證券時報記者(zhe) 張(zhang)娟(juan)娟(juan)

　　回(hui)購是上市(shi)公司提振信心的(de)重(zhong)要手段，通過(guo)回(hui)購自家股票，在優化股權結構(gou)的(de)同時，對(dui)穩(wen)定(ding)股價有積極意義。2023年(nian)以(yi)來(lai)，伴隨著市(shi)場(chang)下行以(yi)及回(hui)購制度的(de)優化，上市(shi)公司掀起(qi)新一輪(lun)回(hui)購高潮。

　　然而(er)因(yin)種種原因(yin)，部分公(gong)司(si)(si)回購(gou)(gou)承諾(nuo)沒有按時完成，或(huo)者高承諾(nuo)低執行。隨著監管(guan)力度(du)加(jia)大，上市公(gong)司(si)(si)“忽悠式”回購(gou)(gou)也(ye)將付出代(dai)價(jia)。比如(ru)合縱科技(ji)在(zai)回購(gou)(gou)期限(xian)內未實施(shi)回購(gou)(gou)，近日已被證監會立案調查。

　　本文通過(guo)梳(shu)理上市公司回(hui)購現狀，對比歷年A股回(hui)購完成(cheng)(cheng)率，分析公司未(wei)完成(cheng)(cheng)回(hui)購的原因以(yi)及對二(er)級市場(chang)的影響(xiang)。

　　主動回購數量創新高

　　從2005年出(chu)臺(tai)回購(gou)的(de)基礎規范，到2013年規定了7種鼓勵(li)回購(gou)的(de)形式，再到2018年簡化回購(gou)實施程序，政(zheng)策層(ceng)面(mian)對上市公司回購(gou)給予鼓勵(li)，并順應(ying)資本市場的(de)發(fa)展趨(qu)勢，積(ji)極支持上市公司進(jin)行有效(xiao)的(de)市值管理(li)和股(gu)權激(ji)勵(li)。

　　今年8月中(zhong)旬，證監(jian)會提出“修訂股(gu)份回購制度規則，放寬相關回購條件，支持(chi)上市公(gong)司開展股(gu)份回購”，以提高上市公(gong)司投資(zi)吸引力，更好(hao)回報投資(zi)者。

　　在政策的激勵(li)下(xia)(xia)，A股(gu)回(hui)購(gou)生態逐(zhu)漸向(xiang)好，越(yue)來越(yue)多上市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)加入回(hui)購(gou)陣(zhen)營。證券時報·數(shu)據寶(bao)以(yi)預案(an)日（如(ru)無特別說(shuo)明，下(xia)(xia)同）統計(ji)，2023年(nian)(nian)以(yi)來（截至11月30日，下(xia)(xia)同），發布回(hui)購(gou)預案(an)（含多次回(hui)購(gou)）的公(gong)(gong)司(si)(si)數(shu)量(liang)接近(jin)1650家(jia)，創歷(li)史新高。其中主(zhu)動回(hui)購(gou)（包括回(hui)購(gou)目的為(wei)市(shi)值(zhi)管理、股(gu)權激勵(li)或(huo)員工(gong)持股(gu)計(ji)劃(hua)、其他類型(xing)）的公(gong)(gong)司(si)(si)數(shu)量(liang)逐(zhu)年(nian)(nian)遞增(zeng)，2023年(nian)(nian)有613家(jia)公(gong)(gong)司(si)(si)發布主(zhu)動回(hui)購(gou)計(ji)劃(hua)，數(shu)量(liang)創歷(li)史新高。其中，以(yi)市(shi)值(zhi)管理為(wei)目的的回(hui)購(gou)公(gong)(gong)司(si)(si)數(shu)量(liang)有43家(jia)，僅次于2019年(nian)(nian)，數(shu)量(liang)為(wei)歷(li)史第二高。

　　追溯(su)歷史發現，2013年、2015年、2018年開展(zhan)回購的公司數(shu)量均創出階段(duan)性高點。從背后原因看，一(yi)(yi)方面與回購政策的優化有關(guan)；一(yi)(yi)方面與市場情緒相(xiang)對低迷(mi)，更多公司通過回購提振投資者信(xin)心(xin)有關(guan)。

　　回購數量完成率創新高

　　回(hui)(hui)購(gou)完(wan)成情(qing)況反映出上市公(gong)(gong)司的(de)回(hui)(hui)購(gou)是(shi)否“真心實意”。從回(hui)(hui)購(gou)進(jin)度來看，除了完(wan)成回(hui)(hui)購(gou)的(de)公(gong)(gong)司以外，有(you)些(xie)公(gong)(gong)司的(de)回(hui)(hui)購(gou)仍在(zai)實施中，有(you)些(xie)則(ze)處于終止、停止實施甚至(zhi)為失(shi)效(xiao)的(de)狀態。不過，也有(you)些(xie)公(gong)(gong)司“誠意十(shi)足”，超(chao)額完(wan)成了回(hui)(hui)購(gou)計劃。

　　數(shu)(shu)據(ju)寶對進度為“完成(cheng)”的主動回(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)公司進行統計，分別(bie)計算歷年回(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)數(shu)(shu)量(liang)完成(cheng)率（已回(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)數(shu)(shu)量(liang)/預案回(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)數(shu)(shu)量(liang)*100%）的平(ping)(ping)均(jun)值(zhi)。結果顯示，2023年以來上市公司回(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)數(shu)(shu)量(liang)平(ping)(ping)均(jun)完成(cheng)率達(da)到109%以上，創下歷史新高。其中超額完成(cheng)（完成(cheng)率>100%）的公司有60余家(jia)，比如科沃(wo)斯預計回(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)156.53萬股，實際回(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)321.17萬股，實際回(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)超出計劃達(da)到105.18%；金禾實業、通達(da)股份則超額回(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)80%以上。

　　如果以(yi)回(hui)(hui)購(gou)金額(e)(e)（已(yi)回(hui)(hui)購(gou)金額(e)(e)/預(yu)案回(hui)(hui)購(gou)金額(e)(e)*100%）為(wei)統計(ji)口徑，結(jie)果顯示，2023年以(yi)來(lai)(lai)上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)回(hui)(hui)購(gou)金額(e)(e)平(ping)均完成率(lv)近80%，僅次于2011年，創過去(qu)12年以(yi)來(lai)(lai)新高，較(jiao)上(shang)(shang)一(yi)年提(ti)升近10個百分點。從單(dan)家公(gong)(gong)司(si)來(lai)(lai)看，華凱易佰(bai)、海(hai)信家電等回(hui)(hui)購(gou)金額(e)(e)完成率(lv)超(chao)過100%。需(xu)要補充(chong)的(de)是，2015年上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)回(hui)(hui)購(gou)金額(e)(e)完成率(lv)也相(xiang)對較(jiao)高，平(ping)均在76%以(yi)上(shang)(shang)。

　　上市(shi)(shi)公司的回(hui)購意愿(yuan)(yuan)既與政(zheng)策鼓勵(li)，也與市(shi)(shi)場行(xing)情相關。2023年和2015年的市(shi)(shi)場均經歷(li)大幅回(hui)調，公司在(zai)股價低位(wei)時回(hui)購意愿(yuan)(yuan)明(ming)顯上升。

　　未完成回購計劃公司數量下降

　　縱觀A股歷史，既有公司(si)100%完(wan)成(cheng)(cheng)回(hui)(hui)(hui)購(gou)計劃(hua)，也有公司(si)未(wei)能如期完(wan)成(cheng)(cheng)回(hui)(hui)(hui)購(gou)預案。綜(zong)合(he)來(lai)看(kan)，未(wei)完(wan)成(cheng)(cheng)回(hui)(hui)(hui)購(gou)計劃(hua)的(de)主(zhu)要分兩種類型：未(wei)如約回(hui)(hui)(hui)購(gou)（停(ting)止(zhi)實施、失(shi)效、未(wei)通過）、低(di)回(hui)(hui)(hui)購(gou)完(wan)成(cheng)(cheng)率(lv)。

　　數(shu)據寶統計，自2013年(nian)以來(lai)共計有(you)(you)(you)53家(jia)(jia)(jia)上市(shi)公司(si)未如約回購，其中(zhong)“停止實施”的(de)公司(si)數(shu)量居多；其次是“失效”的(de)情形，主(zhu)要集(ji)中(zhong)于2014年(nian)、2015年(nian)；“未通過”的(de)公司(si)有(you)(you)(you)3家(jia)(jia)(jia)，其中(zhong)2018年(nian)有(you)(you)(you)2家(jia)(jia)(jia)，2019年(nian)有(you)(you)(you)1家(jia)(jia)(jia)。

　　以(yi)“停止實施”的公司來看(kan)，2018年數量最多，達(da)到13家(jia)；2020年以(yi)來數量大幅下降(jiang)，均(jun)在2到3家(jia)，其中(zhong)2023年僅有(you)3家(jia)，分別為科(ke)強股(gu)份、卓(zhuo)兆點膠及(ji)中(zhong)紅醫療。

　　對于低(di)(di)完(wan)成(cheng)(cheng)率(lv)(lv)的(de)(de)回(hui)購(gou)(gou)，進度為“完(wan)成(cheng)(cheng)”的(de)(de)主動(dong)回(hui)購(gou)(gou)公司(si)中(zhong)，以(yi)(yi)完(wan)成(cheng)(cheng)率(lv)(lv)（優先統(tong)計回(hui)購(gou)(gou)金(jin)額，其次回(hui)購(gou)(gou)數(shu)量(liang)）低(di)(di)于50%的(de)(de)公司(si)來看，2018年創歷史峰值，多達(da)160余(yu)家；2023年以(yi)(yi)來僅有6家，其中(zhong)完(wan)成(cheng)(cheng)率(lv)(lv)低(di)(di)于10%的(de)(de)公司(si)僅有2家，兩項指標均(jun)創下2018年以(yi)(yi)來新低(di)(di)。

　　值(zhi)得(de)一提的是，上述低(di)完成率(lv)公(gong)司(si)中有11家(jia)完成率(lv)為零，意(yi)味著這(zhe)些(xie)公(gong)司(si)未(wei)開展實質性的回(hui)購(gou)，除合縱科技外，還有跨境(jing)通、福瑞股(gu)份等，這(zhe)11家(jia)公(gong)司(si)回(hui)購(gou)預案日均在2023年(nian)以前。

　　可(ke)以(yi)看出，在回購(gou)制度不斷完(wan)(wan)善的背景下，2023年以(yi)來無論是未(wei)如約回購(gou)還是回購(gou)完(wan)(wan)成率較(jiao)低(di)的公(gong)司數量，均大(da)幅下降。

　　對(dui)于(yu)未(wei)完成回(hui)購計劃的(de)原因，主(zhu)要包(bao)括自(zi)有資金使用完畢、回(hui)購期限(xian)內股(gu)價(jia)高于(yu)回(hui)購價(jia)格上限(xian)，還(huan)有因為(wei)回(hui)購期間涉及年報預告、業績快報等窗口期或再融(rong)資期間不得回(hui)購公(gong)司股(gu)份等。

　　比如中(zhong)紅醫(yi)療于(yu)2023年1月(yue)30日(ri)發布(bu)(bu)回(hui)(hui)(hui)購(gou)預案(an)，3月(yue)28日(ri)發布(bu)(bu)回(hui)(hui)(hui)購(gou)停止實施(shi)(shi)公告。卓兆(zhao)點膠于(yu)2023年10月(yue)19日(ri)上(shang)市，11月(yue)13日(ri)發布(bu)(bu)回(hui)(hui)(hui)購(gou)預案(an)，11月(yue)24日(ri)發布(bu)(bu)停止實施(shi)(shi)公告，這2家公司(si)停止實施(shi)(shi)的原因均系公司(si)股價觸及回(hui)(hui)(hui)購(gou)停止條件。

　　對于(yu)低執行的原因(yin)，有公(gong)司表示回(hui)(hui)購過高(gao)將導致其(qi)不(bu)符(fu)合交易所(suo)(suo)上(shang)(shang)市條(tiao)件(jian)，或是回(hui)(hui)購期間(jian)觸及(ji)終止條(tiao)件(jian)。比(bi)如北(bei)交所(suo)(suo)公(gong)司倍(bei)益康于(yu)2023年1月9日(ri)發布(bu)回(hui)(hui)購預(yu)案，5月5日(ri)公(gong)布(bu)回(hui)(hui)購完成公(gong)告，其(qi)間(jian)僅(jin)回(hui)(hui)購500股，占(zhan)(zhan)預(yu)計回(hui)(hui)購股數上(shang)(shang)限的0.1%，回(hui)(hui)購金(jin)額占(zhan)(zhan)預(yu)計回(hui)(hui)購金(jin)額上(shang)(shang)限的比(bi)例僅(jin)有0.08%。公(gong)司解釋稱，若按照資金(jin)總額上(shang)(shang)限回(hui)(hui)購，將導致公(gong)眾股東持股占(zhan)(zhan)比(bi)低于(yu)25%，不(bu)符(fu)合北(bei)交所(suo)(suo)上(shang)(shang)市條(tiao)件(jian)。

　　另一(yi)家公司百甲(jia)科技2023年(nian)9月(yue)(yue)15日(ri)開始回(hui)購(gou)(gou)，至11月(yue)(yue)28日(ri)結束，實(shi)際回(hui)購(gou)(gou)數(shu)量占預計(ji)回(hui)購(gou)(gou)數(shu)量上限的(de)(de)比例為2.67%，未超過方案披露的(de)(de)回(hui)購(gou)(gou)規模下限。對(dui)此，公司表示股票(piao)自2023年(nian)11月(yue)(yue)22日(ri)起至11月(yue)(yue)28日(ri)連續5個交易日(ri)收盤(pan)價(jia)高于公司最近(jin)一(yi)期經審計(ji)的(de)(de)每(mei)股凈資(zi)產，觸(chu)發(fa)了穩定(ding)股價(jia)方案終止的(de)(de)情形。

　　需要補充的是，相(xiang)比上述(shu)有合理解釋的公(gong)司，諸如合縱科技(ji)這樣(yang)有“硬條件”足夠支撐回購卻(que)未完(wan)成計劃的公(gong)司并不少見。

　　數(shu)據寶(bao)統計，在(zai)回(hui)(hui)(hui)購(gou)期限(xian)內（預(yu)案(an)日至公(gong)告回(hui)(hui)(hui)購(gou)完(wan)(wan)成日），公(gong)司(si)股價(jia)符合回(hui)(hui)(hui)購(gou)預(yu)案(an)價(jia)格上限(xian)、公(gong)司(si)現(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)及現(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)等(deng)價(jia)物高于(yu)預(yu)計回(hui)(hui)(hui)購(gou)金(jin)(jin)(jin)額(e)、回(hui)(hui)(hui)購(gou)進(jin)度(du)為“完(wan)(wan)成”但完(wan)(wan)成率低于(yu)50%的公(gong)司(si)有250余家，其(qi)中區間成交均(jun)價(jia)低于(yu)每股凈(jing)資(zi)產(chan)的公(gong)司(si)有20余家，啟迪環境、東方(fang)集團均(jun)出(chu)現(xian)(xian)2次，后者2次回(hui)(hui)(hui)購(gou)金(jin)(jin)(jin)額(e)占預(yu)計金(jin)(jin)(jin)額(e)比例均(jun)低于(yu)5%。回(hui)(hui)(hui)購(gou)進(jin)度(du)為“停止實施(shi)”的公(gong)司(si)有40家，僅(jin)ST易購(gou)回(hui)(hui)(hui)購(gou)期限(xian)內成交均(jun)價(jia)低于(yu)每股凈(jing)資(zi)產(chan)。

　　“完成”回(hui)購(gou)計(ji)劃的(de)公司(si)中，有6家公司(si)雖然(ran)在回(hui)購(gou)期限(xian)內股價(jia)超過回(hui)購(gou)預(yu)案(an)價(jia)格上限(xian)，但依(yi)然(ran)100%完成回(hui)購(gou)，包括杭氧股份、星球石(shi)墨、北(bei)部灣(wan)港等。

　　證(zheng)監會相關負責(ze)人(ren)此前表示，對(dui)“忽(hu)悠(you)式回購(gou)”露頭就打(da)。合縱(zong)科技“忽(hu)悠(you)式”回購(gou)被立案調(diao)查，有助于(yu)規范上(shang)市公司回購(gou)行(xing)為，提(ti)高市場整體公信(xin)力以及治理(li)水平。

　　回購計劃支撐股價表現

　　回(hui)購不僅可以維護企(qi)業價(jia)值，還能增(zeng)強投資者(zhe)信心，因(yin)此不少(shao)公(gong)司在發布回(hui)購預案后(hou)股價(jia)普(pu)遍表現優異，然而隨著時間的推移，“真回(hui)購”才會(hui)被投資者(zhe)買賬。

　　數(shu)據寶統計(ji)，以回購目的(de)分類(lei)看(kan)，主(zhu)動回購的(de)公(gong)司，從(cong)預案發布日至(zhi)最(zui)新回購進度公(gong)告日平均(jun)(jun)上漲(zhang)超13%，其(qi)中“可(ke)轉債(zhai)、減少注(zhu)冊(ce)資(zi)本”類(lei)型(xing)的(de)回購表(biao)現最(zui)為亮(liang)眼，其(qi)間平均(jun)(jun)漲(zhang)幅近20%，超過“市值(zhi)管(guan)理”、“實施股(gu)權(quan)激(ji)勵或(huo)員工(gong)持股(gu)計(ji)劃”類(lei)型(xing)的(de)回購。相比(bi)之(zhi)下(xia)，被動回購公(gong)司中，“股(gu)權(quan)激(ji)勵注(zhu)銷(xiao)”類(lei)型(xing)在回購期間內(nei)平均(jun)(jun)漲(zhang)幅低于4%。從(cong)預案日至(zhi)后3個(ge)交易日，回購目的(de)為“市值(zhi)管(guan)理”的(de)公(gong)司平均(jun)(jun)漲(zhang)幅較(jiao)高，“股(gu)權(quan)激(ji)勵注(zhu)銷(xiao)”的(de)平均(jun)(jun)漲(zhang)幅依然最(zui)低。

　　以回購進度（僅(jin)考(kao)慮主動回購）來看，“停止實(shi)施”和“完成”回購的公司中，股價表現最差(cha)的是“停止實(shi)施”類型，最新一次回購進度公告日（T日）平均下跌超(chao)1%，T+20日累計平均跌幅(fu)近3%。

　　“完(wan)(wan)(wan)(wan)成(cheng)”回(hui)購公(gong)司(si)中，完(wan)(wan)(wan)(wan)成(cheng)率(lv)(lv)越(yue)低，股價(jia)(jia)表現(xian)越(yue)一般(ban)；完(wan)(wan)(wan)(wan)成(cheng)率(lv)(lv)越(yue)高(gao)，股價(jia)(jia)表現(xian)越(yue)好。完(wan)(wan)(wan)(wan)成(cheng)率(lv)(lv)超過100%的公(gong)司(si)股價(jia)(jia)整體(ti)表現(xian)超越(yue)其他公(gong)司(si)。由此可(ke)見，回(hui)購完(wan)(wan)(wan)(wan)成(cheng)率(lv)(lv)越(yue)高(gao)，越(yue)容易獲得二(er)級市場的認可(ke)。