近期，大部分債券(quan)型基(ji)金凈值(zhi)小幅回調。Wind數據顯示(shi)，截至上周(zhou)末(mo)，全市場6000余(yu)只債券(quan)型基(ji)金中（不同份額(e)分開計算），當周(zhou)收益率為(wei)正的產品不足1000只。

　　數(shu)據顯示，債券市場的不確(que)定(ding)性和(he)波動(dong)性正在(zai)增(zeng)加，尤其是(shi)長端(duan)利(li)率變動(dong)較大(da)。以30年(nian)期國債期貨主力合約價格(ge)為(wei)例，其在(zai)進(jin)入2024年(nian)以來(lai)一路穩步上升(sheng)，但在(zai)3月初(chu)卻一度(du)出現(xian)較為(wei)顯著的下(xia)跌，近(jin)期則(ze)再度(du)回(hui)升(sheng)。

　　債市波動明顯

　　2024年以(yi)來，債(zhai)券市場(chang)走勢(shi)一直穩中(zhong)有(you)升。中(zhong)國(guo)證券報(bao)記者注意到，2月27日當天，全(quan)市場(chang)6000余只(zhi)(zhi)債(zhai)基中(zhong)，約(yue)3500只(zhi)(zhi)復權(quan)單位凈值(zhi)創下自(zi)成立以(yi)來的(de)新高。債(zhai)市走牛讓(rang)不少投資者直呼“持(chi)有(you)債(zhai)基太香了”。

　　截(jie)至3月15日，當周全市場6000余(yu)只(zhi)(zhi)債基中，收益(yi)率為正的(de)(de)(de)不到1000只(zhi)(zhi)。具體來看，僅(jin)(jin)僅(jin)(jin)一周的(de)(de)(de)時(shi)間，有超(chao)(chao)過2000只(zhi)(zhi)債基的(de)(de)(de)跌(die)幅超(chao)(chao)過0.1%，200余(yu)只(zhi)(zhi)債基跌(die)幅超(chao)(chao)過0.3%，甚至有純債型產品的(de)(de)(de)單周跌(die)幅超(chao)(chao)過1%。

　　業內人士分析稱，排除(chu)部分債基權益(yi)倉(cang)位偏(pian)高、持股集(ji)中度偏(pian)高等因(yin)素外，債券收(shou)益(yi)率(lv)上行，尤其是長端利率(lv)債調整(zheng)是導致債基凈值回調的重(zhong)要因(yin)素之一(yi)。

　　3月份(fen)，多(duo)個期限(xian)國(guo)債收(shou)(shou)益率波動明顯(xian)，在大幅走(zou)低后又迎來(lai)回升。以(yi)10年期國(guo)債收(shou)(shou)益率為例，Wind數據(ju)顯(xian)示，其(qi)收(shou)(shou)益率自(zi)今(jin)年年初(chu)以(yi)來(lai)一(yi)路(lu)下跌，在3月6日跌破(po)2.3%大關。但此后，10年期國(guo)債收(shou)(shou)益率便開(kai)始(shi)逐(zhu)步抬升，3月13日，10年期國(guo)債收(shou)(shou)益率回升至2.34%，但隨后又開(kai)始(shi)逐(zhu)步回落。

　　市場資金面松動

　　原本一路高歌猛進(jin)的(de)債市，為何會變得讓人(ren)“琢磨不透”？

　　有(you)業內人士(shi)表(biao)示，在(zai)極(ji)低(di)的(de)利率(lv)環境(jing)下，外部的(de)任(ren)何一點風(feng)吹草動，都可能會引發債(zhai)券(quan)市場的(de)波動。圓信永豐基金的(de)投(tou)研人士(shi)對中(zhong)國(guo)證券(quan)報記者表(biao)示，自去年四季度(du)以(yi)來，債(zhai)券(quan)收益(yi)率(lv)持續快速下行，長端(duan)無風(feng)險收益(yi)率(lv)不斷創新低(di)；信用債(zhai)方(fang)面(mian)，多數品種信用利差已經壓縮(suo)至2022年11月(yue)理財流動性(xing)沖擊(ji)之前的(de)低(di)位，在(zai)收益(yi)率(lv)和利差都壓縮(suo)到極(ji)致的(de)背景下，只(zhi)要有(you)外部因素沖擊(ji)，債(zhai)券(quan)收益(yi)率(lv)必然出現(xian)波動加大的(de)情況。

　　“去年(nian)底(di)以(yi)來(lai)，債券(quan)(quan)基金持續(xu)在久期、信(xin)用等方向加大敞(chang)口獲取超額收益(yi)，隨(sui)著收益(yi)率持續(xu)回落(luo)，風(feng)險補(bu)償已經壓縮(suo)到很低的程度，如市場出現不利(li)于債券(quan)(quan)收益(yi)率維(wei)持低位的因(yin)素，必然會引發投資者止盈的情緒(xu)，從而形成(cheng)市場流動性沖擊(ji)，出現債券(quan)(quan)收益(yi)率上行(xing)，表現就是債基產品凈值回調。”圓信(xin)永(yong)豐基金投研人(ren)士說。

　　具體到此次長端利率(lv)債(zhai)(zhai)的(de)調(diao)整(zheng)，其背(bei)后的(de)邏輯又(you)是(shi)(shi)什么？東吳基金(jin)固定收益總(zong)部副總(zong)經(jing)理杜澄楷認為(wei)(wei)，近期(qi)(qi)債(zhai)(zhai)市(shi)調(diao)整(zheng)主(zhu)要有(you)(you)兩方(fang)(fang)面原因。一方(fang)(fang)面，前期(qi)(qi)債(zhai)(zhai)市(shi)上漲(zhang)過快，近期(qi)(qi)債(zhai)(zhai)市(shi)小幅(fu)調(diao)整(zheng)主(zhu)要是(shi)(shi)對這種(zhong)過快上漲(zhang)行(xing)(xing)為(wei)(wei)的(de)糾偏，沒有(you)(you)持續上漲(zhang)的(de)資(zi)產，過快上漲(zhang)后有(you)(you)所回(hui)調(diao)是(shi)(shi)正(zheng)常的(de)市(shi)場交(jiao)易(yi)行(xing)(xing)為(wei)(wei)。在前期(qi)(qi)存款(kuan)利率(lv)下(xia)降(jiang)、非標資(zi)產萎縮、城投(tou)債(zhai)(zhai)收益率(lv)下(xia)行(xing)(xing)的(de)背(bei)景下(xia)，部分機(ji)構搶籌導致債(zhai)(zhai)市(shi)上漲(zhang)較(jiao)(jiao)快，目前階段(duan)性出(chu)現調(diao)整(zheng)也是(shi)(shi)比(bi)較(jiao)(jiao)正(zheng)常的(de)情(qing)況。另一方(fang)(fang)面，此次債(zhai)(zhai)市(shi)小幅(fu)回(hui)調(diao)的(de)觸發因素(su)是(shi)(shi)央行(xing)(xing)調(diao)研農(nong)商(shang)行(xing)(xing)的(de)長債(zhai)(zhai)交(jiao)易(yi)，以及2月部分經(jing)濟數據出(chu)爐，從而引發市(shi)場邊(bian)際資(zi)金(jin)面松動及止盈(ying)盤。

　　弘(hong)毅遠(yuan)方(fang)中短(duan)債基(ji)金經(jing)理伍(wu)銀表示(shi)，近期利率(lv)債尤其是長端利率(lv)債的(de)交(jiao)(jiao)易(yi)較為(wei)擁(yong)擠，長端利率(lv)下行較快，對機構配置盤而言(yan)，價(jia)差失去吸引(yin)力，本身就有賣出動力。此外，在火爆(bao)的(de)市場中，交(jiao)(jiao)易(yi)型(xing)機構占(zhan)比會(hui)增(zeng)多，在短(duan)期趨勢(shi)反轉(zhuan)的(de)情(qing)況(kuang)下，這類交(jiao)(jiao)易(yi)者也會(hui)加速撤離(li)，引(yin)發進(jin)一(yi)步的(de)拋(pao)盤。

　　此外，中信保誠穩泰基金經理(li)楊穆彬提到(dao)，前(qian)期決策(ce)層釋放(fang)了較為積極的(de)財政(zheng)政(zheng)策(ce)信號，市(shi)場積累的(de)浮盈(ying)有集(ji)中兌現(xian)傾向，觸發(fa)了短時(shi)的(de)止盈(ying)現(xian)象。

　　值得注意的是，還有(you)業內人(ren)士稱，近些(xie)年來，在(zai)信用下沉性價比不高、收益率曲線策略實(shi)施空間有(you)限(xian)、杠桿策略受限(xian)等“策略荒”的背景下，疊加利率的趨勢性下行，拉長久期策略的勝率有(you)所提(ti)高，成為(wei)了部分(fen)公募(mu)基金的策略重(zhong)點。華泰(tai)證券研(yan)報稱，今(jin)年以來，拉久期被(bei)發揮到極致，基金、城農商行等機構(gou)大量(liang)凈買入超(chao)長債，使得超(chao)長端交易(yi)層面更加擁(yong)擠，波動明顯加大。

　　操作難度增加

　　在(zai)(zai)不少基金(jin)經(jing)理看來(lai)，債(zhai)市(shi)(shi)的(de)調(diao)整未必是(shi)(shi)一件壞(huai)事(shi)。“沒(mei)有一直漲的(de)市(shi)(shi)場(chang)，調(diao)整才(cai)能出現(xian)買入機(ji)會。歷史上看，債(zhai)市(shi)(shi)在(zai)(zai)經(jing)歷調(diao)整后，都會回到正常發展的(de)軌(gui)道上來(lai)。當前(qian)，在(zai)(zai)整體貨幣寬(kuan)松及(ji)經(jing)濟(ji)基本面(mian)(mian)支撐的(de)背景下，債(zhai)市(shi)(shi)利好(hao)的(de)基本面(mian)(mian)沒(mei)有發生本質變(bian)化。債(zhai)券市(shi)(shi)場(chang)有能力(li)為(wei)我們提供良好(hao)的(de)長期收(shou)益來(lai)源。”伍銀(yin)表示，“現(xian)在(zai)(zai)判斷債(zhai)市(shi)(shi)是(shi)(shi)否過熱(re)可能還為(wei)時尚早，因為(wei)市(shi)(shi)場(chang)交易本身就是(shi)(shi)對經(jing)濟(ji)和內在(zai)(zai)債(zhai)券供需真實(shi)情(qing)況的(de)反映(ying)。短期來(lai)看，就是(shi)(shi)波動(dong)不斷加大(da)，操(cao)作難度(du)增(zeng)加。”

　　圓(yuan)信永豐基金投研(yan)人(ren)士表示，如果(guo)預(yu)期(qi)行(xing)情只是(shi)階段性(xing)調整(zheng)(zheng)，基金經理可(ke)能(neng)只是(shi)對持(chi)倉(cang)(cang)結構做小(xiao)幅修正，適當提升(sheng)組合的(de)流動性(xing)，避(bi)免流動性(xing)沖擊產(chan)生的(de)額外損失；如果(guo)是(shi)預(yu)期(qi)行(xing)情出現較(jiao)大的(de)調整(zheng)(zheng)或甚至(zhi)反轉(zhuan)，基金經理可(ke)能(neng)會對持(chi)倉(cang)(cang)整(zheng)(zheng)體做較(jiao)大的(de)策略轉(zhuan)向，如縮短久(jiu)期(qi)，降(jiang)低(di)杠桿，降(jiang)低(di)波動性(xing)較(jiao)大或流動性(xing)較(jiao)差的(de)品種倉(cang)(cang)位等。

　　展(zhan)望(wang)后市，杜澄楷(kai)認為，短(duan)期的(de)回調或不改債(zhai)(zhai)市中長期價值，債(zhai)(zhai)市的(de)基(ji)本(ben)面邏輯并沒有發生(sheng)根本(ben)性的(de)變(bian)化(hua)。從基(ji)本(ben)面來看，我國經(jing)濟整體呈復蘇的(de)態勢，但復蘇進(jin)程可能偏溫和(he)，借鑒海外債(zhai)(zhai)券發展(zhan)的(de)利率曲(qu)線(xian)變(bian)化(hua)規律，在未來全球經(jing)濟放緩以及(ji)中國經(jing)濟復蘇的(de)較長期限內(nei)，國內(nei)長期利率下行的(de)趨勢仍(reng)然存在，債(zhai)(zhai)市中長期投資價值依舊(jiu)值得期待(dai)。

　　圓信永豐基金投研人士表示，仍要警惕未來(lai)貨幣政策寬松程度不及預期、經濟(ji)復蘇節奏進一步提升、財政擴(kuo)張和供(gong)給(gei)節奏提速等(deng)潛在(zai)風險給(gei)債券(quan)市場帶來(lai)的(de)負面影(ying)響。