2021年(nian)(nian)以來A股市(shi)場沖高回落(luo)，基(ji)金經理們面臨同樣(yang)一個問題(ti)：在牛年(nian)(nian)里，A股還有(you)確定性的投資機會嗎？這(zhe)是一個復(fu)雜(za)的話題(ti)，尤其是在基(ji)金重倉股頻頻爆出(chu)“黑天鵝”后(hou)，基(ji)金經理們必(bi)須(xu)重新審視(shi)自己的持倉以及牛年(nian)(nian)的策(ce)略。盡管在連續兩年(nian)(nian)的業(ye)績大漲(zhang)后(hou)，許多(duo)基(ji)金經理開始反復(fu)提示持有(you)人降低2021年(nian)(nian)的投資收益(yi)預(yu)期(qi)，但面對著投資者的灼(zhuo)灼(zhuo)目光，基(ji)金經理不(bu)得不(bu)勾畫(hua)一幅“春播圖”，希望能在牛年(nian)(nian)給(gei)持有(you)人帶(dai)來超預(yu)期(qi)的回報。

　　綜合基(ji)金(jin)(jin)經理(li)(li)們對牛(niu)年的(de)展望(wang)發(fa)現，控風險與(yu)掘新機將(jiang)是(shi)兩條并行的(de)主線。在(zai)力控高估值(zhi)“抱團股”風險的(de)同(tong)時，許多(duo)基(ji)金(jin)(jin)經理(li)(li)開(kai)始在(zai)低估值(zhi)板塊(kuai)小幅(fu)試水，以求為牛(niu)年開(kai)局鋪好“安(an)全墊”。銀行、化工等最近(jin)熱漲的(de)板塊(kuai)背(bei)后都閃(shan)動著基(ji)金(jin)(jin)的(de)身影，牛(niu)年“春(chun)播”已在(zai)不(bu)知不(bu)覺中悄然展開(kai)。

　　放寬(kuan)限購傳(chuan)遞新信號

　　限(xian)購(gou)常常被視為基金經理判(pan)斷后市(shi)的風向標(biao)。

　　自2021年以(yi)來，A股極(ji)致化的(de)結構性(xing)行情開(kai)始(shi)催生泡沫，由知名(ming)基(ji)(ji)金(jin)經理管理的(de)基(ji)(ji)金(jin)產品(pin)限購如雨(yu)后春筍般蜂擁而(er)出(chu)。劉彥春旗下的(de)景順長(chang)城內需增長(chang)混(hun)合基(ji)(ji)金(jin)、景順鼎益限購上(shang)限為1000萬(wan)元(yuan)，等(deng)同(tong)(tong)于拒絕機構資金(jin)流(liu)入；葛蘭管理的(de)中歐醫療(liao)健康(kang)限購上(shang)限為10萬(wan)元(yuan)，等(deng)同(tong)(tong)于只接(jie)(jie)受客戶的(de)散單；還有的(de)產品(pin)直接(jie)(jie)將限購上(shang)限定(ding)到1000元(yuan)級別，如傅鵬博(bo)管理的(de)睿遠成長(chang)價值，幾(ji)乎(hu)就(jiu)是閉門(men)謝客，只接(jie)(jie)受基(ji)(ji)金(jin)定(ding)投的(de)意思了。

　　這些不(bu)同(tong)程度(du)的限購(gou)，在(zai)市場引發了諸(zhu)多遐想。上海某(mou)基金(jin)經(jing)理(li)(li)指(zhi)出(chu)，此前資金(jin)大量涌入一(yi)些明星(xing)基金(jin)經(jing)理(li)(li)管(guan)理(li)(li)的基金(jin)產(chan)品，造成規模急劇膨脹，一(yi)方(fang)面限購(gou)是為了給投(tou)資人降(jiang)降(jiang)溫，讓(rang)他(ta)們不(bu)要輕易跟(gen)風做出(chu)錯誤決策；另一(yi)方(fang)面管(guan)理(li)(li)規模陡(dou)然膨脹也(ye)讓(rang)明星(xing)基金(jin)經(jing)理(li)(li)感到“無(wu)力”，他(ta)們出(chu)于自身管(guan)理(li)(li)能(neng)力邊界(jie)的考(kao)慮，并(bing)不(bu)愿意在(zai)市場高點擴(kuo)容(rong)。

　　不過，進入2月份，知名基金經理的(de)限購策(ce)略發生了(le)微(wei)妙的(de)變(bian)化。

　　2月(yue)4日(ri)(ri)(ri)(ri)，2020年度偏股型基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)業(ye)(ye)績領跑者、基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)經理(li)(li)趙詣管理(li)(li)的(de)(de)(de)農(nong)銀(yin)匯(hui)理(li)(li)新能源(yuan)主題基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)和農(nong)銀(yin)匯(hui)理(li)(li)研究(jiu)精選基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)恢復(fu)大額申購(gou)，單(dan)日(ri)(ri)(ri)(ri)單(dan)個基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)賬戶申購(gou)上限大幅提升至500萬(wan)元(yuan)。此(ci)前(qian)，農(nong)銀(yin)匯(hui)理(li)(li)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)公(gong)(gong)司(si)曾將這些基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)單(dan)日(ri)(ri)(ri)(ri)單(dan)戶申購(gou)上限收窄至1萬(wan)元(yuan)。2月(yue)2日(ri)(ri)(ri)(ri)，廣發(fa)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)發(fa)布公(gong)(gong)告稱，2019年度收益冠軍基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)經理(li)(li)劉(liu)格(ge)菘管理(li)(li)的(de)(de)(de)廣發(fa)小盤成長(chang)混合(he)取消申購(gou)限額，恢復(fu)正常(chang)的(de)(de)(de)申購(gou)業(ye)(ye)務。該基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)于1月(yue)12日(ri)(ri)(ri)(ri)開(kai)始限制大額申購(gou)。此(ci)外，2月(yue)1日(ri)(ri)(ri)(ri)，銀(yin)華(hua)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)發(fa)布公(gong)(gong)告稱，自2月(yue)2日(ri)(ri)(ri)(ri)起恢復(fu)辦理(li)(li)李曉星(xing)管理(li)(li)的(de)(de)(de)銀(yin)華(hua)心怡靈活配置基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)非直(zhi)銷銷售機構10萬(wan)元(yuan)以上的(de)(de)(de)大額申購(gou)業(ye)(ye)務。

　　知名基金經(jing)理們(men)紛(fen)紛(fen)大幅(fu)度放(fang)寬限購上(shang)限，濃(nong)濃(nong)的“吸金”味道是否(fou)意味著他們(men)認為(wei)市場已經(jing)調整至(zhi)買點了？

　　農銀(yin)(yin)匯理(li)(li)基金(jin)表示，2020年(nian)市場(chang)出現較(jiao)大(da)的(de)漲幅，投(tou)資(zi)者比較(jiao)關注基金(jin)收(shou)益(yi)，為降低投(tou)資(zi)者追(zhui)漲的(de)風險，保證基金(jin)的(de)平穩運作，保護基金(jin)份額持(chi)有人的(de)利益(yi)，公司對趙(zhao)詣管理(li)(li)的(de)三只開放式(shi)基金(jin)進(jin)行了主動限(xian)購(gou)。當前，市場(chang)出現一定程度調整(zheng)，結合投(tou)資(zi)者的(de)申(shen)(shen)購(gou)需求，于近期恢復了農銀(yin)(yin)匯理(li)(li)工(gong)業4.0基金(jin)的(de)申(shen)(shen)購(gou)服務，將農銀(yin)(yin)匯理(li)(li)研(yan)究精選和農銀(yin)(yin)匯理(li)(li)新能源主題基金(jin)申(shen)(shen)購(gou)限(xian)額分別提(ti)高到500萬元。

　　而記(ji)者在(zai)采訪中(zhong)發(fa)現，在(zai)近期市場調整(zheng)中(zhong)，基(ji)(ji)金(jin)(jin)經理逢低建倉的(de)意愿確(que)實在(zai)提升。尤其(qi)是今年以來新發(fa)的(de)基(ji)(ji)金(jin)(jin)產品，在(zai)前(qian)期因為估值過高而強忍著不(bu)建倉的(de)基(ji)(ji)金(jin)(jin)經理們，終于等(deng)(deng)到了牛年“春播”的(de)機會。如中(zhong)歐悅享生活、博(bo)時創新經濟、南方(fang)消(xiao)費升級(ji)、華(hua)安優(you)勢企(qi)業等(deng)(deng)基(ji)(ji)金(jin)(jin)，從其(qi)凈值近期的(de)明顯波動可(ke)以發(fa)現，這些基(ji)(ji)金(jin)(jin)已經建了一定的(de)倉位(wei)。

　　統(tong)計數據顯(xian)示，1月份公募基金(jin)(jin)(jin)募集(ji)規模(mo)(mo)4901.4億(yi)元(yuan)，同比(bi)(bi)增長(chang)194.6%，其中(zhong)混合型基金(jin)(jin)(jin)募集(ji)規模(mo)(mo)高達(da)3897.3億(yi)元(yuan)，同比(bi)(bi)增長(chang)366.7%。不(bu)過，從這些(xie)新(xin)(xin)發基金(jin)(jin)(jin)的(de)凈(jing)值表現上看，新(xin)(xin)基金(jin)(jin)(jin)的(de)建倉(cang)節奏(zou)有(you)所差(cha)異。在新(xin)(xin)成立的(de)基金(jin)(jin)(jin)中(zhong)，有(you)一(yi)些(xie)新(xin)(xin)基金(jin)(jin)(jin)凈(jing)值波動并(bing)不(bu)明(ming)顯(xian)，可能還處(chu)于(yu)觀望狀態，比(bi)(bi)如廣發興誠和(he)易(yi)方(fang)達(da)競爭(zheng)優勢企業。

　　降低收益率預期

　　盡管“春播”已然開啟，但(dan)對于牛年的(de)投(tou)資(zi)前景，基(ji)金經(jing)理們的(de)口頭禪是“投(tou)資(zi)人要降低預期”。

　　這一點也在私募圈得到認可(ke)，百(bai)(bai)億(yi)級私募石鋒(feng)資產表示，在新的市場環(huan)境(jing)下，今年(nian)權益(yi)市場的上漲將更為依賴盈(ying)利驅動(dong)，預期收(shou)(shou)益(yi)率或低(di)于去年(nian)。無(wu)獨有偶(ou)，另(ling)一家百(bai)(bai)億(yi)級私募重陽投資也認為，投資者(zhe)需要降(jiang)低(di)對未來1-2年(nian)的收(shou)(shou)益(yi)率預期。

　　需(xu)要指(zhi)出的是(shi)，降低投(tou)資收益率(lv)預期的一個重要邏輯，其實(shi)在(zai)(zai)(zai)于基(ji)(ji)金(jin)“抱(bao)團股”潛在(zai)(zai)(zai)的風險，這(zhe)需(xu)要基(ji)(ji)金(jin)經理們用投(tou)資技巧去(qu)嚴(yan)控。此前基(ji)(ji)金(jin)經理的倉位大(da)多集中在(zai)(zai)(zai)不同賽道的龍頭(tou)與大(da)白馬股上，這(zhe)些品(pin)種(zhong)(zhong)在(zai)(zai)(zai)股價大(da)幅(fu)上漲后，估(gu)值存在(zai)(zai)(zai)種(zhong)(zhong)種(zhong)(zhong)爭(zheng)議。受(shou)訪的基(ji)(ji)金(jin)經理們普(pu)遍認為(wei)，核心“抱(bao)團股”估(gu)值存在(zai)(zai)(zai)透支(zhi)，要以時間(jian)換空間(jian)，2021年結構(gou)性行(xing)情或繼續，成長(chang)股與價值股估(gu)值分化將收斂(lian)。

　　種(zhong)種(zhong)跡象(xiang)顯(xian)示，部分基(ji)(ji)金(jin)(jin)經理的(de)(de)牛年“春播”對(dui)象(xiang)，指向了(le)性(xing)價(jia)比更高的(de)(de)二、三線龍(long)頭(tou)。如(ru)近期高估值的(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)(jin)“抱團股(gu)(gu)”暴跌時，投資者會在龍(long)虎榜中發現(xian)，基(ji)(ji)金(jin)(jin)存在明顯(xian)的(de)(de)調(diao)倉跡象(xiang)。一位股(gu)(gu)票型基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)(jin)經理表示，機構倉位調(diao)整方向已(yi)經指向了(le)性(xing)價(jia)比更高的(de)(de)二三線龍(long)頭(tou)和成(cheng)長(chang)空間更具(ju)想象(xiang)力的(de)(de)新興行業，資金(jin)(jin)正從高配(pei)板塊(kuai)向低配(pei)板塊(kuai)流動。

　　滬(hu)上一位基金(jin)經(jing)理直(zhi)言(yan)，當前部(bu)分核心資產(chan)的(de)(de)估(gu)值(zhi)已經(jing)過高(gao)，之前的(de)(de)投資邏輯在(zai)于DCF模型(xing)中將分子端極(ji)致(zhi)(zhi)化(hua)，在(zai)分母(mu)端把低利率(lv)極(ji)致(zhi)(zhi)化(hua)。從未來(lai)看，分子端和分母(mu)端這兩條(tiao)路(lu)都很難(nan)再走下去，市場(chang)風格繼續極(ji)致(zhi)(zhi)化(hua)的(de)(de)可能性較(jiao)(jiao)小(xiao)。但普跌的(de)(de)可能性也(ye)不大，主要(yao)原因(yin)在(zai)于以金(jin)融、地產(chan)為首的(de)(de)藍籌板塊估(gu)值(zhi)都較(jiao)(jiao)為便宜，且市值(zhi)權重依然(ran)較(jiao)(jiao)高(gao)，因(yin)此從全市場(chang)看，很難(nan)出現普跌。

　　瓦(wa)解與分化已經成(cheng)為了當下(xia)市(shi)(shi)場的(de)某種共識，但不止(zhi)一位基(ji)(ji)金經理向(xiang)中國證券報(bao)記者表示，市(shi)(shi)場暫時(shi)還未形成(cheng)新的(de)龍(long)頭，這種瓦(wa)解可(ke)能是(shi)反(fan)復(fu)和迂回的(de)，需(xu)要(yao)經歷反(fan)復(fu)震蕩(dang)和輪流洗禮(li)的(de)過(guo)程(cheng)。因(yin)此，對于(yu)基(ji)(ji)金經理來說，更需(xu)要(yao)關注(zhu)企業(ye)基(ji)(ji)本面和盈利情況，維持一定的(de)防御性。

　　上海某基金經理表(biao)示：“當(dang)前A股市(shi)場最大的(de)(de)風(feng)險是部分核心(xin)資(zi)產估(gu)(gu)值泡沫(mo)化(hua)現象比較嚴重。為了應對這種風(feng)險，我們(men)(men)進一(yi)(yi)步增強了組合(he)(he)的(de)(de)防御性(xing)，對于估(gu)(gu)值較高(gao)(gao)(gao)的(de)(de)核心(xin)資(zi)產保持足夠耐心(xin)，靜待其估(gu)(gu)值回(hui)歸。另外，當(dang)前市(shi)場還(huan)是有不少資(zi)產估(gu)(gu)值合(he)(he)理、業績持續增長、確定(ding)性(xing)和安全性(xing)都比較高(gao)(gao)(gao)，這些(xie)構成(cheng)(cheng)了我們(men)(men)當(dang)前的(de)(de)底倉。此外，我們(men)(men)的(de)(de)組合(he)(he)里也(ye)會適(shi)當(dang)配置(zhi)(zhi)一(yi)(yi)些(xie)成(cheng)(cheng)長資(zi)產，以增加組合(he)(he)的(de)(de)進攻(gong)性(xing)。對于成(cheng)(cheng)長類資(zi)產，會強調邏(luo)輯(ji)驗證。當(dang)前位(wei)置(zhi)(zhi)的(de)(de)成(cheng)(cheng)長溢(yi)價仍在，但(dan)對成(cheng)(cheng)長的(de)(de)確定(ding)性(xing)、邏(luo)輯(ji)的(de)(de)清(qing)晰(xi)度、估(gu)(gu)值合(he)(he)理性(xing)的(de)(de)要求均比去年高(gao)(gao)(gao)很多，我們(men)(men)將在長期景氣的(de)(de)行業中尋找確定(ding)性(xing)高(gao)(gao)(gao)的(de)(de)成(cheng)(cheng)長個股。”

　　投資路線圖浮現

　　基金(jin)經理們(men)的牛年(nian)“春(chun)播(bo)”悄然展開(kai)。細品多家基金(jin)公司(si)和基金(jin)經理的觀(guan)點，可以(yi)勾畫出(chu)他們(men)“春(chun)播(bo)”的潛在(zai)路線(xian)圖。

　　上(shang)投(tou)摩根(gen)基金指(zhi)出(chu)，對2021年一季度的(de)(de)權益(yi)市場持(chi)謹慎樂觀態(tai)度。國內經濟仍將延(yan)續(xu)復(fu)蘇態(tai)勢，流動(dong)性會逐步回落到合理(li)狀(zhuang)態(tai)。中長(chang)期來(lai)(lai)看，隨著宏(hong)觀總需求大概率逐步放緩，微(wei)觀層面會出(chu)現競爭(zheng)替代和馬太(tai)效應加劇的(de)(de)現象。從投(tou)資來(lai)(lai)看，優選需求韌(ren)性強(qiang)、競爭(zheng)格(ge)局好、“護(hu)城(cheng)河(he)”高的(de)(de)行業(ye)和公司。具(ju)體(ti)行業(ye)上(shang)，依然戰略看好高科技(ji)、先進制造(zao)等成(cheng)長(chang)板塊(kuai)，以及(ji)與百姓(xing)生活相關的(de)(de)消費、醫藥行業(ye)。

　　易方(fang)(fang)達基金(jin)經(jing)理(li)馮(feng)波表示，對未來(lai)中國股票市場比(bi)(bi)較樂觀(guan)，這也(ye)是(shi)由中國經(jing)濟基本面決定的(de)(de)(de)(de)(de)，股票市場是(shi)經(jing)濟的(de)(de)(de)(de)(de)反(fan)映，從這個角度來(lai)說是(shi)有機(ji)會(hui)的(de)(de)(de)(de)(de)。具體到(dao)2021年的(de)(de)(de)(de)(de)投資(zi)機(ji)會(hui)，馮(feng)波認為：“短期(qi)和(he)長(chang)期(qi)會(hui)有一些差異，2021年可能是(shi)相(xiang)對比(bi)(bi)較復雜的(de)(de)(de)(de)(de)一年。一方(fang)(fang)面是(shi)經(jing)濟基本面會(hui)表現(xian)很好，另一方(fang)(fang)面是(shi)估(gu)值在上(shang)升(sheng)。對于2021年，應(ying)該(gai)降(jiang)低投資(zi)收(shou)益(yi)預(yu)期(qi)，回到(dao)正常(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)預(yu)期(qi)狀(zhuang)態。雖然市場整(zheng)體是(shi)高估(gu)的(de)(de)(de)(de)(de)，但我們也(ye)能找到(dao)很多(duo)估(gu)值水平(ping)合理(li)的(de)(de)(de)(de)(de)公司，通過價值增(zeng)長(chang)能看到(dao)比(bi)(bi)較好的(de)(de)(de)(de)(de)投資(zi)回報(bao)，所以2021年也(ye)存在很多(duo)結構性(xing)機(ji)會(hui)。現(xian)在很多(duo)基金(jin)都可以投資(zi)港股和(he)A股市場，這兩個市場是(shi)不同(tong)步的(de)(de)(de)(de)(de)。2021年我們將通過不同(tong)市場的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產配(pei)置來(lai)把握企業的(de)(de)(de)(de)(de)投資(zi)機(ji)會(hui)。”

　　招商基金指(zhi)出(chu)，近期(qi)(qi)A股(gu)市(shi)場受外圍市(shi)場波動和流動性(xing)偏緊(jin)預期(qi)(qi)影(ying)響出(chu)現(xian)下(xia)(xia)行，但(dan)鑒于金融、地(di)產等(deng)權(quan)重板(ban)塊(kuai)估值較低(di)，指(zhi)數(shu)的(de)調整(zheng)(zheng)空間相(xiang)對不大(da)，接下(xia)(xia)來(lai)可(ke)關注(zhu)A股(gu)低(di)估值板(ban)塊(kuai)和港股(gu)新經濟板(ban)塊(kuai)的(de)投(tou)資(zi)機(ji)會。國際市(shi)場方面(mian)，在疫(yi)情被遏(e)制之前，美聯儲仍(reng)將(jiang)維持流動性(xing)寬松，美股(gu)近期(qi)(qi)出(chu)現(xian)局(ju)(ju)部的(de)投(tou)機(ji)情緒過熱(re)，但(dan)尚不足以使得指(zhi)數(shu)出(chu)現(xian)大(da)幅調整(zheng)(zheng)壓力。國內市(shi)場方面(mian)，預計貨幣(bi)政策整(zheng)(zheng)體上仍(reng)將(jiang)以穩為主，階段性(xing)的(de)流動性(xing)緊(jin)張局(ju)(ju)面(mian)有望(wang)在春節(jie)前緩解。接下(xia)(xia)來(lai)需要關注(zhu)受益于宏觀經濟深度(du)(du)復蘇(su)、景(jing)氣度(du)(du)改善的(de)低(di)估值、順(shun)周期(qi)(qi)品種，如(ru)金融、地(di)產和資(zi)源股(gu)的(de)補漲機(ji)會。