中證(zheng)網訊（記者(zhe) 昝秀麗）11月2日，《健全(quan)上市(shi)公(gong)司退市(shi)機制實施(shi)方(fang)案》經中央深改委會(hui)議審議通過，標志(zhi)著第五次退市(shi)改革進入高潮。專家認(ren)為，本(ben)次退市(shi)改革開(kai)出(chu)了市(shi)場(chang)(chang)化(hua)(hua)(hua)、多元化(hua)(hua)(hua)、法治化(hua)(hua)(hua)、強化(hua)(hua)(hua)投(tou)資(zi)者(zhe)保(bao)護“四劑良方(fang)”，并以此為指導完善(shan)退市(shi)標準，簡(jian)化(hua)(hua)(hua)退市(shi)程序，拓寬多元退出(chu)渠道(dao)，建(jian)立配套投(tou)資(zi)者(zhe)保(bao)護制度，將對我國資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)退市(shi)生(sheng)態產生(sheng)重大積極影(ying)響。

　　12月14日，滬深交易所就股票上市(shi)規(gui)則(ze)等(deng)退(tui)(tui)市(shi)規(gui)則(ze)公開征求意(yi)見，標(biao)志著本輪改(gai)革中的核(he)心部(bu)分“完善(shan)退(tui)(tui)市(shi)標(biao)準(zhun)、簡化退(tui)(tui)市(shi)程序”即(ji)將(jiang)落(luo)地。可以預期，本次退(tui)(tui)市(shi)改(gai)革將(jiang)推動常態化退(tui)(tui)市(shi)機制加(jia)速形成。

　　健全退市機制已成為頂層設計

　　改(gai)(gai)革是一個漸進(jin)的過程。資本市(shi)(shi)(shi)(shi)場30年來，退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)法律(lv)制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)逐(zhu)步完善(shan)。自(zi)2006年證(zheng)券法修(xiu)(xiu)訂開(kai)始(shi)，退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)歷經(jing)四次重(zhong)大改(gai)(gai)革：2006年配合(he)證(zheng)券法修(xiu)(xiu)訂，明確(que)規定了(le)終止上市(shi)(shi)(shi)(shi)條件等；2012年制(zhi)(zhi)(zhi)定面值退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)標準(zhun)；2014年健全主動退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)、明確(que)實(shi)施重(zhong)大違法強(qiang)制(zhi)(zhi)(zhi)退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)；2018年，完善(shan)重(zhong)大違法強(qiang)制(zhi)(zhi)(zhi)退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)。

　　盡管(guan)如此，我國上市(shi)公司退(tui)市(shi)難一直(zhi)飽受市(shi)場詬病。截至2018年(nian)底，滬深交易所(suo)年(nian)平均退(tui)市(shi)率不足0.36%，遠(yuan)遠(yuan)低于成熟(shu)資本市(shi)場，主動退(tui)市(shi)、市(shi)場交易類(lei)強制退(tui)市(shi)的案例更為少見。

　　“出現上述問題(ti)的(de)主(zhu)要(yao)原(yuan)因突出表現在四大(da)方(fang)面。”武漢(han)科技大(da)學金融證券研(yan)究所(suo)所(suo)長董登新在分(fen)析我國(guo)資本市場退市難、退市慢問題(ti)時表示，一(yi)是(shi)(shi)退市制度不盡合理；二(er)是(shi)(shi)退出渠(qu)道單一(yi)；三是(shi)(shi)市場約(yue)束機(ji)制尚未形成；四是(shi)(shi)各(ge)方(fang)認識不夠統(tong)一(yi)，上市公(gong)司對地方(fang)經濟、就業影(ying)響較(jiao)大(da)，地方(fang)政府、投資者等相關方(fang)均不希望公(gong)司退市。

　　近年(nian)來，黨中央國務院多次指(zhi)示要健全退(tui)(tui)(tui)市(shi)機制(zhi)，改(gai)革(ge)完善退(tui)(tui)(tui)市(shi)制(zhi)度(du)。2019年(nian)以來，證監(jian)會一手(shou)加強退(tui)(tui)(tui)市(shi)監(jian)管，退(tui)(tui)(tui)市(shi)公(gong)司家(jia)數創(chuang)近年(nian)新(xin)高(gao)；一手(shou)抓制(zhi)度(du)改(gai)革(ge)，在科創(chuang)板、創(chuang)業板注冊制(zhi)改(gai)革(ge)中同步試點退(tui)(tui)(tui)市(shi)制(zhi)度(du)改(gai)革(ge)，取得(de)了(le)各界廣泛認(ren)可。今年(nian)下半年(nian)，證監(jian)會總結梳理(li)科創(chuang)板、創(chuang)業板退(tui)(tui)(tui)市(shi)改(gai)革(ge)經驗，制(zhi)定了(le)《健全上市(shi)公(gong)司退(tui)(tui)(tui)市(shi)機制(zhi)實施方案》提請中央深改(gai)委審(shen)議。

　　第五次(ci)(ci)退(tui)市(shi)制度改革與注冊(ce)制改革相(xiang)銜(xian)接(jie)，開出的“良方”將突破藩籬，有效解決上述(shu)退(tui)市(shi)難問題。與前四(si)(si)次(ci)(ci)改革不同，此次(ci)(ci)改革呈現四(si)(si)大新特點。

　　首先，建立(li)常(chang)態(tai)化退(tui)市機制已上升為頂層設(she)計，十(shi)(shi)九屆五(wu)中全會通(tong)過的“十(shi)(shi)四五(wu)規劃和二零(ling)三五(wu)年遠景(jing)目標”中明(ming)確提出要建立(li)常(chang)態(tai)化退(tui)市機制。這要求各方(fang)必須將思(si)想統一到中央的指示上來，凝聚(ju)各方(fang)合力(li)。

　　其(qi)次，注冊制全面推(tui)行背景下，此次改革堅持市(shi)場化(hua)思維，且(qie)提(ti)出進一步(bu)暢通主(zhu)動退市(shi)、并(bing)購(gou)重(zhong)組、破(po)產重(zhong)整等多元化(hua)退出途(tu)徑，在借(jie)鑒國際最佳實踐的同時充(chong)分考慮了中國國情。

　　再者，新證(zheng)券法背景下，此次改革(ge)強化法治保障，堅持應退(tui)盡(jin)退(tui)，對嚴(yan)(yan)重違法違規(gui)、嚴(yan)(yan)重擾亂市場秩序的(de)公司(si)堅決出清，對相關責任(ren)人嚴(yan)(yan)肅(su)追責。

　　此外，堅持底線思維，在“退(tui)得下”的同時還要(yao)實現(xian)“退(tui)得穩”。包括證券集體訴訟制度、責令回購、先行賠付等保護投資者(zhe)合法(fa)權(quan)益(yi)的相關配套制度在逐步完善(shan)。

　　市(shi)(shi)場(chang)預期，新改革思(si)路下，我(wo)國資本市(shi)(shi)場(chang)退市(shi)(shi)常態化正加速形成(cheng)。

　　堅持底(di)線思(si)維，在“退得下”的同時還要實現(xian)“退得穩”。包括證(zheng)券(quan)集體訴訟(song)制(zhi)度、責令回購、先行賠付等(deng)保護投資者合法(fa)權(quan)益(yi)的相關(guan)配套制(zhi)度在逐步完善市(shi)場預期，新改(gai)革(ge)思(si)路下，我國資本市(shi)場退市(shi)常態化正加(jia)速形成。

　　完善退市標準增強退市剛性

　　除(chu)了(le)通(tong)過(guo)拓寬多元退(tui)(tui)(tui)出渠道推動化(hua)(hua)解金(jin)融風險、優(you)化(hua)(hua)資源配置以外，通(tong)過(guo)完善(shan)退(tui)(tui)(tui)市(shi)標(biao)準、簡(jian)化(hua)(hua)退(tui)(tui)(tui)市(shi)程序增強退(tui)(tui)(tui)市(shi)剛性，對(dui)那些不(bu)適合繼續留在資本市(shi)場(chang)(chang)的公司實現應退(tui)(tui)(tui)盡退(tui)(tui)(tui)，是本次改革的重(zhong)點(dian)工作(zuo)(zuo)之(zhi)一。交易所(suo)根(gen)據新證券(quan)法(fa)，在注冊制(zhi)的理念下對(dui)四(si)類(lei)(lei)強制(zhi)退(tui)(tui)(tui)市(shi)標(biao)準（財(cai)務類(lei)(lei)、交易類(lei)(lei)、規(gui)(gui)范類(lei)(lei)、重(zhong)大(da)違法(fa)類(lei)(lei)）進行(xing)了(le)優(you)化(hua)(hua)完善(shan)。一方面(mian)(mian)，充分發揮(hui)市(shi)場(chang)(chang)定價功能(neng)，推動股價、市(shi)值(zhi)等交易指(zhi)標(biao)類(lei)(lei)退(tui)(tui)(tui)市(shi)發揮(hui)更(geng)大(da)作(zuo)(zuo)用(yong)；另一方面(mian)(mian)，完善(shan)財(cai)務類(lei)(lei)、重(zhong)大(da)違法(fa)類(lei)(lei)、規(gui)(gui)范類(lei)(lei)指(zhi)標(biao)，強化(hua)(hua)對(dui)企業持續經營能(neng)力考察，加大(da)對(dui)重(zhong)大(da)違法(fa)違規(gui)(gui)行(xing)為監管(guan)力度。

　　華泰聯合董事(shi)總經(jing)理勞志明認為，本次改革(ge)最(zui)大(da)的三個(ge)亮點(dian)包括(kuo)用“扣非凈利潤加營業收入”代替“連續虧損”退市(shi)指標，與注(zhu)冊制相銜接；上市(shi)公司被*ST后交叉適用非標審(shen)計意見(jian)退市(shi)標準，堵住了通(tong)過(guo)財務造假和非標審(shen)計意見(jian)惡意規避退市(shi)的漏(lou)洞；取消(xiao)暫停(ting)上市(shi)程序，大(da)幅提高退市(shi)效率(lv)，避免(mian)僵而(er)不退。

　　“除此之外，本次改(gai)(gai)革還有很多(duo)亮點：例如(ru)，交易(yi)指標(biao)類退市標(biao)準(zhun)方面，連續20個交易(yi)日每(mei)日收盤市值(zhi)低于3億元的股票(piao)將被退市。再(zai)如(ru)，增加信息披露、規范(fan)運(yun)作存在重(zhong)大缺陷且拒不改(gai)(gai)正的退市指標(biao)并進一(yi)步明確(que)細化具體標(biao)準(zhun)等。”值(zhi)得(de)關注的是，繼中弘股份成為A股第一(yi)家(jia)面值(zhi)退市公司后，市場機制作用(yong)不斷發揮，2019年以(yi)來已有15家(jia)公司被投(tou)資者“用(yong)腳投(tou)票(piao)”面值(zhi)退市。

　　專家指出(chu)，本(ben)次改革還(huan)進一步細化(hua)了重(zhong)大(da)(da)違法退市量(liang)化(hua)標(biao)準(zhun)，增(zeng)加“連(lian)(lian)續三年(nian)虛增(zeng)凈(jing)利(li)潤(run)（利(li)潤(run)總額）比例超(chao)過100%，且(qie)連(lian)(lian)續三年(nian)財務造假金額超(chao)過10億；或連(lian)(lian)續三年(nian)資(zi)產負債表各(ge)科目造假金額超(chao)過凈(jing)資(zi)產50%，且(qie)造假金額超(chao)過10億”的新標(biao)準(zhun)。該標(biao)準(zhun)實(shi)施(shi)后(hou)，個別重(zhong)大(da)(da)、惡性造假案件將被強制退市。

　　此外，解決(jue)退(tui)市(shi)(shi)剛性不足問題(ti)，強化退(tui)市(shi)(shi)監管力(li)度是重(zhong)要保障。證監會(hui)此前(qian)表示，要嚴(yan)厲打擊退(tui)市(shi)(shi)過(guo)程(cheng)中伴生的(de)財務(wu)造(zao)假(jia)、利益(yi)輸送、操縱市(shi)(shi)場等惡意違法違規(gui)行為(wei)，對相(xiang)關機(ji)構(gou)和個(ge)人(ren)嚴(yan)肅追責；加大對退(tui)市(shi)(shi)風險公司的(de)非(fei)現(xian)場監管和現(xian)場檢查(cha)力(li)度；對通過(guo)財務(wu)造(zao)假(jia)等“五(wu)花八門(men)”規(gui)避退(tui)市(shi)(shi)的(de)公司從嚴(yan)查(cha)處(chu)，觸及退(tui)市(shi)(shi)標準的(de)該退(tui)就退(tui)；加大督促會(hui)計師事(shi)務(wu)所等中介機(ji)構(gou)勤勉盡責，切實履(lv)行好(hao)資(zi)本市(shi)(shi)場“看門(men)人(ren)”的(de)責任。

　　退市公司結構將更趨合理

　　專家認為(wei)，預計新規實施幾年后(hou)，退市公司結構將更趨(qu)合理。

　　“順應注(zhu)冊制趨勢(shi)，新規標準(zhun)下退市(shi)導(dao)向發生(sheng)變化(hua)，不再重(zhong)點針對連續(xu)虧損公司(si)，引(yin)導(dao)上市(shi)公司(si)更加注(zhu)重(zhong)持(chi)續(xu)經(jing)營(ying)能(neng)力，但(dan)垃圾股的含義將(jiang)發生(sheng)變化(hua)，僵尸公司(si)、空殼公司(si)和重(zhong)大財務(wu)造假的害群之馬將(jiang)面臨退市(shi)風險，新規下有持(chi)續(xu)經(jing)營(ying)能(neng)力的虧損公司(si)不退市(shi)仍然與(yu)打(da)擊垃圾股是(shi)有機統一的。”董登新指出。

　　董(dong)登新舉例(li)，有主業但只是單純連(lian)續(xu)虧(kui)損的公(gong)司(si)，在成熟資本(ben)市場都不會(hui)被退市，例(li)如亞馬遜等美國科(ke)技巨頭(tou)曾連(lian)續(xu)多年虧(kui)損。目前，類似中芯國際等科(ke)創板優質公(gong)司(si)，扣除非經常(chang)性(xing)損益也(ye)多年虧(kui)損。

　　新規(gui)(gui)財務(wu)類退(tui)市指(zhi)標(biao)改用“扣非凈利(li)潤+營業收入(ru)”的(de)復合(he)指(zhi)標(biao)，取代此前單純考量(liang)連續虧損(sun)的(de)指(zhi)標(biao)，部(bu)分在(zai)舊規(gui)(gui)下面(mian)臨(lin)退(tui)市風(feng)險(xian)的(de)公(gong)司將不再面(mian)臨(lin)退(tui)市風(feng)險(xian)，但(dan)是那些無主業靠政(zheng)府補貼(tie)、賣(mai)房(fang)等保(bao)殼公(gong)司等在(zai)舊規(gui)(gui)下無退(tui)市風(feng)險(xian)的(de)公(gong)司在(zai)新規(gui)(gui)下將面(mian)臨(lin)退(tui)市風(feng)險(xian)。勞志明評估，“總體上看，新規(gui)(gui)實施(shi)后面(mian)臨(lin)退(tui)市風(feng)險(xian)的(de)公(gong)司總體數量(liang)短期不會(hui)發生(sheng)重大變化，但(dan)結構將發生(sheng)較大變化，且更為合(he)理”。

　　“需要注意的(de)是，新證券(quan)法取消暫(zan)停(ting)上市(shi)(shi)環節，實際上是監管(guan)從嚴了(le)。”東(dong)方證券(quan)首席經濟學家邵(shao)宇指出，新規下兩(liang)年觸及退市(shi)(shi)標準即退市(shi)(shi)，使得被(bei)(bei)*ST即相(xiang)當于舊規下的(de)被(bei)(bei)暫(zan)停(ting)上市(shi)(shi)，退市(shi)(shi)程序大幅簡化，意味著(zhu)退市(shi)(shi)風險更高。