2016年以來，A股(gu)市(shi)(shi)場的價格形成機(ji)制和(he)(he)(he)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)結(jie)(jie)構(gou)發生了顯(xian)(xian)(xian)著(zhu)變化，有(you)理(li)由相信此類變化是長期(qi)而深遠(yuan)的。一(yi)(yi)方(fang)面(mian)，市(shi)(shi)場分化明顯(xian)(xian)(xian)，價值(zhi)股(gu)一(yi)(yi)枝獨秀，具體體現(xian)為具有(you)競(jing)爭優勢的龍頭企業的價值(zhi)重(zhong)估和(he)(he)(he)高估值(zhi)公司不達預期(qi)后的理(li)性回歸；另一(yi)(yi)方(fang)面(mian)，市(shi)(shi)場投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)結(jie)(jie)構(gou)發生大幅(fu)變化，機(ji)構(gou)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)占比顯(xian)(xian)(xian)著(zhu)提(ti)升(sheng)。以MSCI為代表(biao)的外資(zi)(zi)機(ji)構(gou)逐步增加(jia)A股(gu)配置，社保(bao)養老金(jin)(jin)入市(shi)(shi)，保(bao)險(xian)資(zi)(zi)金(jin)(jin)提(ti)高A股(gu)投(tou)資(zi)(zi)比例均使得(de)機(ji)構(gou)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)行為對市(shi)(shi)場生態(tai)和(he)(he)(he)定(ding)價機(ji)制產生深遠(yuan)的積極影響(xiang)。

　　從量(liang)化(hua)角度來看(kan)，A股的(de)(de)(de)動(dong)量(liang)效(xiao)應非常明顯，集中體現為少數個(ge)股“強者恒強”，傳(chuan)統的(de)(de)(de)反(fan)(fan)轉策(ce)略(lve)不再奏效(xiao)，量(liang)化(hua)選股勝率開(kai)始走低。其背后(hou)反(fan)(fan)映出(chu)在當(dang)前商業環境下(xia)具有(you)長期競(jing)爭優勢企業被系統性重估，其股價被逐步(bu)兌現，也反(fan)(fan)映出(chu)配(pei)置思路下(xia)優質資(zi)產(chan)的(de)(de)(de)高(gao)度稀缺和投資(zi)者對(dui)短(duan)期波動(dong)的(de)(de)(de)選擇性忽略(lve)。從統計角度來看(kan)，過去三(san)年個(ge)股收益率分(fen)布的(de)(de)(de)厚(hou)尾現象明顯，使得量(liang)化(hua)選股策(ce)略(lve)背后(hou)所依(yi)賴的(de)(de)(de)“大數定律”難以發(fa)揮(hui)出(chu)相對(dui)基本面選股的(de)(de)(de)比較(jiao)優勢。

　　立足當下(xia)，未來已來。處于(yu)變革(ge)之中，量(liang)化(hua)(hua)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)已然(ran)進入精(jing)細(xi)化(hua)(hua)管(guan)理(li)的(de)(de)(de)(de)時(shi)代。精(jing)細(xi)化(hua)(hua)管(guan)理(li)意(yi)味(wei)著精(jing)細(xi)化(hua)(hua)地(di)度量(liang)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)組合(he)的(de)(de)(de)(de)收(shou)益和(he)風險，選擇在勝(sheng)率(lv)(lv)和(he)賠(pei)率(lv)(lv)有(you)利(li)的(de)(de)(de)(de)方(fang)向增加投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)，相(xiang)反則在勝(sheng)率(lv)(lv)和(he)賠(pei)率(lv)(lv)無效(xiao)的(de)(de)(de)(de)方(fang)向降低配置(zhi)，通過(guo)提(ti)高投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)機會的(de)(de)(de)(de)確定(ding)(ding)性進而(er)提(ti)升(sheng)整體組合(he)的(de)(de)(de)(de)業績表(biao)現。傳(chuan)(chuan)統的(de)(de)(de)(de)多因子選股框架在判(pan)斷(duan)(duan)勝(sheng)率(lv)(lv)和(he)賠(pei)率(lv)(lv)方(fang)面具有(you)一定(ding)(ding)的(de)(de)(de)(de)局限性，在精(jing)細(xi)化(hua)(hua)管(guan)理(li)時(shi)代，量(liang)化(hua)(hua)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)需(xu)要有(you)新的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)框架和(he)算法(fa)(fa)來對(dui)傳(chuan)(chuan)統方(fang)法(fa)(fa)進行必要的(de)(de)(de)(de)補充(chong)。盡管(guan)部分(fen)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)人為(wei)彌補傳(chuan)(chuan)統模型的(de)(de)(de)(de)局限而(er)加入基(ji)本面主(zhu)動判(pan)斷(duan)(duan)，但是沒有(you)能力(li)圈(quan)支撐的(de)(de)(de)(de)基(ji)本面主(zhu)動判(pan)斷(duan)(duan)與量(liang)化(hua)(hua)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)背(bei)后的(de)(de)(de)(de)思想是違背(bei)的(de)(de)(de)(de)。量(liang)化(hua)(hua)與主(zhu)動并不對(dui)立，更(geng)合(he)理(li)的(de)(de)(de)(de)做法(fa)(fa)應該是以量(liang)化(hua)(hua)方(fang)式對(dui)基(ji)本面投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)思維進行表(biao)達，尤其是應形(xing)成高效(xiao)穩(wen)定(ding)(ding)的(de)(de)(de)(de)算法(fa)(fa)以利(li)于(yu)重復(fu)使(shi)用。

　　精細(xi)化(hua)(hua)(hua)的(de)(de)(de)投資(zi)管(guan)理包括精細(xi)化(hua)(hua)(hua)的(de)(de)(de)收益(yi)預測和精細(xi)化(hua)(hua)(hua)的(de)(de)(de)風(feng)險管(guan)理。精細(xi)化(hua)(hua)(hua)的(de)(de)(de)收益(yi)預測是(shi)在傳統(tong)量化(hua)(hua)(hua)因(yin)(yin)子模(mo)型(xing)中(zhong)加入非(fei)結(jie)構化(hua)(hua)(hua)的(de)(de)(de)數(shu)據分析方法，從(cong)而進一步提(ti)升收益(yi)水(shui)平(ping)。傳統(tong)量化(hua)(hua)(hua)因(yin)(yin)子模(mo)型(xing)本質上是(shi)對Alpha規律的(de)(de)(de)把握。然而，Alpha規律的(de)(de)(de)長(chang)期(qi)屬性和高(gao)(gao)值(zhi)屬性是(shi)不能(neng)同時兼顧的(de)(de)(de)，我們可以找(zhao)到長(chang)期(qi)穩定但一定很薄的(de)(de)(de)Alpha。例如，流動(dong)性較(jiao)差的(de)(de)(de)公司(si)會存在流動(dong)性補償，流動(dong)性較(jiao)高(gao)(gao)的(de)(de)(de)公司(si)會存在流動(dong)性溢價，因(yin)(yin)此(ci)(ci)，流動(dong)性從(cong)長(chang)期(qi)來看也(ye)是(shi)穩定的(de)(de)(de)Alpha來源，但是(shi)此(ci)(ci)類Alpha水(shui)平(ping)不可能(neng)維(wei)持在很高(gao)(gao)水(shui)平(ping)。其(qi)原因(yin)(yin)是(shi)市場的(de)(de)(de)定價是(shi)有效的(de)(de)(de)，市場自身的(de)(de)(de)運行機制會因(yin)(yin)擁擠交易逐步降低(di)Alpha水(shui)平(ping)。因(yin)(yin)此(ci)(ci)，為了(le)提(ti)升因(yin)(yin)子的(de)(de)(de)Alpha水(shui)平(ping)，必須(xu)要在結(jie)構化(hua)(hua)(hua)的(de)(de)(de)傳統(tong)因(yin)(yin)子模(mo)型(xing)中(zhong)融入非(fei)結(jie)構化(hua)(hua)(hua)的(de)(de)(de)數(shu)據分析方法。我們在這方面也(ye)做出了(le)很多(duo)創新成果(guo)。

　　此外，精(jing)細化(hua)的(de)(de)風險(xian)(xian)(xian)管理(li)不再滿足于波動率和風險(xian)(xian)(xian)暴露的(de)(de)控制，還應(ying)體現(xian)(xian)為對(dui)收益預(yu)測的(de)(de)及時調(diao)整(zheng)和糾偏。量(liang)化(hua)選(xuan)股模(mo)型(xing)無法(fa)保(bao)持很高的(de)(de)勝率，意味(wei)著組(zu)合(he)中(zhong)必然(ran)存(cun)在表現(xian)(xian)較差的(de)(de)股票。精(jing)細化(hua)的(de)(de)風險(xian)(xian)(xian)管理(li)應(ying)力(li)求對(dui)錯誤(wu)選(xuan)股的(de)(de)糾偏，以最大可能控制整(zheng)體組(zu)合(he)的(de)(de)尾部(bu)風險(xian)(xian)(xian)。在精(jing)細化(hua)的(de)(de)投資管理(li)框(kuang)架(jia)下(xia)，收益和風險(xian)(xian)(xian)融為一(yi)體，其(qi)目標是不斷(duan)提升投資機會(hui)的(de)(de)確(que)定(ding)(ding)性并通過(guo)分散化(hua)的(de)(de)組(zu)合(he)構(gou)建方法(fa)獲(huo)取穩定(ding)(ding)較高的(de)(de)業績表現(xian)(xian)。

　　我(wo)們相(xiang)信量化(hua)(hua)投(tou)資(zi)在(zai)中(zhong)國(guo)市場仍然(ran)具有廣闊(kuo)的(de)(de)發(fa)展空間(jian)。隨著股(gu)票發(fa)行(xing)數量的(de)(de)不斷增加(jia)，量化(hua)(hua)方(fang)法(fa)對信息(xi)的(de)(de)高效處理(li)手段將(jiang)發(fa)揮巨大優勢，量化(hua)(hua)方(fang)法(fa)可以(yi)極大地拓(tuo)寬投(tou)資(zi)的(de)(de)認知邊界，發(fa)揮出投(tou)資(zi)研究的(de)(de)“探照燈”作用。如果能夠精細化(hua)(hua)地考量收益和風(feng)險(xian)，將(jiang)會極大提(ti)升投(tou)資(zi)組合的(de)(de)長(chang)(chang)期(qi)復合回(hui)報。此(ci)外，A股(gu)仍然(ran)存在(zai)很多長(chang)(chang)期(qi)Alpha規律，而(er)A股(gu)市場的(de)(de)長(chang)(chang)期(qi)投(tou)資(zi)價值亦正在(zai)顯現。通過(guo)長(chang)(chang)期(qi)Beta和長(chang)(chang)期(qi)Alpha的(de)(de)結合以(yi)及投(tou)資(zi)方(fang)法(fa)的(de)(de)創新，量化(hua)(hua)基(ji)金的(de)(de)發(fa)展前景(jing)將(jiang)十分廣闊(kuo)。