今年一(yi)季(ji)度A股市場大(da)幅(fu)波動。多只(zhi)靈活配置型公(gong)募基金(jin)更換(huan)基金(jin)經(jing)理，并(bing)且由于此類產(chan)品(pin)對(dui)各類資(zi)產(chan)的配置比(bi)例基本(ben)不做限(xian)制，部(bu)分產(chan)品(pin)在投資(zi)組合中對(dui)權(quan)益(yi)和固收倉(cang)位進行了大(da)幅(fu)切換(huan)，甚至出現(xian)股票“從清倉(cang)到滿倉(cang)”“從滿倉(cang)到清倉(cang)”的極致(zhi)表現(xian)。

　　在業內人士看來(lai)，基(ji)金(jin)公司可能(neng)會基(ji)于對(dui)市場(chang)環境與基(ji)金(jin)經理投資風格(ge)適(shi)配度的考(kao)慮，讓更(geng)適(shi)應未來(lai)市場(chang)環境的基(ji)金(jin)經理來(lai)接替管(guan)理。投資風格(ge)切(qie)換(huan)則(ze)可能(neng)是基(ji)金(jin)管(guan)理人的一種(zhong)嘗試，如果投資風格(ge)能(neng)夠及時切(qie)換(huan)，并且契合當下(xia)的市場(chang)環境，有利于產品業績和規模實現(xian)增長。

　　業(ye)內人士(shi)提示，對(dui)于機(ji)構或者(zhe)成熟投(tou)資(zi)者(zhe)，在(zai)投(tou)資(zi)靈活(huo)配(pei)置型基(ji)金(jin)(jin)(jin)時(shi)(shi)，一般情況下會(hui)選擇目標定位明確、投(tou)資(zi)收(shou)益和風格穩定、基(ji)金(jin)(jin)(jin)經(jing)理(li)管理(li)時(shi)(shi)間較長和規模(mo)較大(da)的(de)產品。對(dui)于中小(xiao)投(tou)資(zi)者(zhe)而言，投(tou)資(zi)風格切(qie)換可能(neng)會(hui)帶來更多的(de)不確定性，因此(ci)在(zai)選擇此(ci)類基(ji)金(jin)(jin)(jin)時(shi)(shi)，投(tou)資(zi)者(zhe)應充分(fen)了解其相對(dui)靈活(huo)的(de)投(tou)資(zi)策略可能(neng)帶來的(de)投(tou)資(zi)風格漂移等問(wen)題。

　　投資風格快速切換

　　靈活(huo)配(pei)置(zhi)型(xing)基金(jin)(jin)的(de)(de)基金(jin)(jin)合同中(zhong)規定(ding)，股(gu)票(piao)投資占(zhan)基金(jin)(jin)資產(chan)(chan)的(de)(de)比例(li)范圍(wei)在(zai)(zai)0-95%之(zhi)間。由(you)于股(gu)票(piao)倉位的(de)(de)調節范圍(wei)較(jiao)大，靈活(huo)配(pei)置(zhi)型(xing)基金(jin)(jin)在(zai)(zai)實際投資中(zhong)可以在(zai)(zai)權(quan)益類(lei)資產(chan)(chan)和固收類(lei)資產(chan)(chan)之(zhi)間來回切換(huan)。靈活(huo)配(pei)置(zhi)型(xing)基金(jin)(jin)曾(ceng)在(zai)(zai)2015年(nian)至2016年(nian)間扎堆發行(xing)，但2021年(nian)以后隨著逐步規范，靈活(huo)配(pei)置(zhi)型(xing)基金(jin)(jin)正在(zai)(zai)走向存量改造的(de)(de)階段。

　　對比2024年一(yi)(yi)(yi)季報和2023年年報數據，鵬華弘鑫混(hun)合、華夏新機遇(yu)混(hun)合、華泰保興吉年福等靈(ling)活配(pei)置型基金在2024年一(yi)(yi)(yi)季度變更基金經理之后，一(yi)(yi)(yi)改往日的(de)偏債配(pei)置風(feng)格，股票倉(cang)位均出(chu)現明顯(xian)提升。

　　其(qi)中，鵬(peng)華(hua)弘(hong)鑫混(hun)合的(de)加倉(cang)成效較為(wei)顯著。今(jin)年2月8日(ri)，鵬(peng)華(hua)基金(jin)發布(bu)公(gong)告稱，因(yin)公(gong)司(si)工作安排，李(li)韻怡(yi)不再擔任(ren)鵬(peng)華(hua)弘(hong)鑫混(hun)合的(de)基金(jin)經理，該基金(jin)由(you)新加入公(gong)司(si)的(de)蕭嘉倩接管(guan)，此前蕭嘉倩曾任(ren)職南方基金(jin)。

　　自(zi)2017年(nian)單(dan)獨(du)管理鵬華弘(hong)鑫(xin)混合以(yi)來，李韻怡整體配置以(yi)固收類資(zi)產(chan)為主(zhu)，股(gu)票倉位最(zui)高不足(zu)50%。并且，2023年(nian)該(gai)基(ji)金(jin)(jin)幾乎對持有的股(gu)票進(jin)行“清倉”處理；截至2023年(nian)末，該(gai)基(ji)金(jin)(jin)持有剩余(yu)銀行存款和(he)結算備付金(jin)(jin)、買入返售金(jin)(jin)融資(zi)產(chan)的比例(li)分(fen)別高達(da)60.18%、39.53%。

　　在蕭嘉倩接管(guan)之后，今年一季(ji)(ji)度(du)該(gai)基金(jin)掉頭大舉買入(ru)股(gu)票，股(gu)票倉(cang)位從2023年末的0.27%大幅拉升(sheng)至2024年一季(ji)(ji)度(du)末的94.87%。通過在教育、華為產(chan)業鏈(lian)、AI應用、資源品等領域大舉布局(ju)，鵬(peng)華弘鑫混合取得顯著投資回報。

　　Wind數據顯示，2月19日至(zhi)3月31日，鵬華弘鑫混合A區間漲(zhang)幅達16.42%。該基(ji)金(jin)一季度末的前十大重倉股(gu)中(zhong)，科德(de)教(jiao)育、盛(sheng)通股(gu)份、福(fu)昕(xin)軟件、昂立教(jiao)育、光線傳媒、潤達醫(yi)療均漲(zhang)超40%。在業績的帶(dai)動下，該基(ji)金(jin)在第(di)三方互聯網銷售平(ping)臺(tai)吸引不少基(ji)民的關(guan)注，一季度基(ji)金(jin)規模也從2023年第(di)四季度末的994.10萬份增至(zhi)1.29億份。

　　無獨有偶(ou)，自基金(jin)經理田榮1月2日上(shang)任以來，華泰保興吉年(nian)福也由過往的(de)(de)偏(pian)固(gu)收風(feng)(feng)格轉向偏(pian)權益風(feng)(feng)格，股票(piao)倉(cang)位由2023年(nian)四季(ji)度(du)末的(de)(de)7.72%大幅提升至2024年(nian)一(yi)(yi)季(ji)度(du)末的(de)(de)79.00%。今年(nian)一(yi)(yi)季(ji)度(du)，該基金(jin)通過對有色(se)等部分(fen)周期行業的(de)(de)超配(pei)，一(yi)(yi)季(ji)度(du)產(chan)品凈值增長9.79%，其重倉(cang)的(de)(de)中(zhong)遠海能、紫金(jin)礦業一(yi)(yi)季(ji)度(du)漲幅均在30%以上(shang)。

　　此外，華夏(xia)新機遇(yu)混合今(jin)年的(de)(de)新任基(ji)金(jin)經理孫然曄為(wei)量化(hua)(hua)出身。在(zai)他上任后，該(gai)基(ji)金(jin)由(you)原來(lai)的(de)(de)低股(gu)票倉(cang)(cang)位運行變為(wei)多因(yin)子量化(hua)(hua)策略。今(jin)年一(yi)季(ji)度，受小微盤股(gu)調整等(deng)因(yin)素影響，公募量化(hua)(hua)產品出現大(da)面(mian)積回(hui)撤，該(gai)基(ji)金(jin)凈值也同步(bu)回(hui)落，并且該(gai)基(ji)金(jin)在(zai)一(yi)季(ji)度還遭遇(yu)機構(gou)投資者的(de)(de)大(da)幅贖回(hui)。不過，從(cong)其(qi)一(yi)季(ji)度末的(de)(de)前十大(da)持倉(cang)(cang)來(lai)看，目(mu)前其(qi)策略或轉向(xiang)核(he)心資產標(biao)的(de)(de)，一(yi)季(ji)度末的(de)(de)基(ji)金(jin)凈值也基(ji)本反彈至年初水平。

　　也有部(bu)分靈活(huo)配置(zhi)型基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)在(zai)一(yi)(yi)季度(du)變更基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)經理之后，由(you)(you)此(ci)前的(de)(de)(de)權益策略轉(zhuan)向(xiang)固收策略。例(li)如滬上某公募機構旗(qi)下的(de)(de)(de)靈活(huo)配置(zhi)型產(chan)品(pin)在(zai)一(yi)(yi)季度(du)增(zeng)聘(pin)固收出身的(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)經理，此(ci)后該基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)投資策略由(you)(you)此(ci)前保(bao)持較高股票倉位轉(zhuan)向(xiang)以配置(zhi)債券資產(chan)為主。截至(zhi)一(yi)(yi)季度(du)末(mo)，該基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)股票倉位由(you)(you)2023年末(mo)的(de)(de)(de)近(jin)70%直接(jie)“趨零”。

　　考量與投資風格適配度

　　北京公募分析人(ren)士李華(hua)（化(hua)名）向(xiang)中國(guo)證券報記者表示，管(guan)理靈活配(pei)置型基(ji)(ji)金對基(ji)(ji)金經(jing)理的(de)(de)能力要(yao)求更(geng)高(gao)，不僅(jin)需(xu)要(yao)豐(feng)富的(de)(de)經(jing)驗，經(jing)歷過(guo)不同資(zi)(zi)產的(de)(de)完整周期，研究方向(xiang)也要(yao)多元化(hua)，對全球經(jing)濟變化(hua)以及(ji)(ji)各類(lei)資(zi)(zi)產都要(yao)有(you)深刻的(de)(de)了解，同時還(huan)要(yao)對市場行情延(yan)續的(de)(de)周期及(ji)(ji)幅(fu)度做出判斷。此外(wai)，基(ji)(ji)金經(jing)理也要(yao)具備抗壓能力，能夠(gou)堅守制(zhi)定的(de)(de)計劃，避免追漲殺(sha)跌。

　　如果原基金經理(li)能力圈受限，李(li)華坦言(yan)，基金公司可能會更換或新增其他基金經理(li)，以便此類產品能夠靈活地應對市(shi)場變化。

　　“基(ji)金公(gong)司(si)可(ke)能(neng)會(hui)基(ji)于對市(shi)場環(huan)境與基(ji)金經(jing)理(li)投資風格(ge)適配(pei)度的(de)考(kao)慮，讓更適應(ying)未(wei)來市(shi)場環(huan)境的(de)基(ji)金經(jing)理(li)來接手。”晨星（中國）基(ji)金研究中心高級分(fen)析(xi)師李一鳴說，靈(ling)活(huo)配(pei)置型產品的(de)投資策略相(xiang)對靈(ling)活(huo)，對基(ji)金經(jing)理(li)能(neng)力要求(qiu)相(xiang)對更高，如果(guo)基(ji)金經(jing)理(li)在(zai)基(ji)金公(gong)司(si)內部(bu)考(kao)核中未(wei)能(neng)達到考(kao)核要求(qiu)，可(ke)能(neng)會(hui)面臨(lin)競爭淘(tao)汰的(de)結果(guo)。

　　由于(yu)靈活(huo)配置型(xing)基(ji)金賦予基(ji)金經(jing)理較大(da)的(de)投資(zi)靈活(huo)度，因(yin)此投資(zi)策略和投資(zi)風(feng)格往往會隨(sui)著基(ji)金經(jing)理變更出現(xian)較大(da)的(de)轉變。這種轉變在天相(xiang)投顧基(ji)金評(ping)價中心看(kan)來，可能更多是基(ji)金管理人(ren)的(de)一種嘗試，如果基(ji)金風(feng)格能夠及時(shi)轉換，并且契(qi)合當下(xia)的(de)市(shi)場(chang)環境，或將(jiang)有(you)利(li)于(yu)產(chan)品業績和產(chan)品規模實現(xian)增長(chang)。

　　通過觀察上述靈活配置(zhi)型基(ji)(ji)金(jin)(jin)可以發現，這(zhe)些投(tou)(tou)資風(feng)格(ge)發生較(jiao)大轉變的(de)(de)產品(pin)規模普遍(bian)較(jiao)小(xiao)，并且部分(fen)產品(pin)還(huan)存在業績(ji)長期跑輸比較(jiao)基(ji)(ji)準的(de)(de)情況。但投(tou)(tou)資風(feng)格(ge)轉變能(neng)否真正(zheng)起到(dao)作用，李一鳴認為，要看基(ji)(ji)金(jin)(jin)公司判斷的(de)(de)準確性以及基(ji)(ji)金(jin)(jin)經理(li)投(tou)(tou)資能(neng)力(li)的(de)(de)發揮。如何(he)能(neng)夠更好地提(ti)升現任基(ji)(ji)金(jin)(jin)經理(li)的(de)(de)投(tou)(tou)資能(neng)力(li)，充分(fen)發揮基(ji)(ji)金(jin)(jin)公司投(tou)(tou)研(yan)團隊對產品(pin)的(de)(de)支(zhi)持作用，才是關鍵因素。

　　“從產品設計(ji)的(de)初衷來看，靈(ling)活配(pei)(pei)置型基金(jin)的(de)特點和優(you)勢(shi)是可以靈(ling)活切換(huan)投資(zi)風格和倉(cang)位(wei)，去(qu)適配(pei)(pei)市場的(de)風格變化，以獲得(de)更有優(you)勢(shi)的(de)超(chao)額收益(yi)。所(suo)以要想盤活此類產品，就應該讓投資(zi)者更加直觀(guan)和充分地感受到產品的(de)靈(ling)活所(suo)在。”至(zhi)于整體(ti)效果，滬上某公募機構市場部人士認(ren)為，需(xu)要取決(jue)(jue)于投研體(ti)系對于宏觀(guan)經濟的(de)判斷和對于大類資(zi)產配(pei)(pei)置調整決(jue)(jue)策的(de)擇時能力，以及風格切換(huan)過程的(de)順暢程度。

　　靈活切換風格不應造成困擾

　　雖然靈活配置型基(ji)金的(de)設(she)定本(ben)身(shen)比較適合結構(gou)性的(de)震(zhen)蕩市環境，但在(zai)上述公募(mu)機構(gou)市場部人士看來，過往此類產品(pin)一直未能(neng)很好(hao)地發(fa)揮出其優勢(shi)，不僅是因為基(ji)金經理(li)本(ben)身(shen)的(de)能(neng)力圈和思維(wei)慣(guan)性的(de)約束，更重要(yao)的(de)是投(tou)資者對于這類產品(pin)的(de)特性認知(zhi)不夠充分。

　　“我們一直說(shuo)要讓投資(zi)者(zhe)知(zhi)道自己買的是(shi)什么，堅持風格不漂移，但(dan)靈(ling)活配置的風格并不是(shi)投資(zi)者(zhe)購買時點上(shang)它的風格，而應該(gai)是(shi)靈(ling)活本身(shen)。如果(guo)投資(zi)者(zhe)沒有在購買時充分認知(zhi)，那對于基金管理人(ren)來說(shuo)，進行大幅的風格切換的壓(ya)力很大。”該(gai)人(ren)士表示。

　　機構或者成(cheng)熟(shu)投資(zi)者在投資(zi)靈活配置型基金時(shi)，一般情(qing)況會(hui)(hui)選擇(ze)目標定(ding)位明確(que)(que)、投資(zi)收益(yi)和風格(ge)(ge)穩定(ding)、基金經理管(guan)理時(shi)間較長和產品規模較大(da)的(de)產品，因此風格(ge)(ge)切(qie)換(huan)可(ke)能(neng)(neng)不(bu)會(hui)(hui)給成(cheng)熟(shu)投資(zi)者帶來太多的(de)困擾；但是對于(yu)中小投資(zi)者而言，李華認(ren)為，此類產品的(de)投資(zi)風格(ge)(ge)切(qie)換(huan)可(ke)能(neng)(neng)會(hui)(hui)帶來更多的(de)不(bu)確(que)(que)定(ding)性(xing)，還可(ke)能(neng)(neng)會(hui)(hui)導致(zhi)盲(mang)目追漲(zhang)殺跌，形成(cheng)惡性(xing)循環。

　　“各種投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)策略本(ben)身并(bing)無優劣高下之分，基(ji)(ji)金(jin)(jin)經理(li)能否很好(hao)地(di)執行其投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)策略以及(ji)基(ji)(ji)金(jin)(jin)經理(li)的(de)投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)能力，最終(zhong)決(jue)定了(le)基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)業績表(biao)現(xian)。”李一鳴建議，投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者選擇此類基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)時候，應該(gai)充分了(le)解基(ji)(ji)金(jin)(jin)產品的(de)投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)策略特點以及(ji)風險(xian)收益特征，對產品做充足的(de)了(le)解后，在投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)過程中才能做到心中有數。

　　目前，靈活配置型基(ji)金存量產(chan)品(pin)的(de)(de)稀(xi)缺性凸顯。李華認為，市場變(bian)幻莫測，風口可(ke)能(neng)不期(qi)而至，在結(jie)構性行情(qing)之下(xia)，此(ci)類產(chan)品(pin)可(ke)以在大盤小盤、成長(chang)價值等投資風格上切換、博(bo)弈熱點(dian)，持營方(fang)面可(ke)能(neng)還存在一定(ding)的(de)(de)機會，但歸根結(jie)底還是(shi)要通過基(ji)金管理人(ren)的(de)(de)有效(xiao)管理和運營，在不同的(de)(de)市場環境下(xia)為投資者創造(zao)良好(hao)的(de)(de)投資回報。

　　天相(xiang)投(tou)(tou)顧基(ji)金評(ping)價中心建(jian)議，一方面，基(ji)金經理需(xu)(xu)要通過對市場的(de)(de)(de)(de)深入(ru)研究和(he)(he)判(pan)斷，包括宏觀經濟(ji)形勢、政策變化(hua)、行業(ye)發展(zhan)趨勢等，靈活(huo)調整股(gu)票、債券、現金等資(zi)(zi)產的(de)(de)(de)(de)配(pei)置比例，以適應不同市場環境下的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)需(xu)(xu)求；另一方面，基(ji)金公司需(xu)(xu)要加強內部管(guan)理和(he)(he)風險(xian)控制，通過建(jian)立(li)完善的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)決(jue)策流程和(he)(he)風險(xian)管(guan)理制度(du)，確保基(ji)金經理的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)行為符合(he)基(ji)金合(he)同規(gui)定的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)目標和(he)(he)投(tou)(tou)資(zi)(zi)范(fan)圍、投(tou)(tou)資(zi)(zi)比例限制等內容。