伴隨著債(zhai)券市場(chang)持續走牛(niu)，一些(xie)股票(piao)型基金(jin)的(de)(de)(de)基金(jin)經理(li)也(ye)忍不住“下場(chang)”了(le)(le)。有(you)市場(chang)人士調(diao)侃(kan)：“股票(piao)基金(jin)經理(li)對國債(zhai)的(de)(de)(de)交(jiao)易熱情甚至超越了(le)(le)債(zhai)券交(jiao)易員，就像(xiang)之前鋰電池(chi)板塊的(de)(de)(de)頂部(bu)是(shi)消費基金(jin)經理(li)買出來的(de)(de)(de)，人工智能(neng)(neng)（AI）的(de)(de)(de)頂部(bu)是(shi)新能(neng)(neng)源基金(jin)經理(li)買出來的(de)(de)(de)，債(zhai)券的(de)(de)(de)頂部(bu)會不會也(ye)是(shi)股票(piao)基金(jin)經理(li)買出來的(de)(de)(de)？”

　　很多跡(ji)象表明，部分股(gu)票型基(ji)金(jin)(jin)已然增加(jia)了(le)利率債配置，中國證券報記者了(le)解到，此(ci)舉主要是在(zai)兼顧流(liu)動性的(de)(de)(de)同時，盡可(ke)能“摳”出一些收益，在(zai)債券選擇上，股(gu)票型基(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)基(ji)金(jin)(jin)經理通常會參考固收團(tuan)隊的(de)(de)(de)看法(fa)。

　　股票型基金大舉加倉國債

　　一(yi)批基金(jin)正在“雙管齊下(xia)”加(jia)倉(cang)(cang)，在提升權益倉(cang)(cang)位(wei)的同時，也大幅增加(jia)了債(zhai)券倉(cang)(cang)位(wei)，特別是“狂買”國(guo)債(zhai)、國(guo)開債(zhai)。

　　天相投顧數據顯(xian)示，2023年四季度(du)，股票型開(kai)放(fang)式基(ji)金、混合型開(kai)放(fang)式基(ji)金均提升(sheng)了股票倉位(wei)，分(fen)(fen)別(bie)(bie)增加0.91、0.84個百分(fen)(fen)點(dian)；與此(ci)同時(shi)，上述類(lei)型基(ji)金的債券倉位(wei)也有所提升(sheng)，分(fen)(fen)別(bie)(bie)增加0.02、0.12個百分(fen)(fen)點(dian)。這意味著，不少(shao)基(ji)金在提升(sheng)權益風險偏好的同時(shi)，也通(tong)過增加債券配置(zhi)精細化增厚收(shou)益。

　　相較于(yu)本身倉位(wei)(wei)(wei)在(zai)股債(zhai)之間輾轉騰挪的(de)(de)(de)(de)混合型(xing)(xing)基(ji)金(jin)，主要投資(zi)于(yu)股票(piao)(piao)的(de)(de)(de)(de)股票(piao)(piao)型(xing)(xing)基(ji)金(jin)加倉債(zhai)券(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)操作(zuo)(zuo)格外引人注目。Wind數據顯示，2023年四季(ji)度1049只(zhi)(zhi)(zhi)配置債(zhai)券(quan)(quan)倉位(wei)(wei)(wei)的(de)(de)(de)(de)股票(piao)(piao)型(xing)(xing)基(ji)金(jin)（不(bu)(bu)同(tong)份(fen)額分(fen)開計(ji)算）中，共有(you)649只(zhi)(zhi)(zhi)增加了債(zhai)券(quan)(quan)倉位(wei)(wei)(wei)，股票(piao)(piao)型(xing)(xing)基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)(de)債(zhai)券(quan)(quan)倉位(wei)(wei)(wei)整(zheng)體較低(di)，大部分(fen)在(zai)3%以(yi)內。值得(de)關注的(de)(de)(de)(de)是，有(you)12只(zhi)(zhi)(zhi)股票(piao)(piao)型(xing)(xing)基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)(de)債(zhai)券(quan)(quan)倉位(wei)(wei)(wei)超過8%，還(huan)有(you)243只(zhi)(zhi)(zhi)超過5%。不(bu)(bu)同(tong)于(yu)以(yi)往股票(piao)(piao)型(xing)(xing)基(ji)金(jin)主要配置可轉債(zhai)的(de)(de)(de)(de)操作(zuo)(zuo)，不(bu)(bu)少基(ji)金(jin)經理(li)轉向購買國債(zhai)。

　　例如，債(zhai)券倉(cang)位最高的(de)兩(liang)只(zhi)消費(fei)主題基(ji)金，在(zai)2023年底大幅買入“2023年記賬式貼現(六十(shi)六期)國債(zhai)”，占比分(fen)別(bie)高達(da)9.63%、9.13%，這(zhe)兩(liang)只(zhi)基(ji)金均由同一位基(ji)金經理(li)管(guan)理(li)。此前兩(liang)年，這(zhe)兩(liang)只(zhi)基(ji)金均沒有配(pei)置債(zhai)券倉(cang)位，僅在(zai)2020年以前少量(liang)持有可(ke)轉債(zhai)。

　　中(zhong)國證券報(bao)記者(zhe)從(cong)基(ji)金(jin)(jin)(jin)公司(si)處了(le)(le)解到，上述兩(liang)只基(ji)金(jin)(jin)(jin)在去年年中(zhong)更換(huan)了(le)(le)基(ji)金(jin)(jin)(jin)經(jing)(jing)(jing)理(li)(li)，不(bu)同基(ji)金(jin)(jin)(jin)經(jing)(jing)(jing)理(li)(li)對股票倉(cang)位以外的(de)現金(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)策略(lve)不(bu)同，在傾向(xiang)于逆回購(gou)的(de)同時，也(ye)對購(gou)買(mai)國債很感興趣。新的(de)基(ji)金(jin)(jin)(jin)經(jing)(jing)(jing)理(li)(li)接任后，對持倉(cang)做了(le)(le)一定(ding)調(diao)整(zheng)，在換(huan)倉(cang)期(qi)現金(jin)(jin)(jin)余(yu)量相對較多，因此(ci)通過購(gou)買(mai)國債進行現金(jin)(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)的(de)比(bi)例相對較高。

　　“去(qu)年債(zhai)市的(de)收益率(lv)不錯，所以不少基金經理選擇買國債(zhai)，性價比更高。”另一位業內人士表示。

　　風(feng)格(ge)轉向(xiang)國(guo)債(zhai)的還有(you)一(yi)只成長優(you)選基(ji)金(jin)，從2023年一(yi)季(ji)度開(kai)始，該基(ji)金(jin)持續增加債(zhai)券倉位，截(jie)至2023年四(si)季(ji)度末共持有(you)3只國(guo)債(zhai)，合(he)計占(zhan)比達到7.45%。某農業(ye)主(zhu)題基(ji)金(jin)，在(zai)2023年四(si)季(ji)度大幅買入(ru)2只國(guo)債(zhai)，合(he)計占(zhan)比5.89%。

　　一位長期配置國債(zhai)(zhai)的(de)(de)消費主題股票型(xing)基金經(jing)理(li)告訴中國證券報記者：“這部分可以視為現金頭寸，流動性好，防(fang)止操作不慎導致現金比例(li)不足。國開債(zhai)(zhai)的(de)(de)流動性較好，去年收益率(lv)也不錯，我會把債(zhai)(zhai)券倉(cang)位控(kong)制在5%比例(li)內，當作現金管理(li)工(gong)具，主要是出于風(feng)(feng)控(kong)考(kao)慮，一般情況下，如果債(zhai)(zhai)券倉(cang)位超過5%，那就是防(fang)守思路占了上風(feng)(feng)。”

　　關注股債聯動

　　股票型基金(jin)大(da)(da)買債券的(de)操(cao)作(zuo)并不離(li)奇，股票型基金(jin)的(de)權益(yi)倉位通常在80%至(zhi)95%之(zhi)間，基金(jin)經理可以(yi)綜合(he)評(ping)估大(da)(da)類資產(chan)的(de)預期收益(yi)率和風險(xian)(xian)，合(he)理確定基金(jin)在股票、債券、現(xian)金(jin)等大(da)(da)類資產(chan)之(zhi)間的(de)配(pei)置(zhi)比例，以(yi)最(zui)大(da)(da)限度降低投(tou)(tou)資組合(he)的(de)風險(xian)(xian)、提高投(tou)(tou)資組合(he)的(de)收益(yi)。

　　在傳統(tong)的(de)觀念里，選股(gu)和選債似(si)乎是(shi)兩個完(wan)全不同(tong)的(de)能(neng)力圈，股(gu)票(piao)型(xing)基(ji)金的(de)基(ji)金經(jing)理如何(he)能(neng)做到同(tong)時(shi)覆蓋(gai)？盤(pan)點大(da)買(mai)國(guo)債的(de)股(gu)票(piao)型(xing)基(ji)金，大(da)多是(shi)固收業務較強的(de)基(ji)金公(gong)司旗(qi)下(xia)產(chan)品，例如，招商(shang)基(ji)金、農銀匯理基(ji)金、博時(shi)基(ji)金、國(guo)壽(shou)安保(bao)基(ji)金等。一位股(gu)票(piao)型(xing)基(ji)金的(de)基(ji)金經(jing)理表示，挑(tiao)選債券品種(zhong)時(shi)會參(can)考公(gong)司固收團隊的(de)推薦意見。

　　“有(you)的基(ji)金(jin)(jin)經理同(tong)時管理股(gu)票型基(ji)金(jin)(jin)和(he)(he)混(hun)合型基(ji)金(jin)(jin)，同(tong)時加倉(cang)股(gu)票和(he)(he)債券(quan)也(ye)很正常，畢竟與其拿著(zhu)現金(jin)(jin)，買國債比較穩健，而且(qie)在(zai)債牛市場背景下也(ye)能有(you)一(yi)定的收益。對此，我們公司團(tuan)隊(dui)會給(gei)予研究支持(chi)，基(ji)金(jin)(jin)經理自身也(ye)有(you)判(pan)斷能力。”華東一(yi)位(wei)公募基(ji)金(jin)(jin)市場人士表示。

　　部分股票型(xing)基(ji)(ji)金(jin)(jin)經理本就是債(zhai)券投資(zi)出身，固收歷史業績良(liang)好。例(li)如，前(qian)海開(kai)源再融(rong)資(zi)股票的基(ji)(ji)金(jin)(jin)經理邱杰，此前(qian)管理過多(duo)只長債(zhai)基(ji)(ji)金(jin)(jin)和混合(he)二級(ji)債(zhai)基(ji)(ji)，其從2023年一季(ji)度開(kai)始就大買國債(zhai)，配置(zhi)比例(li)普(pu)遍超過3%。

　　在一(yi)些管理(li)(li)混合型產品的基(ji)(ji)金(jin)經理(li)(li)看來，股票(piao)(piao)和債(zhai)(zhai)券(quan)投(tou)資(zi)(zi)并非涇渭分明，基(ji)(ji)金(jin)經理(li)(li)有必要(yao)從股債(zhai)(zhai)聯動視(shi)角(jiao)(jiao)關注(zhu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)。“無(wu)論股票(piao)(piao)還是債(zhai)(zhai)券(quan)投(tou)資(zi)(zi)，都(dou)需要(yao)對(dui)各(ge)種大(da)類資(zi)(zi)產的變(bian)(bian)化保持敏銳嗅覺。大(da)部分情況下(xia)，債(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的變(bian)(bian)化都(dou)會(hui)先于股票(piao)(piao)市(shi)(shi)場(chang)(chang)出(chu)現。從資(zi)(zi)金(jin)角(jiao)(jiao)度(du)來看，債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)對(dui)央行貨幣政策變(bian)(bian)化更(geng)(geng)加敏感。從信用(yong)角(jiao)(jiao)度(du)來看，債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)反應(ying)更(geng)(geng)加敏銳，基(ji)(ji)于債(zhai)(zhai)券(quan)的角(jiao)(jiao)度(du)深入研究，更(geng)(geng)容易發現基(ji)(ji)本面下(xia)滑問題。”北京某基(ji)(ji)金(jin)公司“固收+”領(ling)域基(ji)(ji)金(jin)經理(li)(li)表示(shi)。

　　動態跟蹤債牛演繹

　　股票型基金(jin)的基金(jin)經理大買(mai)國債背后，持(chi)續走牛的債券(quan)市場備(bei)受(shou)關注。Wind數(shu)(shu)據(ju)顯示，截至4月17日，2996只中長期純債基金(jin)（不同(tong)份額分開計算）中，有(you)2444只今(jin)年以(yi)來(lai)獲得了(le)1%以(yi)上(shang)回(hui)報(bao)，整體收益率中位數(shu)(shu)為(wei)1.55%。790只短期純債基金(jin)（不同(tong)份額分開計算）中，有(you)586只今(jin)年以(yi)來(lai)取得了(le)1%以(yi)上(shang)回(hui)報(bao)，收益率中位數(shu)(shu)為(wei)1.14%。

　　在存款利率下調、權益市場持續波動的背(bei)景(jing)下，許多投(tou)資者(zhe)選(xuan)擇配置(zhi)債券基(ji)(ji)金。截至(zhi)4月(yue)17日(ri)，今年以來(lai)已發(fa)行93只(zhi)債券型(xing)基(ji)(ji)金，發(fa)行規模(mo)2259.05億元，占所(suo)有基(ji)(ji)金發(fa)行總規模(mo)比重達79.72%，更有15只(zhi)發(fa)行規模(mo)超過(guo)60億元的爆款基(ji)(ji)金誕生，其中以中長期(qi)純(chun)債基(ji)(ji)金為主。

　　在(zai)業(ye)內人士(shi)看(kan)來，二季度(du)(du)債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)有(you)望(wang)震蕩走強，但(dan)伴隨著(zhu)債(zhai)(zhai)牛持(chi)續演繹(yi)，也隱含(han)著(zhu)一(yi)些(xie)風險因素(su)。鵬華基(ji)金(jin)董事總經(jing)理、現金(jin)投(tou)資(zi)部總經(jing)理葉朝明表(biao)示，今年以(yi)(yi)來，除(chu)了基(ji)本(ben)面，貨(huo)幣環(huan)境和需(xu)求端(duan)也是(shi)主導債(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)(shi)場表(biao)現的(de)重要因素(su)，資(zi)金(jin)面整體(ti)寬松的(de)情況為債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)走牛提供(gong)(gong)了基(ji)礎，供(gong)(gong)需(xu)矛盾導致的(de)資(zi)產荒(huang)使得整體(ti)債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)收(shou)益(yi)率快速(su)下(xia)行(xing)(xing)、超(chao)(chao)長(chang)債(zhai)(zhai)表(biao)現強勢。超(chao)(chao)長(chang)債(zhai)(zhai)既可(ke)以(yi)(yi)獲得資(zi)本(ben)利得，也有(you)比較高的(de)票息收(shou)入，整體(ti)性價比較高，再疊加(jia)(jia)去年30年國(guo)債(zhai)(zhai)期(qi)(qi)貨(huo)推出，對于(yu)超(chao)(chao)長(chang)債(zhai)(zhai)的(de)流(liu)動性有(you)非常好的(de)促(cu)進作(zuo)用，在(zai)這些(xie)因素(su)共同(tong)影(ying)響下(xia)，市(shi)(shi)場對于(yu)超(chao)(chao)長(chang)債(zhai)(zhai)的(de)需(xu)求非常強烈。二季度(du)(du)債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)可(ke)能(neng)處于(yu)震蕩偏強區間，但(dan)同(tong)時隱含(han)著(zhu)一(yi)些(xie)需(xu)要不(bu)斷(duan)跟蹤的(de)因素(su)，包括整個市(shi)(shi)場的(de)絕對收(shou)益(yi)率偏低制約了債(zhai)(zhai)券(quan)收(shou)益(yi)率進一(yi)步下(xia)行(xing)(xing)，二季度(du)(du)寬信用政策有(you)望(wang)加(jia)(jia)碼，以(yi)(yi)及超(chao)(chao)長(chang)期(qi)(qi)國(guo)債(zhai)(zhai)集中發行(xing)(xing)等(deng)供(gong)(gong)給放量情形。