錢晶，曾先后擔任國信證券量化分析師、華安基金基金經理。2017年10月加入平安基金，曾任資產配置事業部ETF指數部投資經理，現擔任ETF指數中心投資副總監、基金經理，在管多只ETF產品，總管理規模超過80億元。

　　近(jin)期，ETF產品在(zai)新發(fa)(fa)基(ji)金(jin)中(zhong)頻頻亮相(xiang)。其中(zhong)，小(xiao)盤(pan)(pan)風(feng)(feng)格指數基(ji)金(jin)的申報(bao)發(fa)(fa)行似乎顯得尤為(wei)熱鬧。日前，10家(jia)公募基(ji)金(jin)公司同(tong)日上報(bao)小(xiao)盤(pan)(pan)風(feng)(feng)格指數基(ji)金(jin)中(zhong)證(zheng)2000ETF，4家(jia)公募基(ji)金(jin)公司齊(qi)上報(bao)上證(zheng)科創板100ETF，2家(jia)公募基(ji)金(jin)公司同(tong)日首發(fa)(fa)中(zhong)證(zheng)1000增強ETF，一度引發(fa)(fa)市場關注。

　　8月21日，又(you)一(yi)小(xiao)盤(pan)風格指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)基(ji)金平安國證(zheng)2000ETF面向(xiang)投資者(zhe)公開發(fa)行(xing)。該(gai)基(ji)金擬任基(ji)金經理錢晶(jing)日前在接受中國證(zheng)券報記者(zhe)專訪時表示，之(zhi)所以(yi)此時發(fa)行(xing)該(gai)產品，主要出于對(dui)當前小(xiao)盤(pan)風格的看(kan)好(hao)。短(duan)期(qi)(qi)來(lai)(lai)(lai)看(kan)，小(xiao)盤(pan)風格行(xing)情遠未結束；長期(qi)(qi)來(lai)(lai)(lai)看(kan)，小(xiao)盤(pan)股(gu)長期(qi)(qi)回報可觀，具備長期(qi)(qi)配置(zhi)價值。之(zhi)所以(yi)選擇國證(zheng)2000指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)，一(yi)方面，是因為該(gai)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)相對(dui)中證(zheng)1000而(er)言市值進一(yi)步下沉，更能捕捉(zhuo)小(xiao)盤(pan)行(xing)情；另一(yi)方面，是從分析師(shi)一(yi)致預期(qi)(qi)來(lai)(lai)(lai)看(kan)，該(gai)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)的預期(qi)(qi)盈利增速(su)要大(da)于其(qi)他(ta)寬基(ji)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)，具備較(jiao)強成長性。

　　另辟蹊徑 布局小盤風格

　　小盤風格(ge)成為(wei)近兩(liang)年來市(shi)場行(xing)情(qing)的(de)主(zhu)陣(zhen)地，各大公(gong)募基金公(gong)司對小盤風格(ge)指數的(de)布局也呈現(xian)出(chu)快馬加鞭態勢。尤其以中(zhong)證1000指數為(wei)例，數據顯示，近兩(liang)年來，跟蹤中(zhong)證1000指數的(de)基金規模(mo)大幅增加，截至8月20日，相關(guan)基金數量多達90只（不同(tong)份額分開(kai)計算），總規模(mo)超700億元，較去年末增超40%。

　　面對中證1000指(zhi)數賽道的(de)激烈競爭，平安基金選擇另辟蹊徑(jing)，將對小盤風格(ge)的(de)布局轉(zhuan)到同為小盤指(zhi)數的(de)國證2000指(zhi)數上。

　　據悉，國(guo)證2000指數(shu)由扣(kou)除(chu)總(zong)市值排名前1000只證券(quan)后市值大、流動性好的2000只證券(quan)組成，主要(yao)反映A股小型證券(quan)的價格變動趨勢。因此，國(guo)證2000指數(shu)也被(bei)視為小盤風格指數(shu)之(zhi)一(yi)。 

　　談及此時布局平(ping)安國(guo)證(zheng)2000ETF的原因(yin)，錢(qian)晶介紹，一是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)較(jiao)為(wei)看好未來小(xiao)(xiao)盤(pan)(pan)成(cheng)(cheng)長股行情，當前(qian)宏觀(guan)環境有(you)利(li)于(yu)小(xiao)(xiao)盤(pan)(pan)成(cheng)(cheng)長風(feng)格，而國(guo)證(zheng)2000指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)典型的偏小(xiao)(xiao)盤(pan)(pan)、成(cheng)(cheng)長風(feng)格指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)；二是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)從分析師一致預(yu)期來看，該(gai)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)的預(yu)期盈利(li)增速(su)要大于(yu)其他寬基指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)；三是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)相(xiang)較(jiao)于(yu)中(zhong)證(zheng)1000而言，國(guo)證(zheng)2000是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)更偏小(xiao)(xiao)盤(pan)(pan)的指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)，小(xiao)(xiao)盤(pan)(pan)風(feng)格暴露度(du)更高，對于(yu)那些想要配(pei)置(zhi)小(xiao)(xiao)盤(pan)(pan)風(feng)格股票的機構而言，國(guo)證(zheng)2000指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)ETF或(huo)許是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)更為(wei)“趁手”的資(zi)產(chan)(chan)配(pei)置(zhi)工具(ju)；四是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)就目前(qian)平(ping)安基金(jin)產(chan)(chan)品(pin)(pin)線布局情況而言，大盤(pan)(pan)、中(zhong)盤(pan)(pan)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)均已有(you)相(xiang)關產(chan)(chan)品(pin)(pin)布局，唯獨缺乏小(xiao)(xiao)盤(pan)(pan)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)，因(yin)此發(fa)行平(ping)安國(guo)證(zheng)2000ETF也能有(you)助于(yu)補齊公司產(chan)(chan)品(pin)(pin)線。

　　大小盤風(feng)格(ge)之爭(zheng)成為(wei)近年來(lai)(lai)投資的(de)(de)一大關注熱點。錢晶認為(wei)，從大小盤持(chi)續性來(lai)(lai)看，它們每一輪的(de)(de)風(feng)格(ge)占優持(chi)續性都(dou)很長(chang)，2012-2015年期(qi)間是(shi)小盤股(gu)(gu)(gu)占優，2016-2020年期(qi)間是(shi)大盤股(gu)(gu)(gu)占優，相(xiang)當(dang)于(yu)每輪都(dou)持(chi)續了(le)約四(si)、五年時間。2021年以來(lai)(lai)，小盤風(feng)格(ge)開始(shi)跑(pao)贏大盤，到目前(qian)為(wei)止，小盤股(gu)(gu)(gu)占優已兩年多時間。因此，如果(guo)簡單參照歷史情況來(lai)(lai)看，小盤成長(chang)股(gu)(gu)(gu)未來(lai)(lai)預計仍有表現的(de)(de)空間。

　　在(zai)錢晶看來(lai)，無論(lun)是大盤股(gu)占(zhan)(zhan)優(you)還是小(xiao)(xiao)盤股(gu)占(zhan)(zhan)優(you)，背(bei)后最主要的驅動因素是產(chan)(chan)(chan)業邏(luo)輯。例如(ru)，2012-2015年期間的小(xiao)(xiao)盤占(zhan)(zhan)優(you)，是由(you)(you)智(zhi)能(neng)(neng)(neng)手機產(chan)(chan)(chan)業發展帶來(lai)的；2016-2020年期間大盤占(zhan)(zhan)優(you)，是由(you)(you)于整個經濟(ji)處(chu)在(zai)存(cun)量博弈階段，各個產(chan)(chan)(chan)品以集中(zhong)度(du)提(ti)高(gao)為主邏(luo)輯；2021年以來(lai)的小(xiao)(xiao)盤行情則(ze)是由(you)(you)新(xin)能(neng)(neng)(neng)源、TMT（科(ke)技、媒(mei)體、通信）產(chan)(chan)(chan)業發展所帶動的。他認為，未(wei)來(lai)這些產(chan)(chan)(chan)業的成長邏(luo)輯依然存(cun)在(zai)，新(xin)能(neng)(neng)(neng)源車的滲透率(lv)還有進一步(bu)提(ti)升空間，AI（人工智(zhi)能(neng)(neng)(neng)）可能(neng)(neng)(neng)會帶來(lai)新(xin)的想象空間，未(wei)來(lai)如(ru)果有產(chan)(chan)(chan)業升級的邏(luo)輯，還會繼續是小(xiao)(xiao)盤占(zhan)(zhan)優(you)。

　　此外，從估(gu)值層面(mian)來看(kan)，錢晶認為(wei)，當前國證2000的高成長性匹配了較(jiao)高估(gu)值，但(dan)小(xiao)市值策略并未“泡沫化”，它的估(gu)值修(xiu)復(fu)還(huan)遠遠沒有達到大(da)小(xiao)盤估(gu)值比(bi)值的中位數——目前國證2000和滬深300估(gu)值比(bi)為(wei)3.85，這個比(bi)例歷史(shi)均值是4.34，最大(da)值是8.6。所以，雖然小(xiao)盤股近兩年跑贏大(da)盤股，但(dan)根據估(gu)值比(bi)值和估(gu)值分位數指標可以看(kan)出其估(gu)值并不高，仍有較(jiao)大(da)估(gu)值修(xiu)復(fu)空間，風格短期不會切換。

　　資(zi)(zi)產配置層(ceng)面(mian)，錢晶認為(wei)，小盤(pan)股的特點決(jue)定(ding)了(le)投資(zi)(zi)小盤(pan)個股在(zai)獲得較(jiao)高潛在(zai)收(shou)益預期(qi)的同時，也會(hui)面(mian)臨較(jiao)大的風險。小盤(pan)股數量眾多、市(shi)場研究不充分，投資(zi)(zi)個股存在(zai)較(jiao)大的不確(que)定(ding)性，這非常考(kao)驗投資(zi)(zi)者的研究分析能力。相(xiang)比之下(xia)，通過(guo)(guo)2000指數ETF進行(xing)指數投資(zi)(zi)，投資(zi)(zi)者可以(yi)在(zai)享(xiang)受小盤(pan)成長企業總體發展壯大的同時，通過(guo)(guo)分散(san)投資(zi)(zi)規避(bi)尾部(bu)風險。

　　自研系統 優化產品運作

　　根據Wind統計，目前跟蹤國證2000指數的產(chan)品數量和規(gui)模(mo)(mo)尚少，共20只（不同(tong)份(fen)額分(fen)開計算）產(chan)品，總規(gui)模(mo)(mo)約為38億(yi)元。不過(guo)，2023年規(gui)模(mo)(mo)新增迅速，總規(gui)模(mo)(mo)較去年末增超(chao)10倍。近日，亦(yi)有多家公(gong)募基金公(gong)司陸(lu)續布局國證2000指數基金。

　　布局同一指數，平安基(ji)金的差異化特色何在？

　　錢晶介紹，公司擁有的(de)自主開發(fa)全(quan)流程覆蓋的(de)綜合系(xi)統平臺Oceanus海(hai)神(shen)系(xi)統是平安(an)基金(jin)ETF業務的(de)一大(da)特色。“依靠全(quan)流程、24小(xiao)時監控的(de)ETF指(zhi)數投(tou)資(zi)輔助系(xi)統實現投(tou)資(zi)、風(feng)控、績效(xiao)、研究一體化，這有助于降低投(tou)資(zi)運作(zuo)風(feng)險(xian)”。

　　據介(jie)紹，海神系(xi)統(tong)是委托平安(an)科(ke)技(ji)進行開發的，對(dui)于(yu)日常ETF管(guan)理(li)(li)運作(zuo)的幫助(zhu)主要體現在(zai)跟蹤誤(wu)差(cha)和(he)PCF（Portfolio Composition File，申購贖回(hui)清單）的管(guan)理(li)(li)上(shang)。錢(qian)晶說(shuo)，以跟蹤誤(wu)差(cha)為例，當遇到指數(shu)成分(fen)股調(diao)整(zheng)時(shi)，與(yu)部分(fen)基(ji)金(jin)公(gong)司需要手工計(ji)(ji)算(suan)決定(ding)組合調(diao)整(zheng)指令相比(bi)，海神系(xi)統(tong)能(neng)夠進行自動化計(ji)(ji)算(suan)。在(zai)其(qi)他偏重復性、繁(fan)瑣性工作(zuo)上(shang)，海神系(xi)統(tong)也能(neng)夠替代人力完成，在(zai)當前公(gong)司ETF產(chan)品數(shu)量與(yu)基(ji)金(jin)經理(li)(li)數(shu)量比(bi)值較高(gao)情(qing)況下，該系(xi)統(tong)對(dui)提高(gao)管(guan)理(li)(li)效(xiao)率大有裨益。

　　對于ETF基金(jin)經理，行業內時常(chang)有觀點笑稱，這是(shi)一群“最輕松”的基金(jin)經理，無需(xu)花費太多時間精力挖掘選股，只需(xu)跟蹤指數投資即可。那疊加(jia)自動化系統的助力之后，ETF基金(jin)經理是(shi)否更(geng)加(jia)輕松了？

　　對此，錢(qian)晶坦言ETF基(ji)(ji)金經(jing)(jing)理其實并(bing)不輕松。“主(zhu)動型(xing)基(ji)(ji)金經(jing)(jing)理壓力(li)更多(duo)來(lai)自于業績，指(zhi)數型(xing)產(chan)品基(ji)(ji)金經(jing)(jing)理壓力(li)則(ze)更多(duo)來(lai)自于‘經(jing)(jing)營’。”錢(qian)晶表(biao)(biao)示，ETF產(chan)品本身形態比較復雜，ETF基(ji)(ji)金經(jing)(jing)理除需(xu)要(yao)(yao)了解(jie)(jie)最基(ji)(ji)本ETF的運作模式外，更多(duo)精力(li)需(xu)要(yao)(yao)投入ETF跟蹤指(zhi)數的投資(zi)價值(zhi)分(fen)析。錢(qian)晶表(biao)(biao)示，雖無需(xu)挖掘個(ge)股，但(dan)ETF基(ji)(ji)金經(jing)(jing)理還(huan)需(xu)要(yao)(yao)對行業、產(chan)品本身有(you)所(suo)研(yan)究，這樣(yang)才能輸出行業最新(xin)觀點。除此之外，基(ji)(ji)金經(jing)(jing)理還(huan)要(yao)(yao)開發各種圍繞ETF產(chan)品的衍生策略，通(tong)過(guo)大量的路演(yan)溝(gou)通(tong)，使投資(zi)者(zhe)能夠了解(jie)(jie)產(chan)品特征，靈活運用(yong)ETF投資(zi)工具。

　　在(zai)(zai)被問及(ji)ETF產品(pin)管(guan)(guan)(guan)理(li)的(de)難(nan)點時(shi)，錢(qian)晶認為，管(guan)(guan)(guan)理(li)難(nan)點主要(yao)(yao)是(shi)在(zai)(zai)申贖效率(lv)、倉(cang)位管(guan)(guan)(guan)理(li)上。申贖效率(lv)方(fang)面，因為ETF是(shi)一(yi)二級市場聯動，這樣的(de)機制使(shi)得它(ta)的(de)運作(zuo)難(nan)度較普(pu)通基(ji)金更大。從(cong)(cong)ETF管(guan)(guan)(guan)理(li)來說，它(ta)對基(ji)金經理(li)、部門要(yao)(yao)求較高(gao)，需(xu)要(yao)(yao)從(cong)(cong)部門人員安排(pai)、制度流(liu)程、定期培(pei)訓等多方(fang)面入手不斷完(wan)善；倉(cang)位管(guan)(guan)(guan)理(li)方(fang)面，ETF產品(pin)基(ji)本是(shi)99%倉(cang)位，接近滿倉(cang)運作(zuo)，因此(ci)對頭(tou)寸管(guan)(guan)(guan)理(li)要(yao)(yao)求較高(gao)，尤其是(shi)對于投資港股(gu)等跨境ETF而(er)言。而(er)且ETF產品(pin)要(yao)(yao)保(bao)證跟蹤誤(wu)差較小(xiao)，也需(xu)要(yao)(yao)在(zai)(zai)組合管(guan)(guan)(guan)理(li)上定期做再平衡。

　　多元化策略 應對市場競爭

　　近年來，在多(duo)(duo)方市(shi)場主(zhu)體共同發(fa)力下，ETF市(shi)場不(bu)斷(duan)發(fa)展壯(zhuang)大，競爭也日(ri)趨激烈。不(bu)少公(gong)募基金公(gong)司(si)也逐漸(jian)意識到(dao)，ETF發(fa)展不(bu)僅需要尋求差異(yi)化突(tu)破口，也需要跳(tiao)出產品本身搭建良好的運作生態，多(duo)(duo)方面著手應對市(shi)場競爭。

　　對(dui)于(yu)ETF生態(tai)，錢晶(jing)認為(wei)，ETF有一(yi)整套的(de)生態(tai)系(xi)(xi)統，包(bao)括券商做市、兩融、衍生品(pin)、托管、財(cai)富(fu)管理機構等多方(fang)市場主體(ti)。每個參與方(fang)都在(zai)ETF生態(tai)系(xi)(xi)統中扮演著(zhu)重要角色，這是(shi)ETF能(neng)夠(gou)持續做大(da)的(de)一(yi)個重要原(yuan)因(yin)。他認為(wei)，正是(shi)因(yin)為(wei)有生態(tai)系(xi)(xi)統的(de)存在(zai)，長(chang)期來看，ETF的(de)規模將(jiang)越來越大(da)。“參照海外(wai)成熟市場的(de)發展進程，從(cong)國內被動(dong)產品(pin)目前體(ti)量來看，發展空(kong)間(jian)還非(fei)常大(da)，未來仍有再增長(chang)四、五倍的(de)空(kong)間(jian)。”錢晶(jing)說(shuo)。

　　那么(me)，在ETF發展空間廣闊與(yu)激烈競爭并存之下，該(gai)如何布(bu)局未來ETF產(chan)品發展方向？

　　錢(qian)晶(jing)認為，從(cong)權益(yi)(yi)大(da)類來看，未來有(you)幾個方向可(ke)以(yi)挖掘：一(yi)(yi)是(shi)差(cha)異(yi)化寬(kuan)(kuan)基指(zhi)(zhi)數(shu)。可(ke)通過布局(ju)差(cha)異(yi)化的(de)(de)寬(kuan)(kuan)基指(zhi)(zhi)數(shu)，或者基于(yu)原有(you)寬(kuan)(kuan)基指(zhi)(zhi)數(shu)做(zuo)(zuo)一(yi)(yi)些風格上的(de)(de)創新(xin)，比如(ru)價值成長風格等；二是(shi)境外(wai)權益(yi)(yi)類產品。目前國(guo)內發(fa)行的(de)(de)境外(wai)指(zhi)(zhi)數(shu)產品主要還是(shi)以(yi)境外(wai)寬(kuan)(kuan)基指(zhi)(zhi)數(shu)為主，境外(wai)行業指(zhi)(zhi)數(shu)偏少，也可(ke)以(yi)嘗試做(zuo)(zuo)相應布局(ju)。

　　債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)方面，錢晶(jing)認為(wei)，債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)類指數基金未來有(you)(you)較(jiao)大發(fa)(fa)展(zhan)空間，因為(wei)目前國內債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)ETF占所有(you)(you)ETF比重(zhong)(zhong)僅約3%，而以美國為(wei)例的(de)海外市場占比達到20%，債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)ETF業務有(you)(you)較(jiao)大發(fa)(fa)展(zhan)潛力。平安基金對于該領域也給予較(jiao)高重(zhong)(zhong)視(shi)，未來將持續在債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)ETF領域發(fa)(fa)力。