11月1日，上海證(zheng)券(quan)首(shou)席策略(lve)分析師(shi)蔡鈞(jun)毅在(zai)(zai)“2019年基(ji)金服(fu)務萬里(li)行——建(jian)行·中(zhong)證(zheng)報(bao)‘金牛’基(ji)金系列巡講”寧波站(zhan)上表示，國內(nei)宏(hong)觀(guan)經(jing)(jing)濟(ji)存(cun)在(zai)(zai)壓力，經(jing)(jing)濟(ji)內(nei)在(zai)(zai)逆周(zhou)期(qi)調控的(de)難度依然不小且需要時間(jian)。但是中(zhong)國經(jing)(jing)濟(ji)的(de)韌性歷(li)久彌(mi)新。具體到投資上，優(you)質(zhi)核心資產仍(reng)有較強吸引力，良(liang)好(hao)賽道與良(liang)好(hao)格局的(de)結合(he)往往孕育(yu)長期(qi)表現優(you)質(zhi)的(de)公司，頭部(bu)公司在(zai)(zai)核心資源上持(chi)續投入(ru)，構筑深厚護城(cheng)河，形成強大(da)的(de)競爭優(you)勢。

　　經濟(ji)韌性歷久彌新

　　“從宏觀方面來講，經濟(ji)(ji)存在下行(xing)壓(ya)力。2019年前三(san)季(ji)度(du)GDP同比增(zeng)(zeng)長(chang)6.2%。分(fen)季(ji)度(du)看，一季(ji)度(du)增(zeng)(zeng)長(chang)6.4%，二季(ji)度(du)增(zeng)(zeng)長(chang)6.2%，三(san)季(ji)度(du)增(zeng)(zeng)長(chang)6.0%。經濟(ji)(ji)增(zeng)(zeng)速面臨下行(xing)壓(ya)力。”蔡鈞毅(yi)表(biao)示。

　　蔡鈞毅(yi)(yi)特別關注了PMI和(he)CPI指(zhi)(zhi)標。蔡鈞毅(yi)(yi)指(zhi)(zhi)出，增(zeng)長(chang)(chang)(chang)壓(ya)(ya)力猶存，總需(xu)求增(zeng)長(chang)(chang)(chang)與(yu)企業投資意愿疲弱。分項(xiang)數據顯示，內需(xu)與(yu)外(wai)需(xu)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)均承壓(ya)(ya)，總體增(zeng)長(chang)(chang)(chang)動能不足。CPI上行可能導致(zhi)貨幣政策難以(yi)傳(chuan)遞明確的寬(kuan)松(song)信(xin)號，短(duan)期內總需(xu)求擴張或難以(yi)明顯加速。

　　對(dui)于(yu)宏(hong)觀經(jing)濟(ji)的(de)杠(gang)桿率(lv)(lv)方面，蔡鈞(jun)毅重(zhong)點(dian)(dian)(dian)分析了今年一季(ji)度(du)社融(rong)放量推(tui)高宏(hong)觀杠(gang)桿率(lv)(lv)的(de)情況。一季(ji)度(du)，宏(hong)觀杠(gang)桿率(lv)(lv)上(shang)(shang)升5.1個百分點(dian)(dian)(dian)。蔡鈞(jun)毅認為其主(zhu)要原因有兩點(dian)(dian)(dian)：一是名義(yi)GDP增(zeng)速(su)(su)下滑，二是2019年一季(ji)度(du)存量社融(rong)規模增(zeng)速(su)(su)出現(xian)反彈，重(zhong)回(hui)10%以上(shang)(shang)。蔡鈞(jun)毅認為，高企的(de)宏(hong)觀杠(gang)桿率(lv)(lv)加劇經(jing)濟(ji)金融(rong)風險積累，也制約微觀主(zhu)體的(de)理(li)性(xing)決(jue)策。未來寬(kuan)信(xin)用政策將更傾向于(yu)定向寬(kuan)信(xin)用，進行融(rong)資結構的(de)調(diao)整(zheng)。

　　綜合來看，蔡鈞毅認為(wei)，中國經濟內在逆(ni)周期(qi)調控的(de)難度依然(ran)不小且需要時間，需要考慮(lv)長期(qi)戰略和階段(duan)性穩定的(de)匹配度來進行。

　　但中國經濟的(de)韌性(xing)歷(li)久彌新。從(cong)政策組合(he)拳方面來講，明年仍然是產業(ye)結構調(diao)整的(de)關鍵時(shi)期，保持定力(li)，不搞強刺(ci)激，用時(shi)間換取(qu)轉型(xing)升級的(de)空間。

　　此外，部分重(zhong)點發(fa)展(zhan)(zhan)戰略日漸清晰(xi)，推動國(guo)(guo)(guo)內經濟持(chi)續發(fa)展(zhan)(zhan)。例如中國(guo)(guo)(guo)特(te)色社會主(zhu)義先(xian)行(xing)示(shi)范區(qu)的(de)建設，深(shen)圳(zhen)已迅速成長為(wei)中國(guo)(guo)(guo)最具創(chuang)新能力(li)的(de)城(cheng)(cheng)市，與創(chuang)新驅動發(fa)展(zhan)(zhan)戰略高度(du)契合。5G、人工智能、生物醫(yi)藥、大數據、云計算、無人機等(deng)領域應該(gai)是深(shen)圳(zhen)未來重(zhong)點發(fa)展(zhan)(zhan)的(de)產業(ye)，科(ke)技金融(rong)也將繼續被(bei)看好。城(cheng)(cheng)市群(qun)發(fa)展(zhan)(zhan)方(fang)面環渤海城(cheng)(cheng)市群(qun)、長江(jiang)中游城(cheng)(cheng)市群(qun)、長三(san)角(jiao)城(cheng)(cheng)市群(qun)、成渝(yu)城(cheng)(cheng)市群(qun)、珠三(san)角(jiao)城(cheng)(cheng)市群(qun)等(deng)區(qu)域發(fa)展(zhan)(zhan)戰略縱深(shen)推進。產業(ye)發(fa)展(zhan)(zhan)方(fang)面，互聯網(wang)產業(ye)是近年(nian)來我(wo)國(guo)(guo)(guo)產業(ye)加(jia)快轉型(xing)升(sheng)級(ji)的(de)一個(ge)重(zhong)點領域。

　　良好賽道(dao)+良好格(ge)局(ju)

　　蔡鈞毅認為(wei)，資本市場改革總(zong)體方案已(yi)經(jing)基本定(ding)型，其中基礎制度改革方面，法治保障(zhang)、上(shang)市公司質(zhi)量(liang)(出(chu)清與分化)、長期資金入市等方面都已(yi)經(jing)出(chu)現積(ji)極的發展動向。

　　具體(ti)來看，證監會日(ri)前正式發布實施(shi)《關(guan)于修(xiu)改〈上市(shi)公(gong)司重(zhong)(zhong)大(da)資(zi)(zi)產(chan)重(zhong)(zhong)組管(guan)理(li)辦法(fa)〉的(de)決定》。本次修(xiu)訂(ding)是繼2016年9月之后，《重(zhong)(zhong)組辦法(fa)》又一(yi)次迎(ying)來重(zhong)(zhong)大(da)修(xiu)改。此(ci)外，證監會此(ci)前召(zhao)開全面(mian)深(shen)化資(zi)(zi)本市(shi)場改革社保(bao)基金(jin)(jin)和保(bao)險機構(gou)座談(tan)會。希望社保(bao)基金(jin)(jin)、保(bao)險機構(gou)繼續發揮專業優(you)勢，堅持長期投資(zi)(zi)、價值投資(zi)(zi)理(li)念，進一(yi)步提高權益(yi)類資(zi)(zi)產(chan)投資(zi)(zi)比重(zhong)(zhong)，壯(zhuang)大(da)專業機構(gou)投資(zi)(zi)者力量。減持規(gui)則也有(you)望迎(ying)來重(zhong)(zhong)要修(xiu)訂(ding)。

　　蔡(cai)鈞(jun)毅認(ren)為，資(zi)本市場的(de)改革，將(jiang)推(tui)動投資(zi)走(zou)向價值化(hua)和專業化(hua)。蔡(cai)鈞(jun)毅舉(ju)例(li)稱(cheng)，以近十年(nian)來公募基金持(chi)股(gu)比例(li)較高、行業地位高、市值相(xiang)對較大為選取(qu)標準，構建(jian)一個(ge)由900只核(he)心(xin)股(gu)票組成的(de)股(gu)票池(chi)。樣本公司總市值占全(quan)A總市值的(de)65%，2018年(nian)扣(kou)非凈利潤(run)占全(quan)A的(de)78%，具有(you)較強的(de)代表(biao)性。由此構建(jian)的(de)核(he)心(xin)資(zi)產(chan)之中，有(you)大量個(ge)股(gu)今(jin)年(nian)以來漲幅明顯(xian)(xian)，顯(xian)(xian)示(shi)出明顯(xian)(xian)的(de)優勢。

　　蔡(cai)鈞(jun)毅認(ren)為，良好(hao)賽道(dao)與良好(hao)格局(ju)的(de)結合往(wang)往(wang)孕(yun)育長(chang)期(qi)表現優質的(de)公(gong)(gong)司。其中的(de)優質公(gong)(gong)司更是可以利用護(hu)城(cheng)河持(chi)(chi)(chi)續擴大(da)市場份額。頭部公(gong)(gong)司在核(he)心資源上持(chi)(chi)(chi)續投(tou)入，構筑深厚(hou)護(hu)城(cheng)河。由于核(he)心資源的(de)邊際(ji)(ji)回(hui)報率(lv)較(jiao)高(gao)，公(gong)(gong)司持(chi)(chi)(chi)續拉大(da)與競爭對手差距(ju)。“頭部公(gong)(gong)司往(wang)往(wang)具有(you)國際(ji)(ji)競爭力，高(gao)ROE需要(yao)公(gong)(gong)司具有(you)突出的(de)競爭優勢。穩定的(de)行(xing)業格局(ju)與較(jiao)高(gao)的(de)ROE水平具有(you)較(jiao)強的(de)相關性，且穩固的(de)行(xing)業格局(ju)使得(de)頭部公(gong)(gong)司有(you)更大(da)概率(lv)長(chang)期(qi)保持(chi)(chi)(chi)競爭力，也(ye)將提升其估值(zhi)水平。”蔡(cai)鈞(jun)毅表示。