9月(yue)15日晚，科(ke)創板IPO發行人上(shang)緯新(xin)材發布發行公(gong)告，宣布IPO發行價為2.49元/股，扣除發行費用后，預(yu)計募集資(zi)金(jin)凈(jing)額7004.27萬元，募資(zi)凈(jing)額不足該(gai)公(gong)司去年(nian)全年(nian)的凈(jing)利潤。

　　這(zhe)樣極端的低價發(fa)行結果令市場嘩(hua)然。

　　也(ye)許有(you)人認為，既(ji)然(ran)要推進(jin)發行(xing)定價的充分(fen)市場化(hua)，就(jiu)應(ying)當接受上述極端定價的出現(xian)。事實上，盡管可能有(you)不(bu)少(shao)委屈和不(bu)解(jie)，發行(xing)人仍然(ran)接受這樣的結果，并沒有(you)選擇行(xing)使放棄發行(xing)的權利。

　　發行人如何權衡決策，我們不得而知。但這(zhe)并不意味著所有(you)關心(xin)科創(chuang)板(ban)建設的(de)人都能(neng)(neng)用一(yi)句“存在即合理”來(lai)搪塞自己的(de)理智。如此不合理的(de)定(ding)價(jia)之所以能(neng)(neng)夠“合理”出現(xian)，正說明了當前科創(chuang)板(ban)發行定(ding)價(jia)過程(cheng)中的(de)某些環節機制出現(xian)了需要調整(zheng)的(de)不合理之處(chu)。

　　根據上緯(wei)新材發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)公告，有415家網下(xia)投(tou)(tou)資者(zhe)管(guan)(guan)理(li)的(de)6954個(ge)(ge)配售(shou)對(dui)象符合詢價(jia)(jia)(jia)(jia)條(tiao)件，其中399家管(guan)(guan)理(li)的(de)6903個(ge)(ge)配售(shou)對(dui)象報價(jia)(jia)(jia)(jia)統一(yi)(yi)(yi)為(wei)2.49元/股。這(zhe)意味(wei)著(zhu)，詢價(jia)(jia)(jia)(jia)結(jie)果(guo)低(di)(di)一(yi)(yi)(yi)分錢，發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)市值將低(di)(di)于(yu)10億元導(dao)致發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)失敗(bai)，但(dan)網下(xia)投(tou)(tou)資者(zhe)報價(jia)(jia)(jia)(jia)高一(yi)(yi)(yi)分錢，則將直接踩進(jin)“報價(jia)(jia)(jia)(jia)最高的(de)10%”紅線而失去配售(shou)資格(ge)。發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)公告顯示，華夏未(wei)來澤時進(jin)取(qu)1號基(ji)金就報價(jia)(jia)(jia)(jia)2.50元/股，因為(wei)報高了一(yi)(yi)(yi)分錢而被(bei)高價(jia)(jia)(jia)(jia)剔除(chu)。

　　如此(ci)看(kan)來，2.49元(yuan)/股這個報價(jia)是如此(ci)整(zheng)齊，如此(ci)精確，又如此(ci)殘(can)忍。

　　在(zai)科創(chuang)板(ban)(ban)發行(xing)定價制度(du)設計之初(chu)，制度(du)設計者(zhe)們(men)實(shi)事(shi)求(qiu)是(shi)地(di)面對我國(guo)資本市場(chang)新(xin)股發行(xing)長期以來的(de)實(shi)踐(jian)經驗，在(zai)遏(e)制發行(xing)定價“三(san)高”上投(tou)入了大量的(de)心血，引(yin)入市場(chang)化機制引(yin)導理性博弈(yi)，撕開發行(xing)人與(yu)投(tou)資機構(gou)間曖昧的(de)攻(gong)守同盟，避免二級(ji)市場(chang)中的(de)普通(tong)投(tou)資者(zhe)遭(zao)遇收割(ge)。從過去一(yi)年多科創(chuang)板(ban)(ban)新(xin)股發行(xing)的(de)運行(xing)狀(zhuang)況來看，這(zhe)樣的(de)制度(du)設計是(shi)有效的(de)。

　　但是(shi)，以(yi)上緯新材此次發(fa)行結果(guo)為標志，應當正(zheng)視一(yi)個現(xian)象：一(yi)個以(yi)壓低發(fa)行價為核心(xin)的(de)(de)新利益(yi)鏈(lian)正(zheng)在(zai)形(xing)成。這條利益(yi)鏈(lian)與過去的(de)(de)“三高發(fa)行”看似形(xing)式(shi)相反，實則(ze)本質(zhi)相似：拋(pao)開發(fa)行企業的(de)(de)客(ke)觀價值，針對定價規則(ze)尋求(qiu)謀取不合理(li)超額收益(yi)的(de)(de)技術(shu)手段。

　　任何不合理的(de)(de)(de)超額收益背后，都(dou)有著被(bei)掠(lve)(lve)奪的(de)(de)(de)受害者。在(zai)(zai)(zai)“三高發行”中(zhong)，被(bei)掠(lve)(lve)奪的(de)(de)(de)是在(zai)(zai)(zai)二級市場追(zhui)高買入的(de)(de)(de)投資者，而在(zai)(zai)(zai)科(ke)創(chuang)板“底價(jia)發行”中(zhong)，被(bei)掠(lve)(lve)奪的(de)(de)(de)則是初涉資本(ben)市場的(de)(de)(de)科(ke)創(chuang)企(qi)業(ye)。而在(zai)(zai)(zai)一(yi)個健康(kang)、公正(zheng)、有效的(de)(de)(de)市場中(zhong)，決不允許出現這樣掠(lve)(lve)奪與被(bei)掠(lve)(lve)奪關系的(de)(de)(de)長期(qi)存(cun)在(zai)(zai)(zai)。

　　有(you)專(zhuan)家指出(chu)，未來有(you)必要對(dui)(dui)畸高報價(jia)的(de)(de)剔(ti)除制(zhi)度進行完善(shan)，升級為極端報價(jia)剔(ti)除。同時(shi)，強化對(dui)(dui)有(you)關規定中“網下投資(zi)者應當遵循獨(du)立、客觀、誠(cheng)信的(de)(de)原則合理報價(jia)，不得協(xie)商報價(jia)或者故意壓低、抬高價(jia)格”條款的(de)(de)執(zhi)法力度。據了解，這(zhe)樣(yang)的(de)(de)改革建議與(yu)有(you)關部門未來的(de)(de)工作(zuo)思路方向上(shang)是一致的(de)(de)。

　　對(dui)于(yu)科創(chuang)板和注冊制(zhi)來說(shuo)，出現這樣那樣的(de)(de)新現象并不可怕，也無(wu)需因此動搖對(dui)持續(xu)推進(jin)新股發行定價市(shi)場(chang)化的(de)(de)信心。繼(ji)續(xu)推進(jin)市(shi)場(chang)化建設，為市(shi)場(chang)各方提供公正有序的(de)(de)制(zhi)度(du)環境，正是解決種(zhong)種(zhong)怪相(xiang)最有效(xiao)的(de)(de)手(shou)段。我們有理(li)由(you)相(xiang)信，將勇于(yu)改革刻(ke)入基因的(de)(de)科創(chuang)板能輕松(song)越過(guo)這道發展中的(de)(de)小波折(zhe)，向更光明(ming)的(de)(de)遠方前(qian)進(jin)。