■ 深交所“財務視角看行業” 投教專欄

　　長江證券研究(jiu)所 農林牧(mu)漁行業研究(jiu)小組

　　上一篇(pian)(pian)介紹(shao)了農(nong)林牧漁行(xing)業(ye)(ye)(ye)的基本情況和特點，本篇(pian)(pian)我(wo)們將從(cong)投(tou)資(zi)角(jiao)度出(chu)發(fa)，結合養(yang)殖、飼料和種(zhong)業(ye)(ye)(ye)等(deng)農(nong)業(ye)(ye)(ye)不同子行(xing)業(ye)(ye)(ye)的不同投(tou)資(zi)思路，運(yun)用成(cheng)長性指(zhi)標、盈利類指(zhi)標兩大類財務(wu)指(zhi)標，幫助(zhu)投(tou)資(zi)者學會(hui)分析農(nong)林牧漁企業(ye)(ye)(ye)成(cheng)長性和盈利能力(li)。

　　從成長性指標分析企業未來營收或盈利增長空間

　　成長性指標主要指直(zhi)接(jie)或(huo)間接(jie)在(zai)未來(lai)可兌現(xian)為實(shi)際營(ying)收或(huo)盈利的財務指標，包括(kuo)資(zi)本支出、研發支出、運營(ying)資(zi)產等指標。

　　養(yang)(yang)殖(zhi)(zhi)行業(ye)(ye)可重(zhong)點關注(zhu)資(zi)本(ben)開支(zhi)、生(sheng)物資(zi)產(chan)指標。一般養(yang)(yang)殖(zhi)(zhi)企業(ye)(ye)的成(cheng)長(chang)性主要體現(xian)(xian)在產(chan)能(neng)(neng)指標上(shang)(shang)，企業(ye)(ye)通過(guo)調整(zheng)資(zi)本(ben)開支(zhi)（土地和(he)(he)養(yang)(yang)殖(zhi)(zhi)場）和(he)(he)生(sheng)產(chan)性生(sheng)物資(zi)產(chan)（能(neng)(neng)繁母豬或祖(zu)代(dai)雞）來規劃未(wei)來幾(ji)年(nian)的產(chan)能(neng)(neng)，因此，可根據(ju)養(yang)(yang)殖(zhi)(zhi)企業(ye)(ye)的資(zi)本(ben)開支(zhi)和(he)(he)生(sheng)物資(zi)產(chan)對養(yang)(yang)殖(zhi)(zhi)企業(ye)(ye)的成(cheng)長(chang)性進(jin)行判斷。當處于行業(ye)(ye)周期高點，養(yang)(yang)殖(zhi)(zhi)企業(ye)(ye)提高資(zi)本(ben)開支(zhi)和(he)(he)購置生(sheng)物資(zi)產(chan)，這些產(chan)能(neng)(neng)將會在未(wei)來幾(ji)年(nian)兌(dui)現(xian)(xian)為出(chu)欄量(liang)，最(zui)終或將反映在銷售量(liang)上(shang)(shang)。

　　飼(si)料企(qi)業可(ke)重(zhong)點(dian)關注銷售(shou)增(zeng)速、盈利(li)增(zeng)速指標。飼(si)料行(xing)業主要受到農產品(pin)價(jia)格和(he)養殖(zhi)飼(si)料需(xu)求(qiu)的(de)(de)影響，而具有優秀成(cheng)(cheng)長性的(de)(de)飼(si)料企(qi)業，往(wang)往(wang)有較強的(de)(de)渠道、管理和(he)成(cheng)(cheng)本優勢，這些優勢將幫助(zhu)飼(si)料企(qi)業獲得更加穩定(ding)增(zeng)長的(de)(de)營(ying)收和(he)盈利(li)。因此，可(ke)以通過銷售(shou)增(zeng)速和(he)盈利(li)增(zeng)速指標間接地反映出飼(si)料企(qi)業的(de)(de)成(cheng)(cheng)長性。

　　種(zhong)(zhong)子(zi)(zi)企業可重(zhong)點(dian)關(guan)注研(yan)(yan)發(fa)相關(guan)指標。種(zhong)(zhong)子(zi)(zi)企業的研(yan)(yan)發(fa)投(tou)入(ru)是未來收(shou)益的重(zhong)要支(zhi)(zhi)撐，企業通過研(yan)(yan)發(fa)投(tou)入(ru)，對種(zhong)(zhong)子(zi)(zi)進(jin)(jin)行(xing)雜交(jiao)和選育，研(yan)(yan)發(fa)出優秀性狀的種(zhong)(zhong)子(zi)(zi)后，經過國家品種(zhong)(zhong)審定后進(jin)(jin)入(ru)市場。憑借其優秀的性狀和單產，最終或將轉化為可觀的營業收(shou)入(ru)。因此，研(yan)(yan)發(fa)相關(guan)支(zhi)(zhi)出是種(zhong)(zhong)子(zi)(zi)企業成長(chang)性的重(zhong)要體現之一。

　　從盈利類指標(biao)判斷企業經營(ying)效率、成本控制及產(chan)品(pin)競爭力

　　盈(ying)利類指(zhi)標(biao)主要(yao)包括銷售毛(mao)利率(lv)、凈利率(lv)及其同比變動情(qing)況等指(zhi)標(biao)。農業(ye)行(xing)業(ye)市(shi)場空間較為(wei)穩定，企(qi)業(ye)通常以(yi)提升產品競爭力、強化營(ying)銷手段等方式來提升市(shi)場份額，因此(ci)可通過上述(shu)指(zhi)標(biao)了解企(qi)業(ye)盈(ying)利性。

　　養(yang)殖(zhi)(zhi)(zhi)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)可(ke)重(zhong)點關(guan)注(zhu)凈利潤指標。從價(jia)格角度來看，養(yang)殖(zhi)(zhi)(zhi)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)產品同質化(hua)程度較(jiao)高，企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)難以通過渠道或營銷獲得明(ming)顯的(de)(de)溢價(jia)，同時由于市場集中度較(jiao)低，養(yang)殖(zhi)(zhi)(zhi)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)周期性明(ming)顯，企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)難以有效控制出欄價(jia)格，因此，成本(ben)控制成為企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)盈利能力的(de)(de)重(zhong)要體現(xian)。從成本(ben)來看，養(yang)殖(zhi)(zhi)(zhi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)成本(ben)主要包括飼料成本(ben)、人工成本(ben)、管理成本(ben)和折舊成本(ben)，養(yang)殖(zhi)(zhi)(zhi)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)可(ke)以通過優化(hua)飼料結構、提高管理效率(lv)和提高祖輩品種質量等優化(hua)整體成本(ben)，而這(zhe)些(xie)能力都將(jiang)反映在凈利潤指標上。

　　飼(si)(si)(si)(si)(si)料(liao)(liao)企(qi)(qi)業(ye)可(ke)重點關注毛(mao)利率(lv)指(zhi)(zhi)標。從(cong)成本來看，飼(si)(si)(si)(si)(si)料(liao)(liao)企(qi)(qi)業(ye)原(yuan)材料(liao)(liao)主要受農產品價格影響，不(bu)同(tong)(tong)企(qi)(qi)業(ye)之間難以在(zai)(zai)成本端(duan)出現明顯分化。但從(cong)價格來看，不(bu)同(tong)(tong)飼(si)(si)(si)(si)(si)料(liao)(liao)企(qi)(qi)業(ye)出現一定(ding)分化，主要在(zai)(zai)于有的(de)企(qi)(qi)業(ye)能夠提(ti)供不(bu)同(tong)(tong)的(de)附加(jia)產品和服務，包括飼(si)(si)(si)(si)(si)料(liao)(liao)防疫(yi)一體化服務、定(ding)制化飼(si)(si)(si)(si)(si)料(liao)(liao)、配套(tao)疫(yi)苗等。這(zhe)些附加(jia)產品和服務讓飼(si)(si)(si)(si)(si)料(liao)(liao)企(qi)(qi)業(ye)增加(jia)收入的(de)同(tong)(tong)時也樹立了飼(si)(si)(si)(si)(si)料(liao)(liao)企(qi)(qi)業(ye)的(de)品牌形(xing)象，從(cong)而獲得更高(gao)的(de)溢(yi)價，而這(zhe)些能力可(ke)以有效地反(fan)映(ying)在(zai)(zai)毛(mao)利率(lv)指(zhi)(zhi)標中。

　　種(zhong)子(zi)企業(ye)(ye)亦可重點關注毛(mao)(mao)利率指標(biao)。一(yi)方面，糧食價格會顯著影響種(zhong)子(zi)企業(ye)(ye)的毛(mao)(mao)利率和盈(ying)利水平；另(ling)一(yi)方面，種(zhong)子(zi)研發是企業(ye)(ye)的核心競(jing)爭力，當種(zhong)子(zi)企業(ye)(ye)研發的種(zhong)子(zi)具有相對更(geng)好的性(xing)狀和單產(chan)，就更(geng)有可能通(tong)過國家品(pin)種(zhong)審(shen)定，且能在種(zhong)子(zi)市場中獲(huo)得更(geng)高的定價，從而最終反映在企業(ye)(ye)的毛(mao)(mao)利率水平上。

　　需要注意的是，以上(shang)財(cai)務指(zhi)(zhi)標只是我(wo)們(men)了解企業(ye)情況的一個(ge)切入點，在(zai)實(shi)際投(tou)資中還需要結合宏觀(guan)指(zhi)(zhi)標、行(xing)業(ye)發展、市場狀況等綜合判斷(duan)決策(ce)。下一篇(pian)，我(wo)們(men)將帶您在(zai)案例中學習、運(yun)用(yong)農林(lin)牧漁(yu)行(xing)業(ye)財(cai)務分析小(xiao)技巧，敬(jing)請關注。

　　（免(mian)責聲(sheng)明：本文僅為投資者教育之(zhi)目(mu)的而發布，不構成投資建(jian)議。投資者據此操作(zuo)，風險自擔。深(shen)圳證券交(jiao)易所力求本文所涉信息準(zhun)(zhun)確可靠(kao)，但并不對其準(zhun)(zhun)確性、完整性和及時性做出任(ren)何保證，對因(yin)使用本文引發的損失不承擔責任(ren)。）