杜猛，南京大學經濟學碩士。2002年進入證券行業，擔任券商研究員。2007年10月起加入上投摩根基金，歷任行業專家、基金經理助理、總經理助理，2011年7月起任基金經理。2016年起擔任上投摩根投資總監，管理權益投資團隊。后兼任公司副總經理。

　　投資和人生很像，有舍才有得。想要進攻，就很難控制回撤；想要防守，階段性收益率就不會突出。關于如何取舍，有著清晰思考的杜猛，很早就懂得在確定性和收益率之間做平衡。

　　“與其糾結于不同行業的估值差異，倒不如靜下心來，努力感知行業發生的變化，把握時代特征的變遷。”在接受記者采訪時，杜猛如是說。

　　一入股海十九載，杜猛在確定和展望之間靈動，在業績和估值之間應變，大開大合，風起云涌。

　　去偽存真 把握成長

　　A股市(shi)場從來不缺(que)乏(fa)博弈的色彩，面對(dui)權益投(tou)資(zi)時(shi)代的變(bian)化，不少投(tou)資(zi)者希望找到一位能夠在變(bian)數中“踏準節(jie)奏”的權益類基金(jin)經理。然而市(shi)場總(zong)會以(yi)捉(zhuo)摸不定的手法告訴人們：永遠不要(yao)嘗(chang)試去(qu)預測市(shi)場走勢。

　　草(cao)蛇灰線，伏脈千里(li)。對于(yu)投資者(zhe)來(lai)說(shuo)，如(ru)何前瞻性地把握經濟發展趨勢(shi)是獲得超額(e)收益的基礎。古人云：察勢(shi)者(zhe)明(ming)，趨勢(shi)者(zhe)智，馭勢(shi)者(zhe)獨(du)步天下。杜(du)猛(meng)的投資秘籍便在于(yu)“勢(shi)”。“勢(shi)”者(zhe)，即尋找未來(lai)最符合時(shi)代發展趨勢(shi)的產業和最具(ju)潛(qian)力的商(shang)業模式。杜(du)猛(meng)希望將主要(yao)的配置放在具(ju)備真正創新(xin)能(neng)力，能(neng)推動社會進(jin)(jin)步的領域。進(jin)(jin)而(er)用(yong)成長邏輯尋找細分領域的隱形冠軍，優選優質龍頭企業或具(ju)有較強競(jing)爭力的公司股票，堅(jian)定買入并(bing)長期持(chi)有。

　　“權(quan)益投(tou)資(zi)實際上是(shi)投(tou)未來(lai)，任(ren)何一筆(bi)投(tou)資(zi)都是(shi)投(tou)資(zi)一個(ge)時(shi)代(dai)，投(tou)資(zi)這個(ge)時(shi)代(dai)優秀的(de)行業(ye)。因此，我們(men)必須跟(gen)隨時(shi)代(dai)變化，積極尋(xun)找未來(lai)五年至十年最符合時(shi)代(dai)發展(zhan)趨勢的(de)產業(ye)，找到里(li)面真正能夠成長起(qi)來(lai)的(de)公司。”在接受采(cai)訪時(shi)他(ta)堅定地說道。

　　杜(du)猛對(dui)于成長趨勢的精準把握來自于豐富(fu)的投資(zi)實踐經(jing)歷。在19年的從業(ye)(ye)經(jing)歷中，無論(lun)是做企業(ye)(ye)跟蹤和(he)研(yan)究(jiu)，還(huan)是管(guan)理產品，杜(du)猛都一直在成長股領域的圈(quan)子(zi)里深耕(geng)，在業(ye)(ye)界更是有著“成長投資(zi)旗(qi)手”的美譽。

　　對杜猛而言(yan)，成(cheng)(cheng)長并不(bu)是(shi)(shi)只涵蓋某個(ge)行(xing)(xing)業(ye)(ye)，股票投(tou)資(zi)投(tou)的(de)是(shi)(shi)公(gong)(gong)司，不(bu)應局(ju)限在某些具(ju)體行(xing)(xing)業(ye)(ye)，成(cheng)(cheng)長性行(xing)(xing)業(ye)(ye)或(huo)者成(cheng)(cheng)長投(tou)資(zi)也并不(bu)是(shi)(shi)一個(ge)很(hen)窄的(de)范圍(wei)。成(cheng)(cheng)長的(de)概念(nian)是(shi)(shi)廣(guang)泛的(de)，不(bu)僅是(shi)(shi)醫藥、消費、科技(ji)等領(ling)域，傳統行(xing)(xing)業(ye)(ye)如(ru)建(jian)材、輕工、紡織服裝、農業(ye)(ye)等也有很(hen)多成(cheng)(cheng)長性很(hen)好的(de)公(gong)(gong)司。

　　然而，非知(zhi)之艱，行(xing)(xing)(xing)(xing)之惟艱。如何(he)才能有效識(shi)別投資到底是“真(zhen)成(cheng)長”還是“偽成(cheng)長”就十分考驗基(ji)金經理的(de)格(ge)局高低與能力(li)(li)水平。在(zai)他(ta)看(kan)來(lai)，真(zhen)正(zheng)的(de)成(cheng)長有兩種，一(yi)種是“行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)式”成(cheng)長，一(yi)個(ge)(ge)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)從起步到增(zeng)長，再到飽和是一(yi)個(ge)(ge)長期過程。當(dang)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)進入(ru)成(cheng)長期時，大(da)量新需求產(chan)生，會推(tui)動這個(ge)(ge)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)中最優(you)(you)秀的(de)一(yi)批公司業(ye)(ye)績(ji)“爆發性”的(de)增(zeng)長；第二種成(cheng)長是“公司式”，可能存在(zai)于(yu)一(yi)個(ge)(ge)增(zeng)速平穩的(de)傳(chuan)統行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)，但行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)中某(mou)個(ge)(ge)公司極具競爭力(li)(li)和效率，成(cheng)本優(you)(you)勢也更高，它能夠通(tong)過自身能力(li)(li)不斷(duan)提高市占率，或(huo)通(tong)過收入(ru)增(zeng)長戰略獲得長期增(zeng)長。

　　反之，在杜(du)猛看來，如(ru)果(guo)投(tou)資(zi)(zi)不(bu)是(shi)基(ji)于(yu)這(zhe)個行(xing)業真正的(de)(de)發展去(qu)選(xuan)(xuan)(xuan)(xuan)擇股票，而是(shi)基(ji)于(yu)熱門(men)主題，那就屬于(yu)“偽(wei)(wei)成長”。“你如(ru)果(guo)是(shi)基(ji)于(yu)一(yi)個主題去(qu)進行(xing)投(tou)資(zi)(zi)，很容(rong)易碰到這(zhe)種所謂的(de)(de)偽(wei)(wei)成長，或者都不(bu)叫(jiao)偽(wei)(wei)成長，可能是(shi)投(tou)機行(xing)為。”杜(du)猛說道(dao)，判(pan)斷“偽(wei)(wei)成長”的(de)(de)關鍵在于(yu)，行(xing)業本身是(shi)否真正處于(yu)向上增長的(de)(de)空間當中(zhong)，而不(bu)是(shi)一(yi)個概念。此外，投(tou)資(zi)(zi)即(ji)便選(xuan)(xuan)(xuan)(xuan)對(dui)了行(xing)業，但是(shi)并不(bu)一(yi)定選(xuan)(xuan)(xuan)(xuan)對(dui)公司。投(tou)資(zi)(zi)還是(shi)要落實(shi)到具體(ti)公司上，通過自下而上聚焦選(xuan)(xuan)(xuan)(xuan)擇牛股，用成長邏輯尋找各細分(fen)領(ling)域的(de)(de)隱形(xing)冠軍，優選(xuan)(xuan)(xuan)(xuan)優質龍頭企業或有較強競爭力的(de)(de)公司，能夠盡量提(ti)高選(xuan)(xuan)(xuan)(xuan)對(dui)的(de)(de)概率。

　　業績是最有力的佐證。經歷時間的沉淀，杜猛(meng)的代表作——上投摩根新(xin)興動力混合A管理至(zhi)今已(yi)經超過(guo)(guo)10年(nian)(nian)(nian)，戰(zhan)績亮眼。銀河證券數據顯示(shi)，截至(zhi)2021年(nian)(nian)(nian)12月(yue)底，上投摩根新(xin)興動力混合基(ji)金（A類(lei)(lei)）近十年(nian)(nian)(nian)收益率高達(da)747.26%，在同類(lei)(lei)偏股型基(ji)金中(zhong)排名3/242，近十年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)化收益率達(da)23.82%。同時，該基(ji)金過(guo)(guo)去3年(nian)(nian)(nian)、5年(nian)(nian)(nian)、10年(nian)(nian)(nian)同類(lei)(lei)排名均居前10%以(yi)內。

　　立足產業變革 抓住時代趨勢

　　彼得·德魯克說過(guo)，人(ren)(ren)們(men)往往會高估企業(ye)(ye)一年時(shi)間(jian)發生(sheng)(sheng)的(de)變化(hua)，但低估企業(ye)(ye)五年時(shi)間(jian)發生(sheng)(sheng)的(de)變化(hua)。當馬斯克首次提出火箭(jian)回(hui)收時(shi)，無數人(ren)(ren)嘲笑(xiao)其異(yi)想天(tian)開。當特斯拉第一輛電動車(che)(che)(che)誕(dan)生(sheng)(sheng)時(shi)，誰會相信綠(lv)色車(che)(che)(che)牌會穿梭(suo)在(zai)大街小巷。就像馬車(che)(che)(che)難以抵擋(dang)汽車(che)(che)(che)文明時(shi)代的(de)來臨，當下，我(wo)們(men)正在(zai)經歷(li)新的(de)、變革的(de)時(shi)代，因此投(tou)資(zi)須要精梳市場投(tou)資(zi)脈絡，把握時(shi)代投(tou)資(zi)主線(xian)，重點(dian)研究支撐經濟增長的(de)潛力行業(ye)(ye)和龍頭(tou)企業(ye)(ye)，方能事半功倍。

　　放眼未來(lai)，杜猛認為，中(zhong)國經濟的下(xia)(xia)一輪(lun)周期(qi)將是能源(yuan)周期(qi)。在“雙碳”目標引領下(xia)(xia)，能源(yuan)結(jie)構的調整將為未來(lai)中(zhong)國經濟增(zeng)長貢獻主(zhu)要動能，這是必須要把握(wo)的產業趨勢(shi)。

　　展望未來(lai)，杜猛對(dui)2022年市場相對(dui)樂觀，認為(wei)結構(gou)性行情(qing)有望延續(xu)，并且(qie)市場機會將(jiang)相對(dui)均衡(heng)。杜猛表(biao)示(shi)，當前，A股已(yi)經從交易型市場向配置型市場轉變，權益投(tou)資已(yi)成為(wei)居民家庭資產(chan)的(de)重(zhong)要(yao)組(zu)成部分，并且(qie)配置比(bi)例預計會繼續(xu)增加(jia)。與此(ci)同時(shi)，當前包括(kuo)MSCI在(zai)內(nei)的(de)國(guo)際(ji)主要(yao)指數(shu)提高A股的(de)納入權重(zhong)，長期來(lai)看(kan)，外資持續(xu)流入將(jiang)成為(wei)趨勢。未來(lai)五到十年，國(guo)內(nei)權益市場將(jiang)成為(wei)海(hai)內(nei)外最有吸引(yin)力的(de)大類資產(chan)之一。

　　在“穩增長”的(de)(de)基(ji)調下，杜(du)猛(meng)對今年宏觀(guan)經濟的(de)(de)復蘇很有(you)信心。同時，經過近一年的(de)(de)調整，市場整體的(de)(de)估值修正(zheng)已大體完成。對于(yu)股票(piao)投資來說，今年一季度或是布局的(de)(de)較(jiao)好(hao)時點。

　　“我們(men)認(ren)為(wei)今(jin)(jin)年(nian)市場的(de)(de)機(ji)會將比(bi)去年(nian)好，尤其是年(nian)初。盡管現(xian)在(zai)市場還在(zai)震蕩，情緒(xu)也比(bi)較低迷，但當前下行(xing)空(kong)間不大(da)，同(tong)時正(zheng)在(zai)醞釀新的(de)(de)機(ji)會。”杜猛表示，“預計今(jin)(jin)年(nian)PPI在(zai)年(nian)中左右(you)會因上(shang)游大(da)宗商品價(jia)格的(de)(de)回(hui)落而出現(xian)見頂回(hui)落。2021年(nian)，許多制造(zao)業上(shang)市公司由(you)于上(shang)游資(zi)產價(jia)格暴(bao)漲，受到了成本壓(ya)制。而今(jin)(jin)年(nian)這(zhe)些壓(ya)制的(de)(de)因素(su)，能(neng)源緊張的(de)(de)因素(su)，都可(ke)能(neng)慢(man)慢(man)緩解(jie)。所以，對周期性相關類資(zi)產我們(men)今(jin)(jin)年(nian)是偏謹慎的(de)(de)，但就整個市場來說，大(da)量(liang)的(de)(de)制造(zao)類上(shang)市公司存在(zai)業績改善(shan)機(ji)會。”

　　新能源景氣度領跑

　　于高山(shan)之巔，方見大(da)河奔(ben)涌；于群峰之上，更覺長風浩蕩。杜猛“鐘(zhong)情(qing)”具(ju)有強成長性(xing)和高景氣度的行(xing)業賽道和企業，比如新能源(yuan)、光(guang)伏(fu)、半導體等行(xing)業。

　　從(cong)(cong)景(jing)(jing)氣度來(lai)看，杜(du)(du)猛認為，新能(neng)源(yuan)仍然是今年景(jing)(jing)氣度領(ling)跑的(de)(de)行(xing)業(ye)(ye)(ye)方(fang)向。一(yi)方(fang)面，新能(neng)源(yuan)車行(xing)業(ye)(ye)(ye)當前(qian)的(de)(de)滲透率(lv)仍然很低，預(yu)(yu)計(ji)今年業(ye)(ye)(ye)績增(zeng)速(su)可(ke)能(neng)仍在(zai)100%以(yi)上(shang)。而(er)電(dian)池疊加儲能(neng)，產量增(zeng)長可(ke)能(neng)不止(zhi)一(yi)倍。另一(yi)方(fang)面，光(guang)伏(fu)行(xing)業(ye)(ye)(ye)今年行(xing)業(ye)(ye)(ye)增(zeng)速(su)預(yu)(yu)計(ji)在(zai)50%-60%。“這兩(liang)個(ge)行(xing)業(ye)(ye)(ye)預(yu)(yu)計(ji)仍是A股(gu)今年業(ye)(ye)(ye)績增(zeng)速(su)領(ling)先的(de)(de)行(xing)業(ye)(ye)(ye)。從(cong)(cong)A股(gu)歷史上(shang)來(lai)看，景(jing)(jing)氣度領(ling)先的(de)(de)行(xing)業(ye)(ye)(ye)不存在(zai)太大的(de)(de)風險。”杜(du)(du)猛表示。

　　另(ling)外從估值(zhi)的(de)角(jiao)度(du)來看(kan)，杜(du)猛認(ren)為，大(da)部分(fen)的(de)新(xin)能(neng)源車和光(guang)伏的(de)股票(piao)對(dui)應今年(nian)(nian)的(de)估值(zhi)不算太高。“雖然去年(nian)(nian)漲的(de)很多，但(dan)其(qi)(qi)實并不是(shi)拔估值(zhi)，其(qi)(qi)中大(da)部分(fen)上漲來自于業(ye)績的(de)增長(chang)。由(you)于新(xin)能(neng)源行業(ye)有(you)很大(da)的(de)增長(chang)空間，我們預計今年(nian)(nian)仍然會(hui)有(you)比較好的(de)投資回報。但(dan)需要注(zhu)意的(de)是(shi)，今年(nian)(nian)可能(neng)不會(hui)像去年(nian)(nian)那樣相(xiang)對(dui)全(quan)市場其(qi)(qi)他行業(ye)呈現碾壓式的(de)上漲。”

　　除了(le)新能(neng)源板(ban)塊，杜猛還表示，經歷了(le)前期(qi)的(de)調整，消(xiao)費和醫藥也出現了(le)不少有吸引力的(de)機(ji)會(hui)，但目前來看，可(ke)能(neng)不是(shi)行(xing)業(ye)整體性的(de)機(ji)會(hui)，而(er)(er)是(shi)以個股自(zi)下(xia)而(er)(er)上的(de)機(ji)會(hui)為主。除此之外，傳(chuan)統(tong)行(xing)業(ye)中(zhong)建材、輕工等行(xing)業(ye)，若景氣度(du)出現恢復，也可(ke)以自(zi)下(xia)而(er)(er)上挖掘到(dao)投資(zi)機(ji)會(hui)。