帶著(zhu)一股新生嬰兒(er)般(ban)的躁動,新三(san)(san)板(ban)(ban)仍是一如既往(wang)的“不安生”。從折(zhe)騰著(zhu)要轉(zhuan)板(ban)(ban)、叫喊著(zhu)要降低(di)投資者入(ru)市(shi)門(men)檻,到(dao)近(jin)來(lai)在轉(zhuan)讓方式上(shang)紛紛揮別做市(shi),而且時點的選擇(ze)還頗具黑色幽默意味——近(jin)期做市(shi)商陣營正有望(wang)多(duo)元(yuan)化,并擬(ni)吸(xi)引一批對(dui)做市(shi)業務(wu)感興趣的私(si)募機構(gou)進入(ru)新三(san)(san)板(ban)(ban)以(yi)改善流動性。
今(jin)年以來(lai),已有幾十家做市企(qi)業將轉讓(rang)方(fang)式改回協議(yi)轉讓(rang),且(qie)這種情(qing)況有愈(yu)演愈(yu)烈之(zhi)勢,尤以本月初停牌一年多的新三(san)板巨頭九鼎股份發布(bu)轉讓(rang)方(fang)式變更公告,從做市轉為協議(yi)轉讓(rang)為代表,令人(ren)頗(po)為驚詫。但仔細分析(xi),結果雖有些出人(ren)意料,倒也在(zai)情(qing)理(li)之(zhi)中。
主要原因坊間早(zao)已有論斷(duan):其一是為了沖刺(ci)IPO,采(cai)用做市轉讓的(de)(de)新三板(ban)企業(ye),個人(ren)或機構投(tou)資者均可從做市商手中購(gou)買股(gu)票,成(cheng)為掛牌企業(ye)股(gu)東(dong)。但(dan)根據相關政策,股(gu)東(dong)人(ren)數(shu)超過200人(ren)的(de)(de)企業(ye)申(shen)請公開(kai)發行(xing)和(he)上(shang)市,需向證監會申(shen)請行(xing)政許可。此外,證監會還對股(gu)東(dong)人(ren)數(shu)超過200人(ren)的(de)(de)公司合法存(cun)續與(yu)股(gu)權(quan)清晰進行(xing)審核。因此,做市企業(ye)決定進入IPO輔(fu)導階段后,為避免造成(cheng)額(e)外行(xing)政審批事項、加大企業(ye)IPO風險,做市企業(ye)更傾向于轉回協議轉讓以(yi)控(kong)制(zhi)股(gu)權(quan)分(fen)散程度。
其二是新三(san)板大宗交易(yi)平臺還未建(jian)立,做市商難(nan)以在不影響(xiang)交易(yi)價格的(de)情況下實現(xian)大額(e)股份轉(zhuan)讓(rang)(rang)。考慮到(dao)對公司市值的(de)干擾等因素,掛牌企業更愛(ai)協議轉(zhuan)讓(rang)(rang)也就不那么奇怪了(le)。
但是,是否有人對做市被棄作(zuo)出更(geng)深刻的思(si)考呢?
曾(ceng)幾何時,做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)轉(zhuan)讓(rang)曾(ceng)備受新三板掛牌(pai)企(qi)業的(de)(de)追捧,是(shi)否有做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)商肯替(ti)自己做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi),成為(wei)優質企(qi)業的(de)(de)身份象征。其時協(xie)議(yi)(yi)轉(zhuan)讓(rang)轉(zhuan)為(wei)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)轉(zhuan)讓(rang)普遍(bian)被(bei)(bei)認為(wei)是(shi)掛牌(pai)企(qi)業提(ti)高交易活躍程度(du)的(de)(de)重要手段,尤其是(shi)在(zai)2015年新三板市(shi)(shi)(shi)場行情火爆之(zhi)際和分(fen)層方案(征求(qiu)意見稿)公布之(zhi)后(hou),大量掛牌(pai)企(qi)業集中選擇(ze)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)轉(zhuan)讓(rang)。而今風水輪(lun)流(liu)轉(zhuan),在(zai)這樣(yang)一個近(jin)萬家(jia)公司充(chong)斥的(de)(de)平臺市(shi)(shi)(shi)場,被(bei)(bei)普遍(bian)認為(wei)更接近(jin)現代主(zhu)流(liu)交易方式的(de)(de)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)轉(zhuan)讓(rang),卻面臨被(bei)(bei)協(xie)議(yi)(yi)轉(zhuan)讓(rang)“復辟”的(de)(de)局面,顯然有必要進行深究(jiu)。
眾所周知,估值、融資(zi)、流(liu)動性(xing)是新三(san)板(ban)(ban)排在前三(san)位(wei)的訴求(qiu)。在前兩(liang)者相對更(geng)容易(yi)塵埃落定之(zhi)時,流(liu)動性(xing)問題比較折磨(mo)人心,受外部影響也較大(da)。我(wo)們注意(yi)到,在當前新三(san)板(ban)(ban)成交量整體下行的情況下,做市(shi)轉(zhuan)讓(rang)交易(yi)萎縮(suo)更(geng)為(wei)嚴重。絕大(da)多數(shu)做市(shi)企(qi)業無成交,幾成一潭死水。加(jia)上轉(zhuan)板(ban)(ban)以及(ji)大(da)宗股權(quan)交易(yi)方面的政策也遠不及(ji)預期,市(shi)場流(liu)動性(xing)低迷、做市(shi)交易(yi)活躍度過低,令掛牌企(qi)業做市(shi)熱情驟減(jian),做市(shi)轉(zhuan)讓(rang)更(geng)多地轉(zhuan)為(wei)協議(yi)轉(zhuan)讓(rang)也就不難理解(jie)。
所謂(wei)做(zuo)市商(shang),一般指(zhi)券(quan)(quan)(quan)商(shang)等做(zuo)市機構持有(you)某種證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)的存貨(huo),并以此承(cheng)諾維持這些證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)的買賣雙向交易的制度(du)。在此交易方式中(zhong),做(zuo)市機構通常先墊入一筆資金(jin)建立(li)某些證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)的足夠(gou)庫存,然后掛(gua)出(chu)牌價(jia),用自己的資金(jin)從投資者(zhe)手中(zhong)買入證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan),再以略高(gao)的價(jia)格出(chu)售給想買這些證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)的投資者(zhe),從中(zhong)賺取差價(jia)。
做市機構像流通(tong)環節中的商(shang)品(pin)批發商(shang)一(yi)樣(yang),以這(zhe)種(zhong)用自己的資金為(wei)賣(mai)(mai)而買(mai)(mai)、為(wei)買(mai)(mai)而賣(mai)(mai)的方式連接證券買(mai)(mai)賣(mai)(mai)雙方,組織市場活動,為(wei)有(you)價證券創造出轉(zhuan)手(shou)交易的市場,主要由報(bao)價來驅(qu)動。
國(guo)外成熟做市商(shang)制度的(de)(de)(de)(de)(de)(de)經驗表明,做市商(shang)制度的(de)(de)(de)(de)(de)(de)建立(li)和(he)有(you)(you)效運(yun)(yun)行(xing),首先需(xu)(xu)要有(you)(you)一個完善(shan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)規(gui)則和(he)監管(guan)體系,有(you)(you)一套(tao)健全而(er)獨立(li)自(zi)主的(de)(de)(de)(de)(de)(de)報價、托管(guan)、清(qing)算(suan)、結算(suan)系統(tong)和(he)相(xiang)互制衡監督(du)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)做市商(shang)制度體系,從而(er)保(bao)(bao)證做市商(shang)切實履行(xing)其對市場的(de)(de)(de)(de)(de)(de)買賣承(cheng)諾(nuo);其次(ci),要有(you)(you)一批自(zi)身素質(zhi)過(guo)硬的(de)(de)(de)(de)(de)(de)做市商(shang),必須具備雄(xiong)厚的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資本實力(li)(li),強(qiang)大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)研究力(li)(li)量(liang),規(gui)范的(de)(de)(de)(de)(de)(de)運(yun)(yun)營與(yu)熟練的(de)(de)(de)(de)(de)(de)二級市場運(yun)(yun)作與(yu)較強(qiang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)庫存(cun)風險控(kong)制管(guan)理能力(li)(li),這是(shi)這個制度能夠有(you)(you)效運(yun)(yun)作的(de)(de)(de)(de)(de)(de)重(zhong)要保(bao)(bao)證;再(zai)次(ci),做市商(shang)要有(you)(you)較強(qiang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)融資與(yu)融券能力(li)(li),尤其是(shi)前(qian)者,以保(bao)(bao)證做市所需(xu)(xu)資金。
逐一(yi)(yi)對照,現行新三(san)板(ban)做(zuo)市(shi)商與上述情(qing)形顯然還有(you)較(jiao)大差距,且(qie)心有(you)雜(za)念。拋(pao)開精力不濟(ji)、或(huo)壟斷傲(ao)慢(man)不提,無(wu)論券商或(huo)是將來的私募(mu)做(zuo)市(shi),其(qi)中不乏抱著(zhu)能撈一(yi)(yi)票就(jiu)搞(gao)、撈不到就(jiu)不玩的機構,這無(wu)疑令新三(san)板(ban)做(zuo)市(shi)質(zhi)量(liang)滑坡(po)。可見,新三(san)板(ban)企業目前在多因(yin)素(su)作用下揮別做(zuo)市(shi)其(qi)實并非“作死”,而是自救(jiu)。
相比協議轉讓,做市(shi)交易原(yuan)則上(shang)本應存在不少優勢。有發現價格(ge)、穩(wen)定市(shi)場(chang)、弱化信息(xi)不對稱之(zhi)“功效”,何日能夠當仁不讓地一展宏圖,是包括監管層在內的(de)整個新三板市(shi)場(chang)參與者都需要靜(jing)心思考的(de)問題。
(作者(zhe)為公募(mu)基金從業人士)
中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)聲(sheng)明:凡本(ben)網(wang)(wang)注(zhu)明“來(lai)源:中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)”的所有作品(pin),版權(quan)均(jun)屬于(yu)中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)與(yu)作品(pin)作者(zhe)(zhe)聯合聲(sheng)明,任何組織未經(jing)中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)以及作者(zhe)(zhe)書面授權(quan)不得(de)轉載(zai)、摘編或利用(yong)其(qi)(qi)它方式使(shi)用(yong)上述作品(pin)。凡本(ben)網(wang)(wang)注(zhu)明來(lai)源非(fei)中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)的作品(pin),均(jun)轉載(zai)自其(qi)(qi)它媒體,轉載(zai)目(mu)的在于(yu)更好服務(wu)讀者(zhe)(zhe)、傳遞信(xin)息之需(xu),并不代表本(ben)網(wang)(wang)贊同(tong)其(qi)(qi)觀點,本(ben)網(wang)(wang)亦不對(dui)其(qi)(qi)真實性負責,持異議者(zhe)(zhe)應與(yu)原出處單位主張權(quan)利。
特別鏈接:政府部門交易機構證券期貨四所兩司新聞發布平臺友情鏈接版權聲明
關于報社關于本站廣告發布免責條款
中國證券報社版權所有,未經書面授權不得復制或建立鏡像 經營許可證編號:京B2-20180749 京公網安備0-1
Copyright 2001-2018 China Securities Journal. All Rights Reserved
中國證券(quan)報社版權所有,未(wei)經書(shu)面授權不(bu)得復制或建立鏡像(xiang)
經營許可證編號(hao):京B2-20180749 京公網安備0-1
Copyright 2001-2018 China Securities Journal. All Rights Reserved