受近期信(xin)用風(feng)險(xian)事件影響，債券市場出現一定調(diao)整。在(zai)此背景下，如何“避雷”成為市場普遍(bian)關心的問題。

　　近日，記者(zhe)采訪了銀華基(ji)(ji)金固定收益部(bu)公募投資總監(jian)、董(dong)事(shi)總經理(li)鄒維(wei)娜，從業十幾年從未踩過雷的她，在信(xin)用(yong)風險的管理(li)上(shang)，主要采用(yong)自上(shang)而下與(yu)(yu)自下而上(shang)相結合(he)(he)的方式，一(yi)方面，基(ji)(ji)于對經濟(ji)形勢(shi)、貨幣信(xin)用(yong)環境與(yu)(yu)監(jian)管政(zheng)策等宏觀因素的長周期判斷，決定組合(he)(he)整體(ti)的風險暴露水平；另一(yi)方面，在發行(xing)主體(ti)和個券層面進行(xing)篩選把關。

　　自上而下與自下而上相結合

　　鄒維娜在信用風(feng)險(xian)管(guan)理上，采用自(zi)上而下(xia)與(yu)自(zi)下(xia)而上相(xiang)結合(he)的(de)方式。其中(zhong)，“自(zi)上而下(xia)”是指基于對經濟形勢、貨幣信用環境與(yu)監管(guan)政策等宏觀因(yin)素的(de)長周(zhou)期判斷，決定組合(he)整體的(de)風(feng)險(xian)暴露水平。至于自(zi)下(xia)而上，則是在發行主體和個券層面進(jin)行篩選把(ba)關(guan)。

　　鄒維娜(na)表(biao)示，當前中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國信(xin)(xin)用債市場存在外(wai)(wai)部(bu)(bu)(bu)評(ping)級(ji)(ji)差(cha)異(yi)化(hua)不(bu)足的(de)問題，“AAA評(ping)級(ji)(ji)”、“AA+評(ping)級(ji)(ji)”等(deng)(deng)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)高(gao)評(ping)級(ji)(ji)泛濫，不(bu)能有效(xiao)反(fan)映發行(xing)(xing)主(zhu)體的(de)真實資質(zhi)(zhi)差(cha)異(yi)。“因此，我們在投資實踐中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)高(gao)度重視內部(bu)(bu)(bu)評(ping)級(ji)(ji)，只(zhi)有同時得到外(wai)(wai)部(bu)(bu)(bu)評(ping)級(ji)(ji)機構和內部(bu)(bu)(bu)信(xin)(xin)評(ping)給予中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)高(gao)評(ping)級(ji)(ji)的(de)債券，才是中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)高(gao)資質(zhi)(zhi)債券。所以自下而(er)上(shang)是依(yi)托公司(si)內部(bu)(bu)(bu)強大的(de)信(xin)(xin)用評(ping)級(ji)(ji)體系完成第一步篩(shai)選。第二步，基金經(jing)理對(dui)于(yu)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)等(deng)(deng)資質(zhi)(zhi)的(de)債券也會(hui)進行(xing)(xing)二次篩(shai)查，確保(bao)構建的(de)投資組合(he)符合(he)自上(shang)而(er)下視角下確立的(de)風險目標。”她說。

　　建立重視風險的投資理念

　　在具體的風險控(kong)制方法(fa)之外，建立重(zhong)視風險的投資(zi)理念也十分重(zhong)要(yao)。

　　鄒維娜表示，“在我們(men)的(de)(de)投(tou)資理念中，評估風(feng)(feng)(feng)險(xian)被放在首位，之后再(zai)看收(shou)益(yi)。投(tou)資既是(shi)追求收(shou)益(yi)的(de)(de)過程，也是(shi)承(cheng)擔風(feng)(feng)(feng)險(xian)的(de)(de)過程，關(guan)鍵在于(yu)選擇承(cheng)擔何種(zhong)風(feng)(feng)(feng)險(xian)、承(cheng)擔到何種(zhong)程度。選對(dui)風(feng)(feng)(feng)險(xian)可以(yi)取得(de)超額收(shou)益(yi)，但同時也要認識到選對(dui)風(feng)(feng)(feng)險(xian)是(shi)有概率的(de)(de)，需要保證在判(pan)斷錯市場方向情況下(xia)的(de)(de)損失在風(feng)(feng)(feng)險(xian)承(cheng)受范圍內，堅決避免事(shi)先承(cheng)擔極端風(feng)(feng)(feng)險(xian)。”

　　此(ci)外，在(zai)她看(kan)來，在(zai)債(zhai)(zhai)券(quan)市場尤其(qi)是(shi)信用債(zhai)(zhai)市場，由于整體流(liu)動(dong)性不強，不能指望自己“跑得比別人(ren)快”，對風險(xian)的防范要打出提(ti)前量。“沒有(you)人(ren)可以一(yi)直(zhi)精確(que)地預測市場，如果某一(yi)種高風險(xian)情形(xing)發生的概率(lv)已經很(hen)大，即(ji)使感覺時間尚早，也(ye)應該及早躲避(bi)。”

　　對于(yu)近期信(xin)用(yong)(yong)(yong)風險(xian)事(shi)件的(de)(de)(de)頻(pin)頻(pin)發生，鄒維娜并不悲觀。在(zai)她看(kan)來，近期事(shi)件對我(wo)國債(zhai)券市場長遠發展并非壞事(shi)。“2018年(nian)債(zhai)券市場信(xin)用(yong)(yong)(yong)風險(xian)開始進入集中釋放期以來，信(xin)用(yong)(yong)(yong)債(zhai)已有市場化(hua)(hua)定(ding)(ding)價的(de)(de)(de)趨(qu)勢(shi)。但由(you)于(yu)信(xin)息不對稱、國企(qi)‘信(xin)仰’仍(reng)存、‘AAA’評(ping)級(ji)企(qi)業泛濫等現象存在(zai)，部(bu)分(fen)信(xin)用(yong)(yong)(yong)債(zhai)定(ding)(ding)價仍(reng)有不合理之處。近期事(shi)件后，投(tou)(tou)資(zi)者對于(yu)信(xin)用(yong)(yong)(yong)風險(xian)的(de)(de)(de)重視程(cheng)度必然會(hui)顯著提升，信(xin)用(yong)(yong)(yong)研(yan)究體(ti)系(xi)也可能隨之變(bian)化(hua)(hua)，盲目信(xin)用(yong)(yong)(yong)下沉的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)者或趨(qu)于(yu)減(jian)少。未(wei)來信(xin)用(yong)(yong)(yong)風險(xian)定(ding)(ding)價有望更加(jia)市場化(hua)(hua)，而公募基金等專業化(hua)(hua)機構(gou)在(zai)信(xin)用(yong)(yong)(yong)研(yan)究與定(ding)(ding)價能力(li)方面的(de)(de)(de)優勢(shi)將得(de)到更明顯體(ti)現。”鄒維娜表示。