受美國4月通脹數據超預期影響，美股市場下跌波及A股走勢。滬深兩市13日震蕩走低，下跌個股超過2700只。公募機構普遍認為，在全球經濟持續復蘇背景下，通脹終究是投資者繞不過去的主題，尤其是周期等相關板塊走勢與大宗商品價格高度相關，甚至會先于商品價格見頂。短期來看，鋼鐵、煤炭等板塊有較大的價格波動風險，但同時具備較為堅實的基本面支撐。

　　資源股成殺跌主力

　　5月12日，美國公布2021年4月的(de)(de)通脹數(shu)據，CPI同(tong)比(bi)上(shang)漲(zhang)4.2%，創(chuang)下(xia)自2008年9月以來最大的(de)(de)同(tong)比(bi)月度漲(zhang)幅，遠(yuan)超出此前(qian)機構預(yu)期的(de)(de)3.6%，也較3月的(de)(de)2.6%進一步上(shang)升(sheng)；扣除能源和(he)食品的(de)(de)當月核心CPI同(tong)比(bi)上(shang)漲(zhang)3%，仍高出3月的(de)(de)1.6%。

　　消(xiao)息一出，美(mei)股市場應(ying)聲下(xia)挫，尤其是美(mei)國科技股首當其沖。受此(ci)影響，13日A股指數(shu)集體低開，創業板指一度跌(die)逾1%。大(da)宗商品期(qi)貨價格全線(xian)大(da)跌(die)，導致煤炭(tan)、鋼(gang)鐵、有色等資(zi)源股成(cheng)為市場殺跌(die)主力。Wind數(shu)據顯示，13日兩市成(cheng)交8013.69億(yi)元，較前一交易(yi)日的7652.43億(yi)元有所放量(liang)。

　　上(shang)投摩根基金認(ren)為，5月份美國通脹(zhang)(zhang)繼續上(shang)行(xing)的壓力仍然很大。從時間來(lai)看，去年無論(lun)是(shi)CPI還是(shi)PCE的低點都(dou)出現在(zai)5月。在(zai)經(jing)濟復蘇帶動油價及大宗(zong)商品等價格以及工資持續上(shang)漲的效應下(xia)，預計5月通脹(zhang)(zhang)將持續上(shang)行(xing)，但6月應會(hui)趨緩。

　　通脹背景下(xia)，國泰基金認為，相關(guan)商(shang)品(pin)期(qi)貨(huo)的走(zou)勢會對股市(shi)相關(guan)板塊(kuai)的情緒造(zao)成一(yi)定影(ying)響，投資者可以關(guan)注商(shang)品(pin)期(qi)貨(huo)的走(zou)勢，最(zui)近(jin)鄭商(shang)所(suo)宣布(bu)計劃調整(zheng)動(dong)力煤品(pin)種(zhong)漲(zhang)跌停板幅度(du)、保證金比例，也是防(fang)范(fan)價格波動(dong)風(feng)險。

　　通脹是繞不過去的主題

　　在(zai)通脹(zhang)預期下，上(shang)(shang)投摩(mo)根表示，歷史經(jing)驗(yan)顯示，在(zai)經(jing)濟復蘇周期，CPI往往拉動PPI上(shang)(shang)行，利好(hao)企(qi)業業績表現，投資(zi)者應(ying)更(geng)多聚焦(jiao)在(zai)企(qi)業業績而不是估(gu)值上(shang)(shang)。在(zai)全(quan)球經(jing)濟持續復蘇的(de)前景下，通脹(zhang)終究是投資(zi)者繞不過的(de)主題。從歷史數(shu)據(ju)來看，當美國(guo)(guo)通脹(zhang)數(shu)據(ju)處于從低(di)位上(shang)(shang)升的(de)階段，股票(piao)仍是表現較佳的(de)資(zi)產，新興市場(chang)債(zhai)、美國(guo)(guo)高收益債(zhai)、房地產及商品(pin)也有(you)不錯的(de)表現。

　　創(chuang)金合信基金首席(xi)策(ce)略分析師、首席(xi)投資官助理王婧表示，隨著海外疫(yi)情(qing)防控逐漸到(dao)位，強(qiang)財政刺激也(ye)會(hui)(hui)逐步退(tui)出，國際供(gong)需(xu)(xu)缺(que)口會(hui)(hui)逐步彌合；另一(yi)方面(mian)，國內限產(chan)政策(ce)也(ye)有可(ke)能因(yin)中游企(qi)業成本壓力(li)產(chan)生松動，都會(hui)(hui)對大宗商品(pin)目前失(shi)衡的供(gong)需(xu)(xu)結構產(chan)生影(ying)響(xiang)。

　　王婧還提示，按照歷史(shi)經驗，周(zhou)期(qi)股價格(ge)走勢(shi)多半會先于商品價格(ge)見(jian)頂。在大宗商品高(gao)(gao)(gao)位區域，周(zhou)期(qi)板塊投資已過了風險(xian)收益比最佳時(shi)期(qi)。因此，周(zhou)期(qi)板塊的后續(xu)表現將跟商品價格(ge)高(gao)(gao)(gao)度相(xiang)關，但目前(qian)PPI向(xiang)CPI傳(chuan)導效果還需要進一步觀(guan)察(cha)，中(zhong)游(you)企(qi)業的業績受(shou)到擠(ji)壓，也令市場懷(huai)疑商品價格(ge)在歷史(shi)高(gao)(gao)(gao)位是否能夠企(qi)穩。

　　國泰基金認為，鋼(gang)鐵和煤炭板塊有長期較為堅實的基本面(mian)(mian)支撐，短期來看，煤炭面(mian)(mian)臨(lin)供給和需求的缺口，會導致動力煤的價格持續(xu)上漲(zhang)。短期由于鋼(gang)鐵、煤炭板塊市(shi)場(chang)情緒趨熱，有較大的價格波動風險，但長期來看仍值得長線(xian)布局。

　　重點關注龍頭品種

　　在具體(ti)(ti)布(bu)局(ju)上(shang)，板塊龍頭(tou)(tou)依然是(shi)基金(jin)經理重點關注的(de)(de)對象(xiang)。德邦基金(jin)股票(piao)投資一(yi)部徐一(yi)陽(yang)表示(shi)，今年(nian)及(ji)明(ming)年(nian)經濟(ji)復蘇和(he)(he)可持續增長是(shi)確定性(xing)事件，順(shun)周(zhou)期行業會(hui)先于(yu)整體(ti)(ti)經濟(ji)顯(xian)(xian)現出彈性(xing)，PPI的(de)(de)趨(qu)勢性(xing)上(shang)行將帶(dai)動上(shang)游和(he)(he)中(zhong)(zhong)游行業的(de)(de)業績(ji)修復。從中(zhong)(zhong)期視角看，多數行業龍頭(tou)(tou)公司都(dou)能(neng)(neng)取得(de)比較好的(de)(de)業績(ji)增長，且由(you)于(yu)疫情進(jin)一(yi)步優化了(le)行業格局(ju)，可能(neng)(neng)使得(de)一(yi)些龍頭(tou)(tou)公司更進(jin)一(yi)步獲得(de)國內乃至全球市場份(fen)額，它們在本輪(lun)周(zhou)期的(de)(de)利潤中(zhong)(zhong)樞將明(ming)顯(xian)(xian)抬(tai)升。因此，從中(zhong)(zhong)觀和(he)(he)微觀層面看，順(shun)周(zhou)期板塊的(de)(de)基本面趨(qu)勢良好。

　　博(bo)時基金(jin)股(gu)票投資(zi)部總經(jing)(jing)理(li)助理(li)兼基金(jin)經(jing)(jing)理(li)沙煒(wei)稱，周期(qi)方向中的(de)(de)一批龍頭企(qi)(qi)業(ye)具有(you)非(fei)常高的(de)(de)長(chang)(chang)期(qi)投資(zi)價(jia)值，長(chang)(chang)期(qi)成長(chang)(chang)確定性(xing)較高，估(gu)值非(fei)常有(you)吸引力(li)(li)。首(shou)先，優選的(de)(de)周期(qi)核心企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)長(chang)(chang)期(qi)成長(chang)(chang)性(xing)主要來自于國內供給格(ge)局優化(hua)和份額擴(kuo)張、海外市場擴(kuo)張、新興(xing)產(chan)業(ye)帶動增量需求；其次，從盈利能力(li)(li)來看，周期(qi)性(xing)行業(ye)中龍頭企(qi)(qi)業(ye)短期(qi)易受宏(hong)觀經(jing)(jing)濟或行業(ye)景氣度等(deng)因素影(ying)響，但(dan)競爭格(ge)局中長(chang)(chang)期(qi)優化(hua)使得企(qi)(qi)業(ye)利潤率逐步穩(wen)定和抬升，龍頭企(qi)(qi)業(ye)也通(tong)過(guo)產(chan)業(ye)鏈發(fa)展降(jiang)低了盈利的(de)(de)波動性(xing)。

　　“今年市場(chang)整體估(gu)(gu)值(zhi)有下(xia)(xia)行壓力(li)，因此投資者(zhe)會轉向(xiang)分子端(duan)尋找安全邊際。風(feng)格并(bing)非(fei)簡單限定(ding)于(yu)低(di)估(gu)(gu)值(zhi)，而是(shi)依靠即期盈(ying)利的(de)高速增長(chang)來抵御估(gu)(gu)值(zhi)下(xia)(xia)行。因此觀察最近(jin)一個月的(de)市場(chang)風(feng)格，一季度業績(ji)高增長(chang)且與估(gu)(gu)值(zhi)匹(pi)配的(de)板(ban)塊還是(shi)獲得了不錯的(de)表現。”王婧表示，周期板(ban)塊業績(ji)歷史上主要跟隨商品價格周期波動(dong)，業績(ji)持(chi)續性弱于(yu)醫(yi)藥消費等板(ban)塊。在該板(ban)塊內部(bu)，目(mu)前(qian)已有一些(xie)龍頭公司依靠先進管理和技術(shu)優勢建立了低(di)成本(ben)的(de)護城(cheng)河（如具(ju)有高端(duan)制造周期成長(chang)屬(shu)性的(de)個股(gu)），這些(xie)板(ban)塊的(de)業績(ji)穩(wen)定(ding)性較(jiao)強，并(bing)體現出一定(ding)成長(chang)性，值(zhi)得關注。