林采宜：救市措施緩解市場悲觀情緒
6 月(yue)15日以來(lai)，中國A股市場經歷了前所未(wei)有(you)的(de)(de)股價持(chi)續大(da)(da)幅(fu)下跌，造成市場的(de)(de)恐慌情緒(xu)，這(zhe)種情緒(xu)在(zai)互聯網時代，通過社交網絡，也形(xing)成了杠桿放大(da)(da)效應，范(fan)圍越(yue)來(lai)越(yue)大(da)(da)，終(zhong)于導(dao)致(zhi)了一場股市的(de)(de)流動性危(wei)機。
面(mian)對股(gu)(gu)票市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)出現的持續大(da)幅下跌(die)，人民銀行、證監(jian)會、保(bao)監(jian)會、國(guo)(guo)資(zi)(zi)委等國(guo)(guo)家有關部門(men)通過(guo)降準降息、調整交易(yi)稅費、組織平(ping)準基(ji)金(jin)等各種(zhong)間接(jie)、直接(jie)的政策措施，不僅證金(jin)公司，各大(da)券商加(jia)入了穩定(ding)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的行列，許多上市(shi)(shi)(shi)公司大(da)股(gu)(gu)東也(ye)斥資(zi)(zi)回(hui)購本(ben)公司股(gu)(gu)票，提振(zhen)投資(zi)(zi)者(zhe)信(xin)心。特別是，近期管理層采取的恢復(fu)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)流(liu)動性的一(yi)系列救市(shi)(shi)(shi)措施，切中當前市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的要害，緩解市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)悲觀情緒。
目前(qian)，從股(gu)價(jia)變化的(de)特(te)征來看，市場的(de)恐慌(huang)情緒，是(shi)踩踏的(de)主要動因。因為，無(wu)論是(shi)宏觀經濟的(de)增長態(tai)勢(shi)，制度改革的(de)大方向，還是(shi)上(shang)市公司的(de)經營狀況(kuang)，二季度都沒有(you)發生很大的(de)變化。
首(shou)先，我(wo)國(guo)宏觀(guan)經濟基本處于(yu)穩定發展(zhan)和結(jie)(jie)構調整基本均衡的(de)軌道中(zhong)，各項制度改(gai)革有(you)序推進，雖然GDP等(deng)總(zong)量增(zeng)長(chang)(chang)幅(fu)度有(you)所(suo)放緩，但產業(ye)結(jie)(jie)構在持(chi)續(xu)優化，2015年上(shang)半年，第(di)三產業(ye)在國(guo)內生產總(zong)值的(de)占比超過52％，成為(wei)經濟發展(zhan)的(de)主(zhu)要(yao)支柱，從經濟增(zeng)長(chang)(chang)的(de)質(zhi)量來(lai)看，單(dan)位GDP的(de)能耗數據在持(chi)續(xu)下降(jiang)，中(zhong)國(guo)經濟總(zong)體(ti)上(shang)處于(yu)穩定成長(chang)(chang)中(zhong)實現轉型的(de)態(tai)勢，與之相適應(ying)的(de)，是企業(ye)融資渠(qu)道的(de)多元(yuan)化和資本市(shi)場直接融資比重的(de)不(bu)斷上(shang)升。
其(qi)(qi)次(ci)，從上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)的微觀財務數(shu)據(ju)來看，截至(zhi)7月7日，滬深兩市共(gong)有1138家(jia)上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)披露上(shang)(shang)半(ban)(ban)年(nian)(nian)業(ye)績(ji)(ji)預(yu)告。其(qi)(qi)中(zhong)，業(ye)績(ji)(ji)報喜(含預(yu)增或(huo)扭(niu)虧)公(gong)(gong)司(si)(si)共(gong)618家(jia)，占全(quan)部已預(yu)告業(ye)績(ji)(ji)公(gong)(gong)司(si)(si)的54.3%；業(ye)績(ji)(ji)基本(ben)持平的公(gong)(gong)司(si)(si)有72家(jia)，占6.3%；換一句話說，60%以上(shang)(shang)的上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)業(ye)績(ji)(ji)出于穩定和增長(chang)狀態(tai)。上(shang)(shang)述1138家(jia)上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)中(zhong)，有943家(jia)企業(ye)預(yu)告了凈(jing)利(li)潤區間數(shu)據(ju)。從整體業(ye)績(ji)(ji)來看，這些上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)上(shang)(shang)半(ban)(ban)年(nian)(nian)預(yu)計(ji)實現凈(jing)利(li)潤合(he)計(ji)約864.03億(yi)至(zhi)1082.95億(yi)元。在剔除新(xin)近上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)(暫無去年(nian)(nian)上(shang)(shang)半(ban)(ban)年(nian)(nian)凈(jing)利(li)潤數(shu)據(ju))后，916家(jia)具(ju)有可比數(shu)據(ju)的上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)上(shang)(shang)半(ban)(ban)年(nian)(nian)預(yu)估的凈(jing)利(li)潤區間為854.17億(yi)至(zhi)1071.50億(yi)元，同比增幅(fu)在-4.59%至(zhi)19.68%之(zhi)間。
再次，從(cong)金(jin)融市場的總體情況來看，一(yi)年(nian)之內(nei)，央行(xing)連續5次降低商業銀行(xing)存款準備金(jin)率，4次降低人民幣(bi)存貸款基準利(li)率，貨幣(bi)政策穩健中溫和寬松是基本趨勢。
以(yi)上說明(ming)，股市(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)基本面沒有(you)發(fa)生重大(da)的(de)(de)(de)改變。無論宏觀經濟還是微觀業績，無論貨幣政策還是金融市(shi)(shi)(shi)(shi)場總體流動性，都在穩定健康的(de)(de)(de)狀態。那么，是什么因素導致(zhi)股價的(de)(de)(de)雪崩？筆者認(ren)為(wei)，主要是市(shi)(shi)(shi)(shi)場恐慌情緒放大(da)了違(wei)規杠(gang)桿資金退出可能(neng)導致(zhi)的(de)(de)(de)流動性收縮的(de)(de)(de)憂慮。從本周(zhou)四個交(jiao)易日的(de)(de)(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)場特征來看(kan)，目(mu)前我們所遭遇的(de)(de)(de)主要是市(shi)(shi)(shi)(shi)場流動性危機，而恢復市(shi)(shi)(shi)(shi)場流動性成(cheng)為(wei)救市(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)主要目(mu)標也切中(zhong)當前市(shi)(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)(de)要害。
本輪股市(shi)(shi)(shi)(shi)暴(bao)跌(die)(die)并不是(shi)中(zhong)(zhong)國(guo)宏觀經濟(ji)危(wei)機(ji)和(he)(he)金融危(wei)機(ji)的(de)(de)(de)明斯基時(shi)刻(ke)。從(cong)7月8日(ri)的(de)(de)(de)收(shou)盤(pan)數(shu)據來看，滬深兩市(shi)(shi)(shi)(shi)平(ping)均市(shi)(shi)(shi)(shi)盈率(lv)(lv)為(wei)22.5倍(bei)(bei)，市(shi)(shi)(shi)(shi)凈率(lv)(lv)2.58倍(bei)(bei)，其(qi)中(zhong)(zhong)滬深300指數(shu)的(de)(de)(de)平(ping)均市(shi)(shi)(shi)(shi)盈率(lv)(lv)13.6倍(bei)(bei)，市(shi)(shi)(shi)(shi)凈率(lv)(lv)為(wei)1.85倍(bei)(bei)，上證50成(cheng)分股的(de)(de)(de)平(ping)均市(shi)(shi)(shi)(shi)盈率(lv)(lv)為(wei)12.1倍(bei)(bei)，市(shi)(shi)(shi)(shi)凈率(lv)(lv)僅為(wei)1.69倍(bei)(bei)，基本處于合理范圍（美國(guo)標準(zhun)普爾(er)指數(shu)的(de)(de)(de)平(ping)均市(shi)(shi)(shi)(shi)盈率(lv)(lv)為(wei)22倍(bei)(bei)，市(shi)(shi)(shi)(shi)凈率(lv)(lv)達到2.8倍(bei)(bei)，道瓊斯指數(shu)的(de)(de)(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)盈率(lv)(lv)為(wei)17倍(bei)(bei)，市(shi)(shi)(shi)(shi)凈率(lv)(lv)為(wei)3.14倍(bei)(bei)）。創業板股價(jia)經過(guo)近期持(chi)續(xu)快速的(de)(de)(de)大幅(fu)度下跌(die)(die)，市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)風險也得到了在(zai)一定程(cheng)度的(de)(de)(de)釋(shi)放，從(cong)中(zhong)(zhong)國(guo)的(de)(de)(de)制度改革(ge)、經濟(ji)結構(gou)調(diao)整和(he)(he)貨幣政(zheng)策的(de)(de)(de)總體趨勢(shi)來看，A股市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)存在(zai)投資價(jia)值，如何理性地看待目前的(de)(de)(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)估(gu)值，每(mei)個(ge)投資者(zhe)應該(gai)獨立思考和(he)(he)判斷。
（林(lin)采宜：國泰君安證(zheng)券(quan)首席(xi)經濟(ji)學家）
