)(zhu)整(zheng)個(ge)A股資(zi)本市場(chang)估(gu)值體系、投資(zi)邏(luo)輯(ji)的(de)轉變,目前(qian)并(bing)購重(zhong)組(zu)市場(chang)也(ye)逐漸趨于(yu)理(li)性,過去某(mou)種意義上基于(yu)非上市資(zi)產(chan)(chan)證券化或(huo)估(gu)值套利的(de)交易邏(luo)輯(ji)已(yi)經(jing)越(yue)(yue)來越(yue)(yue)弱,上市公(gong)司(si)(si)更多(duo)地站在產(chan)(chan)業(ye)整(zheng)合、協同效應的(de)角度去看待交易,并(bing)購重(zhong)組(zu)正(zheng)在回歸產(chan)(chan)業(ye)邏(luo)輯(ji),進(jin)一(yi)步發揮其產(chan)(chan)業(ye)整(zheng)合這一(yi)最本源的(de)功能(neng),在提升產(chan)(chan)業(ye)集(ji)中度、優化產(chan)(chan)業(ye)資(zi)源配置、提升上市公(gong)司(si)(si)資(zi)產(chan)(chan)質(zhi)量等方面扮演著(zhu)(zhu)越(yue)(yue)來越(yue)(yue)重(zhong)要的(de)角色。
此外,王偉稱,實踐中并(bing)購(gou)交易各方(fang)(fang)(fang)的利(li)益訴(su)(su)求(qiu)更(geng)加多元化(hua)、交易各方(fang)(fang)(fang)的博弈更(geng)加復(fu)雜,單純的以發行(xing)股份或支(zhi)付現金作為(wei)并(bing)購(gou)重組的對價已不能(neng)夠(gou)很(hen)好(hao)地滿足(zu)(zu)交易雙方(fang)(fang)(fang)的訴(su)(su)求(qiu)。基于(yu)以上(shang)情(qing)況,引入定向(xiang)可轉債作為(wei)并(bing)購(gou)重組支(zhi)付對價的工(gong)具(ju)具(ju)有(you)(you)十分重大(da)的意義,這(zhe)將使并(bing)購(gou)重組交易各方(fang)(fang)(fang)的選擇更(geng)加多元化(hua)、并(bing)購(gou)交易方(fang)(fang)(fang)案(an)更(geng)加靈(ling)活,有(you)(you)利(li)于(yu)更(geng)好(hao)地滿足(zu)(zu)和(he)匹配交易各方(fang)(fang)(fang)的訴(su)(su)求(qiu)、平衡交易各方(fang)(fang)(fang)的利(li)益,進(jin)(jin)(jin)一步促進(jin)(jin)(jin)并(bing)購(gou)重組交易活躍度的提升,進(jin)(jin)(jin)而(er)激發市(shi)場活躍度、提振市(shi)場信心,也有(you)(you)利(li)于(yu)并(bing)購(gou)重組更(geng)好(hao)地服務于(yu)實體經濟、促進(jin)(jin)(jin)產業整合(he)。
部分細則尚待明晰
不過,在實際操作上(shang),機(ji)構人士仍(reng)然(ran)有一(yi)些困惑。長(chang)城證券(quan)收(shou)購(gou)兼并(bing)部總(zong)經理尹中余(yu)表(biao)示(shi),定(ding)向可轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債是一(yi)個(ge)很好的(de)(de)交(jiao)(jiao)易(yi)工(gong)具(ju),目前了解到很多(duo)公司對這(zhe)個(ge)交(jiao)(jiao)易(yi)工(gong)具(ju)比較(jiao)感興趣,都在積極(ji)咨詢。但定(ding)向可轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債的(de)(de)配套措施還沒出來,關(guan)于(yu)如何(he)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)股、如何(he)定(ding)價(jia)以及轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)股后是否需要適用(yong)“減(jian)持新規”等問(wen)題大家在積極(ji)關(guan)注。
“這(zhe)(zhe)個品種在(zai)(zai)(zai)A股(gu)的(de)(de)監(jian)管、以(yi)(yi)(yi)什(shen)么方式開展,是(shi)(shi)比較值得關(guan)注的(de)(de)。”上(shang)海云榮浙興投資中心合伙人(ren)湯浩認為,首先,很(hen)多(duo)港(gang)股(gu)公(gong)(gong)司(si)發(fa)行(xing)的(de)(de)可(ke)轉債(zhai)只在(zai)(zai)(zai)公(gong)(gong)司(si)內部登記(ji)管理,不能在(zai)(zai)(zai)公(gong)(gong)開市場轉讓交易,所以(yi)(yi)(yi)這(zhe)(zhe)次新規施行(xing)后,會(hui)以(yi)(yi)(yi)什(shen)么方式交易和(he)登記(ji)需要關(guan)注。其(qi)次,理論上(shang),可(ke)轉債(zhai)應該是(shi)(shi)一個債(zhai)權(quan),在(zai)(zai)(zai)港(gang)股(gu)的(de)(de)會(hui)計(ji)準則要求(qiu)下(xia),公(gong)(gong)司(si)要計(ji)提每年的(de)(de)票息,這(zhe)(zhe)對公(gong)(gong)司(si)財報期(qi)(qi)(qi)是(shi)(shi)有(you)影響的(de)(de),因(yin)而在(zai)(zai)(zai)目前(qian)A股(gu)公(gong)(gong)司(si)所施行(xing)的(de)(de)會(hui)計(ji)準則下(xia)是(shi)(shi)否需要計(ji)提值得關(guan)注。此(ci)外,如(ru)果說公(gong)(gong)司(si)三年后業(ye)(ye)績變臉,面(mian)臨(lin)投資人(ren)不換股(gu)的(de)(de)情況該如(ru)何處理,港(gang)股(gu)方面(mian)有(you)很(hen)多(duo)很(hen)靈活(huo)的(de)(de)條(tiao)款,可(ke)以(yi)(yi)(yi)規避這(zhe)(zhe)種風險,例如(ru),三年期(qi)(qi)(qi)的(de)(de)可(ke)轉債(zhai)到期(qi)(qi)(qi)后可(ke)以(yi)(yi)(yi)有(you)一次延期(qi)(qi)(qi),或者說到期(qi)(qi)(qi)日(ri)必須強(qiang)制轉股(gu)。因(yin)此(ci),業(ye)(ye)內還是(shi)(shi)比較期(qi)(qi)(qi)待相關(guan)配套細(xi)則的(de)(de)進(jin)一步發(fa)布(bu)。
此外(wai),謝(xie)志禮表(biao)示,由于可轉債有凈資產40%的(de)(de)限制(zhi),如(ru)果(guo)能(neng)夠(gou)繼(ji)續放開比(bi)例效(xiao)果(guo)會更(geng)好。例如(ru)前(qian)文提(ti)到的(de)(de)公司參與資產重整,可能(neng)需要更(geng)多(duo)的(de)(de)支付金(jin)額(e)。北京市(shi)(shi)通商律師事務所(suo)的(de)(de)合伙(huo)人靳(jin)明(ming)明(ming)認為,在法理(li)層面,試點定向(xiang)可轉債,基本適用的(de)(de)文件還是(shi)(shi)(shi)《上市(shi)(shi)公司重大資產重組管理(li)辦(ban)法》,但在一些細則可能(neng)考慮有所(suo)區別(bie)。比(bi)如(ru),如(ru)果(guo)上市(shi)(shi)公司股價下(xia)跌,投資人不想轉股而是(shi)(shi)(shi)換(huan)成債,是(shi)(shi)(shi)不是(shi)(shi)(shi)允許設置擔保。
中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)聲(sheng)(sheng)明(ming)(ming):凡本(ben)(ben)網(wang)注明(ming)(ming)“來源:中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券報·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)”的所有作(zuo)品,版權均(jun)屬于中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券報、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)。中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券報·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)與作(zuo)品作(zuo)者(zhe)(zhe)聯合聲(sheng)(sheng)明(ming)(ming),任何組織未經中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券報、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)以及作(zuo)者(zhe)(zhe)書面(mian)授權不得轉載(zai)、摘編或利用其(qi)它方式使用上(shang)述(shu)作(zuo)品。凡本(ben)(ben)網(wang)注明(ming)(ming)來源非中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券報·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)的作(zuo)品,均(jun)轉載(zai)自其(qi)它媒體,轉載(zai)目的在于更(geng)好服務讀者(zhe)(zhe)、傳遞信(xin)息之需(xu),并不代(dai)表本(ben)(ben)網(wang)贊同(tong)其(qi)觀(guan)點,本(ben)(ben)網(wang)亦(yi)不對其(qi)真實性負責,持異(yi)議者(zhe)(zhe)應與原出處單位(wei)主張權利。
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