王明旭，經濟學碩士。16年證券從業經驗，近10年絕對收益投資經驗、2年公募基金管理經驗。現任廣發基金價值投資部基金經理，擔任廣發內需增長、廣發價值優勢、廣發穩健優選等基金經理。曾任東北證券研究所策略研究員、生命人壽資管中心組合投資經理、恒泰證券資產管理部資深投資經理、東方證券研究所首席策略分析師、興證全球基金專戶投資經理。

　　有著(zhu)近10年絕對收益管理(li)經驗的(de)王明(ming)旭(xu)，在投(tou)資(zi)上有其獨到之處：他(ta)認同格(ge)雷厄姆，將安全邊際(ji)放在首位；他(ta)不(bu)刻意追(zhui)求要做“時間的(de)朋友”，注重持倉股票的(de)風(feng)險收益比；他(ta)無意追(zhui)逐短期炫(xuan)目的(de)業績(ji)，而(er)是希望通過均(jun)衡配置，力(li)求在控制回撤(che)的(de)前提下，獲得穩定超(chao)額收益。

　　敬畏、耐心、謹慎是這位從業達到16年(nian)之久的(de)“老司基”時常提起的(de)關鍵詞。“先求(qiu)不敗而后(hou)求(qiu)勝”的(de)思(si)路似(si)乎(hu)已經融入進了他的(de)血(xue)液里。

　　“我相信好(hao)公司，也強調安全邊際。”在(zai)王明旭(xu)看來，基(ji)金經(jing)(jing)理最重要的“護城河”不(bu)在(zai)于投資方法論，而在(zai)于價值觀。在(zai)基(ji)金凈值曲(qu)線(xian)背后(hou)，是(shi)基(ji)金經(jing)(jing)理信托責任以及(ji)思維方式的折(zhe)射(she)，反映了基(ji)金經(jing)(jing)理內心真正(zheng)相信的東西。

　　穿越牛熊是如何煉成的

　　從王明旭的(de)履歷來看(kan)，他(ta)是一位實戰經(jing)(jing)驗豐富的(de)選(xuan)手，任(ren)職(zhi)機構有券商、保險(xian)資管、公(gong)募基(ji)金，工作經(jing)(jing)歷中既有多年買方、賣方的(de)策略研究經(jing)(jing)驗，又有絕(jue)對收益、相對收益資金管理經(jing)(jing)驗。其(qi)中，近十(shi)年的(de)絕(jue)對收益投(tou)(tou)資經(jing)(jing)歷，讓他(ta)十(shi)分(fen)重視風險(xian)控制(zhi)，強(qiang)調投(tou)(tou)資的(de)安全邊(bian)際。

　　2005年正是(shi)A股(gu)熊(xiong)(xiong)市末(mo)期，王明旭入行(xing)的(de)(de)第一份工作是(shi)東北(bei)證(zheng)券研(yan)究所(suo)的(de)(de)宏觀(guan)策(ce)略研(yan)究員。“我(wo)入行(xing)之初就目睹了上證(zheng)指數(shu)從1300點下跌至998點，我(wo)記得很清楚，幾家頂尖券商在那輪熊(xiong)(xiong)市中陸(lu)續倒閉或被(bei)收(shou)購托(tuo)管(guan)。這(zhe)是(shi)市場給(gei)一名懵懂(dong)新人留(liu)下的(de)(de)第一印象(xiang)。”

　　不過，真正(zheng)讓王明旭建立起(qi)偏謹慎的(de)投資(zi)風格，是隨后長達近十年的(de)絕對收益(yi)資(zi)金(jin)管(guan)理(li)(li)經(jing)歷。2007年他加入生命人壽(shou)資(zi)管(guan)中心(xin)，開(kai)始負(fu)責保險資(zi)金(jin)投資(zi)，管(guan)理(li)(li)生命人壽(shou)的(de)投連賬戶、股票賬戶，同時也(ye)負(fu)責公司的(de)大(da)類資(zi)產配置策(ce)略。

　　2009年，他重回(hui)賣方策(ce)略研究(jiu)崗位，加(jia)盟(meng)東(dong)方證券(quan)研究(jiu)所(suo)出任首席(xi)策(ce)略分析師(shi)。2011年，他加(jia)盟(meng)興全基金(jin)，并一直(zhi)從事基金(jin)專戶投(tou)資至(zhi)2018年年中。

　　“管理絕對收(shou)益基金，要求基金經理在(zai)牛市(shi)中盡(jin)量跟(gen)上市(shi)場，在(zai)熊市(shi)中最好不(bu)要發生虧損。可能是做(zuo)了(le)比(bi)較久的絕對收(shou)益投(tou)資，我堅定認為，在(zai)市(shi)場起伏(fu)中活(huo)下來，比(bi)博取短期更高的收(shou)益率更為重要。”王明旭(xu)表示。

　　2016年的(de)市場下跌尤(you)其是年初的(de)熔斷(duan)行情，曾經給他留下過深(shen)(shen)刻(ke)的(de)印象。“這個(ge)市場總(zong)會在某個(ge)時刻(ke)給你(ni)留下深(shen)(shen)刻(ke)的(de)教訓，我們始終(zhong)還是要對市場保(bao)持(chi)足夠的(de)敬畏。”

　　事后回顧起那(nei)一年(nian)的(de)(de)感(gan)受，王明旭說：“不(bu)要浪(lang)費任何一次危機。”在他(ta)看來，職業投資人應(ying)該珍惜自己的(de)(de)每次犯錯。成功往往具有很多(duo)偶(ou)然因素，而大(da)部分失敗都有必(bi)然的(de)(de)原因，可能是方法(fa)上(shang)(shang)的(de)(de)疏漏(lou)，也(ye)有可能是性格上(shang)(shang)的(de)(de)缺(que)陷(xian)(xian)。如果一次危機或者一次重大(da)挫折(zhe)，沒有導致(zhi)職業生涯(ya)終結，那(nei)就是一次絕佳的(de)(de)反思(si)機會(hui)，正(zheng)是彌補之前被(bei)忽略的(de)(de)缺(que)陷(xian)(xian)的(de)(de)時(shi)候。

　　延續了(le)這種偏謹慎的投資風(feng)格，2018年切換到(dao)公募賽道之(zhi)后，王明(ming)旭依舊(jiu)十分重視(shi)對于基(ji)金凈值波動(dong)和(he)回撤的控(kong)制。體現(xian)(xian)在組合管理(li)上(shang)(shang)，他(ta)希望以均衡的行業配置(zhi)獲得更強的穩定性(xing)；體現(xian)(xian)在個股選擇上(shang)(shang)，他(ta)則更為偏愛下行風(feng)險可控(kong)的品種。

　　“我買入一只股票(piao)(piao)，首先考慮(lv)的不是(shi)它未來會上(shang)漲(zhang)多少，而(er)(er)是(shi)它下跌(die)(die)空間有(you)多大。”王(wang)明旭說，“如果一只股票(piao)(piao)未來下跌(die)(die)極限是(shi)10%，而(er)(er)上(shang)漲(zhang)空間是(shi)50%，另一只股票(piao)(piao)有(you)可能(neng)跌(die)(die)50%，但能(neng)漲(zhang)2-3倍，我一定(ding)會買前者。”他給(gei)出的理由是(shi)前者的“安全邊際更(geng)高”、“回報確定(ding)性更(geng)具優勢(shi)”。

　　橡樹資本的(de)霍華(hua)德·馬克(ke)斯曾經(jing)(jing)說過一句經(jing)(jing)典的(de)話：“投(tou)(tou)資界有(you)(you)老投(tou)(tou)資者，有(you)(you)膽大投(tou)(tou)資者，但(dan)是沒有(you)(you)又(you)(you)老又(you)(you)膽大的(de)投(tou)(tou)資者。”作為經(jing)(jing)歷過數輪(lun)牛熊周期(qi)的(de)選手，王(wang)明旭無疑是風(feng)格(ge)保守的(de)投(tou)(tou)資人。一家保險機構對他(ta)的(de)評價是：“風(feng)格(ge)穩(wen)定，相(xiang)比滬(hu)深300指數獲得顯著(zhu)的(de)超(chao)額(e)收益；風(feng)險防(fang)范意識強，市場調(diao)整時(shi)凈值波動較小。”

　　加盟廣(guang)發(fa)基(ji)金之后(hou)，王明旭的(de)代表作品是廣(guang)發(fa)內需(xu)增長(chang)混(hun)合。銀河證(zheng)券統(tong)計顯示，截至12月(yue)25日，廣(guang)發(fa)內需(xu)增長(chang)混(hun)合最近兩(liang)年的(de)收益率為183.79%，在60只同類基(ji)金（股票(piao)上下限(xian)為30%-80%的(de)靈活(huo)配置型基(ji)金）中排第一(yi)。同期，滬深300指數(shu)的(de)漲幅為65.95%。

　　憑借著穩定的均衡價值型風(feng)格(ge)、持續跑贏(ying)滬深300的表現，王明旭由此成為(wei)機(ji)構偏愛的基金經理之一。廣(guang)發內需增長(chang)基金中報數據顯示，截至2020年(nian)年(nian)中，機(ji)構投資者(zhe)持有(you)份額占(zhan)比為(wei)61.26%，而在2018年(nian)年(nian)中，這一數據僅為(wei)1.46%。

　　長期價值與短期趨勢有機結合

　　投資哲學(xue)是基金經理們在投資中自我定(ding)位(wei)的(de)最佳工具，這往(wang)往(wang)是他(ta)們在長期實戰中反復(fu)思考和總結之(zhi)后的(de)沉淀。

　　在(zai)歷經十六年(nian)市場(chang)跌宕(dang)起伏(fu)之后(hou)，王明(ming)旭(xu)將其對(dui)價值投資的理(li)解高度(du)凝(ning)結(jie)為三個關鍵詞：“好公司、好價格、耐心(xin)等待(dai)。”在(zai)他(ta)的框(kuang)架中(zhong)，“好公司”的定義(yi)是市值規模大、盈利增速穩定、“護城河(he)”深厚(hou)的龍頭企業。

　　“我比較喜歡業績(ji)能見度高的(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)。”王明旭表示(shi)，好(hao)公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)業績(ji)是(shi)(shi)競爭優勢、精細(xi)管理和治理結(jie)構(gou)的(de)(de)(de)綜合體現，而非一連串隨(sui)機(ji)事件的(de)(de)(de)產(chan)物。真正值得投資的(de)(de)(de)好(hao)公(gong)(gong)(gong)司(si)，都是(shi)(shi)業績(ji)能夠持續且相對(dui)(dui)容(rong)易預測的(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)。對(dui)(dui)于業績(ji)難以預期的(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)，或者自己不易把握的(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)，會(hui)采取(qu)回避(bi)的(de)(de)(de)態(tai)度。

　　談到“好價格”，王明旭表示，自(zi)己傾向(xiang)于(yu)選(xuan)擇那些估(gu)值(zhi)有(you)“錨(mao)”的標的，這(zhe)樣(yang)能夠更好地判斷其(qi)價格是處于(yu)低估(gu)還是高估(gu)狀態。比如，銀行(xing)股多數(shu)時候(hou)在(zai)0.7-1.8倍PB之間(jian)波動；白酒股的動態PE多數(shu)時候(hou)在(zai)20-35倍之間(jian)。

　　對于價(jia)(jia)值(zhi)投(tou)(tou)資(zi)三要(yao)素(su)中的“耐心持有(you)(you)”，王明(ming)旭也有(you)(you)自己的心得體會。“價(jia)(jia)值(zhi)投(tou)(tou)資(zi)中最重要(yao)的變量就是(shi)時間，一(yi)方面是(shi)等待(dai)買入(ru)的時間；另(ling)一(yi)方面是(shi)持有(you)(you)的時間。需要(yao)將(jiang)耐心貫穿(chuan)于投(tou)(tou)資(zi)的全過程。”

　　王(wang)明旭(xu)介紹，市場永遠(yuan)充滿不確定性(xing)(xing)(xing)和(he)復(fu)雜性(xing)(xing)(xing)，市場被階段(duan)性(xing)(xing)(xing)高估(gu)或低估(gu)的(de)(de)時(shi)間長(chang)度可能會(hui)(hui)遠(yuan)遠(yuan)超(chao)出預期。一方面，我們(men)需要(yao)耐心等待目(mu)標公司的(de)(de)合適價格，在(zai)最佳(jia)擊球(qiu)區(qu)出現前不要(yao)輕易揮桿；另一方面，很(hen)多偉(wei)大的(de)(de)公司在(zai)成(cheng)長(chang)過程中(zhong)也(ye)(ye)會(hui)(hui)遭遇重重波(bo)折，持有過程中(zhong)也(ye)(ye)需要(yao)有足夠的(de)(de)耐心和(he)信念。

　　查閱廣發內需增長(chang)的(de)(de)定期報告可以(yi)發現，其重倉股(gu)多是(shi)符合(he)上(shang)述特征(zheng)耳(er)熟(shu)能(neng)詳的(de)(de)白(bai)馬股(gu)，比如中國中免、美的(de)(de)集團(tuan)、貴州(zhou)茅臺等(deng)消(xiao)費品種，以(yi)及寧波銀行、招商銀行等(deng)銀行板塊(kuai)中的(de)(de)優質公(gong)司(si)。

　　在這些品種之外(wai)，王明(ming)旭的(de)(de)組(zu)(zu)合(he)中也會階段(duan)性出(chu)(chu)現(xian)一些景(jing)氣度(du)(du)處(chu)于(yu)上行區間的(de)(de)公司(si)。比如(ru)，2018年(nian)(nian)(nian)四季度(du)(du)，他(ta)判斷(duan)生豬養殖行業的(de)(de)景(jing)氣度(du)(du)將大(da)(da)幅走高(gao)，于(yu)是果斷(duan)重配這一板(ban)塊，為組(zu)(zu)合(he)凈值貢(gong)獻了(le)顯(xian)著的(de)(de)超額收(shou)益。2019年(nian)(nian)(nian)三(san)季度(du)(du)末，他(ta)預判新能(neng)源汽車(che)上游的(de)(de)兩個(ge)細分行業——鈷和鋰在供給收(shou)縮、需求有望大(da)(da)幅增長的(de)(de)背景(jing)下，或(huo)走出(chu)(chu)一輪長周期的(de)(de)底部反轉，及(ji)時增加了(le)鈷和鋰的(de)(de)配置。今年(nian)(nian)(nian)三(san)季度(du)(du)，他(ta)的(de)(de)組(zu)(zu)合(he)則出(chu)(chu)現(xian)了(le)供給側出(chu)(chu)清的(de)(de)面板(ban)等(deng)品種。

　　“王明旭(xu)的‘打法’是以大消(xiao)費+大金(jin)融(rong)為(wei)(wei)底倉(cang)，階段性(xing)配(pei)置景氣向(xiang)上(shang)的行業(ye)增(zeng)加(jia)彈性(xing)。”第三方(fang)基金(jin)研(yan)究人員評(ping)價(jia)(jia)稱，廣發內需增(zeng)長所體現(xian)的組合(he)特征是“長期(qi)(qi)價(jia)(jia)值(zhi)與(yu)短期(qi)(qi)趨勢(shi)(shi)的有機結合(he)”。“長期(qi)(qi)價(jia)(jia)值(zhi)”是指以價(jia)(jia)值(zhi)白(bai)馬龍頭作為(wei)(wei)核(he)心底倉(cang)，獲取超(chao)越基準的長期(qi)(qi)Alpha。“短期(qi)(qi)趨勢(shi)(shi)”則是自上(shang)而下精選出景氣明確向(xiang)上(shang)的行業(ye)進行階段性(xing)超(chao)配(pei)，為(wei)(wei)組合(he)增(zeng)厚(hou)收(shou)益(yi)。

　　凈值曲線是價值觀的副產品

　　查理·芒格說過：“成(cheng)功的(de)(de)投資只是我(wo)們小心(xin)謀(mou)劃(hua)、專注行事的(de)(de)生活方(fang)式的(de)(de)副產品。”王明旭頗(po)為認同這句(ju)話(hua)，他一直(zhi)以來(lai)都(dou)強調“基(ji)金凈值(zhi)(zhi)曲線背后(hou)，折射的(de)(de)是基(ji)金經理的(de)(de)人生觀和價(jia)值(zhi)(zhi)觀”、“所(suo)有的(de)(de)勝利最終都(dou)是來(lai)自于價(jia)值(zhi)(zhi)觀的(de)(de)勝利”。

　　“公募基(ji)金(jin)經(jing)(jing)理(li)有兩(liang)件事情始(shi)終(zhong)暴露(lu)在陽光下，一是(shi)凈值(zhi)(zhi)曲(qu)線(xian)(xian)，二(er)是(shi)重(zhong)倉股(gu)。凈值(zhi)(zhi)曲(qu)線(xian)(xian)波動(dong)的(de)(de)幅度(du)、每個季度(du)的(de)(de)重(zhong)倉股(gu)是(shi)否頻(pin)繁變(bian)動(dong)，都呈現出基(ji)金(jin)經(jing)(jing)理(li)是(shi)何種性格的(de)(de)人、喜歡(huan)賺什么樣的(de)(de)錢、立志成為什么樣的(de)(de)選(xuan)手。”王明旭認為，對于(yu)(yu)(yu)職業投資(zi)者(zhe)而言，如何選(xuan)行業、看公司都屬于(yu)(yu)(yu)基(ji)本素(su)養范疇。基(ji)金(jin)經(jing)(jing)理(li)最重(zhong)要的(de)(de)“護城河(he)”，不(bu)在于(yu)(yu)(yu)投資(zi)方法論，而是(shi)價值(zhi)(zhi)觀。

　　因此，有別于其他(ta)(ta)基(ji)(ji)金經理接受采訪時(shi)多側(ce)重對于投(tou)研方法的討論，王(wang)明旭更愿意用(yong)較長(chang)的篇幅來談(tan)投(tou)資(zi)實務以外(wai)的感悟。例(li)如，他(ta)(ta)認為，投(tou)資(zi)者在選擇(ze)公(gong)募基(ji)(ji)金時(shi)，除(chu)了基(ji)(ji)金凈值曲線、組合(he)持(chi)倉外(wai)，還有兩個因素需(xu)要著重關注：一是基(ji)(ji)金經理的責任心，二是投(tou)資(zi)價值觀。

　　“基金經理的生活可以用007來形(xing)容(rong)，24小時(shi)待命。A股(gu)收市了(le)，美股(gu)、歐(ou)股(gu)又開市了(le)。雖然我(wo)們不一定(ding)是坐在電腦前看盤、看報告，但腦子里時(shi)刻記掛著自己的組合，思考(kao)投資邏輯，考(kao)慮如何(he)應(ying)對。”王明旭略帶著開玩笑的口吻(wen)說，如果組合持(chi)有原(yuan)油、銅(tong)等，半夜(ye)醒來都會忍不住去看一下國(guo)際報價。

　　正如圈內(nei)人常說的(de)(de)(de)一(yi)句(ju)話：“投資是(shi)(shi)認知能力(li)的(de)(de)(de)變現。”在王明旭看來，基(ji)金組合是(shi)(shi)基(ji)金經(jing)理(li)(li)價值觀的(de)(de)(de)映射，價值觀沒(mei)有高低之分，但卻是(shi)(shi)基(ji)金經(jing)理(li)(li)一(yi)切投資決(jue)策的(de)(de)(de)原點。“你(ni)內(nei)心相(xiang)信什么，希望成為什么樣的(de)(de)(de)選(xuan)手，是(shi)(shi)否(fou)知行合一(yi)，最終都會(hui)決(jue)定你(ni)的(de)(de)(de)投資行為。”

　　“有人相(xiang)信(xin)(xin)收益來自(zi)于好(hao)公(gong)司，就會選擇伴隨優秀公(gong)司一同成長(chang)(chang)；有人堅信(xin)(xin)自(zi)己的(de)(de)交(jiao)易能力(li)(li)超出市場(chang)(chang)平(ping)(ping)均(jun)水(shui)(shui)平(ping)(ping)，投資(zi)行為更偏(pian)博弈。無論如何，你一定要(yao)相(xiang)信(xin)(xin)點什么(me)，否則(ze)很難(nan)長(chang)(chang)期(qi)獲(huo)取超出市場(chang)(chang)平(ping)(ping)均(jun)水(shui)(shui)平(ping)(ping)的(de)(de)回報。而(er)我相(xiang)信(xin)(xin)優秀公(gong)司不斷成長(chang)(chang)的(de)(de)力(li)(li)量(liang)(liang)，相(xiang)信(xin)(xin)周期(qi)輪回的(de)(de)力(li)(li)量(liang)(liang)，相(xiang)信(xin)(xin)均(jun)值回歸的(de)(de)力(li)(li)量(liang)(liang)。”

　　在價值投資(zi)(zi)盛行的(de)(de)當下，很多基金經理(li)的(de)(de)投資(zi)(zi)風格偏(pian)(pian)向巴菲特，強調“護(hu)城河”、強調增長(chang)質量。與(yu)此不同的(de)(de)是(shi)，王明旭的(de)(de)風格更偏(pian)(pian)向格雷厄姆，他相信“好公司”，但也(ye)強調“安全邊際”。

　　“一(yi)筆(bi)能讓自(zi)(zi)己夜夜安(an)(an)(an)眠的(de)投(tou)資，一(yi)方(fang)面(mian)(mian)來自(zi)(zi)于投(tou)資標的(de)，另(ling)一(yi)方(fang)面(mian)(mian)來自(zi)(zi)于有安(an)(an)(an)全(quan)(quan)邊際的(de)買入價格(ge)。”王明旭說，他喜歡(huan)相對可(ke)控(kong)的(de)品種，相比股價上(shang)漲的(de)“彈性(xing)”，他更(geng)注重(zhong)回(hui)報的(de)“確定性(xing)”。因而，他在買入一(yi)只(zhi)股票前(qian)會對安(an)(an)(an)全(quan)(quan)邊際進行全(quan)(quan)方(fang)位(wei)考慮，包括增(zeng)長質(zhi)量(liang)、估值高低、治理結(jie)構、壟斷(duan)優勢、“護城河(he)”厚(hou)度等等。

　　正如基金持倉所體現出來的(de)穩健、均衡，生(sheng)活中的(de)王明旭陽光、隨和，對(dui)人(ren)充(chong)滿(man)善意(yi)，他在直播時推薦的(de)書是《山茶文具店(dian)》這種(zhong)溫暖治愈風(feng)格的(de)作品。

　　“我是(shi)一個比較(jiao)溫和的人，性格中沒有那么多鋒芒。關(guan)于投資目標(biao)，我追求的理想(xiang)狀態是(shi)：穩中求進，不(bu)疾(ji)而(er)速。”王明旭說，他希(xi)望自己(ji)管理的基(ji)金(jin)，短(duan)期(qi)內可能表現(xian)不(bu)是(shi)特別突出，但拉(la)長時間來看，能以較(jiao)小的波動走出一條穩步向上(shang)的曲線。