胡宜斌，華安基金績優人氣基金經理之一，現任公司基金投資部總監，華安景氣領航擬任基金經理。胡宜斌從業超11年，管理基金產品超過7年。在他目前管理的6只基金產品中，有3只已管理超3年，且中長期業績出色。

　　“看(kan)山(shan)(shan)是(shi)山(shan)(shan)、看(kan)山(shan)(shan)不(bu)是(shi)山(shan)(shan)、看(kan)山(shan)(shan)還是(shi)山(shan)(shan)”。華安基(ji)金基(ji)金經(jing)理胡宜(yi)斌近年來(lai)的(de)投資進化，經(jing)歷了(le)這(zhe)樣的(de)升華。曾經(jing)的(de)互聯網“弄(nong)潮少年”追風逐(zhu)浪，但當潮水退去(qu)、規模(mo)上漲，“成長的(de)煩惱(nao)”隨之而來(lai)。

　　深思熟慮之(zhi)后(hou)，經歷迭代與進(jin)化(hua)，“杠(gang)鈴策略(lve)”成(cheng)為其(qi)投(tou)資(zi)的(de)主軸。其(qi)實(shi)，在(zai)賽道中追逐風(feng)浪，公募基金行業(ye)中大有(you)人在(zai)。胡宜斌(bin)的(de)進(jin)化(hua)動力來(lai)自(zi)何處？他是(shi)為求(qiu)解基金凈(jing)值收益和持(chi)有(you)人賬戶收益之(zhi)間的(de)“等式”，讓凈(jing)值收益更好地轉化(hua)為持(chi)有(you)人收益。這樣做(zuo)，自(zi)然(ran)需(xu)要自(zi)我革新。一旦跳出投(tou)資(zi)看(kan)投(tou)資(zi)，基金經理的(de)格局自(zi)然(ran)就高(gao)下立判。

　　積極求變

　　曾經(jing)的胡宜(yi)斌(bin)，也是行業賽道投資中的追風少(shao)年。

　　以他管理的(de)(de)華安媒體互聯網混合(he)為(wei)例，2015年11月，胡(hu)宜斌(bin)開始管理這只基金。早年間，這只基金就是(shi)(shi)行業賽(sai)道(dao)中的(de)(de)“弄潮兒(er)”。特別(bie)是(shi)(shi)在2018年，胡(hu)宜斌(bin)以尋找景氣向(xiang)上、業績裂變可能性高(gao)、業績兌現(xian)時(shi)間快(kuai)的(de)(de)行業或賽(sai)道(dao)為(wei)主要思路。上半年積(ji)極配(pei)置高(gao)研(yan)發(fa)費用率、ROE和凈利率被顯著低估(gu)的(de)(de)研(yan)發(fa)型科技(ji)龍頭(tou)公司，下(xia)(xia)半年則在全球科技(ji)周(zhou)期(qi)和國內宏觀經濟周(zhou)期(qi)影(ying)響下(xia)(xia)，主動規避(bi)部分(fen)與周(zhou)期(qi)相(xiang)關的(de)(de)科技(ji)公司，轉向(xiang)配(pei)置以逆周(zhou)期(qi)對沖特征(zheng)為(wei)主的(de)(de)通信行業，取得了優異的(de)(de)業績。

　　輝煌戰績在(zai)2019年(nian)得以延續。胡宜斌(bin)抓住(zhu)5G投資大年(nian)的機會(hui)，全(quan)年(nian)圍繞5G上下游產業(ye)鏈(lian)進行(xing)配(pei)置(zhi)，大幅跑贏業(ye)績比較基(ji)準。當年(nian)，華(hua)安(an)媒體互聯網混合的份額凈值增長率高達(da)101.70%，而同(tong)期業(ye)績比較基(ji)準增長率僅為(wei)16.87%。

　　連續的(de)突出業(ye)績自然贏得市場(chang)的(de)獎勵。2018年(nian)末，華安(an)媒體(ti)互聯網(wang)混合的(de)總份額為30.87億份，到(dao)(dao)2019年(nian)末，規模(mo)迅速擴張(zhang)到(dao)(dao)57.21億份，幾近翻番。

　　幸福(fu)的煩惱隨之而來。投(tou)資(zi)者短期快速申購(gou)、贖回對于投(tou)資(zi)框架提出(chu)挑戰(zhan)，疫情也沖擊了原(yuan)有的投(tou)資(zi)組(zu)合配置邏輯。2020年，胡宜(yi)斌的投(tou)資(zi)仍然(ran)取得正收益，但(dan)相對收益表現不再(zai)突(tu)出(chu)。

　　對于慕名而(er)來的(de)(de)投(tou)資(zi)者，胡宜斌無(wu)法拒(ju)絕(jue)。而(er)宏觀環境(jing)變(bian)化，雖然可(ke)以成為解釋基金業績的(de)(de)一種歸(gui)因，但是優秀(xiu)的(de)(de)基金經理即便(bian)不(bu)是專注此道(dao)，也應(ying)該(gai)有較好(hao)的(de)(de)應(ying)對之策。

　　變(bian)(bian)化面前，唯(wei)有以變(bian)(bian)應變(bian)(bian)。胡(hu)宜斌(bin)下(xia)定決(jue)心求(qiu)變(bian)(bian)，著手進行(xing)投資框(kuang)架的(de)優化調整(zheng)。求(qiu)變(bian)(bian)之際，胡(hu)宜斌(bin)進行(xing)了全面系統(tong)的(de)權衡和(he)自省。

　　變化是為(wei)(wei)了什么？對(dui)這一問(wen)題，胡宜斌的答案是優(you)化持(chi)有(you)(you)人體驗，即(ji)讓基金(jin)凈(jing)值(zhi)的收(shou)(shou)益(yi)(yi)切實(shi)(shi)轉(zhuan)(zhuan)化為(wei)(wei)持(chi)有(you)(you)人收(shou)(shou)益(yi)(yi)。“曾經這種大(da)開(kai)大(da)合的賽道(dao)輪動投資風格，較難實(shi)(shi)現從(cong)基金(jin)凈(jing)值(zhi)收(shou)(shou)益(yi)(yi)到(dao)持(chi)有(you)(you)人收(shou)(shou)益(yi)(yi)的轉(zhuan)(zhuan)換，我們看(kan)到(dao)凈(jing)值(zhi)漲幅很多，但可能持(chi)有(you)(you)人賬戶(hu)打(da)開(kai)一看(kan)，收(shou)(shou)益(yi)(yi)并不那么理想。”胡宜斌說。

　　剖析(xi)自己(ji)、觀(guan)察行業，他(ta)總結出一(yi)個(ge)重要的(de)提升持有人體驗的(de)途徑：不要犯(fan)冷(leng)門且(qie)重大的(de)錯誤。“對持有體驗造成(cheng)傷害的(de)根(gen)源是，在某一(yi)個(ge)相當長的(de)階段里，讓持有人感覺到他(ta)承受著一(yi)些市場絕大部分投(tou)資者不應(ying)該承受的(de)風險，這就叫冷(leng)門且(qie)重大的(de)風險。”他(ta)說。

　　對這個問題，則需要進行自(zi)我認(ren)知和評價。在他看來，宏(hong)觀(guan)變量(liang)的(de)研究并(bing)非自(zi)己的(de)專長，而且管理(li)主動權益類基金的(de)基金經理(li)在應對宏(hong)觀(guan)變化的(de)倉位調整上(shang)(shang)，可以(yi)騰挪(nuo)的(de)空間有(you)限。純(chun)粹的(de)自(zi)下而上(shang)(shang)，已經不能適配他的(de)管理(li)規模，而且市場的(de)變化也讓這一模式遭遇(yu)壓力(li)。

　　放在胡(hu)宜斌面前的是(shi)(shi)兩種選擇(ze)：一是(shi)(shi)走向指(zhi)數化(hua)的均衡(heng)；二是(shi)(shi)走向超(chao)額收(shou)(shou)益上的對沖策略。而第一條道(dao)路(lu)，頗(po)似“自(zi)廢(fei)武功”，因為此前的超(chao)額收(shou)(shou)益正是(shi)(shi)來自(zi)行業(ye)和個(ge)股(gu)的選擇(ze)。因此，迭代的選擇(ze)自(zi)然落(luo)在了超(chao)額收(shou)(shou)益的對沖之(zhi)上。

　　“杠鈴策略”應運而生

　　想清楚問題癥結所(suo)在，想清楚自己所(suo)長所(suo)短，胡宜(yi)斌投資策略的(de)進(jin)化(hua)就(jiu)水到(dao)渠(qu)成了(le)。

　　曾經的追風少年，變成了一個注重底線思維的“端水師傅”。胡宜(yi)斌(bin)的投資框架，聚焦于甄選一籃子景氣向(xiang)好(hao)的股票，并盡(jin)可(ke)能把組合(he)短(duan)期波動(dong)特征中性化，以提(ti)升(sheng)左側(ce)等待(dai)期的持有體驗(yan)。

　　在行(xing)業配置(zhi)上，胡(hu)宜斌進行(xing)了(le)顛覆(fu)式的自我革命，從(cong)行(xing)業和賽(sai)道選手，轉(zhuan)化(hua)為(wei)行(xing)業配置(zhi)的“杠鈴(ling)策略”。

　　具體來(lai)看，胡宜斌(bin)以(yi)成(cheng)長(chang)(chang)股為核心，秉承著“合理估值下(xia)投資(zi)(zi)盈(ying)利(li)裂變，杠鈴(ling)策(ce)略下(xia)挖掘超額收益”的投資(zi)(zi)理念(nian)。首(shou)先，胡宜斌(bin)對成(cheng)長(chang)(chang)股的機(ji)(ji)會(hui)認(ren)知已經(jing)實(shi)現躍升。在新的投資(zi)(zi)框架中，成(cheng)長(chang)(chang)機(ji)(ji)會(hui)更為豐富多(duo)彩。

　　其次(ci)，核心的“杠(gang)(gang)鈴策(ce)略”也大(da)有講究。胡宜(yi)斌(bin)仍舊以成(cheng)長(chang)股(gu)作為主戰場，不同類(lei)型的成(cheng)長(chang)行業被(bei)納入組(zu)合(he)之中(zhong)，排(pai)兵布陣(zhen)。“杠(gang)(gang)鈴策(ce)略”的核心是(shi)，兩端都要(yao)(yao)去尋(xun)找(zhao)具備盈利(li)裂變潛(qian)質的賽道，既要(yao)(yao)享受到未來(lai)高(gao)景氣，又能用不相關的資產來(lai)對沖階段(duan)性波動。那(nei)么，如何為“杠(gang)(gang)鈴”確定支點，又如何為組(zu)合(he)尋(xun)找(zhao)到合(he)適的行業和個股(gu)就(jiu)至關重要(yao)(yao)。

　　胡宜斌(bin)介紹了兩套(tao)量化的(de)(de)框(kuang)架。一(yi)(yi)套(tao)量化框(kuang)架用來審視整個市場(chang)。“這套(tao)量化方(fang)法，用來檢視某一(yi)(yi)階段的(de)(de)市場(chang)，看市場(chang)的(de)(de)整體情況，特別(bie)是行業和賽道之間的(de)(de)關系，為‘杠鈴策略’提供啟發(fa)和驗證。”胡宜斌(bin)說(shuo)。另(ling)一(yi)(yi)套(tao)量化框(kuang)架則用來對當下(xia)組(zu)(zu)合進行驗證和審視，用各種(zhong)各樣的(de)(de)維度去剖(pou)析(xi)當前(qian)組(zu)(zu)合的(de)(de)配置狀(zhuang)態(tai)。兩套(tao)量化框(kuang)架，分別(bie)對應(ying)了“杠鈴”的(de)(de)支點和“杠鈴”的(de)(de)組(zu)(zu)合這兩個核心步驟。

　　胡宜(yi)斌(bin)表(biao)示，“杠鈴策(ce)略”的(de)(de)運(yun)用離不開公(gong)司投研(yan)團(tuan)隊(dui)(dui)的(de)(de)配(pei)合(he)和支持，是(shi)一(yi)場(chang)“團(tuan)體(ti)賽”。他(ta)將這樣的(de)(de)過程(cheng)形象(xiang)地形容為(wei)一(yi)次(ci)又一(yi)次(ci)的(de)(de)“出(chu)(chu)題(ti)(ti)(ti)(ti)和答(da)(da)題(ti)(ti)(ti)(ti)”。“要對(dui)整體(ti)的(de)(de)市場(chang)環境、行業(ye)關系(xi)有(you)(you)相(xiang)應研(yan)判，然后再給投研(yan)團(tuan)隊(dui)(dui)出(chu)(chu)題(ti)(ti)(ti)(ti)，讓團(tuan)隊(dui)(dui)找到(dao)合(he)適的(de)(de)行業(ye)和個股。在(zai)答(da)(da)題(ti)(ti)(ti)(ti)的(de)(de)一(yi)側，需要研(yan)究員(yuan)等有(you)(you)專業(ye)的(de)(de)能力，能正確解答(da)(da)。”胡宜(yi)斌(bin)說。在(zai)他(ta)看來，“出(chu)(chu)題(ti)(ti)(ti)(ti)”和“答(da)(da)題(ti)(ti)(ti)(ti)”同等重要，而且各(ge)司其(qi)職、各(ge)守(shou)其(qi)責。

　　在(zai)(zai)選擇行(xing)業(ye)和(he)公(gong)(gong)司的(de)(de)時候(hou)，胡宜斌(bin)提(ti)及“帶著(zhu)(zhu)潔(jie)癖看(kan)公(gong)(gong)司，帶著(zhu)(zhu)夢想看(kan)行(xing)業(ye)”。行(xing)業(ye)選擇上，胡宜斌(bin)引入(ru)期權價(jia)值，為(wei)行(xing)業(ye)錨定在(zai)(zai)組合中(zhong)(zhong)的(de)(de)相(xiang)(xiang)對(dui)位置(zhi)。在(zai)(zai)公(gong)(gong)司研(yan)究上，他(ta)認為(wei)在(zai)(zai)行(xing)業(ye)和(he)賽道投資(zi)的(de)(de)階(jie)段(duan)，景氣(qi)度之(zhi)下個股(gu)的(de)(de)選擇相(xiang)(xiang)對(dui)不那么重(zhong)要(yao)，但(dan)是在(zai)(zai)“杠鈴策(ce)略”中(zhong)(zhong)，選定了行(xing)業(ye)之(zhi)后，因(yin)為(wei)行(xing)業(ye)整體在(zai)(zai)組合中(zhong)(zhong)的(de)(de)配置(zhi)占(zhan)比相(xiang)(xiang)對(dui)下降，選股(gu)效率必須提(ti)升(sheng)，同時要(yao)控制(zhi)個股(gu)可(ke)能的(de)(de)風險，因(yin)此，需要(yao)“帶著(zhu)(zhu)潔(jie)癖看(kan)公(gong)(gong)司”。

　　此(ci)外，因為(wei)胡宜(yi)斌(bin)從“追風少(shao)年”轉身“端水師傅”，決(jue)定了他的(de)投資(zi)需要左側布局并不(bu)斷跟蹤投資(zi)標的(de)。人云亦云、隨波逐(zhu)流(liu)的(de)投資(zi)，無法讓胡宜(yi)斌(bin)為(wei)持有人獲得收益(yi)。

　　形成系統打法

　　“杠鈴策略”已經運用到胡(hu)宜斌的(de)投資實踐中。

　　2021年的胡宜斌，在管理華安(an)媒體互(hu)聯網(wang)混合時已悄然而(er)變(bian)，他同時配置了半導體和線下服務(wu)兩端資(zi)產。一方面(mian)，組(zu)合可以享受高景氣半導體的上漲，同時也用低估值的線下服務(wu)業板塊對沖(chong)了組(zu)合的高波動(dong)性，避免(mian)重倉單(dan)一板塊帶來的大(da)起大(da)落。

　　2022年(nian)，胡宜(yi)斌延續使用“杠(gang)鈴(ling)策略”。他(ta)以“穩增(zeng)長(chang)+調結(jie)構(gou)”的主線來(lai)構(gou)建組合，形成了(le)“成長(chang)+消(xiao)費”的結(jie)構(gou)，成長(chang)端配置(zhi)了(le)“新能源+TMT”的結(jie)構(gou)性(xing)細分方向，消(xiao)費端主要關(guan)注(zhu)具有(you)供給側變化的社會(hui)服務、出行產業(ye)鏈等方向。

　　2023年(nian)，胡宜(yi)斌為“杠鈴策略”找到了怎樣的(de)支(zhi)點(dian)？胡宜(yi)斌表示，2023年(nian)在國(guo)內(nei)經濟穩步復蘇的(de)情況下，投資(zi)應該更多(duo)向(xiang)內(nei)看(kan)，因此，宏觀層(ceng)面(mian)綜合的(de)指標(biao)——利率，可以作為優選行業、構建組合的(de)支(zhi)點(dian)之一。“當然，在不同行業的(de)細分領域中(zhong)，還有一個個小支(zhi)點(dian)，為投資(zi)組合提供(gong)支(zhi)撐(cheng)。”胡宜(yi)斌說。

　　據悉，4月10日，擬由胡(hu)宜(yi)斌出任基金(jin)經(jing)理的(de)華(hua)安景氣領航將(jiang)發行(xing)募集(ji)。這只基金(jin)將(jiang)延續他的(de)一貫風(feng)格，從(cong)中(zhong)觀出發，尋找未來(lai)盈(ying)(ying)(ying)利增速快的(de)行(xing)業和賽(sai)道(dao)，以盈(ying)(ying)(ying)利變化為(wei)準繩，精準挖掘(jue)高性價比的(de)盈(ying)(ying)(ying)利裂變投(tou)資機(ji)會。同(tong)時，以多種方式優化組(zu)(zu)合(he)構建，運用“杠(gang)鈴策略(lve)”，降低組(zu)(zu)合(he)內各配置(zhi)間的(de)短期波動(dong)耦合(he)度(du)，打造投(tou)資者拿得住的(de)基金(jin)產(chan)品。

　　這已(yi)經是胡宜斌(bin)第三只以(yi)“景(jing)氣”冠名的基(ji)金(jin)產品(pin)。景(jing)氣投資，在胡宜斌(bin)的框架(jia)中，已(yi)經能夠形成(cheng)系統打法。“不同規(gui)模的基(ji)金(jin)、不同成(cheng)立時(shi)間(jian)的基(ji)金(jin)，除非有(you)基(ji)金(jin)合同的特殊限(xian)制，都會采用‘杠鈴(ling)策略’的投資框架(jia)和系統。”胡宜斌(bin)說。

　　那(nei)么，如果景氣(qi)度投(tou)資重新集中在某些行(xing)業(ye)和賽道，胡(hu)宜斌(bin)這位轉身均(jun)衡成長的(de)(de)戰將，能否依然占據風口浪(lang)尖(jian)？“如果這樣的(de)(de)情況(kuang)出現，量化的(de)(de)系統會(hui)(hui)發出明確信號，我還(huan)會(hui)(hui)是(shi)那(nei)個‘追風逐(zhu)浪(lang)’的(de)(de)人。”胡(hu)宜斌(bin)說(shuo)。