為避免同業競爭、減少關聯(lian)交易，同時提升(sheng)盈利能力，攀(pan)鋼釩(fan)(fan)鈦近(jin)日(ri)宣布，出(chu)資收購攀(pan)鋼集(ji)團西昌釩(fan)(fan)制品(pin)科技有(you)限公司（下稱“西昌釩(fan)(fan)制品(pin)”）100%股權。盡(jin)管(guan)攀(pan)鋼釩(fan)(fan)鈦詳(xiang)細(xi)闡(chan)述(shu)本次交易實施對公司帶來(lai)的積(ji)極影響（如凈利潤能較(jiao)大(da)幅(fu)度提升(sheng)），但(dan)在交易具體設計操作細(xi)節上(shang)，監(jian)管(guan)部門則(ze)“揪”出(chu)了(le)一些問題，并于9月15日(ri)向公司下發(fa)了(le)關注(zhu)函。

　　簡單(dan)回(hui)顧本(ben)次交易(yi)，根據攀鋼(gang)釩鈦9月8日所發(fa)公告(gao)，公司擬出資(zi)46.11億元，向公司實際控制人控制的關聯方(fang)（西昌鋼(gang)釩）收購西昌釩制品100%股(gu)權(quan)。在A股(gu)市場中，股(gu)權(quan)并購案(an)例(li)并不少見(jian)，但交易(yi)雙方(fang)此番交易(yi)在設計安排上(shang)卻略顯“特殊”。

　　例(li)(li)如，在一(yi)般股權(quan)收購案例(li)(li)中，為激(ji)勵標的公司完成盈利(li)預測(ce)指(zhi)標，收購方(fang)會設(she)定超額業績獎勵安排，來激(ji)勵標的公司管理層(ceng)更加發奮工作。而攀鋼釩鈦本次收購，雖(sui)然也設(she)定了超額業績獎勵，但規定的卻是西昌(chang)釩制品累計實現凈利(li)潤(run)超過承(cheng)諾(nuo)凈利(li)潤(run)的50%，將獎勵西昌(chang)鋼釩，即(ji)本次股權(quan)的出讓(rang)方(fang)。

　　監管部門顯然(ran)注意到了這一(yi)問(wen)題。在關注函中，深(shen)交所(suo)要求攀鋼釩鈦結合此次交易(yi)的背景(jing)、標的資產(chan)作(zuo)價情(qing)況以及(ji)公(gong)司(si)的主要財(cai)務指標情(qing)況，進一(yi)步補充(chong)披露(lu)設置業績獎(jiang)勵(li)的原因、依據及(ji)合理性，同時說明激勵(li)對象為(wei)西昌鋼釩而非標的公(gong)司(si)管理層(ceng)或核心技術人(ren)員的考慮(lv)，且激勵(li)交易(yi)對手(shou)方是否能起到具體激勵(li)效(xiao)果，是否存在利益輸送情(qing)形。

　　另(ling)值得(de)一提的是(shi)，收購公(gong)告(gao)顯示(shi)西(xi)(xi)昌釩(fan)(fan)(fan)制品(pin)(pin)2019年(nian)(nian)、2020年(nian)(nian)、2021年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)相關關聯(lian)采購金(jin)額分別為13.29億元(yuan)(yuan)、11.22億元(yuan)(yuan)、5.74億元(yuan)(yuan)，其中向(xiang)西(xi)(xi)昌鋼釩(fan)(fan)(fan)采購粗釩(fan)(fan)(fan)渣、電力及其他產(chan)(chan)品(pin)(pin)及服(fu)務歷年(nian)(nian)占比均接近90%。同期，西(xi)(xi)昌釩(fan)(fan)(fan)制品(pin)(pin)關聯(lian)銷(xiao)(xiao)售金(jin)額分別為27.68億元(yuan)(yuan)、15.40億元(yuan)(yuan)、9.63億元(yuan)(yuan)，且幾乎全部(bu)銷(xiao)(xiao)售給了攀鋼釩(fan)(fan)(fan)鈦(tai)（包括(kuo)子(zi)公(gong)司）。也就是(shi)說，本次交(jiao)易實(shi)施前(qian)，西(xi)(xi)昌釩(fan)(fan)(fan)制品(pin)(pin)從西(xi)(xi)昌鋼釩(fan)(fan)(fan)采購粗釩(fan)(fan)(fan)渣、電力及其他產(chan)(chan)品(pin)(pin)及服(fu)務，隨(sui)后向(xiang)攀鋼釩(fan)(fan)(fan)鈦(tai)出售釩(fan)(fan)(fan)產(chan)(chan)品(pin)(pin)，攀鋼釩(fan)(fan)(fan)鈦(tai)再將釩(fan)(fan)(fan)產(chan)(chan)品(pin)(pin)出售給實(shi)際控制人(ren)控制的關聯(lian)方。

　　結(jie)合上述背(bei)景，深交(jiao)所(suo)進(jin)一步(bu)要求攀(pan)(pan)鋼釩(fan)鈦(tai)(tai)說(shuo)明本次交(jiao)易完成后(hou)，西(xi)昌釩(fan)制品(pin)(pin)如(ru)果(guo)仍(reng)通(tong)過(guo)攀(pan)(pan)鋼釩(fan)鈦(tai)(tai)銷售(shou)其釩(fan)產(chan)品(pin)(pin)，西(xi)昌釩(fan)制品(pin)(pin)與上市公(gong)司間的(de)結(jie)算方式以(yi)及西(xi)昌釩(fan)制品(pin)(pin)向(xiang)西(xi)昌鋼釩(fan)采購(gou)的(de)結(jie)算方式。同(tong)時，攀(pan)(pan)鋼釩(fan)鈦(tai)(tai)還需說(shuo)明西(xi)昌釩(fan)制品(pin)(pin)凈利潤水平是(shi)否(fou)受到上市公(gong)司與西(xi)昌鋼釩(fan)的(de)重大(da)影響，且在此(ci)種情況下攀(pan)(pan)鋼釩(fan)鈦(tai)(tai)向(xiang)西(xi)昌鋼釩(fan)進(jin)行(xing)業績獎(jiang)勵(li)是(shi)否(fou)存(cun)在向(xiang)其輸(shu)送利益(yi)、損害中小股(gu)東(dong)的(de)利益(yi)等(deng)情形。

　　基(ji)于西昌(chang)(chang)釩制(zhi)品(pin)(pin)特殊的“生意(yi)模式”，攀(pan)鋼釩鈦(tai)在此前公告中稱，在本次交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)實施后(hou)，公司下(xia)屬子(zi)公司向西昌(chang)(chang)釩制(zhi)品(pin)(pin)采購釩產(chan)品(pin)(pin)的交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)將不(bu)再構成關聯交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)，但上市公司需(xu)向西昌(chang)(chang)鋼釩采購粗(cu)釩渣、電力及(ji)其他產(chan)品(pin)(pin)及(ji)服(fu)務，西昌(chang)(chang)鋼釩需(xu)向上市公司采購釩產(chan)品(pin)(pin)，從而新增部分關聯交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)內(nei)容(rong)。“總的來說，本次交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)完成后(hou)，上市公司關聯交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)金額將大幅減少。”

　　不(bu)過，由于都(dou)在(zai)同一實(shi)際(ji)控(kong)制人(ren)(ren)(ren)的(de)控(kong)制之下，“關(guan)聯(lian)交(jiao)(jiao)易(yi)是(shi)(shi)(shi)否(fou)實(shi)質減(jian)少(shao)”成為(wei)深(shen)(shen)交(jiao)(jiao)所關(guan)注焦點。深(shen)(shen)交(jiao)(jiao)所在(zai)關(guan)注函中要(yao)求(qiu)攀(pan)鋼釩(fan)(fan)鈦(tai)結(jie)合交(jiao)(jiao)易(yi)前后(hou)上(shang)市公(gong)司、標的(de)公(gong)司與關(guan)聯(lian)方(fang)發(fa)生的(de)關(guan)聯(lian)交(jiao)(jiao)易(yi)總額，以及具(ju)體(ti)業務往來說明關(guan)聯(lian)交(jiao)(jiao)易(yi)是(shi)(shi)(shi)否(fou)實(shi)質減(jian)少(shao)。如果未實(shi)質減(jian)少(shao)，還需(xu)說明股(gu)權收購公(gong)告中有關(guan)關(guan)聯(lian)交(jiao)(jiao)易(yi)減(jian)少(shao)的(de)表(biao)述(shu)是(shi)(shi)(shi)否(fou)準確(que)，是(shi)(shi)(shi)否(fou)違背上(shang)市公(gong)司控(kong)股(gu)股(gu)東、實(shi)際(ji)控(kong)制人(ren)(ren)(ren)關(guan)于減(jian)少(shao)關(guan)聯(lian)交(jiao)(jiao)易(yi)的(de)承諾。同樣，西(xi)昌釩(fan)(fan)制品是(shi)(shi)(shi)否(fou)對關(guan)聯(lian)方(fang)存在(zai)重大依賴？是(shi)(shi)(shi)否(fou)具(ju)備獨立經營(ying)能(neng)力(li)？此次交(jiao)(jiao)易(yi)是(shi)(shi)(shi)否(fou)有利于攀(pan)鋼釩(fan)(fan)鈦(tai)在(zai)業務、資產、財務、人(ren)(ren)(ren)員、機構等方(fang)面與實(shi)際(ji)控(kong)制人(ren)(ren)(ren)及其關(guan)聯(lian)人(ren)(ren)(ren)保持(chi)獨立？對于上(shang)述(shu)問(wen)題，攀(pan)鋼釩(fan)(fan)鈦(tai)也需(xu)給出答案。

　　另(ling)據此前公告，西昌釩(fan)(fan)制(zhi)品(pin)(pin)經收益法(fa)評估全(quan)部權(quan)(quan)益價(jia)(jia)值(zhi)為46.11億元，評估增值(zhi)31.50億元，評估增值(zhi)率為215.58%。對于股東全(quan)部權(quan)(quan)益價(jia)(jia)值(zhi)與收益法(fa)評估價(jia)(jia)值(zhi)差異較大的(de)(de)原因，攀(pan)鋼釩(fan)(fan)鈦(tai)稱主要是因為標的(de)(de)公司擁有(you)能夠持續取得粗釩(fan)(fan)渣的(de)(de)資源優(you)勢(shi)(shi)、自創鈣化(hua)法(fa)釩(fan)(fan)制(zhi)品(pin)(pin)生(sheng)產線的(de)(de)技術優(you)勢(shi)(shi)、公司整合銷(xiao)售網絡后的(de)(de)釩(fan)(fan)制(zhi)品(pin)(pin)銷(xiao)售渠道優(you)勢(shi)(shi)、鈣化(hua)法(fa)生(sheng)產釩(fan)(fan)制(zhi)品(pin)(pin)清潔生(sheng)產優(you)勢(shi)(shi)等(deng)，該等(deng)優(you)勢(shi)(shi)導(dao)致標的(de)(de)公司相(xiang)關資產組合實現大幅(fu)增值(zhi)。

　　不過，鑒于(yu)西(xi)昌釩(fan)(fan)制品持(chi)(chi)續取(qu)得粗(cu)釩(fan)(fan)渣有(you)賴于(yu)關(guan)聯(lian)方(fang)西(xi)昌鋼釩(fan)(fan)支持(chi)(chi)，并一(yi)直(zhi)通(tong)過上市(shi)公司銷(xiao)售產品，且出售對象幾乎(hu)均為(wei)上市(shi)公司關(guan)聯(lian)方(fang)，深交(jiao)所由此(ci)要求(qiu)攀鋼釩(fan)(fan)鈦(tai)對西(xi)昌釩(fan)(fan)制品擁有(you)的上述“各種優勢”予(yu)以(yi)進一(yi)步(bu)具體分析以(yi)及該(gai)等優勢對評估增值的具體影響，同(tong)時還需說(shuo)明評估值增值率高的原因與合理性，是(shi)否存在(zai)通(tong)過本(ben)次(ci)交(jiao)易向關(guan)聯(lian)方(fang)輸(shu)送利益、損害中(zhong)小股東利益的情形。