由(you)于只有節點數據,并不能保證上(shang)市(shi)公司(si)完全按照套保計劃執行,而期貨又存在“對手盤(pan)”、交(jiao)易細節不宜過分公開的(de)問題。
企業參與(yu)期貨虧(kui)損(sun)的案例,并不鮮見(jian),只(zhi)是今年稍顯密集了(le)(le)一些(xie)。繼中(zhong)國石化(hua)(600028.SH)子(zi)公司(si)被曝衍生品(pin)交易巨虧(kui)、高(gao)管下(xia)課(ke)后,百隆東(dong)方(601339.SH)又在棉(mian)花期貨上翻(fan)了(le)(le)車。
百隆東方1月(yue)3日(ri)(ri)公(gong)告,截(jie)至2018年(nian)(nian)12月(yue)31日(ri)(ri),公(gong)司(si)棉花期貨持倉合約根據2018年(nian)(nian)最后(hou)一個交易日(ri)(ri)結(jie)算(suan)價計算(suan),形(xing)成浮虧7108.74萬元。由此將(jiang)減(jian)少(shao)公(gong)司(si)當年(nian)(nian)度(du)稅(shui)前利潤(run)7108.74萬元,對公(gong)司(si)業績產生較(jiao)大影響(xiang)。
對此,百隆東(dong)(dong)方董秘華敬東(dong)(dong)1月(yue)3日回應(ying)稱(cheng),首(shou)先公(gong)(gong)司參與(yu)期(qi)貨(huo)交(jiao)易是(shi)生產的(de)客(ke)觀(guan)需求,其次交(jiao)易規模是(shi)在公(gong)(gong)司授權范圍內的(de),最后(hou)棉花現(xian)(xian)貨(huo)價(jia)(jia)格(ge)(ge)要比期(qi)貨(huo)價(jia)(jia)格(ge)(ge)更高,“如(ru)果按照(zhao)現(xian)(xian)貨(huo)價(jia)(jia)格(ge)(ge)計算,公(gong)(gong)司虧(kui)損并沒(mei)有這么高。”
就A股而言,產業鏈上、中、下游均(jun)有多(duo)家上市(shi)公(gong)司(si)(si)參(can)與套保(bao)交(jiao)易,甚(shen)至部分龍(long)頭公(gong)司(si)(si)親(qin)自下場收(shou)購期(qi)貨公(gong)司(si)(si),如紙(zhi)漿(jiang)期(qi)貨上市(shi)前夕,晨鳴(ming)紙(zhi)業(000488.SZ)便傳出了收(shou)購金信期(qi)貨股權的消息。
有人(ren)歡喜有人(ren)愁。在A股期貨玩(wan)家里面(mian),也并非都是任(ren)市(shi)場收(shou)割的“韭(jiu)菜”。相比(bi)百隆東方(fang),華孚(fu)時(shi)尚(002042.SZ)就要幸運的多(duo),該(gai)公(gong)司1月3日晚公(gong)告,公(gong)司進行的棉花期貨套(tao)期保(bao)值交易(yi)實現盈(ying)利6631萬元(yuan)(yuan),預計增(zeng)加(jia)公(gong)司2018年度(du)稅前利潤(run)6631萬元(yuan)(yuan)。
理論上(shang),企(qi)業若嚴格執行套(tao)保計劃(hua),即便期貨端虧損,也可以(yi)從現貨找補回來,但是實際交(jiao)易卻極易轉為套(tao)利(li)、投機,這往(wang)往(wang)是很(hen)多產業投資者虧損的主要原因。
7100萬浮虧(kui)追蹤
“7000多萬(wan)的虧損不算啥,之前(qian)銀豐在(zai)棉花期(qi)貨上虧了接近7個億。”提及百隆東方(fang),鄭州一(yi)位機構(gou)人士1月3日稱。
他所說的(de)銀豐,是新三板掛(gua)牌公司(si)銀豐棉花(831029.OC),該公司(si)2016年曾出現6.66億元(yuan)的(de)虧損(sun)。
而此次(ci)出現浮(fu)虧的百隆東方,也算是(shi)期貨市場老(lao)手。2018年(nian)5月30日,其發布“開展期貨套期保值(zhi)業(ye)務”的公告,2018年(nian)度公司計劃使(shi)用自有(you)資(zi)金開展棉花期貨套期保值(zhi)業(ye)務,期貨交(jiao)易總(zong)規模不(bu)超過10萬噸(dun)。
不過,與其他公(gong)(gong)司(si)不同(tong)(tong),百隆東方并(bing)未(wei)同(tong)(tong)時(shi)披(pi)露“期(qi)貨(huo)套期(qi)保值業務管(guan)理制度(du)”。對(dui)此華敬東表示,“《管(guan)理制度(du)》沒有公(gong)(gong)開(kai)發,但是公(gong)(gong)司(si)內(nei)部已經(jing)建(jian)立(li),同(tong)(tong)時(shi)有專門負責行(xing)業判斷、交易和結算人員,還成立(li)了期(qi)貨(huo)部。”
由于未披露《管理制度》,公司是否設(she)立有(you)“止盈(ying)止損”機(ji)制也(ye)就無從(cong)得知,華敬東(dong)亦僅(jin)回(hui)應“董事長(chang)(chang)自己負(fu)責(ze)”。百隆東(dong)方彼時(shi)公告也(ye)顯(xian)示,組建期貨領導小(xiao)組,由董事長(chang)(chang)任組長(chang)(chang)。
按上述公告提及的(de)“國儲(chu)棉(mian)庫存(cun)逐步(bu)下降”、“原材料棉(mian)花需求亦不斷加大(da)”等要點看,彼時公司大(da)概率(lv)是以“買入套保(bao)”為主。
不料,棉花(hua)期(qi)貨卻在同年6月(yue)初見(jian)頂。其中,鄭棉主力結算價(jia)從5月(yue)底的(de)18805元/噸,跌(die)到了(le)年底的(de)14830元/噸,同期(qi)美(mei)棉主力91.64美(mei)分(fen)/磅(bang)跌(die)到了(le)72.2美(mei)分(fen)/磅(bang),跌(die)幅均超21%。
“外(wai)盤受貿(mao)易摩(mo)擦、加征(zheng)關稅影(ying)響,對國(guo)內出口(kou)量減少,帶動美棉價格回落。國(guo)內除(chu)了(le)這部分影(ying)響外(wai),發改委(wei)增(zeng)(zeng)發80萬噸棉花進口(kou)滑準(zhun)稅配額,也(ye)使得供給有所(suo)增(zeng)(zeng)加,加上(shang)下游訂(ding)單萎縮,內外(wai)盤棉價轉(zhuan)熊。”中原期(qi)貨農(nong)產品分析師劉四奎1月3日(ri)說。
而對于上述“買(mai)入套保”的(de)(de)判斷(duan)(duan),華敬東表示,“如果公(gong)司有一定的(de)(de)棉花庫存(cun),同時價(jia)格(ge)偏離(li)供(gong)需關系,也可以進行賣空,需要根(gen)據當時市場情況作判斷(duan)(duan)。”
一(yi)般而言,期貨(huo)端雖然出(chu)現虧損,但是可(ke)以通過現貨(huo)價走低、降低采(cai)購(gou)成本“找補”回(hui)來,緣何百(bai)隆東方仍要將其計入當期業績?
“今年期(qi)貨(huo)(huo)價跌(die)幅更大(da),現貨(huo)(huo)收購還(huan)得加上財(cai)務成(cheng)本,價格明顯高于期(qi)貨(huo)(huo)價,并沒(mei)有同步(bu)降下來(lai)。”華敬東稱,至于后(hou)期(qi)公司平(ping)倉離場,抑或等待(dai)交(jiao)割還(huan)不能確定。
衍生(sheng)品投(tou)資待(dai)規范
套保虧損(sun)案例增多的背后(hou),是上市公司開(kai)始普遍運用衍生品進(jin)行避(bi)險。
21世紀經濟報道記者(zhe)注意到,目前介(jie)入期貨市場的(de)(de)A股公(gong)司涵蓋了不同行(xing)業(ye)的(de)(de)產業(ye)鏈各(ge)個環節(jie),如上游的(de)(de)鞍鋼股份(fen)(4.970, -0.04, -0.80%)(000898.SZ)、中游的(de)(de)榮(rong)盛(sheng)石化(hua)(002493.SZ),以(yi)及(ji)下游的(de)(de)格力(li)電器(000651.SZ)等。
以(yi)榮盛石化(hua)(hua)為例,由于公司為煉化(hua)(hua)企業(ye),交易品(pin)種(zhong)涉(she)及原油(you)、石腦油(you)、燃料油(you)、對二甲(jia)苯(ben)和PTA等多個品(pin)種(zhong)。
除(chu)了(le)上市公(gong)司(si)收購期貨(huo)公(gong)司(si)股權形式(shi)外,宏輝果蔬(603336.SH)成(cheng)為了(le)蘋(pin)果期貨(huo)交割庫,焦(jiao)作萬方(000612.SZ)更是(shi)開始嘗試(shi)場外期權。側面顯示出,當前上市公(gong)司(si)介入(ru)衍生(sheng)品市場程度(du)之深。
不過,衍(yan)生品的“雙刃劍”特點同樣明(ming)顯,用(yong)(yong)得(de)好可以規避風險,用(yong)(yong)得(de)不好卻(que)是制造風險。
前述機構人士,曾擔(dan)任期貨營業(ye)(ye)部經(jing)理,與產(chan)業(ye)(ye)投資者交往甚密。在他看來,只有少數(shu)外資和體系(xi)特別成熟的(de)產(chan)業(ye)(ye)投資者,會(hui)老實(shi)做套保、套利(li),不會(hui)允(yun)許(xu)有一點單邊頭(tou)寸,其他企業(ye)(ye)實(shi)際操作中多會(hui)“跑偏”。
銀豐棉花算是典型。2016年(nian),公司(si)爆出(chu)棉花期(qi)(qi)貨(huo)巨(ju)虧(kui)近7億元后,2017年(nian)7月(yue)該司(si)交(jiao)易部經(jing)理(li)王(wang)某再次因操(cao)作(zuo)多(duo)個(ge)賬(zhang)戶對敲(qiao)交(jiao)易獲利,犯(fan)操(cao)縱(zong)期(qi)(qi)貨(huo)市場罪,判處拘役(yi)五個(ge)月(yue)。
近期市場“套保”虧損案例的(de)增多,再次向監(jian)管層提出了一(yi)個問題(ti),如何規范上(shang)市公司(si)衍生(sheng)品(pin)投資(zi)?
早在2015年發布的(de)《深(shen)圳證券交(jiao)易(yi)所(suo)主板上市公司(si)(si)(si)規范(fan)運作指(zhi)引(yin)》,就已對衍生(sheng)品(pin)、適用公司(si)(si)(si)范(fan)圍、人員配備和交(jiao)易(yi)層面等(deng)給出(chu)(chu)明(ming)確指(zhi)引(yin),如“本所(suo)不(bu)鼓(gu)勵(li)公司(si)(si)(si)超出(chu)(chu)經營(ying)實際(ji)需(xu)要從(cong)事(shi)復雜衍生(sheng)品(pin)交(jiao)易(yi)”、“不(bu)鼓(gu)勵(li)公司(si)(si)(si)以套期保值為借口從(cong)事(shi)衍生(sheng)品(pin)投機”。
此外,上(shang)市公司定(ding)期報(bao)告(gao)中,也需要對期末品持倉數量、合約金(jin)額(e)、浮動(dong)盈虧等(deng)細節進行披露(lu)。
由于只有節點數據(ju),并(bing)不能保(bao)(bao)證上市公(gong)司(si)完全按照(zhao)套保(bao)(bao)計劃執行,而期貨又存在“對手(shou)盤(pan)”、交(jiao)易細(xi)節不宜過分公(gong)開的問題(ti)。
如(ru)何兼顧二者,又能起到規范上市(shi)(shi)公司衍(yan)生品投資?顯然還值得市(shi)(shi)場各方思索。
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