受政(zheng)策和供給預(yu)期主導，4月底，國內(nei)債市行(xing)情(qing)出現(xian)“急剎車”，債基凈值普遍遭遇回撤，多只(zhi)債基產品還出現(xian)大額贖回情(qing)況。

　　中國(guo)證券報(bao)記(ji)者采訪多位(wei)公募人士了解(jie)到(dao)，此輪債基的“贖回潮(chao)”主要來(lai)自(zi)個人投資(zi)者；同時，以保險(xian)、資(zi)管(guan)、理財為代(dai)表(biao)的機構資(zi)金出于配置的考(kao)量(liang)，有針(zhen)對性地申購配置債基產(chan)品，但整體對債市的態度(du)相(xiang)對偏謹慎。

　　由(you)于目(mu)前整體債券收益率曲線較為陡峭，中短端(duan)收益率較低(di)，部分公募機(ji)構建(jian)議可(ke)運(yun)用“長短搭配”的(de)“啞(ya)鈴(ling)型策略”，短端(duan)在存單(dan)發(fa)行(xing)壓(ya)力并未得到(dao)實質性(xing)(xing)(xing)緩解的(de)情況(kuang)下仍有一(yi)(yi)定票息價值，同時(shi)久期倉(cang)位(wei)可(ke)選擇流(liu)動性(xing)(xing)(xing)較好的(de)長期限資產，保證倉(cang)位(wei)的(de)流(liu)動性(xing)(xing)(xing)并兼具一(yi)(yi)定進攻性(xing)(xing)(xing)。

　　市場回調引發贖回

　　4月(yue)23日以來，人(ren)民銀行提示長債(zhai)或有調整風險，疊加一線城市(shi)房市(shi)等(deng)消息(xi)擾動，債(zhai)市(shi)出(chu)現震蕩調整。Wind數據顯示，10年期國(guo)債(zhai)收益(yi)率由低點2.23%一度反(fan)彈至(zhi)2.35%。隨著4月(yue)30日決策層(ceng)開始釋放降準降息(xi)等(deng)信號，債(zhai)市(shi)行情有所修復。

　　在這一波債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)市調整中(zhong)，公募債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券型基金凈值普遍出現回撤(che)。4月24日至4月30日，博時上(shang)證30年期國債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)ETF、鵬揚中(zhong)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)-30年期國債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)ETF跌(die)超2%；華(hua)泰保興安(an)悅(yue)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券A、匯泉安(an)陽(yang)純(chun)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)C、長(chang)信利(li)率(lv)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券C、格林(lin)泓旭利(li)率(lv)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)、國泰惠豐純(chun)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券A、華(hua)夏鼎(ding)富債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券A等中(zhong)長(chang)期純(chun)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)型基金的跌(die)幅也(ye)超過了1%。

　　短(duan)(duan)期(qi)純(chun)債(zhai)(zhai)型(xing)基(ji)金方面，弘毅遠方中(zhong)(zhong)(zhong)短(duan)(duan)債(zhai)(zhai)C、匯添富中(zhong)(zhong)(zhong)短(duan)(duan)債(zhai)(zhai)E、同泰(tai)中(zhong)(zhong)(zhong)短(duan)(duan)債(zhai)(zhai)E、中(zhong)(zhong)(zhong)信(xin)保誠至泰(tai)中(zhong)(zhong)(zhong)短(duan)(duan)債(zhai)(zhai)C、大(da)成景優中(zhong)(zhong)(zhong)短(duan)(duan)債(zhai)(zhai)C等也出現(xian)了(le)相對較大(da)的調(diao)整，跌幅均在30個基(ji)點以(yi)上。弘毅遠方中(zhong)(zhong)(zhong)短(duan)(duan)債(zhai)(zhai)基(ji)金的基(ji)金經理伍(wu)銀還(huan)公(gong)開向持有人致歉，表(biao)示會盡快重(zhong)新(xin)理順節奏，債(zhai)(zhai)基(ji)可通過持續的票息積累逐步收復失地。

　　值得注意的(de)是，興業(ye)嘉鴻一(yi)年定開債(zhai)券(quan)(quan)發起式、中(zhong)信保(bao)誠景豐、永贏眾(zhong)利(li)債(zhai)券(quan)(quan)C、財通資(zi)管睿興債(zhai)券(quan)(quan)、中(zhong)加(jia)頤享純(chun)債(zhai)債(zhai)券(quan)(quan)C等中(zhong)長期純(chun)債(zhai)型基金，以及一(yi)級債(zhai)基鵬華產(chan)業(ye)債(zhai)債(zhai)券(quan)(quan)C、二級債(zhai)基百(bai)嘉百(bai)益債(zhai)券(quan)(quan)等近(jin)期均宣布(bu)出現大額(e)贖(shu)回。為確保(bao)基金持有人利(li)益不因份額(e)凈值的(de)小(xiao)數(shu)點保(bao)留精(jing)度受到不利(li)影(ying)響，基金管理人宣布(bu)將上述(shu)基金產(chan)品凈值精(jing)度提高至(zhi)小(xiao)數(shu)點后八位(wei)。

　　從上述出現大額贖回的(de)基(ji)(ji)金業績表現來看，4月24日至4月30日，永贏眾(zhong)利債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)C基(ji)(ji)金凈值下跌超40個基(ji)(ji)點，財通資管(guan)睿興債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)A、中加頤(yi)享純債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)C、鵬(peng)華產(chan)業債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)C的(de)跌幅也在20個基(ji)(ji)點以(yi)上。根據年報，截至2023年末(mo)，財通資管(guan)睿興債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)、鵬(peng)華產(chan)業債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)C均以(yi)機構投(tou)(tou)資者持有為主(zhu)，而中加頤(yi)享純債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)C主(zhu)要由(you)個人(ren)投(tou)(tou)資者持有。

　　機構配置態度謹慎(shen)

　　受此輪債(zhai)市(shi)行情“急剎車”影響，中(zhong)國證(zheng)券報記者采訪多(duo)家(jia)公募人士(shi)了解到，此輪債(zhai)基的“贖回潮(chao)”主(zhu)要來自個人投(tou)(tou)資(zi)者端；機構(gou)端由于存在一定的市(shi)場預期，更多(duo)在考慮擇(ze)時投(tou)(tou)資(zi)。并且出于配置考量，保險、資(zi)管、理(li)財等機構(gou)資(zi)金(jin)正在有針對(dui)性地申(shen)購配置債(zhai)券型產品。

　　滬(hu)上(shang)某(mou)中型公(gong)募機(ji)構(gou)(gou)市場部人士(shi)(shi)表示(shi)，部分債(zhai)基產品的確存(cun)在(zai)一(yi)(yi)(yi)些贖(shu)回(hui)現象(xiang)，不過贖(shu)回(hui)可(ke)能主(zhu)(zhu)要集中在(zai)個人投(tou)資(zi)者(zhe)端(duan)，機(ji)構(gou)(gou)投(tou)資(zi)者(zhe)很少(shao)有(you)贖(shu)回(hui)的行為。另一(yi)(yi)(yi)位(wei)公(gong)募人士(shi)(shi)也表示(shi)，相對而言，個人投(tou)資(zi)者(zhe)的贖(shu)回(hui)較多(duo)，機(ji)構(gou)(gou)端(duan)贖(shu)回(hui)主(zhu)(zhu)要來自(zi)銀(yin)行自(zi)營和理財。“據我(wo)們(men)觀察，機(ji)構(gou)(gou)端(duan)整體在(zai)債(zhai)基方面的配置(zhi)觀點相比(bi)之(zhi)前沒(mei)有(you)太大的變化，可(ke)能主(zhu)(zhu)要因為機(ji)構(gou)(gou)投(tou)資(zi)者(zhe)對債(zhai)市調整存(cun)在(zai)一(yi)(yi)(yi)定(ding)的預期。在(zai)本輪利率下調階段(duan)，機(ji)構(gou)(gou)端(duan)可(ke)能更多(duo)會(hui)進行擇(ze)時投(tou)資(zi)的考慮。”該公(gong)募人士(shi)(shi)透露(lu)。

　　通過(guo)采訪了解，中國(guo)證(zheng)券(quan)報記者發現(xian)，當(dang)前不同類(lei)型(xing)的(de)機(ji)構(gou)投資者對于債(zhai)基產(chan)(chan)品(pin)(pin)的(de)配置觀(guan)點(dian)存在(zai)一(yi)定的(de)差異(yi)。一(yi)方(fang)面，銀行端整體(ti)呈觀(guan)望態度，配置上主要以現(xian)金(jin)管(guan)理(li)類(lei)為主，部(bu)分(fen)機(ji)構(gou)在(zai)流(liu)動性投資方(fang)面會(hui)更(geng)傾向于選(xuan)擇短債(zhai)類(lei)產(chan)(chan)品(pin)(pin)，以其作為貨幣型(xing)基金(jin)的(de)替代方(fang)案。另一(yi)方(fang)面，在(zai)債(zhai)市(shi)回(hui)調的(de)時間窗口期，債(zhai)基產(chan)(chan)品(pin)(pin)已經涌入(ru)了一(yi)定規模(mo)的(de)抄底資金(jin)，更(geng)多是保險機(ji)構(gou)基于配置方(fang)面的(de)考慮。此外，部(bu)分(fen)來(lai)自資管(guan)、理(li)財的(de)資金(jin)也在(zai)有針對性地申(shen)購和配置債(zhai)基產(chan)(chan)品(pin)(pin)，但增量資金(jin)整體(ti)來(lai)看相對穩定。

　　多位(wei)(wei)公募(mu)人(ren)士感受(shou)到，機構(gou)(gou)整(zheng)體對于債市(shi)的(de)(de)態度(du)偏謹慎。去年以來債市(shi)持續走牛，目前已(yi)經到了相對高(gao)位(wei)(wei)，部(bu)分(fen)(fen)機構(gou)(gou)開始止盈。另(ling)外，也有部(bu)分(fen)(fen)機構(gou)(gou)對資產配置進行結構(gou)(gou)性(xing)的(de)(de)策略調(diao)整(zheng)，整(zheng)體上(shang)存(cun)在降杠桿、降久期的(de)(de)趨勢(shi)。

　　采(cai)取“啞鈴型策略”

　　回顧今年4月下旬債(zhai)市的調整(zheng)，永(yong)贏基金(jin)固定收益(yi)投資(zi)部(bu)基金(jin)經理王宇超(chao)分(fen)析(xi)，一方(fang)面(mian)，市場受到人民(min)銀行(xing)對(dui)長期(qi)限收益(yi)率指引的影響；另一方(fang)面(mian)，在存(cun)款(kuan)貼息取(qu)消的大背景(jing)下，銀行(xing)負債(zhai)“發(fa)生了一些錯位(wei)，導致流動性略有(you)分(fen)層”。

　　“4月底市(shi)場發生(sheng)較(jiao)大幅度(du)調(diao)整后(hou)，人民銀行還是進行了較(jiao)大規模(mo)的(de)公開市(shi)場投放，因此收益率(lv)仍然(ran)處于(yu)震蕩階段；信用債(zhai)在供給不(bu)足的(de)情況(kuang)下，主要受理財規模(mo)變動(dong)的(de)影響。”王(wang)宇超(chao)判(pan)斷，市(shi)場更多是預期層面的(de)博弈，在基(ji)本(ben)面并未發生(sheng)實際轉向的(de)情況(kuang)下，對(dui)于(yu)債(zhai)券(quan)類資產，應以回(hui)調(diao)買入收集籌碼策略為主。

　　對于(yu)長(chang)端(duan)資產，興業基(ji)金提示(shi)，今(jin)年1月(yue)至4月(yue)政府債供給(gei)進度(du)偏慢，以(yi)中小商業銀(yin)行為代表(biao)的(de)配(pei)置端(duan)處于(yu)持續欠(qian)配(pei)狀態；隨(sui)著5月(yue)供給(gei)逐步兌現(xian)，利(li)率債長(chang)端(duan)、超(chao)長(chang)端(duan)波動(dong)或將加大，資本利(li)得可實(shi)現(xian)性降低，需要適(shi)當(dang)降低久期尋(xun)求投資安全。德邦基(ji)金預(yu)計，后續市場仍存在(zai)一定的(de)調整預(yu)期，因此(ci)對于(yu)固收類(lei)產品的(de)配(pei)置可以(yi)適(shi)度(du)分散，降低潛在(zai)風險。

　　對于中短端資(zi)產，受益于整體(ti)貨(huo)幣寬(kuan)松的基調(diao)，德邦基金認為，久期風險相對可控，就其“貨(huo)幣+”的零(ling)錢替(ti)代屬性來看(kan)，仍然是具有(you)較高(gao)配(pei)置價值的資(zi)產類別。

　　目前，整體債券(quan)收(shou)益率曲線較(jiao)為陡峭，中(zhong)短(duan)(duan)端(duan)收(shou)益率較(jiao)低。王(wang)宇(yu)超建議可采(cai)取(qu)“長短(duan)(duan)搭配(pei)”的(de)(de)“啞鈴型策略”，短(duan)(duan)端(duan)在存單發行壓力(li)并未(wei)(wei)得到(dao)實(shi)質性緩(huan)解的(de)(de)情況下仍(reng)有(you)一(yi)定票息價值，同(tong)時久期倉(cang)位可選(xuan)擇流動性較(jiao)好的(de)(de)長期限資產，保證倉(cang)位的(de)(de)流動性并兼具(ju)一(yi)定進攻性。某(mou)公(gong)募機構(gou)也(ye)表示，中(zhong)長期利(li)率趨(qu)勢仍(reng)未(wei)(wei)看到(dao)明顯變化，機構(gou)欠配(pei)壓力(li)仍(reng)然較(jiao)大，可以等待(dai)供給(gei)沖(chong)擊“靴(xue)子(zi)”落地后的(de)(de)布局機會。