11月23日，國泰基(ji)金(jin)(jin)基(ji)金(jin)(jin)經理徐(xu)治彪(biao)在(zai)(zai)“2019年基(ji)金(jin)(jin)服務萬(wan)里行(xing)——建行(xing)·中(zhong)(zhong)證報(bao)‘金(jin)(jin)牛(niu)’基(ji)金(jin)(jin)系列巡講(jiang)”上表示，外資持續流入，加速(su)A股投資國際(ji)化，促使A股市(shi)場生(sheng)態發生(sheng)劇烈變化。海(hai)外市(shi)場經歷了經濟高增(zeng)長到(dao)低增(zeng)長過(guo)程，在(zai)(zai)經濟低速(su)增(zeng)長階段(duan)，存(cun)量市(shi)場投資模(mo)式顯現(xian)，更(geng)看(kan)重公(gong)司競爭優勢，龍頭企業(ye)搶占中(zhong)(zhong)小企業(ye)份額，當前中(zhong)(zhong)國資本市(shi)場正在(zai)(zai)經歷這一階段(duan)，在(zai)(zai)未來投資中(zhong)(zhong)，需要尋找有望成為行(xing)業(ye)頭部公(gong)司但當下仍處于(yu)市(shi)場占有率不斷提升過(guo)程中(zhong)(zhong)的標的進行(xing)布(bu)局。

　　談(tan)及自己的(de)投(tou)資方法論，徐治彪表示，他在宏觀(guan)層(ceng)面淡化(hua)擇時，主要關注點集中(zhong)(zhong)在PPI以及市(shi)場流動(dong)性。而中(zhong)(zhong)觀(guan)層(ceng)面的(de)研(yan)(yan)判則(ze)十分重要，專(zhuan)業(ye)機構(gou)的(de)深入研(yan)(yan)究可以大概率判斷清楚行(xing)業(ye)空間、行(xing)業(ye)趨勢(shi)等。在微觀(guan)選股(gu)層(ceng)面，則(ze)需要關注行(xing)業(ye)競爭(zheng)格局、公司競爭(zheng)優(you)勢(shi)、核心公司未來趨勢(shi)等。徐治彪表示，自己的(de)投(tou)資將集中(zhong)(zhong)在細分賽道(dao)中(zhong)(zhong)的(de)優(you)質個股(gu)，并進行(xing)左側布局，通過(guo)長期持有追求穩健收益(yi)。

　　外資攪起(qi)一池春水

　　在談(tan)及A股(gu)投資時，海外(wai)資金(jin)的持續(xu)流入成為徐(xu)治彪關注的重點之一(yi)。徐(xu)治彪認(ren)為，海外(wai)資金(jin)持續(xu)流入，推動A股(gu)國際化進程加速，帶來了(le)A股(gu)市場生態的顯著變化。

　　徐治彪認為，海(hai)外(wai)資(zi)金流(liu)入A股(gu)(gu)是長期趨勢，且持(chi)續流(liu)入的(de)(de)空(kong)間巨大(da)。統計資(zi)料(liao)顯(xian)(xian)示，截至2019上半年，包(bao)括QFII和北(bei)上資(zi)金在內的(de)(de)全部外(wai)資(zi)持(chi)有國(guo)內股(gu)(gu)票資(zi)產約16473億元，占總市(shi)值的(de)(de)3.1%。根(gen)據(ju)《2018年中國(guo)國(guo)際收支報告》顯(xian)(xian)示，2018年底美(mei)國(guo)市(shi)場外(wai)資(zi)持(chi)股(gu)(gu)占其(qi)股(gu)(gu)市(shi)總份額(e)的(de)(de)15%，日本為30%，巴(ba)西(xi)為21%，韓國(guo)33%，對比發現(xian)，外(wai)資(zi)持(chi)續流(liu)入A股(gu)(gu)市(shi)場、提升(sheng)持(chi)股(gu)(gu)比例的(de)(de)空(kong)間巨大(da)。

　　徐治彪對(dui)海(hai)外(wai)資金流入的認識，并(bing)不僅(jin)(jin)僅(jin)(jin)局(ju)限在(zai)對(dui)相關數(shu)據的觀(guan)察(cha)上，而(er)是認為(wei)海(hai)外(wai)資金的流入，背后是A股國(guo)(guo)際(ji)化發展的大趨勢，是A股市場生(sheng)態(tai)形塑的重要(yao)進程(cheng)(cheng)(cheng)。徐治彪認為(wei)，參照國(guo)(guo)際(ji)市場的發展經(jing)(jing)(jing)(jing)驗，在(zai)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)速下(xia)降階段(duan)，市場的龍頭個股將受益(yi)這一過(guo)(guo)程(cheng)(cheng)(cheng)。“海(hai)外(wai)經(jing)(jing)(jing)(jing)歷(li)了(le)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)高速增(zeng)長到中低(di)(di)速增(zeng)長的過(guo)(guo)程(cheng)(cheng)(cheng)，在(zai)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)低(di)(di)速增(zeng)長階段(duan)，存(cun)量(liang)市場投(tou)資模式(shi)顯現(xian)，更看重公司競(jing)爭優勢，龍頭企業(ye)(ye)搶占中小企業(ye)(ye)份額，中國(guo)(guo)正在(zai)經(jing)(jing)(jing)(jing)歷(li)這個階段(duan)，這樣(yang)的趨勢可以(yi)從(cong)家電、白酒、水泥(ni)等行(xing)業(ye)(ye)中觀(guan)察(cha)到。因此，在(zai)未(wei)來的投(tou)資中，需要(yao)尋找有(you)望成為(wei)行(xing)業(ye)(ye)頭部公司但當(dang)下(xia)仍(reng)處于市占率不斷提升過(guo)(guo)程(cheng)(cheng)(cheng)中的標的進行(xing)布局(ju)。”徐治彪表示(shi)。

　　隨(sui)著海外(wai)資(zi)金在A股(gu)“話語權(quan)”的(de)提升，其(qi)市場偏(pian)好情(qing)況(kuang)(kuang)也得到(dao)(dao)顯露(lu)。徐治彪(biao)指出，海外(wai)資(zi)金進入(ru)A股(gu)市場，帶著自己的(de)行業(ye)(ye)(ye)(ye)偏(pian)好而來，其(qi)中(zhong)依靠人口優勢等的(de)消費行業(ye)(ye)(ye)(ye)是外(wai)資(zi)偏(pian)好的(de)核(he)心(xin)行業(ye)(ye)(ye)(ye)，在制造業(ye)(ye)(ye)(ye)中(zhong)則是在全球競爭格局中(zhong)有核(he)心(xin)競爭優勢企業(ye)(ye)(ye)(ye)，持續(xu)迎(ying)來外(wai)資(zi)的(de)青睞(lai)與布局，此外(wai)一些資(zi)源型(xing)行業(ye)(ye)(ye)(ye)也是海外(wai)資(zi)金關(guan)注的(de)重(zhong)點(dian)。具(ju)體到(dao)(dao)個股(gu)層面(mian)，則是在海外(wai)資(zi)金的(de)引導下，市場對于企業(ye)(ye)(ye)(ye)現金流情(qing)況(kuang)(kuang)、ROE情(qing)況(kuang)(kuang)以及增長的(de)持續(xu)性(xing)和穩定(ding)性(xing)給(gei)予更多關(guan)注。

　　“A股(gu)國際化的(de)(de)(de)趨勢非(fei)常(chang)明顯，海外(wai)(wai)資(zi)(zi)金帶來(lai)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)偏好(hao)和投(tou)(tou)資(zi)(zi)方法論也深(shen)深(shen)影響了A股(gu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)，比如今年以(yi)來(lai)，市(shi)(shi)場(chang)(chang)給(gei)予(yu)行業龍頭的(de)(de)(de)溢(yi)價高企，一改此前市(shi)(shi)場(chang)(chang)追(zhui)逐小而美機會的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)風(feng)氣。可以(yi)說(shuo)，在當(dang)前市(shi)(shi)場(chang)(chang)風(feng)格之下(xia)，小市(shi)(shi)值個股(gu)實現逆襲的(de)(de)(de)難度(du)較(jiao)大，市(shi)(shi)場(chang)(chang)給(gei)予(yu)充足的(de)(de)(de)流動性以(yi)相當(dang)高的(de)(de)(de)溢(yi)價。”徐治彪表示，“我們認(ren)為(wei)，200-300億元的(de)(de)(de)細(xi)分中盤龍頭股(gu)票將是外(wai)(wai)資(zi)(zi)下(xia)一步買(mai)入的(de)(de)(de)方向(xiang)，前期被市(shi)(shi)場(chang)(chang)拋棄的(de)(de)(de)一些(xie)中盤優質標(biao)的(de)(de)(de)隨(sui)著業績的(de)(de)(de)釋放以(yi)及(ji)外(wai)(wai)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)重視，或迎來(lai)較(jiao)好(hao)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)機會”。

　　精選(xuan)(xuan)賽道精選(xuan)(xuan)公司

　　資料(liao)顯示，徐治彪具有(you)醫學(xue)和(he)金融雙專(zhuan)業背景，入行以(yi)來(lai)覆蓋過醫藥(yao)、大(da)消費、化工(gong)、電氣設備(bei)等行業，涵(han)蓋高成長和(he)價值藍籌(chou)行業。其(qi)對產(chan)業周(zhou)期和(he)企業經營擁有(you)深(shen)刻的洞見和(he)理解。選股風格以(yi)研(yan)究驅動為主，擅挖個股。從(cong)其(qi)代表基金國泰大(da)健康過往收益(yi)構成來(lai)看，徐治彪管(guan)理以(yi)來(lai)個股選擇(ze)貢(gong)獻了(le)35%以(yi)上的超額收益(yi)，占比86%。

　　談及自己的(de)投研框架和投資方法(fa)論，徐治彪有著清晰的(de)界定。他(ta)表示，在宏(hong)觀層(ceng)面(mian)淡(dan)化擇時，主(zhu)要關注點集中(zhong)在PPI以及市場流動性。而中(zhong)觀層(ceng)面(mian)的(de)研判(pan)則(ze)十(shi)分重要，專業(ye)(ye)機(ji)構(gou)的(de)深入(ru)研究(jiu)可以大概率判(pan)斷清楚(chu)行(xing)業(ye)(ye)空間(jian)、行(xing)業(ye)(ye)趨勢(shi)等(deng)。在微觀選(xuan)股(gu)層(ceng)面(mian)，則(ze)需要關注行(xing)業(ye)(ye)競(jing)爭格(ge)局、公司(si)(si)競(jing)爭優勢(shi)、核心(xin)公司(si)(si)未來(lai)趨勢(shi)等(deng)。

　　徐治(zhi)彪指出，從宏(hong)觀(guan)層(ceng)面(mian)來講，展望后市，宏(hong)觀(guan)經濟相對穩(wen)定(ding)(ding)，GDP穩(wen)定(ding)(ding)小幅(fu)回落趨勢，出口下(xia)(xia)滑在(zai)(zai)預期(qi)內(nei)，地產的韌性增強；PMI下(xia)(xia)行趨勢尚(shang)未明顯改(gai)善(shan)，導致上游機會(hui)偏少；流動(dong)(dong)性中性，在(zai)(zai)全球寬松背景下(xia)(xia)，邊(bian)(bian)際(ji)層(ceng)面(mian)預期(qi)改(gai)善(shan)；其他層(ceng)面(mian)則是去杠桿處于穩(wen)定(ding)(ding)階段、外部環(huan)境盡管(guan)反復但已成為(wei)常態，影響在(zai)(zai)邊(bian)(bian)際(ji)弱化，減稅降費的效果開(kai)始體現，帶(dai)動(dong)(dong)消費能力(li)邊(bian)(bian)際(ji)改(gai)善(shan)。

　　在(zai)宏觀研判的基礎上(shang)，徐(xu)(xu)治(zhi)(zhi)彪將(jiang)投研的重點集(ji)中在(zai)中觀和微觀層面。在(zai)投資的中觀行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)選(xuan)擇上(shang)，徐(xu)(xu)治(zhi)(zhi)彪表示(shi)，相(xiang)對看好醫藥(yao)消費，醫藥(yao)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)是外資流入背景下的優勢行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)，也是出(chu)現長期(qi)(qi)牛股的主要(yao)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)，可通過長期(qi)(qi)配置力求賺取穩(wen)定(ding)收(shou)益，如生長激(ji)素、骨科(ke)、藥(yao)店等(deng)；新(xin)(xin)能源(yuan)汽(qi)(qi)車板(ban)塊(kuai)則(ze)已(yi)經經歷持續回(hui)調盤整(zheng)，未來趨勢大(da)(da)概率向好；5G、軍工(gong)(gong)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)，需要(yao)精(jing)選(xuan)估(gu)值低、長期(qi)(qi)趨勢好的個(ge)股；此(ci)外，還可以關注趨勢已(yi)經開(kai)始的板(ban)塊(kuai)，如輕工(gong)(gong)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的包裝(zhuang)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)、紡織服(fu)裝(zhuang)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的兒(er)童服(fu)飾等(deng)。“其中，醫藥(yao)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)受醫保目錄談判等(deng)因(yin)素擾動，加之此(ci)前部(bu)分個(ge)股積累漲幅較大(da)(da)，階(jie)段(duan)性存在(zai)盤整(zheng)需要(yao)，但優質個(ge)股回(hui)調后，將(jiang)是重要(yao)的布(bu)局窗(chuang)口。新(xin)(xin)能源(yuan)汽(qi)(qi)車板(ban)塊(kuai)，此(ci)前受補(bu)貼(tie)退坡等(deng)因(yin)素壓制，板(ban)塊(kuai)持續低迷狀態(tai)，隨著國內外新(xin)(xin)能源(yuan)汽(qi)(qi)車企業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)新(xin)(xin)布(bu)局的鋪開(kai)，相(xiang)關中上(shang)游產業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)已(yi)經明(ming)顯回(hui)暖(nuan)。”徐(xu)(xu)治(zhi)(zhi)彪表示(shi)。

　　精選(xuan)行業賽道，仍需(xu)精選(xuan)其中優質個股，使(shi)得(de)投資(zi)(zi)切實落地。“市值空間的(de)(de)大(da)小決定著(zhu)個股后(hou)期(qi)投資(zi)(zi)機會(hui)類(lei)型(xing)，過小的(de)(de)個股市值，可能意(yi)味(wei)著(zhu)更多(duo)的(de)(de)是博弈型(xing)和交易(yi)型(xing)的(de)(de)機會(hui)，容(rong)易(yi)陷入反復(fu)震(zhen)蕩(dang)之中。選(xuan)擇個股所背(bei)靠(kao)的(de)(de)行業趨勢，不能處于持(chi)續的(de)(de)下行周(zhou)期(qi)，可以是觸底反彈(dan)類(lei)型(xing)的(de)(de)行業機會(hui)，然后(hou)通(tong)過精選(xuan)行業中的(de)(de)優質龍(long)頭公司(si)，最好是細分領域的(de)(de)龍(long)頭公司(si)，結合其企業發展(zhan)戰(zhan)略(lve)、企業經營管理、基本面(mian)數(shu)據等做進一(yi)步優選(xuan)。”徐治彪指(zhi)出。

　　具體到個股投資(zi)的(de)財務指(zhi)標(biao)(biao)要求，徐(xu)治彪(biao)則(ze)重(zhong)點(dian)關(guan)注現金流、ROE和收入利潤增(zeng)長三大指(zhi)標(biao)(biao)。徐(xu)治彪(biao)認為，現金流代表著(zhu)企業(ye)的(de)商(shang)業(ye)模式(shi)，體現著(zhu)其商(shang)業(ye)模式(shi)的(de)優缺點(dian)；ROE則(ze)代表著(zhu)企業(ye)為股東(dong)創(chuang)造價值的(de)能力，是投資(zi)關(guan)注的(de)核心指(zhi)標(biao)(biao)之一(yi)；在收入利潤增(zeng)長的(de)考量中，則(ze)重(zhong)點(dian)把握持續穩定增(zeng)長的(de)機會。

　　左側布局+長期持有(you)

　　在感知市場生態變化(hua)、精(jing)選(xuan)優質(zhi)賽道、優選(xuan)優質(zhi)個股(gu)的基礎上，投資布局(ju)還(huan)需要在具體(ti)的買賣操作上，體(ti)現(xian)資產管理(li)人的專業(ye)能(neng)力。

　　“在(zai)具體(ti)交易層面(mian)，我(wo)堅(jian)持(chi)(chi)左(zuo)(zuo)側(ce)布(bu)局(ju)(ju)和長期持(chi)(chi)有，即在(zai)精研行業(ye)(ye)(ye)及(ji)公司的(de)(de)(de)(de)基(ji)礎上(shang)，選(xuan)擇行業(ye)(ye)(ye)趨勢不至繼續惡化，或(huo)是行業(ye)(ye)(ye)趨勢已經起來或(huo)者(zhe)即將起來的(de)(de)(de)(de)細分行業(ye)(ye)(ye)龍頭(tou)，進行偏左(zuo)(zuo)側(ce)的(de)(de)(de)(de)布(bu)局(ju)(ju)，通過長期持(chi)(chi)有，為投(tou)資者(zhe)創(chuang)造價值(zhi)。具體(ti)來看，在(zai)投(tou)資中，我(wo)傾(qing)向于賺取企業(ye)(ye)(ye)業(ye)(ye)(ye)績持(chi)(chi)續穩定增長帶來的(de)(de)(de)(de)收益，加(jia)之偏左(zuo)(zuo)側(ce)布(bu)局(ju)(ju)，所持(chi)(chi)個(ge)(ge)股估(gu)值(zhi)偏低(di)或(huo)者(zhe)估(gu)值(zhi)合理(li)，更有可(ke)能賺到估(gu)值(zhi)提升(sheng)的(de)(de)(de)(de)收益。在(zai)投(tou)資布(bu)局(ju)(ju)的(de)(de)(de)(de)節奏(zou)控制上(shang)，我(wo)認為盈虧同源(yuan)，盡量避免(mian)不必要的(de)(de)(de)(de)折(zhe)騰，在(zai)重倉布(bu)局(ju)(ju)核心機會(hui)后，將收益的(de)(de)(de)(de)實現交給(gei)時間，篤信慢(man)即是快的(de)(de)(de)(de)投(tou)資理(li)念。在(zai)倉位的(de)(de)(de)(de)選(xuan)擇上(shang)，則相對淡化倉位選(xuan)擇，更依(yi)賴行業(ye)(ye)(ye)及(ji)個(ge)(ge)股，以行業(ye)(ye)(ye)分散來平滑波動。”徐(xu)治彪表示。

　　回顧徐治(zhi)彪(biao)的(de)(de)(de)投資(zi)歷程，在其(qi)(qi)(qi)投資(zi)理念及風(feng)格之中(zhong)，產業(ye)思維偏長(chang)期(qi)、重(zhong)倉(cang)股(gu)換手頻率低(di)的(de)(de)(de)特點(dian)明顯。以(yi)其(qi)(qi)(qi)管理的(de)(de)(de)國泰大健康前十大重(zhong)倉(cang)股(gu)可以(yi)看出，基金持股(gu)周期(qi)較(jiao)(jiao)長(chang)，以(yi)中(zhong)長(chang)期(qi)為主、重(zhong)倉(cang)股(gu)占比穩(wen)(wen)定(ding)且換手頻率較(jiao)(jiao)低(di)。其(qi)(qi)(qi)對重(zhong)倉(cang)股(gu)較(jiao)(jiao)為熟(shu)悉，可降(jiang)低(di)犯錯(cuo)風(feng)險(xian)，同(tong)時有(you)效降(jiang)低(di)交易成本。在其(qi)(qi)(qi)投資(zi)策略框架(jia)中(zhong)，堅持“核心+衛星(xing)”的(de)(de)(de)持倉(cang)布局(ju)，即核心重(zhong)點(dian)持倉(cang)保持長(chang)期(qi)穩(wen)(wen)定(ding)，瞄準時間給予優質機會(hui)的(de)(de)(de)充分(fen)回報(bao)；衛星(xing)持倉(cang)則(ze)是階段性參與(yu)的(de)(de)(de)機會(hui)，視(shi)市(shi)場(chang)位置及市(shi)場(chang)情緒做不同(tong)程度的(de)(de)(de)參與(yu)。

　　日(ri)前，浮動(dong)費(fei)率(lv)基(ji)金產品重(zhong)啟(qi)閘門，國泰基(ji)金在首批獲批之列，國泰研究精選(xuan)兩年持(chi)有期(qi)(qi)混合型基(ji)金即將(jiang)啟(qi)動(dong)發行。作(zuo)為國泰研究精選(xuan)兩年期(qi)(qi)混合基(ji)金的(de)(de)擬任基(ji)金經理，徐治彪表示(shi)，基(ji)金費(fei)率(lv)的(de)(de)靈活浮動(dong)與自己投(tou)(tou)資(zi)(zi)收益(yi)的(de)(de)追求以及(ji)公司對其投(tou)(tou)資(zi)(zi)業績的(de)(de)考核并不沖突，“在兼顧(gu)相對收益(yi)和(he)絕對收益(yi)、更加強調絕對收益(yi)的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)目標(biao)指引下，基(ji)金費(fei)率(lv)的(de)(de)浮動(dong)將(jiang)會(hui)是(shi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)助(zhu)力(li)因(yin)素(su)，而非干擾因(yin)素(su)，將(jiang)實現調和(he)與統一。”徐治彪表示(shi)。

　　對于國泰研究精選(xuan)兩年期(qi)(qi)混(hun)合的(de)(de)(de)具(ju)體投(tou)資(zi)(zi)，徐治彪(biao)表示，在基金建倉初期(qi)(qi)會保持平穩(wen)的(de)(de)(de)建倉策(ce)略，根據市場情況擇(ze)機布局，圍(wei)繞優選(xuan)的(de)(de)(de)行(xing)業進行(xing)布局。同時(shi)會依據市場的(de)(de)(de)變化，動(dong)態調(diao)整投(tou)資(zi)(zi)組合倉位。最后將持續關注風(feng)險(xian)與價(jia)值的(de)(de)(de)匹配度，做好風(feng)險(xian)控制，力(li)爭為投(tou)資(zi)(zi)者獲取投(tou)資(zi)(zi)回報。“新(xin)基金將延續精選(xuan)賽道、精選(xuan)公司(si)，左側布局和長期(qi)(qi)持有的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)策(ce)略和投(tou)資(zi)(zi)方(fang)法，著眼長期(qi)(qi)穩(wen)健(jian)收益”，徐治彪(biao)補(bu)充道。