何曉(xiao)春，摩根(gen)士(shi)丹利(li)華鑫基(ji)金(jin)(jin)(jin)助理總(zong)經(jing)(jing)理、權益投資部總(zong)監、基(ji)金(jin)(jin)(jin)經(jing)(jing)理，21年證券從業經(jing)(jing)歷（6年基(ji)金(jin)(jin)(jin)管理經(jing)(jing)驗），曾任金(jin)(jin)(jin)鷹基(ji)金(jin)(jin)(jin)管理有限公(gong)司權益投資部總(zong)監、研究部副(fu)總(zong)監兼基(ji)金(jin)(jin)(jin)經(jing)(jing)理。

　　國內資(zi)本市(shi)場運(yun)行至今(jin)接近(jin)三十載。數度牛熊(xiong)轉換，風格輪動，能在(zai)其中征戰超過20年(nian)并依舊活躍(yue)的(de)(de)老將，已經是鳳毛麟角(jiao)，摩根士(shi)丹利華鑫基金(jin)何曉(xiao)春就是其中具代表性的(de)(de)人物(wu)之一。在(zai)多年(nian)跨市(shi)場投資(zi)的(de)(de)錘煉下，何曉(xiao)春形(xing)成了自身成熟(shu)的(de)(de)投資(zi)方法論：“知行合一，尊(zun)重(zhong)常識，以產(chan)業生態(tai)系統的(de)(de)視(shi)角(jiao)，把握戰略價值資(zi)產(chan)的(de)(de)投資(zi)機會。核心品種重(zhong)點持(chi)有，長期持(chi)股結(jie)合波段操作。”

　　展望(wang)后市，何曉春認為(wei)，無論是從相(xiang)對收益還(huan)是絕對收益角(jiao)度(du)來看，目前A股都具有配置價值(zhi)。作為(wei)A股中最核心的(de)(de)資(zi)產(chan)——消費(fei)和(he)科技板塊，有望(wang)獲得超(chao)額回報，這也將(jiang)是他主(zhu)要的(de)(de)配置方向。由(you)何曉春擬任基(ji)金經理(li)的(de)(de)大摩優(you)悅安和(he)基(ji)金，即將(jiang)于(yu)9月(yue)3日(ri)起正式發行。

　　自上而下尋找戰略性價值資產

　　回首二(er)十年資本(ben)市場洗煉之路，何曉春認(ren)為，產業(ye)經(jing)濟(ji)學(xue)(xue)的學(xue)(xue)習背景，令自己在觀(guan)察(cha)經(jing)濟(ji)時更擅長從產業(ye)視角出(chu)發(fa)，比如判斷產業(ye)導入、培(pei)育、成長、成熟、衰退的周(zhou)期階段，并通過在各產業(ye)之間進行景氣度的比較，選(xuan)擇最優配置方(fang)向(xiang)。

　　歷經股票、期(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)市場投(tou)資，何(he)曉春逐漸形成了“長(chang)期(qi)(qi)(qi)(qi)持(chi)(chi)(chi)股結合(he)波段操作”的(de)(de)交(jiao)易(yi)風格(ge)。他(ta)表(biao)示，畢業后在(zai)期(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)公(gong)司(si)工作多(duo)年，從事商品(pin)期(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)、股指(zhi)期(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)研究和交(jiao)易(yi)，在(zai)期(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)市場上見證過(guo)不少“賺(zhuan)得多(duo)虧得快”的(de)(de)故(gu)事。“投(tou)資是(shi)一(yi)場馬拉松比賽，而不是(shi)百米沖刺，快一(yi)點(dian)慢(man)一(yi)點(dian)都沒(mei)有(you)關系，最重要的(de)(de)是(shi)確定性和可持(chi)(chi)(chi)續(xu)性。”因此，為了實現可持(chi)(chi)(chi)續(xu)的(de)(de)業績，就需要集中持(chi)(chi)(chi)有(you)優質標的(de)(de)，并保(bao)持(chi)(chi)(chi)較長(chang)的(de)(de)持(chi)(chi)(chi)有(you)周期(qi)(qi)(qi)(qi)，陪伴公(gong)司(si)成長(chang)，賺(zhuan)取公(gong)司(si)價值提升帶(dai)來(lai)的(de)(de)收益。

　　不過，由于A股(gu)投(tou)資(zi)者結(jie)構(gou)中(zhong)散戶(hu)比重較大，市場(chang)容易受到事件、情緒和政策的(de)影響而產生較大波(bo)動。期貨市場(chang)的(de)從(cong)業經(jing)歷，也讓何曉春更具“盤(pan)感”。在(zai)長期持股(gu)的(de)基礎上(shang)，他擅長把握階段性機(ji)會(hui)，通過波(bo)段操作來提升(sheng)收益。

　　有(you)(you)所(suo)為，有(you)(you)所(suo)不為。何曉春投資理念中(zhong)包含“知行(xing)合一、尊重常識”的(de)(de)內容，即在自(zi)己(ji)(ji)不具備優(you)勢(shi)的(de)(de)方向(xiang)上(shang)，避免占(zhan)用太多精力(li)。而是(shi)把更多的(de)(de)精力(li)用于研(yan)究自(zi)己(ji)(ji)能夠看懂，或者是(shi)經過(guo)長時間跟蹤后，確(que)認可靠的(de)(de)標的(de)(de)。

　　談到行(xing)業選擇(ze)，何曉春的方法是：“自(zi)上而(er)下尋找具有(you)戰略(lve)性(xing)價(jia)值(zhi)的資產。所謂戰略(lve)性(xing)，就是對整體或者部分行(xing)業能夠產生全局(ju)性(xing)的影(ying)響。”

　　在用上述方法(fa)確定了重點方向(xiang)（比如消費、科技、金融等）的(de)基礎上，每(mei)季(ji)度(du)(du)進行(xing)(xing)細分行(xing)(xing)業(ye)的(de)景氣度(du)(du)比較。通(tong)過(guo)連續(xu)兩至(zhi)三個季(ji)度(du)(du)的(de)觀察，選擇行(xing)(xing)業(ye)景氣度(du)(du)向(xiang)好，受政策支持，或(huo)者(zhe)未來(lai)具(ju)有(you)發展動力的(de)細分行(xing)(xing)業(ye)。他坦言(yan)，盡管這樣(yang)可能有(you)些滯后(hou)，但能使風險相對可控，提(ti)高了確定性(xing)，敢(gan)于進行(xing)(xing)重點配置，使得某(mou)個行(xing)(xing)業(ye)對基金收益的(de)貢(gong)獻(xian)或(huo)能夠超(chao)越一(yi)些同行(xing)(xing)。

　　談(tan)到(dao)選股邏輯，何(he)曉春指出，市(shi)場(chang)(chang)上的(de)標準可(ke)能大同小(xiao)異，比如好(hao)的(de)賽(sai)道、更大的(de)行(xing)業(ye)空間、行(xing)業(ye)景氣度、公(gong)司(si)核(he)心競爭力(li)、完善的(de)治理結構(gou)、理性和優秀的(de)管(guan)理層。這其中，他會重點關(guan)注幾個(ge)方面：公(gong)司(si)在(zai)行(xing)業(ye)內的(de)地位(wei)、市(shi)占率(lv)以及市(shi)場(chang)(chang)口碑，代表未(wei)來(lai)潛質(zhi)的(de)企業(ye)發(fa)展戰略、研發(fa)投入。他表示：“既要看到(dao)企業(ye)目前的(de)賺錢能力(li)，又要看到(dao)未(wei)來(lai)的(de)成(cheng)長性，才(cai)有可(ke)能給予高(gao)估(gu)值。”

　　“但客觀(guan)來(lai)講(jiang)，并沒有一個不變的(de)標(biao)(biao)準(zhun)，因為隨著行業不同(tong)、發展階段不同(tong)，選(xuan)取的(de)標(biao)(biao)準(zhun)也會動(dong)態調整。”何曉(xiao)春表(biao)示。

　　看好A股慢牛行情

　　回顧何曉春此前(qian)管(guan)理(li)組合的(de)歷史持倉(cang)，整體而(er)言前(qian)十大(da)重倉(cang)股(gu)變(bian)化并不大(da)。細微的(de)變(bian)化主要(yao)體現在此前(qian)持股(gu)時間較(jiao)長的(de)地(di)產(chan)、銀行類個股(gu)，現在持股(gu)相對(dui)較(jiao)少。

　　對(dui)于調整(zheng)的原因(yin)，何曉春表示，從宏觀(guan)角(jiao)度(du)來看，隨著國內經(jing)濟驅動力發(fa)生變化，經(jing)濟結構轉型，從投(tou)資拉(la)(la)動到消(xiao)費拉(la)(la)動的轉變，疊加(jia)政策層(ceng)面“房住不炒”等基調，長期的投(tou)資思(si)路需要調整(zheng)。

　　當前我國經濟(ji)體量(liang)巨大，自身體系趨向成熟，接下來將重點依靠經濟(ji)的(de)轉型升級(ji)，而這奠定(ding)了消費、科技行業(ye)長(chang)期景(jing)氣向好的(de)基礎。

　　見證了證券(quan)市場20多(duo)年的發展，如何看待(dai)A股市場的變遷(qian)？何曉(xiao)春最深(shen)的體會在(zai)于：投資(zi)者結構(gou)正在(zai)慢慢向(xiang)機構(gou)化發展——海(hai)外資(zi)金、保(bao)險(xian)資(zi)金、社(she)保(bao)基金，以及(ji)理財資(zi)金都在(zai)逐(zhu)步(bu)入市。

　　“市場的(de)(de)估值(zhi)體(ti)(ti)系(xi)發生(sheng)變化(hua)(hua)，漸漸地更趨(qu)國(guo)際化(hua)(hua)。”何曉(xiao)春(chun)指出，從前A股的(de)(de)估值(zhi)體(ti)(ti)系(xi)相對較為復(fu)雜，以“小”為美，關注(zhu)重(zhong)組等等。但現(xian)在(zai)龍頭溢(yi)價(jia)的(de)(de)估值(zhi)趨(qu)勢已經(jing)顯現(xian)，每一(yi)個(ge)行(xing)業(ye)尤其是消費品行(xing)業(ye)，龍頭的(de)(de)估值(zhi)溢(yi)價(jia)現(xian)象已特別明(ming)顯。

　　談到后(hou)市研判，何(he)曉春表示：“A股牛(niu)市是可以持續的，但會(hui)是一個慢牛(niu)的狀(zhuang)態。”

　　究其原因，第一，經濟(ji)復蘇向好，企業(ye)盈利修復，對(dui)市(shi)場形成重要支持；第二，從流動(dong)(dong)(dong)性角度(du)看，雖然邊際(ji)流動(dong)(dong)(dong)性增量有(you)限，但從絕對(dui)值角度(du)看，市(shi)場的(de)流動(dong)(dong)(dong)性仍然充足，全球都(dou)處于(yu)流動(dong)(dong)(dong)性寬松的(de)階段。他表示(shi)：“如果流動(dong)(dong)(dong)性沒(mei)有(you)真正收(shou)緊(jin)，那么(me)股市(shi)應該沒(mei)有(you)太大的(de)風(feng)險。”

　　何曉春(chun)指出，支持A股市(shi)場長期(qi)向好(hao)的(de)(de)另一重要(yao)因素是(shi)，當前政策層面(mian)對資(zi)本市(shi)場的(de)(de)重視程度(du)遠超過往。他說：“我個人認為(wei)這是(shi)因為(wei)資(zi)本市(shi)場起到(dao)的(de)(de)作用遠超以往任何時期(qi)，尤其是(shi)在支持實(shi)體經濟發(fa)展方面(mian)。因此(ci)我們陸續看到(dao)制度(du)改(gai)革(ge)，新的(de)(de)管理政策出臺，有效(xiao)呵護市(shi)場。”

　　他(ta)進(jin)一步表示，從估(gu)(gu)值(zhi)上看(kan)，A股(gu)(gu)(gu)的(de)整體估(gu)(gu)值(zhi)還(huan)是(shi)處(chu)于中(zhong)等偏低(di)的(de)水平，行業間(jian)的(de)估(gu)(gu)值(zhi)分化(hua)最終會(hui)通過業績增速的(de)差(cha)異來逐漸(jian)消(xiao)化(hua)。從估(gu)(gu)值(zhi)橫向比較(jiao)來看(kan)，目前A股(gu)(gu)(gu)的(de)估(gu)(gu)值(zhi)在全球(qiu)主(zhu)要股(gu)(gu)(gu)指(zhi)中(zhong)仍處(chu)于較(jiao)低(di)位置。他(ta)認(ren)為：“在經濟增速靠前、上市公司ROE較(jiao)高且相對(dui)穩定的(de)背(bei)景(jing)下，當前A股(gu)(gu)(gu)顯(xian)然有所低(di)估(gu)(gu)。”

　　目前，國(guo)(guo)內(nei)資本市場注(zhu)冊制(zhi)(zhi)改革正在(zai)持續(xu)推進。在(zai)何曉(xiao)春看來，每一次大的政(zheng)策改革對市場都(dou)是(shi)重要利好，就(jiu)像美國(guo)(guo)上個世紀80年代后(hou)涌現(xian)一大批優秀的公(gong)(gong)司(si)(si)。注(zhu)冊制(zhi)(zhi)落地后(hou)，國(guo)(guo)內(nei)也應該有一批優秀的公(gong)(gong)司(si)(si)突圍(wei)。優秀的公(gong)(gong)司(si)(si)涌現(xian)，大家(jia)對這個市場更加有信心，才會有更多的資金流入市場。

　　“如果(guo)從周期(qi)(qi)來(lai)看，經(jing)濟周期(qi)(qi)、技術周期(qi)(qi)都(dou)處于較好的(de)(de)階段，能夠支持具有實(shi)力(li)的(de)(de)企業長期(qi)(qi)發(fa)展。”何曉春(chun)表示。

　　挖掘“美好生活”的投資機會

　　擬(ni)由(you)何曉春擔任基金(jin)經(jing)(jing)理的大(da)(da)摩(mo)優悅安和(he)(he)基金(jin)，即將于9月3日起正(zheng)式(shi)發(fa)行(xing)。他表(biao)示，在經(jing)(jing)濟內生發(fa)展(zhan)趨勢以及消(xiao)費升級需求下，科(ke)技(ji)制造(zao)和(he)(he)消(xiao)費將成(cheng)為(wei)經(jing)(jing)濟增長的主要驅動力。在此背景(jing)(jing)下，在新基金(jin)大(da)(da)摩(mo)優悅安和(he)(he)的投(tou)資中，將自(zi)己多年(nian)構想的“美好(hao)生活”投(tou)資圖(tu)景(jing)(jing)付諸(zhu)實(shi)踐恰逢其時。

　　他(ta)介(jie)紹(shao)，該產(chan)品的(de)(de)核(he)心理念在(zai)于(yu)：希望尋找對于(yu)經(jing)濟(ji)、人(ren)類社會具有戰略性價(jia)值(zhi)的(de)(de)資產(chan)，關注以人(ren)的(de)(de)需(xu)求(qiu)為中心構建的(de)(de)產(chan)業(ye)生態。其中包(bao)括(kuo)：解(jie)決(jue)出行(xing)問(wen)題(ti)的(de)(de)新(xin)能源(yuan)汽車、解(jie)決(jue)能源(yuan)問(wen)題(ti)的(de)(de)光伏(fu)、解(jie)決(jue)生存問(wen)題(ti)的(de)(de)生態農業(ye)、食品和醫療健康(kang)，以及提(ti)升生活(huo)質量的(de)(de)智能化產(chan)品等。

　　“這(zhe)是一幅(fu)面向未(wei)來的(de)圖(tu)景，而且目前就(jiu)可以看得(de)見雛形。在(zai)實現(xian)‘美好生(sheng)活(huo)’愿景的(de)過(guo)程(cheng)中有很多新的(de)生(sheng)產力(li)出現(xian)，有很多投(tou)資機(ji)會值得(de)把握。”何曉(xiao)春表示，“這(zhe)種配置的(de)系統(tong)(tong)性在(zai)于能夠聚焦(jiao)于人們生(sheng)活(huo)質(zhi)量(liang)的(de)提高，覆(fu)蓋面從(cong)科技到(dao)(dao)消(xiao)費再到(dao)(dao)生(sheng)態(tai)農(nong)業，將構成一個(ge)比較(jiao)好的(de)產業生(sheng)態(tai)系統(tong)(tong)。”

　　他表示：“我相(xiang)信這(zhe)種產(chan)業(ye)生態機會能夠受(shou)到(dao)市場的(de)認可，因為經(jing)過多年的(de)思考和驗(yan)證之后，與最初構想時相(xiang)比，確定性(xing)已經(jing)大大提升。比如(ru)電動車的(de)產(chan)業(ye)鏈趨勢不斷上行，部分(fen)公(gong)司的(de)業(ye)績已經(jing)有(you)所兌現。再如(ru)農業(ye)安全(quan)、食品安全(quan)方(fang)面(mian)，相(xiang)關發展條件都(dou)已具(ju)備。”

　　致力于打造明星團隊

　　除了(le)擔任基(ji)金(jin)經(jing)理之(zhi)外，何曉春(chun)也是摩根士(shi)丹利(li)華鑫(xin)基(ji)金(jin)助理總(zong)經(jing)理、權(quan)益(yi)投資(zi)部總(zong)監，負責公司權(quan)益(yi)投資(zi)團隊(dui)的建設。他表示，近幾年來，摩根士(shi)丹利(li)華鑫(xin)基(ji)金(jin)投研團隊(dui)專注(zhu)于“練內功”，持續優化團隊(dui)業績(ji)。

　　“從2017年底我加入公司以(yi)來(lai)，公司投研(yan)團隊人員基(ji)本保持穩(wen)定。”何曉春表示(shi)，近(jin)幾年主要以(yi)投研(yan)一體化(hua)改革(ge)為核(he)心，持續(xu)優(you)化(hua)投資(zi)流程(cheng)和強化(hua)紀律。“與(yu)外(wai)方股東摩根士(shi)丹利一致，我們遵循(xun)基(ji)本面研(yan)究驅動(dong)的投資(zi)理念，以(yi)深度研(yan)究創造價值，通過長(chang)期(qi)持股獲得超額收益。”

　　談到投(tou)研(yan)(yan)(yan)一(yi)體化，何曉春介紹，研(yan)(yan)(yan)究(jiu)團隊分成(cheng)了策略(lve)周期組、科技組、消(xiao)費組，基金(jin)經理(li)會同(tong)(tong)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)員一(yi)起進行行業研(yan)(yan)(yan)究(jiu)，并在公司內部進行研(yan)(yan)(yan)究(jiu)成(cheng)果的(de)共享，優(you)勢互補，提(ti)高(gao)了研(yan)(yan)(yan)究(jiu)成(cheng)果轉化為投(tou)資(zi)(zi)的(de)效率。同(tong)(tong)時，大家(jia)合作更(geng)緊密，投(tou)資(zi)(zi)與研(yan)(yan)(yan)究(jiu)間的(de)信任度(du)也得到增強。

　　流程(cheng)整(zheng)合方面也下了不少工夫。比(bi)如，將主動權益股票池與(yu)量(liang)化(hua)投(tou)資股票池分開設立，讓研究力量(liang)更為聚焦；風控團隊定期為投(tou)資團隊進行業績歸因分析(xi)與(yu)風格跟蹤，幫助(zhu)基(ji)金經理揚長避短和及時糾偏(pian)。

　　另外(wai)，公司非常(chang)重視梯(ti)隊建設，持續充(chong)實研究團隊的(de)力(li)量。何曉(xiao)春透露(lu)，目前公司主動權(quan)益投資(zi)團隊中(zhong)，有(you)五位(wei)基金(jin)經理(li)是由公司培養的(de)，確保能夠和公司的(de)價值觀一(yi)致。同時，將基金(jin)經理(li)風(feng)格(ge)和產品風(feng)格(ge)相匹配，讓投研人員的(de)能力(li)優勢得以更穩定(ding)地發揮。

　　在(zai)何曉春(chun)看來，優秀(xiu)基(ji)(ji)金經理(li)應具備這些特質：“除了具有扎實的(de)(de)基(ji)(ji)礎理(li)論功底、對市場具有濃厚(hou)的(de)(de)興趣(qu)、抗壓能力(li)強之(zhi)外，還(huan)要(yao)敢(gan)想(xiang)(xiang)——有豐富的(de)(de)想(xiang)(xiang)象力(li)去賺取上市公司成長(chang)的(de)(de)收(shou)益(yi)，同時還(huan)要(yao)有嚴(yan)謹的(de)(de)邏輯推理(li)能力(li)——去求證想(xiang)(xiang)象的(de)(de)可靠性。”

　　“我(wo)們更(geng)希望打造(zao)一支優秀的(de)明星團隊，發揮團隊作戰的(de)優勢。在這(zhe)個(ge)平臺中，讓(rang)每一位(wei)基金經理都能夠創造(zao)良好(hao)的(de)績(ji)效(xiao)。”何曉春表示，“這(zhe)是一個(ge)難度(du)更(geng)大的(de)目標(biao)，需要(yao)我(wo)們不(bu)斷優化投研平臺，讓(rang)投資流程更(geng)加規范、更(geng)加有效(xiao)，讓(rang)績(ji)效(xiao)能夠實現可復制、可持續增(zeng)長。”