今年以來，收益率最高的可轉債基金———前海開源可轉債和廣發可轉債A的收益率已超過40%，不僅在債基中排名靠前，甚至與部分權益類基金相比也不落下風。

　　公募人士表示，中長期來看，隨著可轉債市場不斷擴容，相關基金的整體投資機會值得期待。但短期內可轉債的估值水平較高，投資難度提升，需要在電力設備與新能源、高端制造等持續保持高景氣的行業中，挑選核心標的。

　　公募積極布局可轉債

　　可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)近來行情(qing)火熱，今(jin)年中證轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)指數(shu)跑贏了不少股票指數(shu)。Wind數(shu)據顯示，截(jie)至(zhi)(zhi)12月13日收盤(pan)(pan)，中證轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)指數(shu)漲(zhang)幅高達17.54%。截(jie)至(zhi)(zhi)12月13日收盤(pan)(pan)，最貴的兩只(zhi)可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)晶瑞轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)和(he)(he)中礦轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)已(yi)經超過500元(yuan)，分別達到508.90元(yuan)和(he)(he)500.00元(yuan)。在已(yi)上(shang)市的390只(zhi)可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)中，200元(yuan)以上(shang)的可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)多達45只(zhi)，低于100元(yuan)的只(zhi)有3只(zhi)。

　　蜂巢基金指出，今年(nian)(nian)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)指數(shu)(shu)(shu)(shu)漲幅(fu)較好，主要是(shi)因(yin)為(wei)可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)對應的正股指數(shu)(shu)(shu)(shu)跑(pao)贏(ying)部分股票(piao)指數(shu)(shu)(shu)(shu)，同時(shi)轉(zhuan)(zhuan)股溢價(jia)率處在高位(wei)。海通證券也表示，得益(yi)于權(quan)益(yi)市場(chang)風格(ge)，可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)走出了(le)獨立行(xing)情(qing)，乘勢而上。9月中旬至10月初市場(chang)調(diao)整，之(zhi)后指數(shu)(shu)(shu)(shu)再度走高，市場(chang)中的低價(jia)券逐步被(bei)“消滅”。今年(nian)(nian)是(shi)可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)大年(nian)(nian)，估(gu)值(zhi)抬(tai)升、中小(xiao)市值(zhi)風格(ge)占優(you)帶(dai)動轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)指數(shu)(shu)(shu)(shu)向(xiang)好。

　　可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)的(de)亮(liang)眼表現(xian)也激發了公(gong)募基(ji)(ji)金(jin)的(de)投資熱情(qing)，浙商證(zheng)券統計顯示，截至今年(nian)三(san)季(ji)度末，公(gong)募基(ji)(ji)金(jin)可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)持(chi)倉(cang)市值(zhi)再創新高(gao)，達(da)2187億元，較(jiao)二(er)季(ji)度末環比提升19.38%。其中，“固收+”基(ji)(ji)金(jin)自2019年(nian)一季(ji)度以來(lai)增配(pei)可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)規模已接近1500億元，單(dan)是(shi)2021年(nian)三(san)季(ji)度末可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)持(chi)倉(cang)環比增速就達(da)到23.3%，基(ji)(ji)金(jin)增配(pei)可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)的(de)趨勢已確(que)立。

　　業績差異較大

　　近(jin)兩年(nian)(nian)可(ke)(ke)(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)的(de)表現帶(dai)動了可(ke)(ke)(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)基(ji)金凈值(zhi)水(shui)漲船(chuan)高。去年(nian)(nian)在收益(yi)(yi)排(pai)名靠前的(de)債(zhai)(zhai)(zhai)基(ji)中，可(ke)(ke)(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)基(ji)金“霸(ba)榜”。今年(nian)(nian)同樣如此(ci)。今年(nian)(nian)目前收益(yi)(yi)排(pai)名前五的(de)債(zhai)(zhai)(zhai)基(ji)中，有3只(zhi)可(ke)(ke)(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)基(ji)金。根(gen)據(ju)Wind統計，截至12月(yue)10日，在可(ke)(ke)(ke)統計的(de)108只(zhi)可(ke)(ke)(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)基(ji)金中，僅有7只(zhi)今年(nian)(nian)以(yi)來(lai)未取(qu)得正收益(yi)(yi)，37只(zhi)可(ke)(ke)(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)基(ji)金收益(yi)(yi)率超過20%。

　　前海開源可(ke)(ke)(ke)轉債(zhai)和廣(guang)發可(ke)(ke)(ke)轉債(zhai)A今年以來(lai)(lai)的(de)(de)收(shou)益率雙(shuang)雙(shuang)超過40%。不過，可(ke)(ke)(ke)轉債(zhai)基金收(shou)益的(de)(de)首尾相差卻很大(da)。廣(guang)發可(ke)(ke)(ke)轉債(zhai)基金經理吳敵表示(shi)，可(ke)(ke)(ke)轉債(zhai)“向下有底、上(shang)不封頂”的(de)(de)收(shou)益特征優勢，在一季度的(de)(de)市場波動中充分發揮，進(jin)取型可(ke)(ke)(ke)轉債(zhai)基金在春節后(hou)的(de)(de)最大(da)回撤(che)(che)一般在10%左右，顯著(zhu)低于偏股(gu)基金的(de)(de)回撤(che)(che)，二(er)(er)季度以來(lai)(lai)可(ke)(ke)(ke)轉債(zhai)相對正(zheng)股(gu)的(de)(de)溢價率估值顯著(zhu)抬升。此(ci)外，二(er)(er)季度以來(lai)(lai)中小(xiao)盤(pan)(pan)風格顯著(zhu)跑贏(ying)大(da)盤(pan)(pan)，可(ke)(ke)(ke)轉債(zhai)正(zheng)股(gu)標的(de)(de)整體上(shang)偏中小(xiao)盤(pan)(pan)。

　　市場人士強調，可轉(zhuan)債(zhai)市場自2017年以后持續擴容(rong)，有(you)足夠空間(jian)挖(wa)掘個券和行(xing)業輪動的(de)(de)超額(e)收(shou)益(yi)，是可轉(zhuan)債(zhai)產品(pin)業績(ji)差異擴大的(de)(de)基(ji)礎。同時，正股(gu)選(xuan)擇是可轉(zhuan)債(zhai)收(shou)益(yi)的(de)(de)決(jue)定(ding)性因素，近兩年股(gu)票的(de)(de)結構(gou)性行(xing)情特征突出，選(xuan)得(de)對、拿(na)得(de)住的(de)(de)情況下，可轉(zhuan)債(zhai)產品(pin)才能獲得(de)較好收(shou)益(yi)。

　　整體機會值得期待

　　對(dui)(dui)于可(ke)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)接下來的(de)走(zou)勢，太(tai)平(ping)基金固(gu)定收(shou)益(yi)部負責人陳(chen)曉表示(shi)，短期(qi)(qi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)處于提估值(zhi)(zhi)、溢價(jia)率抬(tai)升的(de)過程，但整體(ti)估值(zhi)(zhi)已(yi)達到相對(dui)(dui)較高的(de)水平(ping)，可(ke)能短期(qi)(qi)壓(ya)制性價(jia)比。中(zhong)長期(qi)(qi)隨(sui)著轉(zhuan)債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)不斷(duan)擴容，可(ke)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)整體(ti)機會值(zhi)(zhi)得期(qi)(qi)待。蜂巢(chao)基金認為，可(ke)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)的(de)收(shou)益(yi)來源要(yao)看2022年(nian)股(gu)市(shi)(shi)(shi)的(de)表現，對(dui)(dui)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)還是(shi)保(bao)持(chi)(chi)結構性牛市(shi)(shi)(shi)的(de)判(pan)斷(duan)，同時，近年(nian)來“固(gu)收(shou)+”市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)大幅(fu)擴容，可(ke)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)作(zuo)為進可(ke)攻退可(ke)守的(de)標的(de)，是(shi)“固(gu)收(shou)+”類(lei)產品(pin)的(de)重配品(pin)種，轉(zhuan)股(gu)溢價(jia)率應該能維持(chi)(chi)高位，“對(dui)(dui)明年(nian)可(ke)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)維持(chi)(chi)樂觀的(de)判(pan)斷(duan)”。

　　在具體的(de)投資(zi)上，華富基(ji)金總(zong)經理(li)(li)助理(li)(li)、固定收益部總(zong)監尹培俊坦言：“目前可(ke)轉債的(de)估值水平較高(gao)，對(dui)基(ji)金經理(li)(li)來說操(cao)(cao)作(zuo)(zuo)難度(du)提升(sheng)，所以我(wo)們在運作(zuo)(zuo)中(zhong)相對(dui)謹慎，秉持平衡偏(pian)中(zhong)庸的(de)操(cao)(cao)作(zuo)(zuo)思(si)路。”他偏(pian)向于把投資(zi)組合中(zhong)偏(pian)股型可(ke)轉債的(de)比例與倉位控制在相對(dui)穩定的(de)范圍(wei)中(zhong)，而估值相對(dui)較低的(de)品種在底倉配(pei)置中(zhong)占比較高(gao)。

　　吳敵(di)表示(shi)，更加注(zhu)重成長(chang)性，需要正股(gu)業績的(de)(de)高(gao)(gao)增長(chang)消化股(gu)票和可轉債的(de)(de)高(gao)(gao)估值，從中(zhong)觀(guan)行(xing)業景(jing)氣跟蹤的(de)(de)角度，電力(li)設備與新(xin)能源、高(gao)(gao)端制(zhi)造持續保(bao)持高(gao)(gao)景(jing)氣，核心標的(de)(de)仍會有相對收益。進(jin)入年末，關注(zhu)大金融板塊以及消費板塊的(de)(de)估值修復(fu)機會。

　　他也指(zhi)(zhi)出，為盡量減少回(hui)撤，應在重點持(chi)倉品種的選擇(ze)上(shang)保持(chi)一定(ding)的行業(ye)分散(san)度，避免(mian)單(dan)一行業(ye)的過(guo)度風險(xian)暴露，“明年做好(hao)止盈,低價可轉債產品有望顯著跑贏(ying)指(zhi)(zhi)數”。