蔡濱(bin)，博(bo)時(shi)基金(jin)權益投(tou)資(zi)成長組(zu)投(tou)資(zi)副(fu)總監，博(bo)時(shi)榮享回報2年定開混(hun)合基金(jin)經理。

　　2018年(nian)至今，A股(gu)市(shi)場經歷風格輪動(dong)，牛(niu)熊轉換，投資難度不小。然而(er)，博時(shi)基金(jin)蔡濱管理的(de)基金(jin)，用接近翻倍的(de)收益，回(hui)饋了一(yi)路(lu)攜手(shou)走來的(de)持有(you)人。

　　數據(ju)顯示，截至2020年(nian)7月(yue)31日，博時榮享回報2年(nian)定期開放混合基(ji)(ji)金(jin)自(zi)2018年(nian)8月(yue)24日成立以來(lai)，總回報超過96.69%，在同(tong)期成立的(de)定期開放靈活配置(zhi)型基(ji)(ji)金(jin)中排名第一。

　　蔡濱表示，自(zi)己始終(zhong)堅持價(jia)值投資，堅持基(ji)于行業和公(gong)司的(de)深度基(ji)本面研(yan)究，精(jing)選個股，賺取企業成長的(de)錢。同時(shi)做好回撤控(kong)制，盡(jin)力(li)為投資者帶來良好的(de)投資體驗。

　　展望(wang)后市，蔡濱認為，市場(chang)仍然存在結構性(xing)機會，中長(chang)期對權(quan)益市場(chang)保(bao)持積極樂觀的態(tai)度。

　　值得一提的是，博時(shi)榮享回報2年(nian)定期開(kai)放(fang)混合(he)基(ji)金在兩年(nian)封閉期過后，將于(yu)2020年(nian)8月(yue)24日至9月(yue)7日開(kai)放(fang)。

　　基(ji)于企業基(ji)本面研究做投資

　　談(tan)到(dao)價(jia)值(zhi)投資，蔡濱(bin)表示(shi)自己的(de)理(li)解(jie)是大道至簡。只要是基于企業基本面的(de)研究(jiu)，以企業價(jia)值(zhi)評估作為(wei)依據來做的(de)投資，都(dou)可(ke)以被認(ren)為(wei)是價(jia)值(zhi)投資。

　　在(zai)市場中(zhong)，通常(chang)會有成(cheng)長股、周期股、價(jia)值(zhi)股的(de)區分。在(zai)蔡濱(bin)看(kan)來，這僅(jin)(jin)僅(jin)(jin)是標簽，背后對(dui)應的(de)是，成(cheng)長股投資是看(kan)好企(qi)(qi)業成(cheng)長的(de)價(jia)值(zhi)，價(jia)值(zhi)股投資是看(kan)好企(qi)(qi)業價(jia)值(zhi)波動帶(dai)來的(de)機會。

　　投資(zi)框架上，蔡濱的(de)方式(shi)是雙(shuang)管(guan)齊下：一(yi)方面賺企業(ye)成長的(de)錢，一(yi)方面賺行業(ye)周期輪(lun)動的(de)錢。

　　這(zhe)與蔡(cai)濱(bin)的研(yan)究(jiu)背景高度相關。研(yan)究(jiu)員(yuan)時(shi)(shi)期，蔡(cai)濱(bin)最早覆(fu)蓋過交通運輸板塊，其中包(bao)含周期性很強的行(xing)業，例如航運。此外，在3G與4G時(shi)(shi)代，蔡(cai)濱(bin)曾經(jing)研(yan)究(jiu)過通信行(xing)業，而這(zhe)一行(xing)業又偏成長(chang)風格。

　　蔡濱(bin)(bin)認為，從交(jiao)運(yun)與(yu)(yu)通(tong)信兩個(ge)行業(ye)來看，僅從周期(qi)與(yu)(yu)成長的(de)概念(nian)上來分析(xi)，其實也存在共通(tong)之處。例如(ru)通(tong)信行業(ye)中，設備制造業(ye)具備一定的(de)周期(qi)屬性(xing)，而交(jiao)運(yun)行業(ye)中的(de)物(wu)流業(ye)也孕育(yu)出了不少(shao)成長型(xing)的(de)公司(si)。因此，無論(lun)是成長還是周期(qi)，蔡濱(bin)(bin)都愿意投資。

　　投資者大多認為(wei)成(cheng)長(chang)(chang)股(gu)主要存在于(yu)(yu)新(xin)興產(chan)業，出現在科創板與(yu)創業板公司(si)，同時(shi)市(shi)值比較小。但蔡濱對(dui)于(yu)(yu)成(cheng)長(chang)(chang)股(gu)的(de)理解與(yu)定義卻有自己獨到的(de)見(jian)解。在他看來(lai)，判(pan)斷成(cheng)長(chang)(chang)股(gu)需(xu)要基于(yu)(yu)時(shi)間(jian)的(de)維度以及增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)的(de)維度來(lai)分析。例如以三到五年的(de)維度，如果一(yi)家上市(shi)公司(si)的(de)收(shou)入、利(li)潤以及復合增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)率均高(gao)于(yu)(yu)同期(qi)名義GDP增(zeng)(zeng)速兩倍以上，達到15%-20%或以上，那么就是成(cheng)長(chang)(chang)股(gu)。

　　“定義成長(chang)股(gu)(gu)最重要的標準在于成長(chang)本身。”蔡(cai)濱表(biao)示，無論企業(ye)處于什(shen)么行業(ye)，屬于哪個板塊，是大公司還是小公司，只要業(ye)績能穩定增(zeng)長(chang)，就是成長(chang)股(gu)(gu)。

　　在蔡濱眼中，行業或者公司的(de)(de)(de)“天(tian)(tian)花(hua)板”是他選(xuan)擇(ze)成(cheng)長股的(de)(de)(de)關鍵因素之一。只有天(tian)(tian)花(hua)板足夠(gou)(gou)高，或者拓展(zhan)天(tian)(tian)花(hua)板的(de)(de)(de)能力(li)足夠(gou)(gou)強(qiang)，精選(xuan)出來(lai)的(de)(de)(de)個股才能具備市值(zhi)增長的(de)(de)(de)空間，且不容易受到周(zhou)期的(de)(de)(de)影響。

　　如何把握(wo)這種成長(chang)股(gu)的機會？

　　蔡濱坦言(yan)，仍然(ran)是(shi)對公(gong)司基(ji)本(ben)面進行(xing)深度研究(jiu)，對于企業(ye)所處行(xing)業(ye)、競爭格局、自身(shen)的(de)商業(ye)模式、產品，以(yi)及管(guan)理層情況有深入的(de)認知和理解。綜合分析(xi)，預判這家公(gong)司能否在未來跟隨行(xing)業(ye)成(cheng)長(chang)，或者提升自身(shen)的(de)市場(chang)份額。

　　基于(yu)這樣的(de)(de)分析框架(jia)，篩選出未來三到五年增長勝率較(jiao)高(gao)的(de)(de)公司，然后對其(qi)當(dang)(dang)下的(de)(de)估(gu)值(zhi)進行分析，從企業(ye)當(dang)(dang)前的(de)(de)市值(zhi)來判斷(duan)它未來的(de)(de)成長性是否已經反映在估(gu)值(zhi)中了。

　　如果一家(jia)公(gong)司三年以后收入(ru)與利(li)潤都達到了此前預期的目標，但是市值卻(que)沒有變化(hua)，這(zhe)只能說(shuo)明這(zhe)或(huo)許是一家(jia)好(hao)公(gong)司，但并非是一只好(hao)股票。

　　“好的價格(ge)同(tong)樣(yang)重要(yao)(yao)。”蔡濱指出，在做投資時也需要(yao)(yao)好的風險收益(yi)比，好公(gong)司也需要(yao)(yao)好價格(ge)。

　　基于自身成長股的(de)投資框架(jia)，蔡濱希(xi)望找到的(de)好(hao)公司估值比較(jiao)合理，在三到五年的(de)維度，能(neng)夠賺企(qi)業成長的(de)錢。從(cong)市值來看，最好(hao)能(neng)有一倍以上的(de)增長空間。

　　成長與周期雙管齊下

　　除了(le)成長股，周(zhou)期股也有投資(zi)機會。

　　蔡濱指出，很多周期性行業內(nei)的公司，無(wu)論是(shi)上(shang)游資源品，還(huan)是(shi)設備制造(zao)等企業，甚至是(shi)養殖板塊，都(dou)無(wu)法避免地存在價(jia)格波(bo)動。

　　“我們希望在(zai)行業處于底(di)部向上(shang)的(de)階段，通過(guo)深入(ru)的(de)研究，預判(pan)這種從底(di)部向上(shang)的(de)趨勢(shi)，同時相關上(shang)市(shi)公司的(de)市(shi)值也處在(zai)一個具有吸引力(li)的(de)底(di)部，那么就在(zai)此時介入(ru)。”蔡(cai)濱表示。

　　如果判斷正確(que)，隨著周期的(de)(de)回升和行業景氣的(de)(de)向(xiang)上，相(xiang)關公司的(de)(de)市值也(ye)會從底部(bu)回升，形成合理(li)的(de)(de)價值回歸。這通常會給組(zu)合貢獻不少收益。

　　但蔡(cai)濱(bin)坦言(yan)，這樣的(de)機(ji)會(hui)(hui)可遇(yu)不可求。例如2017年(nian)的(de)供給側(ce)改革帶來的(de)鋼鐵(tie)等(deng)行業(ye)的(de)機(ji)會(hui)(hui)、2018年(nian)的(de)豬周期機(ji)會(hui)(hui)，以及2020年(nian)面板(ban)行業(ye)的(de)機(ji)會(hui)(hui)。如果確認(ren)行業(ye)處在底(di)部回升的(de)階段，蔡(cai)濱(bin)會(hui)(hui)盡力把握這些投(tou)資機(ji)會(hui)(hui)。

　　逆向投資也是蔡濱投資體系中的一環，即在市(shi)場(chang)關(guan)注度并不是特別(bie)高的時候(hou)，在成長股爆發與(yu)周期股底部向上趨勢(shi)形(xing)成之前的早期階段，選中合適(shi)的標的，進行偏左側布局(ju)。

　　蔡濱指出，在(zai)早期階段一般以較低的倉位介入。但選擇了買入，也迫(po)使自己繼續做進一步(bu)的跟(gen)蹤與研究，進一步(bu)對(dui)企業進行深入了解與判斷，不(bu)斷進行確(que)認與驗(yan)證(zheng)，從而提高投資的確(que)定性。

　　“只有不斷提(ti)升自己對企業的認知(zhi)，才(cai)是提(ti)高投(tou)資勝率的唯(wei)一方法。”蔡濱表示。

　　談(tan)到成長(chang)與周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)兩種風(feng)格(ge)的(de)平衡，蔡濱表示，自己(ji)本(ben)(ben)身的(de)風(feng)格(ge)偏(pian)成長(chang)，但這(zhe)與把握周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)股的(de)投(tou)資機會并不矛盾(dun)。“周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)是很好的(de)投(tou)資方向。因為市場本(ben)(ben)身是有周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)的(de)，行(xing)業(ye)也是有周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)的(de)，最(zui)終的(de)價值回歸，其實是一個企業(ye)在周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)波動中的(de)合理回歸。”

　　凈值表現較為穩(wen)健(jian)，回(hui)撤控制較好，這是投資(zi)者(zhe)對蔡濱組合的印象。

　　談到如(ru)何控(kong)(kong)制回撤，蔡濱表(biao)示：“核心依(yi)然(ran)是(shi)行業比較，精選個股。”如(ru)果每只股票的(de)回撤是(shi)可控(kong)(kong)的(de)，那(nei)么整(zheng)個組合的(de)回撤也能夠得到較好的(de)控(kong)(kong)制。

　　此外，在(zai)組合(he)構建(jian)上(shang)，蔡濱對行(xing)業(ye)與個股的(de)配(pei)置會有所控制，盡量(liang)做到(dao)行(xing)業(ye)的(de)適度(du)分散，不會太(tai)過集(ji)中在(zai)一兩(liang)個或兩(liang)三(san)個行(xing)業(ye)上(shang)，使得組合(he)不會太(tai)偏(pian)激，能夠保(bao)持(chi)在(zai)一個相(xiang)對均(jun)衡的(de)狀態。

　　之(zhi)后，則要時刻評估組合整體的風險收益(yi)比(bi)，從而進(jin)一(yi)步嚴控風險，爭(zheng)取(qu)保持凈值的穩(wen)定(ding)增長(chang)。

　　對市場中長期樂觀

　　2018年至(zhi)今，A股市場機遇與挑戰并存，震蕩(dang)行情之下呈(cheng)現結構化與風格多變的(de)特征(zheng)，投資(zi)難度不小(xiao)。而由蔡濱管理的(de)博時榮(rong)享(xiang)回(hui)報2年定期(qi)開放(fang)混合基金卻做到了穿(chuan)越(yue)牛熊，為持有人帶來了可觀的(de)業績回(hui)報。

　　面對市(shi)場(chang)不(bu)斷的(de)風(feng)(feng)格變(bian)化(hua)和行業輪動(dong)，蔡濱表示(shi)，投(tou)資者實際上無法預判(pan)市(shi)場(chang)風(feng)(feng)格切換或行業輪動(dong)。但在不(bu)同的(de)市(shi)場(chang)風(feng)(feng)格下(xia)，自身(shen)的(de)選(xuan)股(gu)思(si)路是一(yi)脈相(xiang)承的(de)，即尋找風(feng)(feng)險收益比(bi)合適、市(shi)值(zhi)有增長空間的(de)股(gu)票。

　　蔡(cai)濱認(ren)為(wei)，不一(yi)樣的宏觀環境或產業政策會(hui)對微觀企業價(jia)值(zhi)產生影(ying)響，這些因素會(hui)納(na)入自身標的價(jia)值(zhi)評估體系中。“自下而上(shang)精選(xuan)個股，注重組合風險(xian)收(shou)益比(bi)，嚴控回撤(che)風險(xian)，始終(zhong)是我們的策略。”

　　談(tan)到后市，蔡濱感嘆：“整體來看(kan)，2020年是不(bu)平凡的一年。”

　　他指出，疫情對全球經(jing)濟(ji)的影響不言而喻，很(hen)多海外主(zhu)要(yao)經(jing)濟(ji)體系(xi)進(jin)入(ru)衰退期。相對而言，國(guo)內經(jing)濟(ji)保持(chi)了(le)穩(wen)定的發展(zhan)。

　　蔡濱認為，整(zheng)體而言，市(shi)場(chang)更多是結構性行情，需要(yao)關(guan)注經濟基本面和流(liu)動性的變(bian)化(hua)。

　　從估值角度來看，蔡濱分(fen)析(xi)，市場(chang)整體估值并不算特別高，但個(ge)股分(fen)化明顯。估值高的(de)公(gong)司(si)可能處在歷史較高位置(zhi)，但估值低(di)的(de)如銀(yin)行、地產等行業，則(ze)處在歷史非常低(di)的(de)位置(zhi)。這種(zhong)分(fen)化使得市場(chang)穩(wen)定性不夠(gou)高。

　　蔡濱坦言，作為(wei)基(ji)本面投資者(zhe)，短期市場(chang)變化(hua)并不是最(zui)重要的考(kao)慮因素，他更(geng)多(duo)還(huan)是基(ji)于(yu)觀察中長期產業(ye)變化(hua)，從(cong)公(gong)司競爭力等層面去(qu)把(ba)握投資機會。他認為(wei)，以流(liu)動性為(wei)主導的市場(chang)行情邊際上是弱(ruo)化(hua)的，市場(chang)最(zui)終會回歸中長期對于(yu)行業(ye)和(he)企(qi)業(ye)的價值(zhi)判(pan)斷上。

　　“從中長期來(lai)看，我們對權益市場還(huan)是樂觀(guan)的。”蔡濱表(biao)示。

　　但他同時指出(chu)，估值(zhi)(zhi)體(ti)系上可能會出(chu)現一些變(bian)化。他援引市(shi)場中(zhong)(zhong)的新概念“后疫情時代”表示，疫情將對(dui)很多(duo)產(chan)業的發(fa)展產(chan)生后續影響，比如未(wei)來需要進(jin)一步加強醫(yi)療保健基礎設(she)施(shi)建設(she)，與(yu)此(ci)同時，社會大眾也感受到(dao)網絡信息化帶(dai)來的影響。蔡(cai)濱提(ti)示，這些行(xing)業中(zhong)(zhong)的優質龍頭企(qi)業能夠(gou)獲得更好(hao)的發(fa)展，競爭力與(yu)份額將有所提(ti)升。對(dui)于資本市(shi)場來說，這些影響都會反映在基本面和估值(zhi)(zhi)變(bian)化中(zhong)(zhong)。