“我們和上(shang)市公(gong)司共(gong)同設立的(de)產業基(ji)金終止了。”國內一家(jia)投(tou)資(zi)(zi)機構相關負責(ze)人(ren)張女士告(gao)訴證券時報記者，上(shang)市公(gong)司終止這只基(ji)金的(de)原(yuan)因是“資(zi)(zi)金沒能(neng)按時到位”。

　　“要在2個(ge)月內募(mu)集(ji)2.5億，太難了，不(bu)(bu)僅僅是(shi)我們自己募(mu)資(zi)沒成功，其他社會資(zi)金也募(mu)不(bu)(bu)到(dao)。”張(zhang)女(nv)士稱，這(zhe)只產業基金原本是(shi)要參與投入一個(ge)政(zheng)府項目的(de)，但募(mu)資(zi)環境非常不(bu)(bu)好，很多(duo)基金都募(mu)不(bu)(bu)到(dao)錢。

　　受疫(yi)情影響，這樣的(de)現(xian)象(xiang)正不斷出現(xian)。據證(zheng)券時報記者了解，今年以來(lai)，已有數家由上市(shi)公司和PE（私募(mu)股權投資(zi)）/VC（風(feng)險投資(zi)）共同設立的(de)產業基金(jin)宣布終止，理由都是一個：募(mu)資(zi)失敗。

　　上市公司產業基金(jin)的“夭折”，打亂了(le)企(qi)(qi)業外延式擴(kuo)張(zhang)的計劃，也(ye)使得部分企(qi)(qi)業的并購(gou)重(zhong)組(zu)活動被迫終止。對PE/VC而(er)言(yan)，則少了(le)一(yi)個并購(gou)退出的通道(dao)。達晨財(cai)智董事長劉晝此前就預測PE/VC機構洗牌(pai)可能會維持(chi)2～3年，此次疫情(qing)加速了(le)這(zhe)一(yi)洗牌(pai)過程。目(mu)前機構分化愈發(fa)明顯，頭部機構不缺資金(jin)和(he)項目(mu)，中小基金(jin)則因為募(mu)資難、退出難等原因而(er)舉步維艱。

　　多(duo)家公司(si)終止(zhi)產業基金

　　面對嚴峻的市場(chang)環境和(he)突如(ru)其(qi)來的新冠肺(fei)炎疫情，近年(nian)熱情高漲(zhang)的產業基(ji)金像是被澆了一(yi)盆冷水(shui)。

　　湖北(bei)一(yi)(yi)家文化產(chan)業(ye)基金的合(he)伙人告訴證券(quan)時報記者：“我(wo)們原(yuan)計(ji)劃3月份(fen)和上市(shi)(shi)公(gong)司(si)合(he)作成(cheng)立一(yi)(yi)只并購基金的，但項目方是湖北(bei)境內的文化產(chan)業(ye)類企業(ye)，如(ru)今(jin)受疫(yi)情影(ying)響(xiang)比(bi)較嚴重，營收不(bu)及預期，加上上市(shi)(shi)公(gong)司(si)主營業(ye)務也受到(dao)疫(yi)情影(ying)響(xiang)一(yi)(yi)季度大幅下滑超過60%，遭(zao)遇很大的現金流危機，所以就終止了(le)。”

　　3月以(yi)來，弘亞(ya)數控、華聯控股、華西(xi)能源等多家上市(shi)公(gong)司(si)也(ye)宣布終止旗下(xia)產業基(ji)金和并購基(ji)金的設(she)立。進入(ru)4月，上市(shi)公(gong)司(si)迪(di)威迅也(ye)公(gong)告，近日(ri)其全資(zi)子(zi)公(gong)司(si)深(shen)圳市(shi)迪(di)威智成(cheng)發展有(you)限公(gong)司(si)與協(xie)議各方簽署了深(shen)圳天堂硅(gui)谷惠盈股權(quan)投資(zi)基(ji)金合伙企業（有(you)限合伙）《終止協(xie)議》，約(yue)定該股權(quan)投資(zi)基(ji)金終止。

　　華軟(ruan)科(ke)技也在4月17日公(gong)告，與各(ge)合伙(huo)人協商決定終(zhong)止設(she)立產業并(bing)購(gou)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)。此前公(gong)司(si)(si)審議通過旗下全資子公(gong)司(si)(si)珠海金(jin)(jin)(jin)(jin)陵華軟(ruan)投(tou)資管理有限(xian)公(gong)司(si)(si)(珠海華軟(ruan))、蘇州市吳中金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)控(kong)股有限(xian)公(gong)司(si)(si)及指定主體(ti)(吳中金(jin)(jin)(jin)(jin)控(kong))、橫(heng)琴新區產業投(tou)資基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)合伙(huo)企業（有限(xian)合伙(huo)）（橫(heng)琴金(jin)(jin)(jin)(jin)投(tou)）合作發(fa)起(qi)設(she)立華軟(ruan)科(ke)技金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)科(ke)技產業并(bing)購(gou)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)。

　　不難(nan)發現，基金設立遇阻的(de)重要原因之一均是(shi)(shi)募(mu)資(zi)失敗(bai)。張女(nv)士告(gao)訴記者，事實上，公司(si)賬上還(huan)有幾(ji)千萬元，在當下的(de)創投(tou)機(ji)構(gou)中算是(shi)(shi)比較好的(de)了(le)。但如(ru)今募(mu)資(zi)難(nan)，投(tou)項目也(ye)難(nan)，好項目也(ye)不多(duo)，所以(yi)公司(si)暫時(shi)不打算募(mu)資(zi)了(le)，老板(ban)的(de)意思也(ye)是(shi)(shi)減少花(hua)銷，把更(geng)多(duo)的(de)時(shi)間和精(jing)力放在投(tou)后管理上。

　　君創基(ji)金(jin)總裁、管理合伙人楊(yang)桓指出，上(shang)市公(gong)司設立產(chan)業基(ji)金(jin)的(de)(de)邏輯，一是基(ji)于公(gong)司自身(shen)所在的(de)(de)產(chan)業鏈(lian)地位，完善上(shang)下游布局，使其在產(chan)業鏈(lian)中更具競爭力；二(er)是公(gong)司發展穩健、現(xian)金(jin)流也不錯，但缺乏很大的(de)(de)增長預期(qi)，為了提(ti)升公(gong)司的(de)(de)內生競爭力，通過跨界的(de)(de)產(chan)業基(ji)金(jin)尋找未來5～10年的(de)(de)增長動(dong)力，實現(xian)轉型。

　　基(ji)于此，影響上市公司設(she)立(li)產(chan)業(ye)基(ji)金的(de)(de)(de)(de)因(yin)素，就(jiu)不(bu)僅是資(zi)金問題，是否有優質的(de)(de)(de)(de)投資(zi)標的(de)(de)(de)(de)也需要重點考量。多位受訪人士均指出(chu)，募資(zi)失敗只是壓(ya)倒(dao)產(chan)業(ye)基(ji)金設(she)立(li)的(de)(de)(de)(de)最后一根稻草(cao)，更內在(zai)的(de)(de)(de)(de)原因(yin)是，市場上優質可(ke)投的(de)(de)(de)(de)項目不(bu)多，而疫情還正(zheng)在(zai)惡化企業(ye)的(de)(de)(de)(de)生(sheng)存環境，產(chan)業(ye)基(ji)金最終的(de)(de)(de)(de)賺錢效應并不(bu)明顯。

　　浙江大(da)學管理學院研究員劉起貴(gui)對(dui)此也持同樣的(de)觀點。“當下優質(zhi)項目相對(dui)較少(shao)，資(zi)產荒導致產業(ye)基金的(de)投(tou)(tou)資(zi)風險加大(da)，投(tou)(tou)資(zi)收益或將不達(da)預(yu)期(qi)。此外(wai)，募資(zi)難成(cheng)為PE/VC的(de)新常態，短期(qi)內預(yu)計難以改善。”劉起貴(gui)認為，此次疫情會(hui)加速企業(ye)的(de)經營困難，使上市公司對(dui)外(wai)投(tou)(tou)資(zi)更加謹慎，因為目前上市公司持有現(xian)金的(de)動力更強，而產業(ye)基金投(tou)(tou)資(zi)周期(qi)長，流動性較低。

　　并購交易活躍度

　　大幅下降

　　產業(ye)基金設立受阻，也影響(xiang)了產業(ye)并購(gou)(gou)活動(dong)。投(tou)中(zhong)(zhong)研(yan)究院(yuan)數(shu)據(ju)顯示，2020年第一季度(du)，中(zhong)(zhong)企并購(gou)(gou)市場交(jiao)易活躍度(du)、交(jiao)易規(gui)模大幅(fu)度(du)縮水，披露(lu)預(yu)案(an)929筆并購(gou)(gou)交(jiao)易，同(tong)比下降25.74%；當中(zhong)(zhong)披露(lu)金額的有(you)669筆，交(jiao)易總金額為383.25億(yi)美元，同(tong)比下降67.09%。

　　“過去并購重(zhong)組(zu)很(hen)(hen)好做的時候產業基金(jin)就很(hen)(hen)好搭建(jian)，因為退出渠道很(hen)(hen)明確(que)，也能賺不少錢，各方都(dou)受(shou)益，最起碼(ma)基金(jin)能夠成立，比如20億(yi)規模(mo)的預期，少則有(you)5億(yi)可以完成，上市公司、投資(zi)機構各拿一點，找個(ge)第三方或者政府引(yin)導(dao)基金(jin)就能做起來。”浙江一家PE機構合(he)伙人對(dui)證券(quan)時報記者表(biao)示，“但現在大(da)家都(dou)沒(mei)錢了，中間稍微有(you)一個(ge)環節出點問題(ti)，基金(jin)就流產了。”

　　在楊(yang)桓看來，產業(ye)(ye)基金(jin)設(she)立終(zhong)止的(de)(de)情況(kuang)變多，其(qi)實是一個聯(lian)動的(de)(de)效(xiao)應。首(shou)先，由于并購重組的(de)(de)活躍(yue)度(du)明顯下(xia)(xia)降，以該方式實現退(tui)出的(de)(de)賺錢效(xiao)應不是很(hen)明顯；其(qi)次，資(zi)管(guan)新規以后，產業(ye)(ye)基金(jin)很(hen)難(nan)做到結構(gou)化，金(jin)融機構(gou)的(de)(de)錢很(hen)難(nan)引入，源(yuan)頭之水(shui)有限；第三(san)，當下(xia)(xia)市場(chang)對(dui)于長期投資(zi)的(de)(de)信心和(he)長期資(zi)金(jin)的(de)(de)來源(yuan)受限，民(min)營上市公司經(jing)營狀況(kuang)不在上升周期，可用于經(jing)營外(wai)的(de)(de)投資(zi)資(zi)金(jin)有限。

　　并(bing)購重組對資產的未(wei)來(lai)預(yu)期提出(chu)很大(da)(da)的挑戰。并(bing)購重組中，真正成功的案(an)例并(bing)不多。“疫情下(xia)，市(shi)場環(huan)境的不確(que)定(ding)性因素在增加(jia)，投資人出(chu)手會更加(jia)謹慎。無論是(shi)(shi)上市(shi)公(gong)司還是(shi)(shi)投資機構(gou)，在做(zuo)并(bing)購時(shi)(shi)都會有很大(da)(da)顧慮。未(wei)來(lai)半年或者(zhe)一(yi)年，市(shi)場究竟會怎(zen)么走(zou)？尤其是(shi)(shi)疫情使得各國政府加(jia)大(da)(da)了審批(pi)監(jian)管和延長審批(pi)時(shi)(shi)間，海(hai)外(wai)項(xiang)目能否獲批(pi)、交(jiao)易時(shi)(shi)間能否確(que)定(ding)都是(shi)(shi)個問(wen)題。”港股上市(shi)公(gong)司聯(lian)合能源集團副總裁、總法律顧問(wen)張偉華(hua)在接受證券時(shi)(shi)報記者(zhe)采訪時(shi)(shi)表示，國內(nei)并(bing)購重組不易，海(hai)外(wai)并(bing)購就更難。

　　在資本(ben)邦研(yan)究院首席研(yan)究員夏(xia)然看來(lai)，并購對企業而(er)言是一(yi)把(ba)雙(shuang)刃劍，上市公(gong)司通過自身的(de)產(chan)(chan)業基(ji)金培育出(chu)與自身業務協同的(de)項目，并將其并購實現轉型升級，是一(yi)種(zhong)比較理想的(de)狀(zhuang)態，但(dan)實際上，企業非但(dan)沒有(you)通過產(chan)(chan)業基(ji)金完成轉型升級，反而(er)有(you)不(bu)少(shao)產(chan)(chan)業基(ji)金陷入虧(kui)損甚至爆雷的(de)案(an)例。

　　PE/VC機(ji)構(gou)加速洗(xi)牌(pai)

　　產業基金設立“夭折(zhe)”，PE/VC機構也(ye)迎來(lai)新一輪洗牌(pai)。

　　在移(yi)動互聯網風口下，PE/VC行業(ye)近年發展(zhan)迅猛。不過，2015年以來，隨著資(zi)(zi)(zi)本(ben)市場逐(zhu)步(bu)(bu)回(hui)歸理性，很多創業(ye)項目經營陷入(ru)困難或(huo)估值大幅下滑(hua)，PE/VC機(ji)構(gou)(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)逐(zhu)步(bu)(bu)進入(ru)退出(chu)期(qi)，大量(liang)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)機(ji)構(gou)(gou)面臨項目退出(chu)困難與投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)業(ye)績不盡如(ru)人(ren)意(yi)的(de)局(ju)面。“那些投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)能力(li)差、找不到好項目、面臨募資(zi)(zi)(zi)危機(ji)的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)機(ji)構(gou)(gou)，最終會在嚴(yan)峻的(de)市場環境(jing)下被淘汰。”劉起貴表示(shi)。

　　無論產(chan)業基(ji)金(jin)還是并(bing)購(gou)基(ji)金(jin)，除(chu)了有錢(qian)還得(de)有投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)真(zhen)本(ben)事。“上(shang)(shang)市公司與投(tou)(tou)資(zi)(zi)機構共同設立產(chan)業基(ji)金(jin)，通常出于自身(shen)外延式擴張考(kao)慮，投(tou)(tou)出好(hao)(hao)的(de)項目可(ke)獲得(de)并(bing)購(gou)的(de)先發優勢，不太(tai)成功的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)項目上(shang)(shang)市公司一(yi)般也(ye)不會(hui)選擇并(bing)購(gou)。”夏然說，好(hao)(hao)的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)項目不論投(tou)(tou)資(zi)(zi)機構是否(fou)與上(shang)(shang)市公司合作，都可(ke)以通過投(tou)(tou)資(zi)(zi)項目單獨(du)IPO上(shang)(shang)市、被并(bing)購(gou)、一(yi)級市場老(lao)股轉讓(rang)等諸多方式退出。因此，即使(shi)沒有產(chan)業基(ji)金(jin)或者并(bing)購(gou)基(ji)金(jin)，有實力的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)機構仍可(ke)實現(xian)投(tou)(tou)資(zi)(zi)退出。

　　“金融市(shi)場(chang)上誰(shui)掌握競爭權、定價權、整合資(zi)(zi)源(yuan)的(de)(de)(de)能(neng)力(li)，誰(shui)就能(neng)在(zai)并購市(shi)場(chang)中發力(li)。”在(zai)劉起(qi)貴看來，PE/VC機(ji)構(gou)需(xu)要進一步加強內生能(neng)力(li)和資(zi)(zi)源(yuan)整合能(neng)力(li)的(de)(de)(de)培(pei)養(yang)，在(zai)此基礎上，市(shi)場(chang)泡沫被(bei)擠掉(diao)，就不會集中出現哄搶項目推高(gao)成本的(de)(de)(de)現象。“應該由市(shi)場(chang)聲(sheng)譽(yu)高(gao)、整合能(neng)力(li)強的(de)(de)(de)機(ji)構(gou)牽頭，引導社會資(zi)(zi)本投向實體(ti)經濟(ji)領域。”劉起(qi)貴說。

　　這點在實踐中得(de)到很好的驗證(zheng)。一季度私募基金(jin)已(yi)完成(cheng)并購(gou)投資(zi)規模最大的，就是高瓴資(zi)本旗下珠海(hai)明(ming)駿投資(zi)合(he)伙企業(ye)（有限合(he)伙）以(yi)416.62億元(yuan)收購(gou)格力電器15%股(gu)權；其次是珠海(hai)得(de)怡資(zi)本旗下得(de)怡欣華(hua)基金(jin)、得(de)怡恒(heng)佳基金(jin)及得(de)怡成(cheng)都基金(jin)以(yi)8.6億元(yuan)收購(gou)東音(yin)股(gu)份27.70%股(gu)份。