劉曉晨，金融學碩士，17年證券從業經驗。曾先后任職于瑞泰人壽保險高級投資分析師、固定收益助理經理，華商基金宏觀策略研究員、債券研究員、基金經理，新華基金基金經理。2020年加入中加基金，現任中加聚隆持有期混合、中加聚優一年混合基金基金經理。

　　“經歷過足夠多的市場環境，你才可能更尊重市場，才知道風險在哪里。”金融學科班出身的劉曉晨，談起對市場的看法時，有自己的一套獨到見解。“兼具債券和股票投研經歷的基金經理，具有良好的大類資產配置能力。”簡單的一句話濃縮了劉曉晨17年的從業經歷和個人獨有的投資風格。

　　2012年，劉曉晨用一只貨幣市場基金敲開了公募基金管理的大門，從貨幣類基金到債券投資，再到權益類基金經理，劉曉晨用“干好本職工作”、“堅持拓展自己的能力圈”實現了職業生涯的不斷破圈。

　　2020年，劉曉晨加入中加基金，這既是他之前10余年證券從業經歷的成果，也是他未來專注權益基金，聚焦泛消費投資的新篇章。

　　風險管理是第一要務

　　2012年，劉(liu)曉晨從(cong)研究員華麗轉身(shen)成為基(ji)金(jin)經理，以(yi)一只貨幣基(ji)金(jin)開(kai)啟(qi)了(le)他的公(gong)募投(tou)資(zi)生涯；2015年，他把投(tou)資(zi)管理能(neng)力拓(tuo)展(zhan)到了(le)二級債基(ji)。

　　“我希望扎(zha)扎(zha)實實做好投資工作，為投資人獲取收益，同時不斷拓展自身能(neng)力圈。”劉曉晨說。

　　在(zai)管理(li)了(le)(le)幾(ji)年固收產品(pin)后(hou)，接下(xia)來如何拓(tuo)展能力圈？劉曉晨進行了(le)(le)這樣一(yi)番思考：權(quan)益類投資能夠更多積累對行業(ye)和公司的理(li)解，想要拓(tuo)展能力圈，最終(zhong)還是要落到(dao)研究(jiu)產業(ye)、企業(ye)以(yi)及人的問題上。

　　2018年初，他迎來了(le)職(zhi)業生涯的(de)第一只權(quan)益(yi)基金。與固收相比，權(quan)益(yi)投資涉及的(de)范圍更廣，需要考慮的(de)問(wen)題更多，產(chan)品(pin)凈值波動更大(da)，對(dui)管理能力(li)的(de)要求也更高。所幸(xing)他的(de)第一份工作曾(ceng)涉獵過(guo)權(quan)益(yi)市場(chang)的(de)研究，再加上個人的(de)勤(qin)奮努力(li)，他逐漸(jian)在新的(de)工作崗(gang)位上站(zhan)穩了(le)腳跟。

　　目標明確、工作踏實努力，是劉曉晨職(zhi)業破圈的(de)最大秘訣。在訪談中(zhong)，他多次提到“干好(hao)本職(zhi)工作”這句話。他說：“我努力的(de)方向，不是看眼前(qian)的(de)利益(yi)，我更看重的(de)是，通過這幾年的(de)學(xue)習和努力，我能變成什么樣的(de)人。”質樸的(de)話語，是他對(dui)投研工作最樸素的(de)理解。

　　在時(shi)代變革下，權益投資(zi)圈里(li)屢屢出現“一戰成(cheng)(cheng)名(ming)”的(de)神話，但劉曉晨過往的(de)絕對收益投資(zi)經驗，讓他非常重視基金持有(you)人的(de)投資(zi)體驗，他在投資(zi)時(shi)更著眼于(yu)長遠，不會過于(yu)關(guan)注短期業績，希望積小勝以成(cheng)(cheng)大(da)勝。

　　他提到，基金產(chan)品的(de)(de)(de)業(ye)績想要(yao)在(zai)(zai)短(duan)(duan)期(qi)內有(you)一(yi)個比(bi)較(jiao)大的(de)(de)(de)跨越，很(hen)大程(cheng)度上要(yao)在(zai)(zai)組合(he)上有(you)一(yi)個特別極(ji)致(zhi)化(hua)的(de)(de)(de)改變，極(ji)端化(hua)的(de)(de)(de)配置若踩中風(feng)口，短(duan)(duan)期(qi)可能(neng)會帶來比(bi)較(jiao)好的(de)(de)(de)業(ye)績，但(dan)背(bei)后潛(qian)藏的(de)(de)(de)風(feng)險不言(yan)而喻。他并不愿意(yi)讓持有(you)人體驗凈值(zhi)(zhi)“過山車”，更希望能(neng)給持有(you)人交出一(yi)條平穩的(de)(de)(de)凈值(zhi)(zhi)曲線。

　　在資(zi)管(guan)行業里(li)，認真走過的每一步都算(suan)數。“這種經歷對我(wo)的好(hao)處(chu)是，投(tou)(tou)資(zi)體系變得越(yue)來越(yue)成熟和(he)完善。因為只有(you)經歷過不同的市(shi)場環(huan)境，才懂得投(tou)(tou)資(zi)的第一要務是風險管(guan)理。”劉曉晨對記者表示(shi)。

　　正因為從業時間(jian)比(bi)較(jiao)長，經歷足夠豐富，劉曉晨對市場抱有更多的(de)敬畏(wei)和更謹慎的(de)態度。他認為，過去(qu)固收的(de)經歷，讓(rang)他在(zai)權益投資(zi)上選擇了(le)比(bi)較(jiao)穩健的(de)投資(zi)方式。

　　作(zuo)為中(zhong)加消費(fei)優選的擬(ni)任基金經理(li)，他(ta)會憑(ping)借過(guo)往(wang)固收(shou)投資(zi)的經驗，自上(shang)而下深析宏(hong)觀市場(chang)情況及行(xing)業(ye)變革趨勢(shi)，通過(guo)成(cheng)熟商業(ye)模式、核心競爭優勢(shi)、高資(zi)本回報率、合(he)理(li)估值(zhi)四項標準(zhun)，自下而上(shang)精選全行(xing)業(ye)具(ju)備良好(hao)成(cheng)長(chang)性和價值(zhi)回報的股票投資(zi)組(zu)合(he)。

　　定位價值成長

　　劉曉(xiao)晨將(jiang)自己的投(tou)資風(feng)格概括(kuo)為“價值成長”，而這其中(zhong)最重(zhong)要的是找到優質成長類公(gong)司。

　　對(dui)此(ci)，劉曉晨表示，上市公司的(de)回報主(zhu)要分(fen)為兩類：估值的(de)提升(sheng)或(huo)盈利的(de)增長(chang)(chang)。自己不追求盈利特別高的(de)增長(chang)(chang)，而是聚(ju)焦于估值提升(sheng)。“價值成長(chang)(chang)的(de)核心在于公司的(de)商(shang)業模式，或(huo)者說(shuo)尋找(zhao)一門‘好生意(yi)’”，劉曉晨直言(yan)。

　　相比于高增長，他更關(guan)注盈(ying)利的(de)(de)(de)可預測性，“我(wo)希望(wang)投資標的(de)(de)(de)是我(wo)能力范圍內能理解的(de)(de)(de)公司。”但價(jia)值和成長兩個詞放在一(yi)起，難免令人產生矛盾的(de)(de)(de)感覺。劉曉晨從自身過往(wang)絕(jue)對(dui)收益經歷出發，認為可以換一(yi)種角度來思考二者的(de)(de)(de)關(guan)系。

　　在他看來，投(tou)資(zi)(zi)風(feng)格可以分(fen)為三(san)類(lei)(lei)：第(di)(di)(di)一(yi)類(lei)(lei)是(shi)(shi)絕對價(jia)(jia)值(zhi)，主要(yao)投(tou)資(zi)(zi)那些估(gu)值(zhi)低、盈利(li)清晰的傳(chuan)統(tong)行業(ye)(ye)里(li)的公司。這(zhe)種投(tou)資(zi)(zi)方(fang)式的最大問題(ti)是(shi)(shi)，很難賺到估(gu)值(zhi)提(ti)升的錢；第(di)(di)(di)二類(lei)(lei)是(shi)(shi)純成(cheng)(cheng)長(chang)(chang)的投(tou)資(zi)(zi)，特別(bie)關注賽道和(he)景氣(qi)度。這(zhe)類(lei)(lei)投(tou)資(zi)(zi)在科(ke)技(ji)革(ge)命階段效果會特別(bie)好；第(di)(di)(di)三(san)類(lei)(lei)就是(shi)(shi)自(zi)己追求(qiu)的價(jia)(jia)值(zhi)成(cheng)(cheng)長(chang)(chang)，需要(yao)放棄對估(gu)值(zhi)的執念，選擇成(cheng)(cheng)長(chang)(chang)。所謂成(cheng)(cheng)長(chang)(chang)，一(yi)方(fang)面是(shi)(shi)企(qi)業(ye)(ye)的利(li)潤要(yao)有(you)提(ti)升空(kong)間，另一(yi)方(fang)面是(shi)(shi)企(qi)業(ye)(ye)ROE（凈資(zi)(zi)產(chan)回報率(lv)）或者ROIC（資(zi)(zi)產(chan)回報率(lv)）也(ye)要(yao)有(you)提(ti)升空(kong)間。

　　劉(liu)曉(xiao)晨所追求的(de)(de)(de)估值提升(sheng)，主要是(shi)基(ji)本面驅動(dong)的(de)(de)(de)估值提升(sheng)。換句話來說，他(ta)會選(xuan)擇(ze)那(nei)些有(you)(you)成長且盈利模(mo)(mo)式(shi)(shi)清(qing)晰的(de)(de)(de)行(xing)業(ye)。以(yi)(yi)白(bai)酒為例，“白(bai)酒行(xing)業(ye)里(li)每一(yi)家公司都有(you)(you)機(ji)會，本質上因為這(zhe)個行(xing)業(ye)的(de)(de)(de)生意(yi)模(mo)(mo)式(shi)(shi)比較好，可以(yi)(yi)不(bu)斷復(fu)制。”按照劉(liu)曉(xiao)晨的(de)(de)(de)經驗，在行(xing)業(ye)空間大的(de)(de)(de)產業(ye)上，能夠有(you)(you)更好的(de)(de)(de)收益。

　　劉曉(xiao)晨(chen)強調，在(zai)成(cheng)長性(xing)產業(ye)里把握(wo)初創企業(ye)的(de)機會(hui)是很困難的(de)，往往需(xu)(xu)要對上市公(gong)司有(you)特別深(shen)刻(ke)的(de)理解，才可能(neng)選(xuan)到(dao)最終勝(sheng)出(chu)的(de)公(gong)司。而對于(yu)擁有(you)好的(de)生意模式的(de)行業(ye)來說，基金經理只(zhi)需(xu)(xu)要在(zai)行業(ye)中(zhong)尋找出(chu)現拐點和變(bian)化的(de)公(gong)司，就更有(you)可能(neng)獲(huo)得很好的(de)回(hui)報。

　　對于(yu)(yu)如何找(zhao)到一(yi)(yi)門好生意，劉曉晨認為關(guan)鍵(jian)在(zai)于(yu)(yu)對商業模(mo)(mo)式的(de)判斷和選擇。一(yi)(yi)是(shi)(shi)在(zai)模(mo)(mo)式清晰的(de)行(xing)業中選擇具有一(yi)(yi)定(ding)成長能力的(de)公司；二是(shi)(shi)在(zai)成長行(xing)業中選擇模(mo)(mo)式清晰的(de)企業，也就是(shi)(shi)賣水人的(de)角色，即使這個行(xing)業整(zheng)體盈(ying)利模(mo)(mo)式還(huan)不清晰。

　　聚焦泛消費

　　在完(wan)成多次能(neng)力(li)破圈(quan)后，劉曉(xiao)晨表示下一(yi)階段的職業重(zhong)心將(jiang)是聚焦(jiao)。經過多年的工作實踐，他有了一(yi)個比較清晰(xi)的自我定位，就是聚焦(jiao)泛消費(fei)領域投資，做一(yi)個穩健回報的基(ji)金(jin)經理。

　　如何實現(xian)穩健收(shou)益？劉曉晨(chen)認為需(xu)要(yao)通過資(zi)產配置為組(zu)合(he)打造“安全(quan)氣墊”。一是利用一些波動性小的(de)(de)底(di)層資(zi)產來獲取穩定的(de)(de)回(hui)報(bao)，比如債券；二是依靠投資(zi)模型(xing)擇時，這個模型(xing)涵(han)蓋企業(ye)盈利、估值、利率等，以及(ji)貨幣環境、行業(ye)結構等因素。擇時主要(yao)體現(xian)在股票倉位的(de)(de)調(diao)整上。

　　劉曉晨指出，追求穩健(jian)回報時需要關注三類(lei)估值風(feng)險(xian)。首先(xian)是(shi)市場過(guo)熱，類(lei)似(si)于(yu)今年春(chun)節前(qian)的(de)市場情況；其次是(shi)高杠桿，要回避(bi)(bi)市場杠桿率(lv)較高的(de)階段；最后(hou)是(shi)一些自上而下的(de)風(feng)險(xian)，如(ru)流動性(xing)收(shou)緊等。但(dan)類(lei)似(si)于(yu)一些很難規避(bi)(bi)的(de)個股風(feng)險(xian)、流動性(xing)風(feng)險(xian)，他更多會通(tong)過(guo)組合分散來(lai)規避(bi)(bi)。

　　在(zai)國家擴(kuo)大內需與供(gong)給側結構性改(gai)革相結合(he)的戰(zhan)略指導下，消(xiao)(xiao)費行業(ye)具(ju)備(bei)天然的長期擴(kuo)容空間(jian)。對于消(xiao)(xiao)費和服務品質要(yao)求的提高，也造(zao)就了上下游(you)產業(ye)鏈相關(guan)行業(ye)的投資(zi)機會，這也是(shi)劉(liu)曉晨聚焦泛(fan)消(xiao)(xiao)費投資(zi)的主要(yao)原因(yin)。在(zai)他看來，泛(fan)消(xiao)(xiao)費類公(gong)司具(ju)備(bei)較大的市(shi)場空間(jian)，通常具(ju)備(bei)獨有的商(shang)業(ye)模式(shi)，可(ke)有效避免(mian)同質化競爭，獲得(de)較好的資(zi)本(ben)回報，避免(mian)重復的資(zi)本(ben)投入。

　　對于如何把(ba)握(wo)泛消(xiao)(xiao)費(fei)領域中的(de)投(tou)資機(ji)會(hui)，劉曉晨(chen)有一(yi)套(tao)系統的(de)方(fang)(fang)法論(lun)，主(zhu)要(yao)分為(wei)(wei)三個方(fang)(fang)面。第(di)一(yi)，科技(ji)(ji)帶來的(de)新(xin)供給(gei)。如移動互聯技(ji)(ji)術、新(xin)能源汽車(che)；第(di)二(er)，人口(kou)結(jie)構變化(hua)帶來的(de)機(ji)會(hui)。中國過(guo)去(qu)10年主(zhu)要(yao)以地產消(xiao)(xiao)費(fei)為(wei)(wei)主(zhu)導(dao)，現(xian)在隨(sui)著(zhu)人口(kou)年齡(ling)結(jie)構進入到“中年階段”，消(xiao)(xiao)費(fei)需(xu)求(qiu)會(hui)轉向非耐用品消(xiao)(xiao)費(fei)，比(bi)如社交(jiao)、健康、醫療，即(ji)謀求(qiu)服務(wu)，那些能夠(gou)擴(kuo)張、增(zeng)長，并且不(bu)斷(duan)復制而不(bu)增(zeng)加成本的(de)行業(ye)是優先選(xuan)項；第(di)三，制度紅(hong)利。比(bi)如2005年的(de)股(gu)權分置改革、2014年的(de)滬港通，制度紅(hong)利帶來的(de)是資金方(fang)(fang)向的(de)變化(hua)。當下(xia)制度紅(hong)利在港股(gu)上有一(yi)定的(de)體現(xian)，因為(wei)(wei)港股(gu)有一(yi)些獨有的(de)優質科技(ji)(ji)和消(xiao)(xiao)費(fei)類公(gong)司。

　　近日，由劉曉晨管理的(de)中加消(xiao)費優選混(hun)合(he)基金正(zheng)在發行(xing)中。該基金將(jiang)聚焦兩類泛消(xiao)費標的(de)，一類是高盈(ying)利、有(you)一定增長的(de)行(xing)業；另一類是具有(you)消(xiao)費屬性的(de)優質(zhi)醫(yi)(yi)藥板塊(kuai)(kuai)。針對(dui)醫(yi)(yi)藥板塊(kuai)(kuai)投資，他直言，會把精力主(zhu)要放在那些(xie)跟C端相(xiang)關(guan)的(de)公司，如創新藥、醫(yi)(yi)療器械等。

　　具(ju)體到(dao)泛消(xiao)費領(ling)域(yu)里的選股標準，劉曉晨認為，最核(he)心要看定(ding)性指標，即商業模式和競爭優勢，也就(jiu)是公司盈利能力要強，同(tong)時(shi)具(ju)備產品(pin)優勢或(huo)者(zhe)成(cheng)本優勢。

　　對于后(hou)市，劉曉(xiao)晨(chen)認為，從結(jie)構(gou)上(shang)來(lai)看，上(shang)半年行情較(jiao)好(hao)的(de)行業(ye)，如新能(neng)源車，在(zai)下(xia)(xia)半年所面臨的(de)風險(xian)(xian)主(zhu)要(yao)是(shi)估(gu)值風險(xian)(xian)，而(er)不是(shi)業(ye)績(ji)風險(xian)(xian)，因此一旦市場出現下(xia)(xia)跌，應該是(shi)很好(hao)的(de)買入(ru)機會(hui)；而(er)傳統(tong)行業(ye)由于大(da)家對經濟的(de)預期比較(jiao)高，但(dan)它的(de)周期波(bo)動性(xing)又比較(jiao)大(da)，可能(neng)會(hui)存在(zai)較(jiao)大(da)的(de)業(ye)績(ji)風險(xian)(xian)。