張 歆

　　近日，監(jian)管(guan)層進(jin)一(yi)步部(bu)署打擊(ji)操縱市(shi)場、內幕(mu)交易等證券違(wei)法活動(dong)，市(shi)場環境有(you)望得到(dao)進(jin)一(yi)步凈化。有(you)投資者提出，對(dui)一(yi)級市(shi)場中部(bu)分(fen)機構“操縱詢價”行為究竟該如何(he)監(jian)管(guan)？

　　在注(zhu)冊(ce)(ce)制(zhi)下(xia)(xia)，企業通過IPO審核、注(zhu)冊(ce)(ce)環(huan)節當然(ran)重要，但接下(xia)(xia)來的發(fa)行(xing)承銷環(huan)節也(ye)很(hen)重要。因為(wei)，這(zhe)是市場(chang)第一(yi)次(ci)給上市公司“打分(fen)”，關系到(dao)上市公司的融資(zi)需求(qiu)能否(fou)得到(dao)合理(li)的兌(dui)現。

　　回(hui)溯近兩年發(fa)(fa)行市(shi)場(chang)可知，注(zhu)冊(ce)制下(xia)新股詢價的估(gu)值體系(xi)也(ye)是(shi)在摸索中(zhong)(zhong)前行。2019年，注(zhu)冊(ce)制伊始，詢價新規落地，為(wei)了提高(gao)獲(huo)配率(lv)，詢價機構的報價與投價報告保(bao)持了較高(gao)的契合(he)度，也(ye)就是(shi)賣方主導定價。彼(bi)時，新股市(shi)盈率(lv)多數高(gao)于核準制下(xia)的23倍(bei)限制。此后，注(zhu)冊(ce)制下(xia)新股出現“破發(fa)(fa)”，一級(ji)市(shi)場(chang)估(gu)值重心也(ye)逐步下(xia)移，市(shi)場(chang)重新尋找估(gu)值中(zhong)(zhong)樞，買方地位快速上升。這(zhe)是(shi)市(shi)場(chang)的自然選擇，本無可厚非，但新的違法違規行為(wei)也(ye)借(jie)機“冒頭”。

　　2020年9月份，科(ke)創(chuang)板出現發行市(shi)值(zhi)僅略高于(yu)10億(yi)元門檻的公(gong)司，相關公(gong)司險些發行失敗。科(ke)創(chuang)板自律委隨(sui)后表示，部分網下投資(zi)者存在(zai)“協商報價”的嫌疑，至此，這類違法違規行為被置于(yu)鎂光燈(deng)下。

　　在筆(bi)者(zhe)看來，“協商報價”看似“機構間一團和(he)氣”，實際上卻是對一級市場估值的變(bian)相操縱，危害性巨(ju)大。

　　從(cong)監(jian)管部(bu)門公布的(de)監(jian)管重點來看，合謀“坐莊”、惡(e)意炒作、誘騙投資者、濫用信息優勢(shi)分別對應(ying)了不同類型的(de)二級市(shi)場操(cao)縱行為。事實上，在(zai)(zai)一級市(shi)場“協商報價”違法違規(gui)行為中(zhong)，上述特征也不同程(cheng)度(du)的(de)存在(zai)(zai)。

　　簡(jian)單來說，“協商(shang)報(bao)價”通(tong)過詢價環節的“合謀(mou)”、憑借網下機構的優勢地(di)位，擾亂(luan)正常定(ding)價，從(cong)而(er)惡意擴大一、二級市(shi)(shi)場(chang)估值差異(yi)，誤(wu)導投資者。這是對A股(gu)市(shi)(shi)場(chang)投融資體系平(ping)衡的破壞，讓上市(shi)(shi)公(gong)司無法按照(zhao)既定(ding)計劃(hua)發展并(bing)回報(bao)二級市(shi)(shi)場(chang)投資者，更(geng)觸及了注冊制市(shi)(shi)場(chang)化的底線。

　　為了(le)真(zhen)正構建科學、獨(du)立、客觀、審慎的新股發(fa)(fa)行承銷生(sheng)態，有(you)必要(yao)將新股發(fa)(fa)行承銷中的“協商報價”視同市場操縱進行嚴打。

　　目前(qian)，除了新(xin)證券(quan)法、刑法修(xiu)正案（十一）之外，中辦、國辦聯合(he)印發的(de)《關于(yu)依(yi)法從嚴打擊(ji)證券(quan)違法活動(dong)的(de)意(yi)見》也要求，“依(yi)法從嚴從快從重查處欺詐發行、虛假陳述、操縱市場、內幕(mu)交(jiao)易(yi)(yi)、利用未公開信息交(jiao)易(yi)(yi)以及編造、傳播虛假信息等重大(da)違法案件”。

　　可(ke)以說，從法(fa)治角度(du)來(lai)看(kan)，已對操縱市場形成了(le)立體化責(ze)任追究(jiu)體系(xi)，威(wei)懾力和(he)懲處效果顯著(zhu)提(ti)高。將“協商(shang)報(bao)價(jia)”行(xing)(xing)為的危害性與操縱市場同(tong)等重(zhong)視起來(lai)，顯然(ran)有利(li)于將“協商(shang)報(bao)價(jia)”徹底(di)清除，還注冊(ce)制下新股發行(xing)(xing)詢價(jia)一片海晏河(he)清。