陳啟明，華富基金總經理助理、權益投資部總監。復旦大學會計學碩士，17年證券從業經驗，其中9年基金管理經驗。成長股長跑健將，中長期超額收益穩定。

　　當敘(xu)(xu)事成(cheng)為左(zuo)右市場的(de)(de)(de)重要因素之際，市場情緒(xu)(xu)對(dui)于專業投資的(de)(de)(de)影響，可見一(yi)斑。華(hua)富基(ji)(ji)金(jin)陳(chen)啟(qi)明也不是(shi)市場敘(xu)(xu)事的(de)(de)(de)“化外之人”，只是(shi)，不同于順(shun)情緒(xu)(xu)的(de)(de)(de)敘(xu)(xu)事，他將“反(fan)者道之動”“萬物皆周(zhou)期(qi)”作(zuo)為理解(jie)事物變(bian)化的(de)(de)(de)基(ji)(ji)礎邏輯(ji)。因此，在(zai)市場的(de)(de)(de)普遍低潮中，他看到(dao)的(de)(de)(de)是(shi)各(ge)方逆轉力(li)量(liang)的(de)(de)(de)積蓄；在(zai)成(cheng)長(chang)、價值普遍蒙塵的(de)(de)(de)時候，他看到(dao)的(de)(de)(de)是(shi)基(ji)(ji)本面因素的(de)(de)(de)觸(chu)底反(fan)彈(dan)。

　　投(tou)(tou)資能夠“長大”的(de)公司，是陳啟(qi)明(ming)的(de)投(tou)(tou)資信條。其中的(de)“長大”，指向的(de)是基本面層面的(de)成(cheng)(cheng)長，以科技、醫藥等為代表的(de)成(cheng)(cheng)長投(tou)(tou)資是陳啟(qi)明(ming)的(de)主賽道(dao)。對(dui)于(yu)估值(zhi)層面的(de)起起落落，陳啟(qi)明(ming)也坦(tan)陳自己(ji)無法做到(dao)精準交易，而(er)是用基于(yu)基本面的(de)性(xing)價比作比較(jiao)，為自己(ji)在估值(zhi)起落中框(kuang)定能夠參與的(de)機會和區(qu)間。整(zheng)體而(er)言，陳啟(qi)明(ming)不是成(cheng)(cheng)長投(tou)(tou)資的(de)追風逐(zhu)浪者，而(er)是價值(zhi)型(xing)、均衡型(xing)成(cheng)(cheng)長投(tou)(tou)資選手，有(you)得(de)有(you)失(shi)，得(de)之安然、失(shi)之坦(tan)然。

　　邊際向好因素正在累積

　　當(dang)下的市(shi)(shi)場，有(you)太多的敘事角(jiao)度(du)可以切入，而且，各種敘事的邏輯，犬牙(ya)交(jiao)錯，剪不斷(duan)理還亂。其中，當(dang)前(qian)最強大的敘事，莫(mo)過于在市(shi)(shi)場整體偏(pian)弱情況下，投(tou)資者的悲觀預期。

　　陳(chen)啟(qi)明不(bu)否(fou)認(ren)當下市(shi)場存在(zai)的制(zhi)約因素。“今年以來(lai)，特(te)別今年年初，大(da)家(jia)覺得疫(yi)情(qing)一結(jie)束，經濟方面大(da)干快上，宏觀經濟將大(da)幅復(fu)蘇；與此同時，美(mei)(mei)國經濟將很快見頂，美(mei)(mei)聯儲加息催化美(mei)(mei)國經濟通脹(zhang)，經濟進(jin)入衰退(tui)通道。但是，實際的經濟運(yun)行，超出了大(da)部分人的預期。”陳(chen)啟(qi)明表示。

　　與(yu)此同(tong)時，在(zai)外(wai)部(bu)環境(jing)方面(mian)，原有(you)的(de)(de)(de)(de)壓力(li)并沒有(you)消失，反而不斷有(you)新的(de)(de)(de)(de)摩擦(ca)出現(xian)。陳啟(qi)明將外(wai)部(bu)的(de)(de)(de)(de)壓力(li)，分(fen)為貿易、科(ke)技、金融三個(ge)(ge)層(ceng)次。貿易層(ceng)面(mian)，陳啟(qi)明認為，多領(ling)域的(de)(de)(de)(de)貿易爭端還在(zai)繼續；科(ke)技層(ceng)面(mian)，目前(qian)已經涉及科(ke)技行業的(de)(de)(de)(de)多個(ge)(ge)領(ling)域；金融層(ceng)面(mian)，在(zai)宏觀周期錯(cuo)位的(de)(de)(de)(de)情況(kuang)下，金融領(ling)域的(de)(de)(de)(de)訴求(qiu)出現(xian)較大(da)分(fen)野，階段性的(de)(de)(de)(de)矛盾不時出現(xian)。

　　陳啟明表示，各方面(mian)(mian)的(de)(de)不利(li)因(yin)素，使得資本市(shi)場階段性的(de)(de)賺(zhuan)錢效應較差，在(zai)此基(ji)礎上，市(shi)場更是(shi)在(zai)情緒層面(mian)(mian)形(xing)成了低迷的(de)(de)敘事邏輯。“我一(yi)直很(hen)認(ren)可道(dao)家(jia)的(de)(de)一(yi)句話：反(fan)(fan)者(zhe)道(dao)之(zhi)動(dong)。”陳啟明在(zai)分析(xi)當下市(shi)場之(zhi)后(hou)，給出了自(zi)己(ji)的(de)(de)敘事視角和邏輯。“反(fan)(fan)者(zhe)道(dao)之(zhi)動(dong)”意(yi)味著物極(ji)必(bi)反(fan)(fan)，所有的(de)(de)趨勢(shi)都在(zai)積蓄著反(fan)(fan)向的(de)(de)力量，這也是(shi)道(dao)家(jia)的(de)(de)基(ji)本辯證思維之(zhi)一(yi)。在(zai)他看(kan)來，無(wu)論(lun)是(shi)外部環(huan)境，還是(shi)宏(hong)觀(guan)環(huan)境，乃至(zhi)市(shi)場的(de)(de)具體表現，都在(zai)醞(yun)釀著未(wei)來反(fan)(fan)彈甚(shen)至(zhi)是(shi)反(fan)(fan)轉的(de)(de)力量。

　　具體(ti)來看，在外(wai)(wai)部(bu)環境(jing)方(fang)面(mian)，陳啟(qi)(qi)明指出，在貿易層面(mian)，國(guo)(guo)(guo)內的(de)產業鏈(lian)在摩擦(ca)中礪煉出了韌性，且國(guo)(guo)(guo)內市場和(he)(he)國(guo)(guo)(guo)外(wai)(wai)差異化(hua)的(de)市場空(kong)間持(chi)續拓(tuo)展。另外(wai)(wai)，美國(guo)(guo)(guo)方(fang)面(mian)的(de)通(tong)脹壓(ya)力(li)與日(ri)俱增，已(yi)經(jing)開始動(dong)搖其經(jing)濟發展的(de)根基。科(ke)技層面(mian)，陳啟(qi)(qi)明認為，應對(dui)海外(wai)(wai)壓(ya)制，國(guo)(guo)(guo)內自立自強的(de)腳步明顯提速，特別(bie)是在偏制造(zao)和(he)(he)應用層面(mian)的(de)科(ke)技，國(guo)(guo)(guo)內的(de)后發優(you)勢(shi)和(he)(he)產業鏈(lian)優(you)勢(shi)極為明顯。金融層面(mian)，在宏觀(guan)周(zhou)期的(de)錯位局面(mian)之中，后續發展的(de)趨勢(shi)有利(li)于國(guo)(guo)(guo)內宏觀(guan)經(jing)濟。

　　針(zhen)對國內(nei)宏觀經(jing)濟(ji)(ji)，陳啟(qi)明表示，雖然此(ci)前經(jing)濟(ji)(ji)的(de)復蘇節奏(zou)可能不(bu)及(ji)預期(qi)，但是(shi)，經(jing)濟(ji)(ji)的(de)風險點已(yi)(yi)經(jing)逐步排除。“比(bi)如(ru)房地產(chan)行業，在(zai)持續的(de)風險出清后，已(yi)(yi)經(jing)進入新(xin)(xin)的(de)發展(zhan)階段，對于宏觀經(jing)濟(ji)(ji)的(de)拖累(lei)影響已(yi)(yi)經(jing)大為減弱。”陳啟(qi)明說。而且(qie)，更為重要的(de)是(shi)，在(zai)地產(chan)回落(luo)后，經(jing)濟(ji)(ji)的(de)轉型(xing)發展(zhan)新(xin)(xin)局面逐步打開(kai)，經(jing)濟(ji)(ji)發展(zhan)的(de)引擎自然落(luo)到了以科技創新(xin)(xin)為主力的(de)新(xin)(xin)產(chan)業、新(xin)(xin)經(jing)濟(ji)(ji)上。

　　“萬物(wu)皆周期(qi)，中國(guo)經濟基本(ben)面或已度過沖擊(ji)最大階段，邊際向好因素正在逐漸累積。”陳啟明總(zong)結道。

　　“輕舟已過萬重山”

　　“反者道之動”的(de)敘事新(xin)邏(luo)輯(ji)及其背(bei)后(hou)的(de)客(ke)觀(guan)事實(shi)，又如何直(zhi)接(jie)影響資本市(shi)場？陳啟明的(de)觀(guan)點(dian)是(shi)：“輕舟已過(guo)萬重山。”

　　“從權益(yi)市(shi)場(chang)(chang)來(lai)看，盡管國內(nei)經(jing)濟仍面臨內(nei)生增(zeng)長動力不強的(de)(de)問題(ti)，但短期(qi)經(jing)濟數據已(yi)基本呈(cheng)現底部(bu)企穩趨勢。資(zi)金(jin)面也(ye)在經(jing)歷類似的(de)(de)周期(qi)，代表(biao)中國最優(you)質(zhi)(zhi)資(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)權益(yi)資(zi)產(chan)(chan)面臨低估(gu)，加之(zhi)活躍資(zi)本市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)一系列政(zheng)策(ce)的(de)(de)相繼出臺(tai)，增(zeng)量資(zi)金(jin)或重回權益(yi)資(zi)產(chan)(chan)。綜上(shang)，目前權益(yi)市(shi)場(chang)(chang)對于(yu)悲觀因(yin)(yin)素(su)的(de)(de)定價或已(yi)比較充分，向好因(yin)(yin)素(su)不斷累積，量到質(zhi)(zhi)的(de)(de)轉(zhuan)變只是時間問題(ti)。”陳啟(qi)明說。

　　這其(qi)(qi)中(zhong)，有陳啟明(ming)看待市(shi)(shi)場機會的(de)(de)多重視(shi)角，包括基本面、估值以及市(shi)(shi)場籌碼分(fen)布等等。其(qi)(qi)中(zhong)，基本面是(shi)(shi)陳啟明(ming)最為(wei)關注的(de)(de)因(yin)素；估值居其(qi)(qi)次，是(shi)(shi)他尋找(zhao)性(xing)價(jia)比機會的(de)(de)一個(ge)框架(jia)；籌碼分(fen)布，則是(shi)(shi)他看待具體市(shi)(shi)場機會時的(de)(de)一個(ge)觀察(cha)視(shi)角。

　　在基(ji)本(ben)面(mian)層(ceng)面(mian)，陳(chen)啟(qi)(qi)明(ming)認為(wei)(wei)，不論(lun)是(shi)(shi)三季(ji)度宏觀經(jing)(jing)濟數據還(huan)是(shi)(shi)上(shang)市公(gong)司三季(ji)報披露的(de)業(ye)績數據，都(dou)說明(ming)經(jing)(jing)濟基(ji)本(ben)面(mian)和企(qi)業(ye)基(ji)本(ben)面(mian)企(qi)穩回升的(de)勢頭(tou)已經(jing)(jing)出現(xian)，部(bu)分行業(ye)甚至已經(jing)(jing)確立了回升的(de)趨勢。與(yu)此同(tong)時，市場估值(zhi)水平(ping)的(de)回暖卻尚未實現(xian)。近期，也有上(shang)市公(gong)司因為(wei)(wei)感慨市場估值(zhi)與(yu)基(ji)本(ben)面(mian)脫節，而(er)引發(fa)市場關注。陳(chen)啟(qi)(qi)明(ming)認為(wei)(wei)，估值(zhi)層(ceng)面(mian)的(de)回暖，受到(dao)的(de)影響因素更(geng)多，包括主力(li)資(zi)金流向、投資(zi)者情緒等等。“但是(shi)(shi)，目前，不論(lun)是(shi)(shi)成長機(ji)會還(huan)是(shi)(shi)價值(zhi)機(ji)會，都(dou)已經(jing)(jing)呈現(xian)整體(ti)低估的(de)情況，市場估值(zhi)的(de)彈(dan)簧，已經(jing)(jing)被壓實，等待(dai)回彈(dan)力(li)量的(de)爆發(fa)。”

　　對(dui)于(yu)(yu)市場(chang)(chang)籌碼的分布，陳啟明則(ze)有一個頗有意(yi)思的觀(guan)(guan)察角度。針對(dui)近期市場(chang)(chang)追捧“盤小無基”的標(biao)的，陳啟明認為，機(ji)構主導的市場(chang)(chang)主線(xian)機(ji)會在經(jing)歷極致(zhi)的表現后，勢必迎(ying)來松解乃(nai)至消散。但是，他也觀(guan)(guan)點鮮明地表示，機(ji)構對(dui)于(yu)(yu)市場(chang)(chang)機(ji)會的發現和定價(jia)有專業性的優勢，在經(jing)歷“頂峰-消散”的過程后，還會迎(ying)來新(xin)一輪的籌碼流動和重新(xin)定價(jia)。

　　基(ji)本面(mian)、估(gu)值、籌碼等(deng)等(deng)，是(shi)(shi)陳啟明投資(zi)框架的“四梁八柱”，但是(shi)(shi)，他也明確表示(shi)(shi)，自(zi)己對各個(ge)因素的研究(jiu)(jiu)精力分配、決(jue)策考(kao)慮(lv)權(quan)重，大不相同。“基(ji)本面(mian)的因素相對容易(yi)跟(gen)蹤，即(ji)便是(shi)(shi)有波(bo)動，但是(shi)(shi)其主(zhu)軸(zhou)始終在那里。而估(gu)值的精準交易(yi)，不是(shi)(shi)我擅(shan)長的，但是(shi)(shi)，可以(yi)作為(wei)(wei)基(ji)本面(mian)研究(jiu)(jiu)之上，做性價比比較的標尺。市場籌碼的分布，則更聚焦行業和個(ge)股，作為(wei)(wei)機會信號或(huo)者風險警示(shi)(shi)來納入投資(zi)體系。”陳啟明說。

　　在(zai)今年的(de)(de)市場(chang)行情中(zhong)，上述指(zhi)標的(de)(de)搭配使用(yong)，尤(you)為關鍵。陳(chen)啟(qi)明表(biao)示，在(zai)弱勢的(de)(de)市場(chang)環境中(zhong)，基本面(mian)(mian)因素之外，估值層(ceng)面(mian)(mian)的(de)(de)性價比(bi)(bi)選擇和(he)(he)交(jiao)易籌碼的(de)(de)流動，都是(shi)重要的(de)(de)關注點。“我(wo)的(de)(de)產品持(chi)續保持(chi)高倉位運作(zuo)，因此，只能通過性價比(bi)(bi)比(bi)(bi)較和(he)(he)選擇來平衡(heng)組合(he)、控制回撤。”陳(chen)啟(qi)明表(biao)示。

　　繼續看好三大板塊

　　盡管陳啟明的(de)投資(zi)框(kuang)架，可以駕馭全市場的(de)多樣(yang)投資(zi)機(ji)會(hui)，但(dan)是，他的(de)投資(zi)主賽道，依然聚焦在(zai)科技(ji)成(cheng)長(chang)類(lei)機(ji)會(hui)。投資(zi)能夠(gou)“長(chang)大”的(de)公司(si)，是他持(chi)之(zhi)以恒的(de)投資(zi)信條(tiao)。

　　“我的(de)(de)投資(zi)理念還是比較清晰(xi)的(de)(de)，簡(jian)單總結就是要投資(zi)能(neng)夠(gou)‘長大’的(de)(de)公(gong)司(si)(si)。”陳(chen)啟(qi)明(ming)(ming)說。在陳(chen)啟(qi)明(ming)(ming)的(de)(de)投資(zi)中，能(neng)夠(gou)“長大”的(de)(de)公(gong)司(si)(si)，有其共性：一個(ge)企業的(de)(de)投資(zi)價值從長周(zhou)期維度來講，一定(ding)是這個(ge)公(gong)司(si)(si)能(neng)越(yue)做(zuo)越(yue)好、越(yue)做(zuo)越(yue)大，才(cai)能(neng)賺(zhuan)錢。所以，陳(chen)啟(qi)明(ming)(ming)更傾(qing)向于去挖掘(jue)這些未來能(neng)夠(gou)“長大”的(de)(de)公(gong)司(si)(si)。

　　“大(da)(da)(da)部分能(neng)‘長(chang)(chang)(chang)(chang)大(da)(da)(da)’的(de)公司一(yi)定是(shi)(shi)順(shun)應(ying)產(chan)業發(fa)展、順(shun)應(ying)國(guo)(guo)家(jia)大(da)(da)(da)勢(shi)且具備核心競(jing)爭力(li)的(de)。這些賽道方(fang)向是(shi)(shi)受到國(guo)(guo)家(jia)大(da)(da)(da)力(li)支持(chi)的(de)，或者說是(shi)(shi)順(shun)應(ying)社會自然(ran)發(fa)展趨勢(shi)的(de)行業，國(guo)(guo)民經濟發(fa)展到一(yi)定階(jie)段，它自然(ran)而然(ran)地出現，老百姓的(de)需求(qiu)也隨之爆發(fa)。所(suo)以(yi)，我(wo)所(suo)理(li)解的(de)成長(chang)(chang)(chang)(chang)是(shi)(shi)去尋(xun)找能(neng)‘長(chang)(chang)(chang)(chang)大(da)(da)(da)’的(de)公司，買入(ru)并持(chi)有，跟隨公司一(yi)同成長(chang)(chang)(chang)(chang)，賺取企(qi)業成長(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)錢。”陳啟明說。

　　當然，對于(yu)能夠“長大(da)”的(de)公司，陳啟明也(ye)只是在其中“取一瓢飲”。

　　從發(fa)展(zhan)階(jie)段(duan)(duan)來(lai)講，陳啟明的投(tou)資(zi)偏(pian)好于“1-N”階(jie)段(duan)(duan)的成(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)公(gong)司(si)，在(zai)研究深度和市(shi)場配(pei)合的情況下，會朝(chao)著“0.8-1”階(jie)段(duan)(duan)的公(gong)司(si)做一(yi)定的下沉，但是(shi)，較少(shao)去涉及“0-1”成(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)階(jie)段(duan)(duan)公(gong)司(si)的投(tou)資(zi)。“我的投(tou)資(zi)組合是(shi)有‘中軍’的，這(zhe)部分是(shi)確定性(xing)成(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)類型的公(gong)司(si)；組合的‘邊軍’則可以是(shi)高彈性(xing)成(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)以及部分周(zhou)期成(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)的公(gong)司(si)。”陳啟明表示。

　　從行(xing)業來(lai)講，陳啟(qi)明(ming)也直(zhi)言自己存在(zai)短板。例(li)如(ru)，在(zai)周期(qi)成(cheng)長板塊中，對于化工等(deng)更多與行(xing)業中觀環境相聯(lian)系(xi)的(de)成(cheng)長投資(zi)，陳啟(qi)明(ming)成(cheng)功抓住(zhu)了機會，但是(shi)，對于煤炭等(deng)與宏觀經濟(ji)聯(lian)系(xi)緊(jin)密(mi)的(de)周期(qi)成(cheng)長機會，他較(jiao)少(shao)參與。“與宏觀聯(lian)系(xi)過于緊(jin)密(mi)的(de)機會，不(bu)在(zai)我的(de)選擇范(fan)圍(wei)內，好在(zai)成(cheng)長領域各種機會都有(you)，我選擇做我能(neng)認(ren)知和駕馭的(de)投資(zi)，比如(ru)科技、醫藥等(deng)等(deng)。”這(zhe)也是(shi)他得之安然、失之坦然的(de)投資(zi)哲學之一(yi)。

　　那么(me)，站在(zai)當下，陳啟明看(kan)好(hao)的(de)成長機會有哪些？

　　“繼續看好長期持有(you)的三大板塊，包(bao)括科(ke)技、醫藥、新能源，尤其(qi)是科(ke)技板塊近期呈現出較多(duo)的積極信號。我們會堅持貫徹一直以來的投資策略(lve)，淡化擇時，注重業績增長的確定性(xing)，同(tong)時結合估值性(xing)價比(bi)進行配置，積極為持有(you)人(ren)創造價值。”陳啟明在最新發布的基(ji)金(jin)三季(ji)報(bao)中寫道。

　　事實上(shang)，這些板塊(kuai)，是(shi)陳(chen)啟明持(chi)續(xu)深研和布局的領(ling)域。

　　陳(chen)啟(qi)(qi)明(ming)認為，對成長(chang)股(gu)投資來說，方(fang)向的(de)選(xuan)擇是(shi)很(hen)重(zhong)要(yao)的(de)。而科(ke)技(ji)和(he)(he)醫(yi)藥正好代表了兩個(ge)核(he)心的(de)成長(chang)股(gu)選(xuan)擇思路，新能源也(ye)可以納(na)入泛科(ke)技(ji)的(de)范(fan)疇之內。“科(ke)技(ji)創(chuang)新的(de)爆(bao)發，導致(zhi)需求(qiu)的(de)高速(su)成長(chang)，所(suo)以，科(ke)技(ji)板(ban)(ban)塊天然地(di)有很(hen)多(duo)公司(si)能夠快速(su)長(chang)大，是(shi)成長(chang)股(gu)投資非(fei)常好的(de)領域(yu)。醫(yi)藥方(fang)面(mian)，第一，需求(qiu)增速(su)相對比較快；第二，長(chang)期持續性非(fei)常強。所(suo)以，科(ke)技(ji)和(he)(he)醫(yi)藥兩個(ge)板(ban)(ban)塊，天然就是(shi)成長(chang)股(gu)投資者樂于耕(geng)耘的(de)板(ban)(ban)塊。”陳(chen)啟(qi)(qi)明(ming)說。