近日，基金(jin)(jin)二(er)季報進(jin)入密集披(pi)露(lu)期，基金(jin)(jin)經(jing)理(li)們的(de)(de)“走心(xin)”總結頗(po)受業界關(guan)注。銀華(hua)基金(jin)(jin)李(li)曉星(xing)用近6000字(zi)對(dui)二(er)季度(du)以(yi)來(lai)的(de)(de)投資(zi)(zi)心(xin)路歷程進(jin)行回顧，銀華(hua)基金(jin)(jin)焦巍聚焦“反(fan)脆(cui)弱”大談投資(zi)(zi)感悟。整體來(lai)看，上半年行情不但考驗(yan)基金(jin)(jin)經(jing)理(li)的(de)(de)投資(zi)(zi)水平，也在考驗(yan)著他們的(de)(de)心(xin)理(li)承受能力。

　　總結干貨滿滿

　　7月(yue)19日(ri)，李曉星在(zai)其管理的(de)(de)基金二季(ji)報中發布了近6000字的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)策略和運作(zuo)分析。他(ta)不僅闡釋了各個(ge)板塊的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)邏(luo)輯，還對二季(ji)度以來的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)心路歷程進行回(hui)顧(gu)。

　　李曉星在二(er)季報中以“龜兔賽(sai)跑”作為例子。他表(biao)示，在龜兔賽(sai)跑中，能夠做那只(zhi)烏龜，就已經很不(bu)容易了。把(ba)別人(ren)的標準(zhun)當作目標，就好像一生都是(shi)奔著(zhu)別人(ren)而去的，但其實按照自己的節奏，慢慢走(zou)，也(ye)能走(zou)到終(zhong)點(dian)。

　　此前，中(zhong)庚(geng)基金(jin)丘棟榮近2500字(zi)的(de)投資策略和(he)運作分(fen)析同樣滿(man)滿(man)干貨，頗(po)有誠意(yi)。他對(dui)五(wu)個方(fang)向的(de)投資邏輯進行(xing)了(le)較為詳盡的(de)闡釋。比如，對(dui)于(yu)港(gang)股(gu)市場中(zhong)以資源能(neng)源為代表的(de)價值(zhi)股(gu)、部分(fen)互聯(lian)網(wang)股(gu)和(he)醫(yi)藥科技成長股(gu)，他的(de)看好理由(you)主要有三點：估值(zhi)便宜；經營穩健且受(shou)益于(yu)基本面持(chi)續改善；對(dui)流動(dong)性風險相對(dui)免疫(yi)。其中(zhong)，他最關注(zhu)港(gang)股(gu)市場中(zhong)的(de)互聯(lian)網(wang)公司(si)，因為這些公司(si)的(de)貨幣化(hua)能(neng)力和(he)變現(xian)能(neng)力將持(chi)續提高，當前的(de)估值(zhi)水(shui)平(ping)處于(yu)低位。

　　此外，焦巍、唐雷、鄔(wu)傳(chuan)雁(yan)(yan)等知名基金(jin)經理也(ye)紛(fen)紛(fen)交出“千字文(wen)”。對于(yu)(yu)(yu)當(dang)前(qian)市場是處于(yu)(yu)(yu)反彈還是反轉階(jie)段這一投資(zi)(zi)者關心的問(wen)題，鄔(wu)傳(chuan)雁(yan)(yan)表(biao)示，簡單地(di)討論(lun)市場趨勢，對于(yu)(yu)(yu)投資(zi)(zi)的長期(qi)收益目標既無(wu)意義，也(ye)難以得(de)出一個令人(ren)相對滿意的結(jie)論(lun)。

　　看重投資組合長期穩定性

　　基(ji)金季報(bao)是(shi)基(ji)金經(jing)理(li)與持有人直接進(jin)行溝通的重(zhong)要途徑，不少基(ji)金經(jing)理(li)在二季報(bao)中直抒胸(xiong)臆(yi)，反思投(tou)資上的得與失。

　　“基金(jin)(jin)凈值的(de)(de)回(hui)撤使得持(chi)有(you)人(ren)(ren)承受(shou)了(le)階段(duan)性(xing)的(de)(de)虧損，我(wo)深表(biao)歉意。我(wo)個人(ren)(ren)資(zi)產的(de)(de)絕(jue)大部分(fen)都買了(le)我(wo)的(de)(de)基金(jin)(jin)，持(chi)有(you)人(ren)(ren)的(de)(de)心情我(wo)感同(tong)身受(shou)。”二(er)季報中(zhong)，李曉星直言，今年可能是他(ta)當基金(jin)(jin)經理(li)以來遇(yu)到的(de)(de)“第三次比較困難的(de)(de)時刻”。但他(ta)表(biao)示，任何(he)事情都有(you)兩面(mian)性(xing)，有(you)危(wei)必然有(you)機，市場的(de)(de)非理(li)性(xing)下跌，使得很多優(you)質企業(ye)的(de)(de)股(gu)票(piao)跌到了(le)合理(li)區間，這(zhe)會是未來超額收益的(de)(de)空間。他(ta)對后(hou)市非常樂觀，二(er)季度他(ta)一(yi)直在增持(chi)自己管理(li)的(de)(de)基金(jin)(jin)。

　　“金句達人(ren)(ren)”焦巍二季(ji)報投資(zi)策略和(he)運作分析的(de)關鍵(jian)詞(ci)是“反脆弱(ruo)”。他反思稱，在情(qing)緒(xu)面主(zhu)導(dao)的(de)市場(chang)中(zhong)，“反脆弱(ruo)”是其重點思考和(he)布(bu)局調整的(de)方向。比如(ru)(ru)，他認(ren)為一個投資(zi)組合(he)的(de)長期(qi)穩定性(xing)取決(jue)于(yu)其對(dui)各種(zhong)隨機(ji)性(xing)沖擊的(de)抵抗能力。人(ren)(ren)性(xing)決(jue)定了一旦看到隨機(ji)性(xing)事(shi)件，就(jiu)會心生(sheng)畏懼并反應(ying)過度，個體行為的(de)一致性(xing)結果導(dao)致了黑(hei)天鵝事(shi)件的(de)發生(sheng)。對(dui)于(yu)管理人(ren)(ren)而言(yan)，應(ying)對(dui)這(zhe)種(zhong)情(qing)緒(xu)的(de)最佳方法，是把投資(zi)組合(he)建(jian)立在堅如(ru)(ru)磐石的(de)商業模式和(he)持續分紅能力基(ji)礎之上。

　　此外，銀華基金王(wang)浩認(ren)為(wei)：“經(jing)驗表(biao)明，復(fu)蘇(su)早期(qi)階(jie)段是(shi)股票(piao)市(shi)場的(de)蜜(mi)月期(qi)，目前是(shi)典型的(de)經(jing)濟復(fu)蘇(su)早期(qi)狀態。”他(ta)表(biao)示，當前流動性寬(kuan)松的(de)環境已經(jing)體現，財政政策的(de)效(xiao)果還有(you)待觀察，這是(shi)股票(piao)市(shi)場的(de)蜜(mi)月期(qi)，是(shi)估值(zhi)提升(sheng)阻力(li)最小的(de)階(jie)段，成長股有(you)望從中受益。