鄒立虎，景順長城基金混合資產投資部高級副總裁、基金經理。此前曾任華聯期貨研究部研究員，平安期貨研究部研究員，中信期貨研究部研究員，國投瑞銀基金量化投資部高級研究員、基金經理助理、基金經理。2021年8月加入景順長城基金，2021年11月起擔任混合資產投資部基金經理，現任景順長城支柱產業混合等多只產品的基金經理。

　　在資(zi)本市(shi)場(chang)的(de)投(tou)資(zi)中(zhong)，有人選(xuan)擇“不(bu)管黑貓(mao)白貓(mao)，捉(zhuo)住老鼠就(jiu)是好(hao)貓(mao)”的(de)全市(shi)場(chang)選(xuan)股，也有人選(xuan)擇“弱水三千，只取一瓢”的(de)聚焦型投(tou)資(zi)。深耕周(zhou)期領域投(tou)資(zi)的(de)景順長城基(ji)金經理鄒立虎無疑是后者。

　　日前，鄒立虎在(zai)接受中國證券報記者(zhe)專訪時表(biao)示(shi)，對(dui)于周(zhou)期(qi)的研(yan)究和投資，了解歷史(shi)尤為重要，這能夠使基金經理感受到時代(dai)大(da)(da)趨勢的脈(mo)動，押(ya)注大(da)(da)機會。他認(ren)為，從歷史(shi)周(zhou)期(qi)和產業供需格局維(wei)度來(lai)看，大(da)(da)宗商品(pin)或將(jiang)進入(ru)長達(da)十年的向上周(zhou)期(qi)，值得(de)關(guan)注。

　　專注周期領域投研

　　作為一名深耕(geng)周期領(ling)(ling)域的(de)基金經理，鄒立(li)虎(hu)在賣方(fang)機構(gou)有(you)過五年多的(de)宏觀和(he)大(da)宗商品(pin)研(yan)究(jiu)(jiu)經歷，隨后進入買方(fang)機構(gou)，重點研(yan)究(jiu)(jiu)鋼鐵、煤炭、有(you)色、石油(you)石化等(deng)周期領(ling)(ling)域，還曾出任當時市場上唯一一只白(bai)銀(yin)期貨基金的(de)基金經理。至今，鄒立(li)虎(hu)依然持續專(zhuan)注于周期領(ling)(ling)域的(de)投(tou)資(zi)和(he)研(yan)究(jiu)(jiu)，累計從業經驗超(chao)過13年，其(qi)中，投(tou)資(zi)經驗超(chao)過5年。

　　同樣是研(yan)究大宗商品，買賣兩方有(you)何(he)差(cha)異(yi)？回顧過往經歷，鄒立虎分享了他(ta)對(dui)于這一問題的理解(jie)。他(ta)認(ren)為(wei)，在(zai)賣方期(qi)(qi)(qi)貨公(gong)司(si)的研(yan)究更側重(zhong)于對(dui)產(chan)業(ye)的短(duan)、中、長期(qi)(qi)(qi)供需情況(kuang)進行(xing)研(yan)究，進而給產(chan)業(ye)客戶提(ti)供諸(zhu)如套期(qi)(qi)(qi)保值等建議；而作為(wei)買方，研(yan)究則還要(yao)更多關注上市公(gong)司(si)的基本(ben)面、市場情緒、估值水平(ping)等，要(yao)回答(da)該買什(shen)么股、為(wei)何(he)同一行(xing)業(ye)個股漲跌幅度(du)不一等問題。“這個差(cha)異(yi)比較大，需要(yao)花很(hen)多精力去研(yan)究公(gong)司(si)基本(ben)面和股票價格的路徑。”

　　通(tong)常而(er)言(yan)(yan)，對產(chan)業(ye)展(zhan)開深入研(yan)究，了(le)解(jie)行業(ye)最新發展(zhan)動態是挑選好股(gu)(gu)票、賺取(qu)盈利的必要條(tiao)件。可是，近(jin)年來產(chan)業(ye)發展(zhan)如火(huo)如荼，相(xiang)關(guan)股(gu)(gu)票價格卻(que)一路(lu)下(xia)行；亦(yi)或是產(chan)業(ye)發展(zhan)尚未形(xing)成清晰(xi)模式，股(gu)(gu)票價格已狂飆直(zhi)上，此類現象并(bing)不少見(jian)。對于(yu)A股(gu)(gu)投資而(er)言(yan)(yan)，該(gai)如何有效通(tong)過產(chan)業(ye)研(yan)究尋找投資機會？

　　作為一名(ming)從宏觀經(jing)濟、產(chan)業(ye)(ye)研究起步，進而深入到行業(ye)(ye)、企業(ye)(ye)投(tou)資研究的基金(jin)經(jing)理，鄒立虎對于(yu)產(chan)業(ye)(ye)內商品價格與股票(piao)價格方向(xiang)不同步的問題(ti)，有著他(ta)自己的研究和思考。

　　以金屬(shu)鋰為(wei)(wei)例，此前(qian)(qian)也有(you)投資者(zhe)向鄒(zou)立虎提(ti)問(wen)，為(wei)(wei)何鋰價一(yi)直(zhi)上漲，相(xiang)關(guan)(guan)股(gu)票標的(de)卻不漲？在鄒(zou)立虎看來，周期品(pin)公司的(de)股(gu)價不是實時(shi)反映商品(pin)價格，有(you)時(shi)會提(ti)前(qian)(qian)于商品(pin)價格有(you)所表現(xian)。鋰板塊(kuai)作為(wei)(wei)新能(neng)源的(de)一(yi)部分，其(qi)實在2019年(nian)新能(neng)源趨勢(shi)中(zhong)，相(xiang)關(guan)(guan)個股(gu)股(gu)價已有(you)所體現(xian)，而“聰明資金”早已提(ti)前(qian)(qian)進(jin)場布局。也就是說，商品(pin)價格相(xiang)對股(gu)價而言有(you)時(shi)具有(you)一(yi)定的(de)時(shi)滯性。

　　至(zhi)于為何產業內(nei)商品(pin)價(jia)(jia)(jia)格持續上漲，股(gu)價(jia)(jia)(jia)反而下跌，鄒立(li)虎認為，同樣以(yi)鋰(li)(li)為例，當鋰(li)(li)價(jia)(jia)(jia)上漲到(dao)一定(ding)程(cheng)度后，可(ke)以(yi)看(kan)到(dao)很多(duo)公(gong)司的資本開支會大幅增加，但(dan)就(jiu)某(mou)一階段而言，鋰(li)(li)的供需(xu)有一個均衡臨界(jie)點。這就(jiu)導致(zhi)即便鋰(li)(li)價(jia)(jia)(jia)繼續上行，但(dan)市場多(duo)數(shu)投(tou)資者對后續的估值(zhi)空間(jian)預(yu)期(qi)已經(jing)有所收窄，這就(jiu)容易導致(zhi)股(gu)價(jia)(jia)(jia)出(chu)現下跌。

　　鄒立(li)虎(hu)強調，這(zhe)(zhe)一(yi)(yi)現(xian)(xian)象其(qi)實不僅(jin)僅(jin)發生在有(you)色金屬行業(ye)，其(qi)他行業(ye)也有(you)可(ke)能出現(xian)(xian)類似情況，例如部分公司利潤仍(reng)然很(hen)好，但股價可(ke)能已經見頂等等。“這(zhe)(zhe)是(shi)一(yi)(yi)個非(fei)常復雜的(de)(de)(de)問題。”鄒立(li)虎(hu)認為，要(yao)應對(dui)這(zhe)(zhe)一(yi)(yi)現(xian)(xian)象，核心(xin)還(huan)是(shi)落(luo)腳到(dao)一(yi)(yi)個合理的(de)(de)(de)估值(zhi)假設上，要(yao)看(kan)到(dao)商業(ye)模式的(de)(de)(de)合理估值(zhi)“錨”在哪(na)里，第二是(shi)落(luo)腳到(dao)公司相對(dui)穩(wen)態的(de)(de)(de)盈利，這(zhe)(zhe)其(qi)中會(hui)有(you)一(yi)(yi)個均值(zhi)回歸(gui)的(de)(de)(de)過程。“最(zui)(zui)繁(fan)榮的(de)(de)(de)時候不是(shi)常態，最(zui)(zui)差的(de)(de)(de)時候也不是(shi)常態。”

　　用歷史的眼光做投資

　　鄒立虎認為(wei)，了(le)解資本市(shi)場發展史、懂周期(qi)更迭，是研究大(da)宗商品等周期(qi)人(ren)士(shi)的必備功課(ke)。

　　“如果不對(dui)歷史(shi)做(zuo)很深(shen)研究，有(you)(you)時候對(dui)于時代發展(zhan)(zhan)所導致的產業(ye)變化(hua)，是很難感覺出來的，容易陷入(ru)一兩(liang)年(nian)時間維(wei)度(du)的框架里。”鄒立虎說(shuo)，以能源(yuan)(yuan)替代為(wei)例(li)，能源(yuan)(yuan)替代的時間是比較長的，從(cong)歷史(shi)上看，歐美對(dui)煤炭能源(yuan)(yuan)的替代花了將近(jin)半個(ge)世(shi)紀。而此前市場預計新(xin)能源(yuan)(yuan)替代傳統(tong)能源(yuan)(yuan)將在(zai)一二十年(nian)內完(wan)成(cheng)，這個(ge)判斷(duan)過(guo)于倉促。他認為(wei)，只有(you)(you)當新(xin)能源(yuan)(yuan)發展(zhan)(zhan)演進到足夠廉價、普(pu)及(ji)程度(du)足夠高時才可能逐步完(wan)成(cheng)這個(ge)替代過(guo)程。

　　對于前(qian)期黃(huang)金板塊(kuai)的上漲(zhang)(zhang)，鄒(zou)立虎表示，雖然這波上漲(zhang)(zhang)看(kan)似幅度(du)較大(da)，但從歷史維度(du)來看(kan)，可能(neng)只是(shi)一(yi)個開始。“現在短期的震蕩(dang)和漲(zhang)(zhang)跌幅在黃(huang)金歷史上都是(shi)‘毛毛雨’。”

　　鄒立(li)虎(hu)介紹黃(huang)金市場的歷(li)(li)史時說，黃(huang)金此前曾有(you)過兩輪大(da)行(xing)情(qing)。一(yi)段是(shi)(shi)上世(shi)紀70-80年代(dai)，另(ling)一(yi)段是(shi)(shi)2000年美股互聯(lian)網行(xing)情(qing)泡沫破滅(mie)到2012年左右的歐債危機期間(jian)，在這兩段歷(li)(li)史之中，美股基本沒有(you)太明顯的行(xing)情(qing)，黃(huang)金價(jia)格卻出現一(yi)路飆升的大(da)行(xing)情(qing)。

　　鄒立虎認為(wei)，這兩(liang)段歷史確實成(cheng)為(wei)市場部(bu)分(fen)人士認為(wei)黃金(jin)走(zou)(zou)勢(shi)與(yu)美(mei)股走(zou)(zou)勢(shi)呈負相關的一大佐證，其(qi)背后的邏輯主要(yao)是(shi)因為(wei)美(mei)股是(shi)吸(xi)納全(quan)球(qiu)較多(duo)資(zi)金(jin)的地方，如(ru)果美(mei)股回報減(jian)弱，資(zi)金(jin)就(jiu)會調整配置，轉而投向黃金(jin)等其(qi)他資(zi)產類別(bie)，而這個配置轉換(huan)的力量非常(chang)大。

　　然而(er)，在今年前期(qi)(qi)的上(shang)(shang)(shang)漲(zhang)中，美股與黃金卻意(yi)外出現齊漲(zhang)的局面(mian)，這是為何(he)？鄒立虎分析(xi)，這主要是因(yin)為此輪(lun)美股上(shang)(shang)(shang)漲(zhang)更多是結構(gou)性行情，是偏產業趨(qu)勢和阿爾法的，而(er)不(bu)是宏觀經濟帶來(lai)的整體上(shang)(shang)(shang)漲(zhang)。美元走弱、央行買入黃金等是推動前期(qi)(qi)金價上(shang)(shang)(shang)漲(zhang)的重(zhong)要因(yin)素。

　　談及美(mei)國資(zi)本市場發展史，鄒立虎認(ren)為，美(mei)國現(xian)在(zai)的稅率處(chu)于(yu)過去100年中(zhong)的較(jiao)低水(shui)平，財政壓(ya)力大(da)(da)(da)，未來(lai)大(da)(da)(da)概率可能(neng)進(jin)入(ru)加(jia)稅周(zhou)期，加(jia)上美(mei)國國內(nei)現(xian)在(zai)進(jin)入(ru)一個(ge)中(zhong)高通脹、低增長、高利率階段，當(dang)前股(gu)票(piao)市場估值偏高，后續可能(neng)迎來(lai)較(jiao)大(da)(da)(da)挑戰。而在(zai)美(mei)國股(gu)票(piao)市場可能(neng)承壓(ya)時(shi)，實(shi)物資(zi)產有望(wang)從(cong)中(zhong)受益，這也是(shi)他看好現(xian)貨（實(shi)物）資(zi)產的一大(da)(da)(da)邏輯所在(zai)。

　　“下注大時代”

　　“我(wo)(wo)們也研究了‘股神’巴菲特的歷史，對(dui)我(wo)(wo)個人來講，體會(hui)最(zui)深的是(shi)，投資(zi)最(zui)重(zhong)要的是(shi)下(xia)(xia)注(zhu)大(da)時代(dai)。”鄒(zou)(zou)立(li)虎說，短(duan)期(qi)上(shang)漲并不是(shi)他下(xia)(xia)注(zhu)的主要動力，他更希望能夠捕捉到時代(dai)發展(zhan)中的大(da)趨勢，真正用長期(qi)維度進行有效投資(zi)。“就像(xiang)當初新能源時代(dai)成就了多少大(da)基(ji)金(jin)，我(wo)(wo)們也希望今(jin)后能下(xia)(xia)注(zhu)到此類大(da)的產(chan)業(ye)機會(hui)。”鄒(zou)(zou)立(li)虎坦言。

　　在(zai)(zai)被問(wen)及為(wei)何看好現貨(huo)（實物(wu)）資(zi)產時(shi)，鄒立(li)虎表(biao)示，從(cong)歷史維度看，現貨(huo)（實物(wu)）資(zi)產目前正處在(zai)(zai)新(xin)一(yi)輪(lun)以十年計的大周(zhou)期起(qi)點，未來(lai)空間值得期待(dai)。此外，他認(ren)為(wei)，以金(jin)(jin)(jin)屬行(xing)業(ye)(ye)為(wei)例，從(cong)供(gong)需(xu)情況(kuang)來(lai)看，金(jin)(jin)(jin)屬行(xing)業(ye)(ye)供(gong)給(gei)(gei)情況(kuang)相對(dui)透明(ming)，外界人士也能(neng)夠(gou)較為(wei)及時(shi)把(ba)握產業(ye)(ye)變(bian)化，而且目前數據(ju)顯示，金(jin)(jin)(jin)屬行(xing)業(ye)(ye)遠(yuan)期產能(neng)供(gong)應增速正在(zai)(zai)放(fang)緩，新(xin)的需(xu)求(qiu)在(zai)(zai)誕生，例如(ru)新(xin)能(neng)源(yuan)車產業(ye)(ye)鏈等資(zi)源(yuan)密集型行(xing)業(ye)(ye)的發展(zhan)，對(dui)金(jin)(jin)(jin)屬的用量在(zai)(zai)大幅(fu)增加(jia)。供(gong)給(gei)(gei)放(fang)緩，需(xu)求(qiu)增加(jia)，這將推動行(xing)業(ye)(ye)景氣度不(bu)斷上行(xing)。

　　對于下(xia)注(zhu)大時代的投資操作，鄒立(li)虎表示(shi)，他將(jiang)不過度關注(zhu)短期波(bo)動，市場有周(zhou)期，投資需要將(jiang)眼(yan)光放(fang)得更長(chang)遠(yuan)一些(xie)，如果過度關注(zhu)短期波(bo)段，試圖(tu)把握(wo)每個波(bo)段機會(hui)，有時反而容易“跟丟”。只要不是發(fa)生(sheng)(sheng)系統(tong)性波(bo)動，比(bi)如對市場供(gong)需情況判(pan)斷出現失誤，對行業競(jing)爭(zheng)格局和景氣度預判(pan)發(fa)生(sheng)(sheng)偏離，他會(hui)選擇(ze)長(chang)期持有，以捕(bu)獲大趨勢行情。

　　如(ru)何(he)具體選(xuan)股？在(zai)鄒立虎看來，具備業績穩健且(qie)處(chu)(chu)于上行成(cheng)(cheng)長通道、產(chan)品順應未來時代發(fa)展趨勢、公(gong)司(si)治理良(liang)好能保證業績持續性等特點的(de)(de)上市公(gong)司(si)是他(ta)較為偏好的(de)(de)選(xuan)擇。其中(zhong)，處(chu)(chu)在(zai)0-1成(cheng)(cheng)長階段的(de)(de)突破(po)型公(gong)司(si)是投資(zi)首選(xuan)，因為對投資(zi)者(zhe)而言，此類公(gong)司(si)往往有(you)更(geng)多機(ji)會分享成(cheng)(cheng)長紅利。

　　展望后市，鄒(zou)立(li)虎認為，當(dang)前盈利探底或已接近(jin)尾聲(sheng)，A股(gu)整體估值(zhi)不貴(gui)；從最新(xin)披(pi)露(lu)的(de)基金季度(du)報告數據來看，機構持(chi)倉擁擠度(du)也有所下降，不少行業的(de)庫(ku)存有望在今年(nian)四季度(du)到明年(nian)一季度(du)之間出清；同時，政(zheng)策效果將逐漸顯現，股(gu)債性價(jia)比處于較(jiao)(jiao)高位置。未來一年(nian)，全球市場大概率迎來寬松周期，此時，應考(kao)慮給予權益投資標的(de)較(jiao)(jiao)高的(de)倉位水平。